ومع تحرك شركتي OpenAI وAnthropic، الشركتين الخاصتين الأكثر قيمة في مجال الذكاء الاصطناعي، نحو الأسواق العامة، يواجه المستثمرون سؤالا جوهريا حول اقتصاديات الذكاء الاصطناعي: ما إذا كانت الربحية من الممكن أن تأتي من حجم المستهلك أو إيرادات المؤسسة. الجواب، الذي ظهر في البيانات المالية لكلا الشركتين هذا الأسبوع، هو المشاريع.
قدمت OpenAI طلبًا سريًا للاكتتاب العام الأولي، وعملت مع Goldman Sachs وMorgan Stanley نحو الإدراج في وقت مبكر من سبتمبر 2026 بتقييم يزيد عن 1 تريليون دولار. في الوقت نفسه، كشفت Anthropic، كجزء من جولة التمويل الأخيرة، للمستثمرين أنها تتوقع إيرادات بقيمة 10.9 مليار دولار للربع الثاني من عام 2026، أي أكثر من ضعف عائدات الربع الأول البالغة 4.8 مليار دولار، وتتوقع أول أرباح تشغيلية لها على الإطلاق تبلغ 559 مليون دولار لتلك الفترة. تؤطر هذه الضربة الجدلية حول ربحية الذكاء الاصطناعي حيث تطلب إحدى الشركات من الأسواق العامة تمويل سنوات إضافية من الخسائر المتزايدة، في حين تصل الشركة الأخرى مع ربع مربح بالفعل.
يواصل المستثمرون الوصول إلى أمازون كنقطة للمقارنة. خسرت الشركة المليارات لسنوات قبل أن تصبح واحدة من أكثر الشركات ربحية في التاريخ، ويتم استخدام نموذجها للإنفاق بقوة، حيث يتم استخدام التحول في النظام الأساسي وحصد العائدات كأساس لحالة الذكاء الاصطناعي الصاعد. هذا التشبيه مضلل، والأرقام التي تكمن وراءه تظهر من أين ستأتي ربحية الذكاء الاصطناعي. وقد تراكمت على شركة أمازون ما يقرب من 3 مليارات دولار من الخسائر التراكمية على مدى ست سنوات قبل تحقيق أول ربح سنوي لها في عام 2003. وتتجه شركة OpenAI إلى تراكم خسائر بمئات المليارات قبل الوصول إلى تدفق نقدي إيجابي في عام 2029 أو 2030. ويختلف المقياس بعامل 100، ويختلف هيكل التكلفة من حيث النوع، والطريق إلى الربحية، بالنسبة لأولئك الذين سيجدونها، يمر عبر المؤسسة، وليس اعتماد المستهلك.
فجوة ربحية الذكاء الاصطناعي بين OpenAI والأنثروبي
وكما كتبت في ديسمبر الماضي، فإن طموحات البنية التحتية لشركة OpenAI كانت بالفعل تضغط على مصداقيتها ضد قاعدة إيراداتها. كانت الشركة تخرج من عام 2025 بإيرادات سنوية تبلغ حوالي 20 مليار دولار بينما التزمت بإنفاق 1.4 تريليون دولار على البنية التحتية، منذ ذلك الحين تم تعديلها إلى ما يقرب من 600 مليار دولار حتى عام 2030، وفقًا لـ CNBC. حتى الرقم المقتطع يقزم أي شيء التزمت به شركة تكنولوجيا في مرحلة مماثلة للإنفاق التشغيلي.
في أبريل 2026، تجاوزت Anthropic OpenAI في معدل تشغيل الإيرادات السنوي، حيث وصلت إلى 30 مليار دولار أمريكي، ارتفاعًا من 1 مليار دولار أمريكي قبل خمسة عشر شهرًا. والأكثر أهمية من معدل التشغيل نفسه هو الهيكل الذي يقف وراءه. ما يقرب من 85٪ من إيرادات Anthropic تأتي من عملاء المؤسسات والمطورين. يسير مزيج OpenAI في الاتجاه المعاكس، حيث يرتبط ما يقرب من 85٪ باشتراكات المستهلكين في ChatGPT وحوالي 95٪ من هؤلاء المستخدمين لا يدفعون شيئًا. ستصل نفقات الحوسبة في OpenAI إلى 121 مليار دولار في عام 2028 وحده، مع خسارة متوقعة قدرها 74 مليار دولار في ذلك العام. على النقيض من ذلك، تتوقع شركة أنثروبيك تدفقًا نقديًا إيجابيًا بقيمة 17 مليار دولار في عام 2028 على إيرادات بقيمة 70 مليار دولار، مع هامش إجمالي يقترب من 77٪.
ويتتبع الاختلاف إلى مزيج العميل. يحقق عملاء المؤسسات إيرادات لكل رمز ثلاث إلى خمس مرات أكثر من المستخدمين المستهلكين، كما أن أنماط استعلامهم أكثر حتمية وبالتالي أرخص في الخدمة وعقودهم متماسكة. تنفق أكثر من 500 شركة الآن أكثر من مليون دولار سنويًا على منصة Anthropic’s Claude، وثمانية من الشركات العشرة العشرة في Fortune هم من العملاء. وهذا هو أساس الأعمال المربحة. قاعدة المستهلكين ذات المستوى المجاني المكونة من 900 مليون مستخدم أسبوعيًا والتي تولد تكاليف استدلال هائلة دون إيرادات متناسبة ليست كذلك.
كيف تبدو ربحية الذكاء الاصطناعي عندما تراقب الأسواق العامة
إن طلبات الاكتتاب العام الأولي الجارية الآن ستجبر على حساب أن الأسواق الخاصة أرجأت لفترة طويلة. وتستعد شركة OpenAI لمطالبة المستثمرين العامين بتقييم الشركة بأكثر من تريليون دولار مع توقع خسارة قدرها 14 مليار دولار لعام 2026 وعدم تحقيق ربحية قبل عام 2029 أو 2030. وسوف يختبر الإدراج مدى ثقة المستثمرين في طفرة الذكاء الاصطناعي، حيث يتساءل البعض بالفعل عما إذا كان الذكاء الاصطناعي التوليدي قادر على تحقيق عوائد تبرر التريليونات التي يتم ضخها في هذا القطاع. أبدت سارة فريار، المديرة المالية لشركة OpenAI، تحفظات بشأن التوقيت، مشيرة إلى أن الشركة ليست مستعدة بعد للتدقيق في الأسواق العامة.
قصة الاكتتاب العام لشركة Anthropic مختلفة ماديًا. يتضمن رقم الربح التشغيلي للربع الثاني تكاليف تدريب النماذج، وهي النفقات التي يُشار إليها غالبًا على أنها العائق الهيكلي أمام ربحية الذكاء الاصطناعي. لقد وصل هذا الإنجاز قبل عامين كاملين مما قالته شركة Anthropic للمستثمرين في الصيف الماضي. والمؤهل المهم هو أن توقعات الربح التشغيلي تستبعد التعويضات القائمة على الأسهم، والتي في شركة جمعت المليارات من رأس المال الخاص يمكن أن تكون كبيرة بما يكفي لمحو الهامش على أساس مبادئ المحاسبة المقبولة عموما. قد لا تظل شركة Anthropic أيضًا مربحة للعام بأكمله، نظرًا لزيادات الإنفاق المخطط لها على الحوسبة والتدريب النموذجي. ومع ذلك، فإن ما يوضحه هذا الربع هو أن نموذج الأعمال يمكن أن يولد أرباحًا تشغيلية بمقياس إيرادات كافٍ. وهذا شيء قيم لإظهاره للأسواق العامة.
قضية OpenAI هي قضية هيكلية. نجت أمازون من سنوات خسارتها لأنها ولدت تدفقًا نقديًا تشغيليًا إيجابيًا طوال الوقت تقريبًا، حيث دفع العملاء قبل الموردين، مما أبقى الشركة قادرة على الوفاء بالتزاماتها دون زيادات مستمرة في رأس المال حتى أثناء انهيار الدوت كوم. OpenAI ليس لديه آلية مماثلة. ويرتبط احتراقها بالتكلفة التشغيلية لتشغيل الاستدلال على نطاق واسع ويعتمد على الوصول المستمر إلى رأس المال الخاص بوتيرة غير مسبوقة. جمعت أمازون ما يقرب من 8 مليارات دولار على مدار عمرها. قامت OpenAI، في جولتها الأخيرة فقط في مارس، بجمع 122 مليار دولار من رأس المال الخاص ولا تزال بحاجة إلى المزيد لدعم خطط بناء مركز البيانات الخاص بها. ويقدر محللو بنك HSBC وجود عجز في التمويل بقيمة 207 مليارات دولار مقابل خطط النمو الخاصة به. تعتبر الأسواق العامة، بإيقاع أرباحها الفصلية وتدقيق المحللين، بيئة أقل تسامحا مع هذا النوع من الفجوة الهيكلية من صناديق الثروة السيادية وشركات الأسهم الخاصة التي مولت بناء الذكاء الاصطناعي حتى الآن.
سؤال ربحية الذكاء الاصطناعي قبل تقديم S-1
كما أشرت في يناير عند توقع مسار الذكاء الاصطناعي في عام 2026، فإن عصر التوسع الخالص يفسح المجال لشيء أكثر انضباطًا: يطالب المشترون من المؤسسات بعوائد قابلة للقياس ونشر انتقائي لرأس المال ليحل محل وضع البناء أولاً في السنوات الثلاث السابقة. ويظهر هذا التحول في الاختلاف المالي بين هاتين الشركتين. وعندما تضع ملفات S-1 الأرقام الفعلية أمام المستثمرين المؤسسيين، فسيكون من المستحيل تجاهل هذا الاختلاف.
يعد مسار Anthropic نحو إجمالي الهوامش بنسبة 77٪ بحلول عام 2028 أقرب إلى اقتصاديات برمجيات المؤسسات منه إلى البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. قد تكون مقارنة الاكتتاب العام الأولي ذات الصلة هي Salesforce أو ServiceNow، وليس عملية البيع بالتجزئة في Amazon. على النقيض من ذلك، تعتمد قضية السوق العامة لشركة OpenAI على فرضية مفادها أن الذكاء الاصطناعي الوكيل، أي الأنظمة المستقلة التي تنفذ مهام متعددة الخطوات، ستصبح بمثابة الفتح الهيكلي الذي يحول وصول المستهلك إلى إيرادات المؤسسة. وهذه الفرضية معقولة، ولكن التحول لم يحدث بعد على نطاق واسع. وفي الوقت نفسه، يؤدي نمو إيرادات Anthropic الأسرع إلى تضييق المجال أمام OpenAI لإنشاء مرساة التقييم التي تريدها قبل ملفاتها المنافسة.
يعتمد سباق ربحية الذكاء الاصطناعي على ما إذا كان من الممكن خفض تكلفة خدمة المعلومات الاستخباراتية إلى ما دون الإيرادات الناتجة عن نشرها، ومدى السرعة التي يمكن بها ذلك. واعتبارًا من هذا الأسبوع، أثبتت إحدى هذه الشركات قدرتها على ذلك. والآخر هو مطالبة المستثمرين في السوق العامة بالتصديق على ذلك، على جدول زمني يمتد إلى ما بعد نهاية العقد. وهذا هو الرهان المطروح الآن على الطاولة، بدلاً من قصة أمازون. إنه شيء أصعب بكثير في تسعيره وأكثر أهمية بكثير بالنسبة لمستقبل الاستثمار في الذكاء الاصطناعي.
