ربما تخطئ الأسواق في قراءة صدمة التضخم

وقد تؤدي أسعار الطاقة المرتفعة إلى رفع التضخم لبعض الوقت، ولكنها لا تقول الكثير عن الاقتصاد الأوسع أو ما قد يفعله صناع السياسات.

تراجع النفط عن أعلى مستوياته الأخيرة، ويبدو أن المستثمرين يتطلعون إلى ما هو أبعد من الصراع في الشرق الأوسط. ومع ذلك، يرى البعض أن الضرر قد وقع بالفعل، مع احتمال استمرار ارتفاع أسعار الغاز ودفع التضخم إلى الارتفاع في جميع المجالات.

ويمكن أن يكون لأسعار الطاقة هذا التأثير. لكن هذا الوضع يختلف بشكل حاد عن عام 2022، عندما ارتفع التضخم في جميع أنحاء العالم. في ذلك الوقت، كان التحفيز الحكومي مرتفعا، وتعطلت سلاسل التوريد وكان الاقتصاد لا يزال يتعافى من الوباء.

ولا توجد أي من هذه الديناميكيات في مكانها الآن.

لا تزال أجزاء من الاقتصاد تضيف القدرة، وهو أمر ملحوظ. التضخم عادة لا يصبح راسخا بسبب حدث واحد. وبدلا من ذلك، فإنه يستمر عندما يتقدم الطلب على العرض في جميع أنحاء الاقتصاد.

في الوقت الحالي، لا يبدو أن هذا هو الحال. ويعكس أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلكين بعض الزيادة في أسعار الطاقة، ولكن يبدو أن المدخلات الرئيسية للتضخم الأساسي – المساكن والأجور – بدأت تهدأ.

لذا، فرغم أن أسعار الطاقة المرتفعة كثيراً ما تسبب قدراً عظيماً من الانزعاج، فإنها لا تشير بالضرورة إلى دورة تضخمية جديدة. كل هذا مهم بسبب ما يعنيه بالنسبة لأسعار الفائدة.

قد تبالغ الأسواق في تقدير تشدد بنك الاحتياطي الفيدرالي

ويتوقع المتداولون حاليًا فرصة بنسبة واحد من كل ثلاثة لخفض سعر الفائدة لمرة واحدة في عام 2026، ومن المحتمل أن يكون ذلك في أواخر العام. ومع ذلك، فإن هذا المستوى من التشدد يفترض أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يتعامل مع أي ارتفاع في التضخم على أنه واسع النطاق ودائم.

ومرة أخرى، نادراً ما يؤدي حدث واحد إلى إطلاق دورة تضخم دائمة، وقد أظهر صناع السياسات من خلفيات مختلفة عموماً أنهم يفهمون ذلك. إنهم ينظرون إلى التضخم، نعم، لكنهم يأخذون في الاعتبار أيضًا النمو وفرص العمل. وعندما تبدأ هذه العوامل في الضعف، فإنها غالبا ما تكون على استعداد للنظر إلى ما هو أبعد من الزيادات في الأسعار المرتبطة بصدمة عرض واحدة.

وهذا صحيح بشكل خاص عندما ترتفع أسعار النفط. ومن الممكن أن يؤدي ارتفاع تكاليف الطاقة إلى زيادة التضخم لبعض الوقت، لكن هذا النوع من التحرك لا يكشف سوى القليل عن الاقتصاد الأوسع. ما يهم بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر هو ما إذا كان النمو والتوظيف والإنفاق بدأ يضعف. وبمجرد أن يبدأ الاقتصاد في فقدان الزخم، يمكن أن يتغذى التباطؤ على نفسه ويصبح إيقافه أكثر صعوبة.

وقد يزعم المرء أيضاً أن أسعار الطاقة المرتفعة تعمل على التعويض عن قدر كبير من التعزيز المالي المتوقع من مشروع القانون الكبير الجميل. وبما أن الأسر تنفق المزيد على الغاز والطاقة، فإن لديها مساحة أقل للإنفاق التقديري في أماكن أخرى. وبهذا المعنى فإن ارتفاع تكاليف الطاقة يمكن أن يؤثر سلباً على النمو حتى مع رفع التضخم الإجمالي.

ويشير كل هذا إلى وجود فرصة أكبر لخفض أسعار الفائدة عما تتوقعه السوق حاليًا. وإذا كان المستثمرون مخطئين بشأن بنك الاحتياطي الفيدرالي، فقد يكونون مخطئين أيضًا بشأن الاتجاه الذي تتجه إليه أسعار الفائدة على نطاق أوسع – ولماذا.

ماذا يمكن أن يعني انخفاض الأسعار بالنسبة للأسواق؟

هناك أكثر من طريقة يمكن أن يحدث بها هذا الأمر. إذا انخفضت أسعار الفائدة بسبب تباطؤ النمو، فقد يفضل المستثمرون الشركات التي تميل إلى الصمود بشكل أفضل عندما يبرد الاقتصاد. وتناسب الرعاية الصحية هذا الوضع، مع طلب أكثر ثباتًا وأرباحًا أكثر موثوقية. ولهذا السبب يمكن لشركات مثل إيلي ليلي، وبريستول مايرز سكويب، وميرك، وجونسون آند جونسون أن تبرز في هذا السيناريو.

ولكن هناك احتمال آخر. إذا تراجع التضخم دون إلحاق ضرر كبير بالنمو، فإن انخفاض أسعار الفائدة يمكن أن يدعم نطاقًا أوسع من الأسهم، بما في ذلك العديد من أسماء النمو الكبيرة. وحتى حينها، من المرجح أن يكون المستثمرون أكثر انتقائية مما كانوا عليه في الفترات السابقة من المال السهل.

والسؤال لن يقتصر على من سيستفيد من انخفاض أسعار الفائدة فحسب، بل ما هي الشركات التي تستخدم رأس المال بطرق تنتج عوائد فعلية؟ ويشير ذلك إلى الشركات التي تتمتع بميزانيات عمومية قوية، وتدفق نقدي دائم، وسجل واضح في الاستثمار من أجل النمو دون إهدار رأس المال.

ساهمت الزيادة في النفقات الرأسمالية فائقة الحجم في ضعف الأداء النسبي للتكنولوجيا هذا العام. لكن من المتوقع أن يصل نمو النفقات الرأسمالية إلى ذروته في وقت لاحق من هذا العام، لذلك قد يتطلع المستثمرون إلى تدفق نقدي حر أقوى والعودة مرة أخرى إلى أسماء مثل أمازون وميتا ومايكروسوفت.

قد تخطئ الأسواق في قراءة الصدمة قصيرة المدى

والنقطة الأوسع بسيطة: ربما تتعامل الأسواق مع صدمة التضخم قصيرة الأجل باعتبارها شيئا أكثر ديمومة. إذا كان هذا الرأي خاطئا، فإن التوقعات بشأن أسعار الفائدة وعوائد السندات وقيادة القطاع قد تكون خاطئة أيضا.