إن فهم بنك الاحتياطي الفيدرالي وعملية صنع القرار فيه على وشك أن يصبح أكثر صعوبة، وذلك بفضل توجيهات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش.
لسنوات عديدة، كانت إحدى الخطوات الحاسمة في فهم بنك الاحتياطي الفيدرالي هي متابعة تصرفات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، أو FOMC. هذا هو الجزء من بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يتخذ القرارات الرئيسية بشأن السياسة النقدية. القرار الذي يحظى بأكبر قدر من الاهتمام هو تحديد سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، وهو الفائدة التي تتقاضاها البنوك التجارية من بعضها البعض مقابل الاقتراض غير المضمون لليلة واحدة.
تضم اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة 19 عضوًا. ويجتمع اثنا عشر عضوًا – الأعضاء السبعة في مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي، ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، وأربعة من رؤساء البنك الاحتياطي الفيدرالي الأحد عشر المتبقين – ويصوتون ثماني مرات في السنة. وهناك أيضًا سبعة أعضاء لا يحق لهم التصويت. ويجلس كل من هذه الاجتماعات الثمانية تحت المراقبة الدقيقة من جانب جميع اللاعبين في النظام الاقتصادي العالمي. وهم يتطلعون إليها للحصول على أدلة حول الاتجاه الذي ستتجه إليه جميع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، بما في ذلك القروض الاستهلاكية وبطاقات الائتمان.
بالنسبة لرجال الأعمال، والمستثمرين المؤسسيين، والمستهلكين الذين لديهم ديون على بطاقات الائتمان أو السيارات، أو أي شخص أو أي شيء آخر – بالنسبة لك – فإن فهم بنك الاحتياطي الفيدرالي أمر مهم. وهذا على وشك أن يصبح أكثر صعوبة، وذلك بفضل توجيهات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي الجديد كيفن وارش.
وفي المؤتمر الصحفي بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة والتصويت عليها في 17 يونيو 2026، أعلن وارش عن تغييرات فورية ومقبلة في كيفية عمل بنك الاحتياطي الفيدرالي.
الأول هو نهاية ما يسمى بالتوجيه المستقبلي، “الذي اتفقنا على أنه لم يكن مناسبا تماما للوضع السياسي الحالي”.
كتب تيم سابليك، “الكاتب الاقتصادي المتقدم” في قسم الأبحاث في بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند، عن التاريخ المتضارب للتوجيه المستقبلي. بدأت هذه الممارسة في عهد ألان جرينسبان في فبراير/شباط 2000، عندما استخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي صيغة مبكرة في بياناته السياسية باعتبارها “تقييماً لتوازن المخاطر التي تواجه الاقتصاد”. وبحلول عام 2003، أضافوا توجيهات حول الاتجاه الذي من المرجح أن تتجه إليه السياسة النقدية. (المفارقة بالنسبة لأولئك الذين يتذكرون تلك الأيام هي أن جرينسبان كان يتمتع بسمعة طيبة في استخدام لغة غامضة ومعقدة، الأمر الذي جعل العديد من الناس يتساءلون عما قاله).
واعتقدت البنوك المركزية أن التوجيه المسبق، وخاصة عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة للغاية، يمكن أن يوفر حافزا إضافيا للسوق. وأوضح سابليك: “إذا صدقت الأسواق تعهد البنك المركزي، فإن أسعار الفائدة على الأوراق المالية ذات الاستحقاق الأطول ستنخفض تحسبا لسعر فائدة أقل في المستقبل، وهذا من شأنه أن يساعد في تحفيز النمو الاقتصادي”.
وقد أثار هذا تساؤلاً حول ما إذا كانت “المقايضة بين الالتزام والمرونة” ناجحة في الممارسة العملية. ومن الناحية النظرية، ووفقاً للنماذج الاقتصادية، فإن الجمع بين التوجيه المسبق والتيسير الكمي، حيث يشتري البنك المركزي أصولاً مثل السندات الحكومية أو أسهم الشركات لضخ السيولة وتشجيع النشاط الاقتصادي، يكون أكثر قوة، وهو ما يؤثر على الأطراف القصيرة والطويلة لسندات الحكومة وسندات الشركات على التوالي.
التوجيه إلى الأمام لديه النقاد. يبدو أن الالتزام بالإرشادات السابقة خطوة ضرورية للحفاظ على المصداقية. إذا تغيرت الظروف، فهناك إغراء للبقاء ملتزمين بالتوجيهات، حتى لو كان هذا إجراءً خاطئًا، كما هو الحال عندما أحجم بنك الاحتياطي الفيدرالي عن معالجة ارتفاع التضخم في عامي 2020 و2021. ويقول سابليك إن البعض يقول إن الكثير من التوجيه يمكن أن يقوض “إشارات السوق القيمة الأخرى”. فعندما تقدم البنوك المركزية توجيهات مبنية على التقويم على مدى فترة زمنية قصيرة، فمن الممكن أن يؤدي ذلك على نحو متناقض إلى زيادة حساسية أسعار السندات الحكومية للأخبار الاقتصادية المفاجئة.
ومرة أخرى، أصبح المستثمرون معتادين على التوجيه، وهو ما يمكن أن نسميه بالشفافية. ثقة الجمهور في الوكالة أمر مهم. التغيير، عندما يكون انعكاسًا مفاجئًا، يمكن أن يكون محبطًا ويؤثر سلبًا على الثقة.
وقال ورش أشياء أخرى تحدثت عن الاضطراب. كان أحدهما يتعلق بالملخص ربع السنوي للتوقعات الاقتصادية. إن خطة العمل الأساسية توفر توقعات مستقبلية ــ في الحقيقة تخمين مدروس ــ لما قد يحدث في النمو الاقتصادي، والبطالة، والتضخم. يقدم كل عضو في مجلس المحافظين وكل رئيس بنك إقليمي للاحتياطي الفيدرالي التوقعات. وقد اختار وارش عدم القيام بذلك، “بما يتوافق مع آرائي التي أتمسك بها منذ فترة طويلة بشأن خطة المساواة بين الجنسين، على الأقل بصيغتها الحالية”. وهذا الاختيار يزيد من صعوبة فهم سياق آرائه. تحمل أفعاله أيضًا انتقادًا ضمنيًا لأعضاء اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة الآخرين وسؤالًا عن سبب تجنبه التعبير عن آرائه.
بعد ذلك، ناقش وارش إنشاء فرق عمل في خمسة مجالات “تلك المنطقة المركزية في إدارة السياسة النقدية على نطاق واسع”: اتصالات بنك الاحتياطي الفيدرالي، وسياسة الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي (أداة أخرى لإدارة السياسة النقدية)، واستخدام مصادر البيانات الحالية والاعتماد عليها، والإنتاجية والوظائف في عصر التحول (الذكاء الاصطناعي)، وأخيرا، أطر التضخم التي يتبناها بنك الاحتياطي الفيدرالي.
إنه يريد مجموعات من الأشخاص داخل وخارج مهنة الاقتصاد (قد تكون فكرة جيدة، حيث أن هناك أشياء كثيرة يعتقدها الاقتصاديون ويفعلونها لا ترتبط تمامًا بالواقع). فمن المفترض أن “نبدأ بالمبادئ الأولى؛ وطرح الأسئلة الصعبة؛ وفحص الممارسات الحالية؛ والنظر في البدائل؛ وفي نهاية المطاف، اقتراح الخطوات التالية للنظر فيها من جانب صناع السياسات”.
لا شيء من هذا يبدو غير سليم في الأساس. لكن كل ذلك يمكن أن يقود في هذا الاتجاه. على سبيل المثال، كانت هناك شكاوى حول جودة البيانات، مثل المراجعات في بيانات الوظائف الفيدرالية، على الرغم من عدم وجود أي مصادر أخرى شاملة وواسعة النطاق بالمثل. ولكن ما هي البيانات التي سيتم دمجها أو استبدالها؟ متى سيعرف الناس؟
وقال وارش: “سوف تسمعون المزيد عن فرق العمل هذه وهذه المبادرة الشاملة في الأسابيع المقبلة”. “يكفي الآن الإدلاء ببيان بسيط – كل فريق عمل سيخدم هدفًا مشتركًا بين الجميع في النظام، ويتقاسمه الجميع حول تلك الطاولة التي جلست معهم خلال اليومين الماضيين: بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي يتمتع برؤية واضحة بشأن مهمته، ومناسب للغرض، ويركز على المستقبل”.
وقد وجد هوارد شنايدر من رويترز، أو ربما أحد المحررين، تلخيصاً جيداً للموقف في عنوان رئيسي واحد: “وارش يجلب نهجاً هزيلاً من بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى عالم معقد متعطش للمعلومات”.
ونظراً لكل حالات عدم اليقين الاقتصادي والجيوسياسي الأخرى في العالم، فربما لا يكون هذا هو الوقت الأفضل لافتراض أن التغيير السريع والكبير في الأسس التي تقوم عليها كيفية عمل البنك المركزي يأتي بلا مخاطر. أو لنفترض أن الثقة، بمجرد منحها، لن يتم إلغاؤها أبدًا.
