هل تستطيع شركة GameStop تحقيق عملية استحواذ بقيمة 55.5 مليار دولار؟ الأسواق غير مقتنعة

عرض GameStop المفاجئ بقيمة 55.5 مليار دولار لشراء eBay – وهو عرض يزيد عن ثلاثة أضعاف قيمته السوقية – واجه على الفور شكوكًا في السوق، مما أثار تساؤلات حول ما إذا كانت الشركة قادرة على تأمين التمويل أو الفوز في معركة بالوكالة أو تجنب التخفيف الهائل في الوقت الذي تسعى فيه إلى واحدة من أكثر عمليات الاستحواذ غير المحتملة في الذاكرة الحديثة.

وفي تعاملات ما قبل السوق يوم الاثنين، انخفضت أسهم GameStop بنحو 3.4% بينما ارتفع سهم eBay بنسبة 7.4%.

وقع الرئيس التنفيذي لشركة GameStop، رايان كوهين – الذي يتمتع بسجل مختلط عندما يتعلق الأمر بعمليات الاستحواذ – على حزمة تعويضات مجانية في يناير. ستمنحه هذه الصفقة ما يصل إلى 35 مليار دولار من الأسهم إذا وصلت القيمة السوقية لشركة GameStop إلى 100 مليار دولار وحققت تسعة أهداف محددة لرأس المال السوقي والتدفق النقدي. وتساعد هذه الإمكانية المربحة في تفسير منطق الصفقة. وقال كوهين لصحيفة وول ستريت جورنال: “يجب أن تستحق شركة إيباي – وسوف تستحق – الكثير من المال”. “أنا أفكر في تحويل موقع eBay إلى شيء تبلغ قيمته مئات المليارات من الدولارات.”

يتم تداول أسهم Ebay بسعر 113 دولارًا للسهم، وهو أقل بـ 12 دولارًا من عرض GameStop البالغ 125 دولارًا للسهم نقدًا وأسهم. في 4 مايو، أكد مجلس إدارة eBay استلام العرض غير المرغوب فيه من GameStop وخلص إلى أنه “لا يلزم اتخاذ أي إجراء من مساهمي eBay في الوقت الحالي”، وفقًا لبيان الشركة.

ويبدو من غير المرجح أن يفوز كوهين بهذه الصفقة. أتصور سيناريو ترفض فيه eBay عرض GameStop، وتتوقف معركة كوهين بالوكالة، وتتراجع أسهم GameStop، ويكون تمويل الصفقة مهتزًا، وتدفع eBay سعر سهمها إلى الارتفاع من خلال عمليات إعادة الشراء والنمو القوي. يمكن أن تفيد النتيجة مساهمي eBay بينما يعود كوهين إلى لوحة الرسم بحثًا عن طريقة أخرى للفوز بيوم دفعه البالغ 35 مليار دولار.

GameStop تتأرجح بقيمة 56 مليار دولار على موقع eBay

إن حقائق اقتراح GameStop لشراء eBay – بدأ كوهين في شراء حصته البالغة الآن 5٪ في 4 فبراير، وفقًا للمجلة – تجعلني أتساءل عن احتمالية نجاح الصفقة.

يقدم الاقتراح غير الملزم للشركة لمساهمي eBay 125 دولارًا للسهم الواحد في قسمة 50/50 من النقد وأسهم GameStop العادية – علاوة بنسبة 20٪ على إغلاق eBay في 1 مايو بقيمة 104.07 دولارًا.

نظرًا لأن الصفقة البالغة قيمتها 56 مليار دولار أعلى بمقدار 3.83 مرة من القيمة السوقية لشركة GameStop، فإن المخاطر المالية التي يتعرض لها مساهمو شركة بيع الألعاب بالتجزئة كبيرة.

لدفع ثمن الصفقة، تعتزم GameStop استخدام كومتها النقدية البالغة 9.4 مليار دولار، واقتراض 20 مليار دولار بناءً على خطاب دين “واثق للغاية” من TD Securities وإصدار حوالي 26 مليار دولار من أسهم GME الجديدة.

وذكرت الصحيفة أن شركة GameStop تتوقع أن يأتي الدعم المحتمل من “صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط”. وتتوقع الشركة أيضًا توفير 2 مليار دولار من التكاليف السنوية في غضون 12 شهرًا – مدعية أن التآزر سيعزز أرباح eBay للسهم بنسبة 83٪ إلى 7.79 دولارًا، وفقًا لبلومبرج.

موقع eBay يقول أنه لا يحتاج إلى GameStop

يعمل موقع eBay بشكل جيد بدون GameStop. في نهاية أبريل، أعلنت شركة eBay عن نتائج قوية للربع الأول من عام 2026 فاقت التوقعات.

كانت أرباح السهم المعدلة البالغة 1.66 دولارًا أعلى بنسبة 5٪ من التقديرات، بينما زادت الإيرادات بنسبة 19٪ بمساعدة نمو بنسبة 33٪ في إعلانات الربع الأول. بالنسبة للربع الثاني من عام 2026، تتوقع eBay نموًا في الإيرادات بنسبة 9٪ لتصل إلى 3 مليارات دولار، وفقًا لما ذكرته Yahoo Finance.

على الرغم من أنه لا يلزم اتخاذ أي إجراء من جانب المساهمين في الوقت الحالي بشأن عرض GameStop، فإن لدى eBay أسباب للاعتقاد بأن أسهمها يمكن أن تتجاوز 125 دولارًا للسهم بمفردها.

يبدو أن تحول eBay نحو المتحمسين وإعادة التجارة يكتسب زخمًا في عام 2026، مدفوعًا بعمليات الاستحواذ الرئيسية – مثل Depop وTCGPlayer وGoldin Auctions – حيث تساهم التجارة المباشرة أيضًا في التحول الذي يبدو أنه ناجح، وفقًا لـ Morningstar.

ارتفعت أسهم eBay بنسبة 137٪ منذ يناير 2024. وكتب محللون في بيرنشتاين في تقرير نشرته صحيفة نيويورك تايمز: “العمل يعمل بكامل طاقته”. “لماذا نعطل الأمور؟ إن التحول ناجح”.

ويخطط كوهين لتقديم عرضه مباشرة إلى المساهمين إذا رفض مجلس الإدارة. إذا اعتقد السوق أن هذه الصفقة ستتم أو ستثير حرب مزايدة، فمن المرجح أن يتم تداول سعر سهم eBay بالقرب من 125 دولارًا.

يُظهر سجل كوهين الانتصارات والأخطاء

يعد نجاح كوهين مع متجر Chewy الإلكتروني لمستلزمات الحيوانات الأليفة أمرًا إيجابيًا بالنسبة له. أسس الشركة في عام 2011، وباعها لشركة PetSmart مقابل 3.35 مليار دولار في عام 2017، وفي عام 2019، تم طرح Chewy للاكتتاب العام بتقييم قدره 8.7 مليار دولار.

يعكس سجل كوهين في GameStop نجاحًا متباينًا. بعد الحصول على ما يقرب من 10٪ من الأسهم في سبتمبر 2020، قام بإبطاء تراجع شركة بيع الألعاب بالتجزئة، وخفض الديون وقام ببناء كومة نقدية بقيمة 9.4 مليار دولار مع زيادة القيمة السوقية للشركة بنسبة 615٪ من 1.3 مليار دولار إلى حوالي 9.3 مليار دولار.

ومع ذلك، لا تزال أعمال التجزئة الأساسية لشركة GameStop في تراجع، ولم تجد الشركة “نموذج عمل جديدًا أبدًا”، كما قال مايكل باتشر، محلل Wedbush، لمجلة Fortune..

فشلت جهود كوهين لتحويل ما يقرب من 11٪ من حصة مارس 2022 في Bed، Bath & Beyond إلى تحول ناجح. وبعد خمسة أشهر، تقدمت شركة BBBY بطلب للإفلاس.

رفع خليفة BBBY دعوى قضائية ضد كوهين مقابل 47 مليون دولار من أرباح التداول الداخلي المزعومة. في حين رفضت محكمة مانهاتن الدعوى الموازية للمساهمين، إلا أن هذه الحلقة قد تثير تساؤلات حول ما إذا كانت GameStop ستخرج بسرعة من موقع eBay.

هدف تعويض كوهين البالغ 35 مليار دولار يلوح في الأفق فوق العرض

لدى كوهين فرصة لتحقيق فوز كبير إذا أزال العقبات الصعبة.

في يناير 2026، منح مجلس إدارة GameStop كوهين خيارات لشراء 171.537.327 سهمًا بسعر 20.66 دولارًا. لتحقيق الحد الأقصى للحزمة البالغة 35 مليار دولار، ستحتاج GameStop إلى الوصول إلى قيمة سوقية للأسهم قدرها 100 مليار دولار وأرباح تراكمية قدرها 10 مليارات دولار قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء عبر تسع شرائح.

لا تمنح هذه الصفقة كوهين أي راتب أو مكافأة نقدية أو أسهم استحقاق للوقت. إذا فاتته الشريحة الأولى من الشرائح التسع – 20 مليار دولار من القيمة السوقية للأسهم و2 مليار دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك – فلن يحصل على شيء.

تقول شركة GameStop إن متاجرها الأمريكية البالغ عددها 1600 متجرًا تقريبًا يمكن أن تكون بمثابة مراكز مصادقة. يظل Wedbush متشككًا في القيمة التي يمكن أن يجلبها كوهين إلى موقع eBay. وقال باتشر لمجلة فورتشن: “قد أكون قادرًا على إعطائك احتمالًا أعلى من 0.001% بأن يصل المبلغ إلى 100 مليار دولار”. “لكنني أتقبل الجانب السفلي من هذا الرهان. أود أن أقول لا، لن يحدث ذلك.”

ماذا يحدث بعد ذلك

أقدر أن هناك فرصة بنسبة 15% لنجاح عرض GameStop. لكي يتم إغلاق الصفقة، سيتعين على مجلس إدارة eBay الاستسلام أو سيتعين على GameStop الفوز في معركتها بالوكالة.

بعد ذلك، يجب حل المخاوف المتعلقة بمكافحة الاحتكار بسبب التداخل بين TCGPlayer الخاص بـ eBay وأعمال المقتنيات الخاصة بـ GameStop. علاوة على ذلك، خلال العملية التي تستغرق أشهرًا، يجب أن يظل سعر سهم GME مستقرًا لفتح حزمة تعويضات كوهين.

تبدو حالة عدم التوصل إلى اتفاق أكثر إلحاحا. ولم يظهر أي عرض منافس. تواجه أمازون تحديات مكافحة الاحتكار لشراء موقع eBay؛ لم يُظهر وول مارت أي اهتمام؛ ومن المرجح أن يواجه مشترو الأسهم الخاصة صعوبة في تحمل ثمن يبلغ 55.5 مليار دولار مقابل الديون الحالية المستحقة على موقع eBay.

ويشكك محللون آخرون. إن تحويل موقع eBay إلى شيء تبلغ قيمته “مئات المليارات” يتطلب مضاعفة عمولة المعاملات، وعكس اتجاه الركود في عدد المشترين، وتحقيق النمو على مستوى لم يتمكن كوهين ولا فريقه من تحقيقه من قبل.

إن التخفيف ومخاطر التنفيذ وغياب المنطق الاستراتيجي لعرض GameStop يقلل من احتمالية النجاح. وقالت بونام جويال، محللة بلومبرج إنتليجنس، إن “أي عرض موثوق سيتطلب تخفيفًا كبيرًا ويؤدي إلى مخاطر تنفيذ ذات مغزى”.

وأضاف دان إيفز، المحلل في شركة Wedbush: “عندما تستهدف شركة استحواذ أصغر شركة أكبر بكثير، فإن الأسواق تميل إلى “التشكيك في كل من التمويل والمنطق الاستراتيجي”.

مايكل بوري – الذي استفاد من انهيار سوق الإسكان في الولايات المتحدة في عام 2008 – هو من محبي شركة GameStop. لقد قام بشراء أسهم في الشركة، وفقًا لمنشور Substack بتاريخ ٢٦ يناير.

وكتب بيري في المنشور، في إشارة إلى كوهين: “أنا أؤمن برايان”. “أنا أحب الإعداد، والحوكمة، والاستراتيجية كما أراها. وأنا على استعداد للصمود على المدى الطويل، وأنا متحمس لرؤية إلى أين سيصل هذا الأمر.”

يقول Burry إنه اشترى مؤخرًا المزيد من أسهم GameStop بسعر 25.56 دولارًا.

أسئلتي: مع مجرد “خطاب شديد الثقة” من شركة TD Securities، هل تستطيع شركة GameStop اقتراض 20 مليار دولار حقًا؟ إذا كان الأمر كذلك، ما مقدار الضغط الذي سيضعه الاقتراض على التدفق النقدي للشركة؟ فهل يتحمل المستثمرون تخفيف أسهمهم الذي من المرجح أن ينجم عن إصدار أسهم جديدة بقيمة 26 مليار دولار؟

إذا كنت تؤمن بـ Burry and Cohen، فقد لا تهمك هذه الأسئلة وقد تشعر أنك ستخسر الفرصة إذا لم تحتفظ بأسهم GameStop.

ومع ذلك، فأنا أتفق مع المتشككين في الصفقة. يبدو أن الإجابات على أسئلتي هي على الأرجح لا، بسبب ضغوط كبيرة على التدفق النقدي وسيقوم المستثمرون بالتخلص من أسهم GME لهذه الأسباب والتخفيف المطلوب لتمويل الصفقة.

من غير المرجح أن ينجح كوهين في عرضه على موقع eBay.