بنك الاحتياطي الفيدرالي يزن استراتيجية الميزانية العمومية بينما يبدأ وارش المراجعة

ما الذي تتضمنه الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي فعليًا

الأصول الرئيسية لبنك الاحتياطي الفيدرالي هي مقتنياته من الأوراق المالية – بشكل عام الأوراق المالية الحكومية مثل سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري. وفي أوقات الشدة، يقدم أيضًا قروضًا للبنوك وغيرها، ولكن في الأوقات العادية تكون هذه القروض صغيرة جدًا. إن أكبر التزامات بنك الاحتياطي الفيدرالي هي العملة، والأرصدة الاحتياطية للبنوك لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، وودائع الخزانة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي.

تحتفظ البنوك باحتياطيات لأنها تحتاج إليها لتسديد المدفوعات لنفسها ولعملائها. وبالمثل، تحتفظ وزارة الخزانة بأموال في حسابها لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يعمل بمثابة بنك للخزانة. وفي الوقت الحالي، يبلغ إجمالي أصول بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو 6.7 تريليون دولار، وكلها تقريباً تمثلها الأوراق المالية. وعلى جانب الالتزامات من ميزانيته العمومية، تبلغ العملة ما يقرب من 2.4 تريليون دولار، وتبلغ أرصدة الاحتياطيات المصرفية ما يقرب من 3 تريليون دولار، وحساب الخزانة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو 900 مليار دولار.

كيف يستخدم بنك الاحتياطي الفيدرالي ميزانيته العمومية لوضع السياسة

أحد الخيارات الحاسمة التي تؤثر على حجم وتكوين الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي هو الطريقة التي يستخدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي لتنفيذ سياسة سعر الفائدة التقليدية.

قبل الأزمة المالية، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يطبق السياسة بميزانية عمومية صغيرة نسبياً وقام بتعديل مستوى الاحتياطيات لتحقيق النتيجة المرجوة فيما يتصل بأسعار الفائدة القصيرة الأجل. يُطلق على هذا النهج أحيانًا اسم نظام الاحتياطيات النادرة.

وبحلول أواخر عام 2008، كانت الزيادة الهائلة في الاحتياطيات من الإقراض الطارئ من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي والتيسير الكمي سبباً في جعل هذا النهج غير قابل للتنفيذ. ونتيجة لذلك، بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ السياسة باستخدام سعر الفائدة المدفوع على الاحتياطيات. ولأن ترك الأموال لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي أمر آمن وسائل تماما، فلا ينبغي للبنوك أن تقرض الأموال بأسعار فائدة أقل كثيرا من السعر المدفوع على الاحتياطيات، بحيث يحدد هذا السعر أرضية لأسعار السوق. يُعرف هذا النهج بنظام الاحتياطيات الوافرة، لأنه يعمل حتى مع وجود مستوى عالٍ جدًا من أرصدة الاحتياطيات.

ومع قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتقليص ميزانيته العمومية بين عامي 2017 و2019، فقد نظر في ما إذا كان سيعود إلى نهج الاحتياطيات النادرة بميزانية عمومية أصغر أو البقاء مع نظام احتياطيات وافرة وميزانية عمومية أكبر. وفي يناير/كانون الثاني 2019، أعلن بنك الاحتياطي الفيدرالي أنه سيلتزم بنظام الاحتياطيات الوافرة.

ويعكس هذا القرار موازنة بين العديد من التكاليف والفوائد المحتملة. وكانت إحدى الفوائد الرئيسية لذلك هي أن المستوى المرتفع لاحتياطيات البنوك في ظل نظام الاحتياطيات الوافرة ساهم في الاستقرار المالي. وفي حالة حدوث صدمة للنظام المالي، ستكون حاجة بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إضافة احتياطيات أقل لأن الاحتياطيات الوفيرة ستكون موجودة بالفعل. بالإضافة إلى ذلك، فإن المشاكل التي تواجهها البنوك الكبرى – والتي قد يؤدي فشلها إلى مشاكل جهازية – يمكن إدارتها بشكل أفضل إذا كان لدى تلك البنوك قدر أكبر من الاحتياطيات التي يمكن الاعتماد عليها، إما لتجاوز فترة صعبة أو لحلها.

علاوة على ذلك، بحلول عام 2019، كان نظام الاحتياطيات الوافرة قائما لأكثر من عقد من الزمان، وكان يعمل بشكل جيد، وكان الانتقال مرة أخرى إلى نظام الاحتياطيات النادرة يفرض مخاطر على عمل الأسواق المالية. وعندما قام صناع السياسات بتقييم التكاليف والفوائد الإجمالية للنظامين في عام 2019، خلصوا إلى أن البقاء مع نظام الاحتياطيات الوافرة هو الأفضل.

لماذا لا تصمد التكاليف المطالب بها

وقد ادعى البعض أن إطار الاحتياطيات الوفيرة ــ لأنه يتطلب دفع الفائدة على الاحتياطيات ــ يفرض تكلفة كبيرة على بنك الاحتياطي الفيدرالي، وبالتالي على وزارة الخزانة، حيث يتم تحويل أرباح بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الخزانة. ولكن هذا ليس هو الحال. تتم موازنة الزيادات في الاحتياطيات من خلال الزيادات في حيازات الأوراق المالية الفيدرالية، ويتم تعويض الفائدة المدفوعة على الاحتياطيات من خلال الفائدة المكتسبة على الأوراق المالية. وفي المتوسط ​​بمرور الوقت، تصبح مدفوعات الفائدة متساوية تقريبًا، مما يعني عدم وجود تكلفة أو فائدة كبيرة لبنك الاحتياطي الفيدرالي أو وزارة الخزانة.

وأعرب آخرون، بما في ذلك وارش، عن قلقهم من أن إطار الاحتياطيات الوفيرة، من خلال زيادة حيازات بنك الاحتياطي الفيدرالي من سندات الخزانة، قد يؤدي إلى إشراك بنك الاحتياطي الفيدرالي في السياسة المالية. ومع ذلك، فإن إطار تنفيذ سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يقلل من الاقتراض الحكومي الإجمالي؛ إنه ببساطة يحول شكل الاقتراض من سندات الخزانة التي يحتفظ بها الجمهور إلى احتياطيات البنوك التي يحتفظ بها بنك الاحتياطي الفيدرالي. وكما ذكرنا سابقًا، فإن هذا ليس له تأثير يذكر على دخل بنك الاحتياطي الفيدرالي أو وزارة الخزانة. علاوة على ذلك، تظل وزارة الخزانة حرة في تعديل استحقاق الأوراق المالية التي تبيعها لعامة الناس، حتى تتمكن من تحديد متوسط ​​استحقاق الدين الحكومي الموحد على النحو الذي تختاره.

وأخيرا، أعرب البعض عن قلقهم من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي، من خلال العمل بميزانية عمومية أكبر، قد يشجع الرأي القائل بأنه سوف يستخدم ميزانيته العمومية لمعالجة المخاوف المتعلقة بالسياسة غير النقدية أو تخفيف السياسة لمعالجة الضغوط المالية من خلال تحويل الدين الفيدرالي إلى نقود. ومع ذلك، فإن مثل هذه المخاوف يمكن أن تنشأ بغض النظر عن حجم الميزانية العمومية لبنك الاحتياطي الفيدرالي. وبدلا من ذلك، تشير هذه المخاطر إلى أهمية استقلال السياسة النقدية لبنك الاحتياطي الفيدرالي. ويتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن ينفذ السياسة النقدية لتعزيز الأهداف التي حددها الكونجرس ــ تحقيق الحد الأقصى من تشغيل العمالة واستقرار الأسعار ــ دون الالتفات إلى الضغوط السياسية أو غيرها من الضغوط لاستخدام أدواته لتحقيق أهداف أخرى.