انخفض سهم SpaceX بنسبة 25% منذ الاكتتاب العام الأولي في يونيو، وهي عملية بيع مدفوعة بالفجوة الآخذة في الاتساع بين تقييمها البالغ تريليون دولار والخسائر العميقة داخل إطلاقها ووحدات الذكاء الاصطناعي. بينما تقوم أسواق الديون بإعادة تسعير مخاطر الشركة واستعداد المطلعين لفتح كبير، يقوم المستثمرون بإعادة تقييم ما إذا كان التدفق النقدي لـ Starlink يمكنه دعم بقية الأعمال.
ونظرًا لثقة مستثمري الأسهم في الرئيس التنفيذي إيلون ماسك، فقد بلغت قيمة الشركة 1.8 تريليون دولار، في حين أن أعمالها الفعلية – التي تحرق المليارات نقدًا – تثير المخاوف بين أصحاب الديون، وفقًا لصحيفة نيويورك تايمز.
تم بناء حقوق الملكية على مجموعة من خطوط الأعمال غير ذات الصلة. وكما كتبت في شهر مايو، فإن شركة سبيس إكس تتكون من بقرة حلوب للإنترنت عبر الأقمار الصناعية أُجبرت على دعم مختبر الذكاء الاصطناعي الخاسر، حيث حصل ماسك على 85% من الأصوات ويهدف إلى الحصول على مكافأة ضخمة مرتبطة باستعمار المريخ. وفي الوقت نفسه، يتم تداول ديون الشركة ذات الدرجة الاستثمارية (Baa1/BBB+/BBB) مثل الديون غير المرغوب فيها.
لم يتوصل محللو وول ستريت إلى إجماع حول الاتجاه الذي سيتجه إليه السهم بعد ذلك. يشير السعر المستهدف لـ CFRA – مع الإشارة إلى خطر فشل SpaceX في تحقيق أهدافها فيما يتعلق بإيرادات Starship، ومراكز بيانات الذكاء الاصطناعي في الفضاء، وجني الأموال من برنامج chatbot xAI وTwitter (X) السابق – إلى انخفاض أسهم SpaceX بنسبة 23٪ أخرى. يعتقد ريموند جيمس أن إجمالي السوق القابلة للتوجيه للشركة يبلغ 30 تريليون دولار – أي 1.5 تريليون دولار أكثر من ماسك – ويتصور أن ترتفع أسهم SpaceX بنسبة 433٪.
خطوط عمل SpaceX تسير في اتجاهات مختلفة
تتألف شركة سبيس إكس من ثلاث شركات غير مرتبطة إلى حد كبير – إحداها مربحة ولكنها تتراجع، في حين أن الشركتين الأخريين تستهلكان مبالغ ضخمة من النقد ومن المرجح أن تستمرا في القيام بذلك.
تم إنشاء وحدة الاتصال الخاصة بـ SpaceX – التي تدير أعمال اتصالات Starlink 11.387 مليار دولار من الإيرادات (61٪ من الإجمالي) و4.423 مليار دولار من الدخل التشغيلي في عام 2025، وفقًا لنشرة الاكتتاب العام للشركة.
بينما كان لدى الشركة 10.3 مليون مشترك في الربع الأول من عام 2026، انخفض متوسط إيراداتها لكل مستخدم بمقدار الثلث من 99 دولارًا شهريًا في عام 2023 إلى 66 دولارًا شهريًا في الربع الأول من عام 2026 مع دخولها الأسواق الحساسة للأسعار. وفي مواجهة المنافسة من أمازون ليو، قد تتفاقم هذه المنافسة السعرية.
وحدتا حرق النقد في الشركة هما كما يلي:
- الفضاء (الإطلاق + المركبة الفضائية) تطلق صواريخ قابلة لإعادة الاستخدام. في عام 2025، حققت الشركة إيرادات بقيمة 4.1 مليار دولار أمريكي، وخسارة تشغيلية قدرها 657 مليون دولار أمريكي، وأنفقت 3 مليارات دولار أمريكي على البحث والتطوير في Starship في عام 2025، وفقًا لنشرة الشركة. في حين أن SpaceX تحمل أكثر من 80% من الكتلة العالمية إلى المدار، فإن هذا القطاع يعيد استثمار أمواله في Starship.
- الذكاء الاصطناعي (xAI/Grok/X) – وحدة الذكاء الاصطناعي والشبكات الاجتماعية – تكبدت خسارة تشغيلية بقيمة 6.355 مليار دولار في عام 2025 – أي ضعف إيراداتها تقريبًا – بينما أنفقت 7.7 مليار دولار على النفقات الرأسمالية في الربع الأول من عام 2026 وحده. من خلال حرق 30 مليار دولار سنويًا، حولت وحدة الذكاء الاصطناعي شركة مربحة إلى شركة تتكبد خسائر فادحة.
لماذا انخفض سهم SpaceX بنسبة 25%؟
السبب الجذري لانخفاض سعر سهم SpaceX هو الفجوة بين التقييم المرتفع لأسهمها في الاكتتاب العام وإمكانية الربح المنخفضة لوحدات أعمال الشركة. بالإضافة إلى ذلك، أثارت بعض التحركات المالية التي أعقبت الاكتتاب العام قلق المستثمرين.
ساهم هيكل الاكتتاب العام في ظهور فرقعة في اليوم الأول. تم بيع حوالي 5% فقط من أسهم SpaceX للجمهور، وتم تقييم الأسهم بمبيعات باهظة 94 مرة. ساعد الطلب القياسي على التجزئة – 30٪ من الإجمالي، وهو ما يعادل ثلاثة إلى ستة أضعاف التخصيص المعتاد – والشراء من قبل صناديق المؤشرات في دفع الأسهم، وفقًا لصحيفة نيويورك تايمز.
قال أحد خبراء التقييم إن قيمة SpaceX مبالغ فيها بشكل محرج. ذكرت شبكة سي إن بي سي أن إجمالي السوق القابلة للتوجيه البالغة 28.5 تريليون دولار والمذكور في نشرة الاكتتاب العام الأولي دفع أستاذ التقييم بجامعة نيويورك ستيرن أسواث داموداران إلى القول “إن نشرة الإصدار كتبها جروك”. وأضاف أن تقييم الاكتتاب العام كان مرتفعًا للغاية بنسبة 27% استنادًا إلى تحليله للتدفقات النقدية المخصومة، وكان تقدير TAM بمثابة “هلوسة” “سيشعر بالحرج حتى من مجرد طرحها”.
نظرًا لنموذج أعمال SpaceX الذي يحرق الأموال، فليس من المستغرب أن تتوقع S&P أن الشركة ستولد تدفقًا نقديًا مجانيًا سلبيًا حتى عام 2029. وذلك لأن SpaceX أعلنت عن خسارة صافية في عام 2025 قدرها 4.937 مليار دولار. ويزداد الأمر سوءًا، ففي الربع الأول من عام 2026، بلغ صافي خسائرها 4.276 مليار دولار وأنفقت الشركة 7.7 مليار دولار على النفقات الرأسمالية للذكاء الاصطناعي.
يمثل تخصيص أسهم SpaceX خطرًا كبيرًا على مستثمري التجزئة. يمتلك Elon Musk الغالبية العظمى من أسهم التصويت. ومن المهم أيضًا أن يتم بيع 44% من الأسهم من قبل المطلعين في شهر سبتمبر، مما قد يضغط على سعر السهم.
علاوة على ذلك، حدث حدثان مهمان بعد الاكتتاب العام. وشملت هذه:
العرض الأخير – الذي دفع المتداولين إلى تسعير السندات بمستويات غير مرغوب فيها – لم يسير بشكل جيد. وأشارت بلومبرج إلى أن “أكبر المستثمرين وأكثرهم تطوراً في العالم يرون طريقًا أصعب لتحقيق النجاح مما يروج له ماسك ويطالبون بتعويضهم وفقًا لذلك”. وأضافت صحيفة نيويورك تايمز: “أخبر التجار بلومبرج أنهم لا يستطيعون تذكر صفقة أخرى حيث انخفضت الأسعار بهذه السرعة”.
حالات الثور والدب لشركة SpaceX
على الرغم من كل هذا، فإن حالة الصعود هي السائدة في وول ستريت. وذلك لأن 27 محللًا حددوا متوسط السعر المستهدف لمدة 12 شهرًا عند 245.96 دولارًا – مما يشير إلى ارتفاع بنسبة 61.6٪.
إن الحجة الصاعدة عبارة عن سيل من الكلمات التي تتعارض مع واقع التدفق النقدي. SpaceX عبارة عن منصة متكاملة رأسيًا – الإطلاق المهيمن، وأكبر شبكة إنترنت عبر الأقمار الصناعية، وخيار الاتصال بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي وكوكب المريخ – مع تمويل دولاب الموازنة النقدي الخاص بـ Starlink لكل شيء.
كتب المحلل ريموند جيمس بريان جيسوالي أنه “مثلما أعادت السكك الحديدية وشبكات الكهرباء والإنترنت تشكيل العصور الاقتصادية السابقة، فإن SpaceX تقوم ببناء المنصة التأسيسية للجيل القادم من القدرة الصناعية.”
سوف يتجنب المتشائمون أسهم SpaceX. ومن بين هؤلاء جيريمي جرانثام من GMO، الذي وصف عرضها بأنه “الطرح العام الأولي الأكثر جنونًا في تاريخ البشرية” وقال إنه سيكون مهتمًا فقط “بسعر 10 سنتات مقابل الدولار”. شبه بول كروجمان الشركة بـ “مخطط بونزي”.
الأمل الوحيد المعقول للمستثمرين الصاعدين في SpaceX هو أن تعلن الشركة باستمرار عن نتائج أفضل من المتوقع – مثل مسار واضح ومقنع للربحية في وحدات الإطلاق والذكاء الاصطناعي التي تحرق الأموال.
وبخلاف ذلك، فإن أولئك الذين صدقوا تفاؤل ” ماسك ” قد يخسرون الأموال في أسهم SpaceX.
