إن شركة التجارة الإلكترونية مقومة بأقل من قيمتها وهي في وضع يسمح لها بالنمو المرتفع على المدى الطويل على الرغم من أن بعض المخاطر لا تزال قائمة
بقلم أوليفر رودزيانكو
ملخص
- يتم تقييم Shopify بأقل من قيمتها إلى حد ما مع هامش أمان يبلغ 14.7% ويقدم معدل نمو سنوي مركب محتمل بنسبة 11% في قيمة المؤسسة على مدار 15 عامًا، مما يجعلها فرصة طويلة المدى.
- تتيح أدوات Shopify ذات التعليمات البرمجية المنخفضة/بدون تعليمات برمجية الاستفادة من النمو المتوقع لاقتصاد المبدعين من 191 مليار دولار في عام 2025 إلى 528 مليار دولار بحلول عام 2030، مما يمكّن الشركات الصغيرة والمتوسطة والمبدعين المستقلين على مستوى العالم.
- تشمل المخاطر المنافسة من عمالقة التكنولوجيا الراسخين الذين يدخلون مجال المبدعين والحساسية تجاه الانكماش الاقتصادي، لكن الاتجاهات طويلة المدى مثل الأتمتة والدخل الأساسي الشامل المحتمل يمكن أن تؤدي إلى تضخيم النمو.
يبدو أن Shopify (SHOP، Financial) مقومة بأقل من قيمتها بناءً على نموذج التدفق النقدي المخصوم لمدة 15 عامًا، مما يوفر إمكانية تحقيق معدل نمو سنوي مركب بنسبة 11٪ في قيمة المؤسسة خلال هذه الفترة. لذلك، يمثل السهم حاليًا فرصة استثمارية مقنعة على المدى الطويل. ومع ذلك، على الرغم من الإمكانات القوية التي يتمتع بها اقتصاد الشركات الصغيرة والمتوسطة واقتصاد المبدعين المزدهر، فإن المخاطر التنافسية من شركات التكنولوجيا الراسخة يمكن أن تشكل تحديات مع مرور الوقت. ومع ذلك، فإن موقع Shopify الاستراتيجي وأدائه المالي القوي يجعله مرشحًا مناسبًا للمستثمرين ذوي الأفق طويل المدى.
التحليل التشغيلي والمالي
إن Shopify – منصة التجارة الإلكترونية المصممة لتمكين الشركات من جميع الأحجام بأدوات البيع عبر الإنترنت والشخصي والعالمي – معروفة بالفعل. وتعتمد سمعتها على بناء مواقع الويب، وإدارة المنتجات، ومعالجة الدفع، والتحليلات، وأدوات التسويق، وغيرها من المبادرات لدعم الشركات التي تعتمد على التجارة الإلكترونية لتحقيق عمليات ناجحة. ومع ذلك، واستنادًا إلى تحليلي، فإن فرصتها الكبيرة على المدى الطويل تكمن في تركيزها الواضح على تسهيل البنية التحتية المثالية لاقتصاد المبدعين المزدهر.
تعمل أدوات النظام ذات التعليمات البرمجية المنخفضة/بدون تعليمات برمجية على تمكين المبدعين من إطلاق متاجر عبر الإنترنت تعمل بكامل طاقتها بأقل قدر من الموارد، مما يضفي طابعًا ديمقراطيًا على الوصول إلى التجارة الإلكترونية للشركات الصغيرة والمبدعين المستقلين. ومن المتوقع أن ينمو اقتصاد المبدعين العالمي من 191 مليار دولار في عام 2025 إلى أكثر من 528 مليار دولار بحلول عام 2030، بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 22.5%. حاليًا، تهيمن أمريكا الشمالية على سوق اقتصاد المبدعين، حيث تمتلك 40% من الحصة العالمية، ومن المتوقع أن تنمو قيمتها من 32.28 مليار دولار في عام 2025 إلى 142.91 مليار دولار بحلول عام 2030.
استنادًا إلى تقرير أرباح Shopify الأخير للربع الثالث من عام 2024، شكلت إيرادات Merchant Solutions (التي يقودها التجار الصغار بشكل كبير) 71.8% من إجمالي إيراداتها. Shopify Plus، الخطة على مستوى المؤسسة المصممة للشركات الكبيرة، ساهمت بنسبة 25% من الإيرادات المتكررة الشهرية. لذلك، فإن هيكلة الشركة مبنية بشكل أساسي على دعم الشركات الصغيرة، وهو ما يبشر بالخير بالنسبة لها مع استمرار اقتصاد المبدعين في الازدهار وسط اتجاهات الذكاء الاصطناعي والأتمتة التي تحل محل وظائف الشركات.
وفقاً لبنك جولدمان ساكس (GS)، قد يحل الذكاء الاصطناعي والأتمتة محل ما يصل إلى 300 مليون وظيفة بدوام كامل في المستقبل القريب – تصل بعض التقارير إلى 800 مليون وظيفة بحلول عام 2030 – وسيكون العمال الإداريون وموظفو التصنيع عرضة للخطر بشكل خاص. لذلك، من المعقول تقييم أن سوق المبدعين المستقلين والشركات الصغيرة سيصبح أكثر تشبعًا، مما يوفر زيادة في الإيرادات لشركة Shopify باعتبارها المزود الرائد لحلول التجارة الإلكترونية للشركات الصغيرة.
إن التوقعات متوسطة المدى قوية، لكنني أكثر تفاؤلاً بشأن إمكانات Shopify على المدى الطويل. على مدى السنوات العشر إلى العشرين المقبلة، من المعقول أن تصبح العديد من وظائف الشركات والتصنيع مؤتمتة بالكامل. ويشير الإجماع المتزايد إلى إمكانية تطبيق الدخل الأساسي الشامل، مما يزيد من تغذية اقتصاد المبدعين. ومن الممكن أن يؤدي هذا التحول إلى إطلاق العنان للموارد الاقتصادية، مما يؤدي إلى زيادة الإنفاق في اقتصادات المبدعين وشبكات الأعمال الصغيرة.
تحليل التقييم
لأنني أعتقد أن Shopify يعمل كاستثمار طويل الأجل جدًا، فأنا أستخدم أفقًا مدته 15 عامًا لنموذج التقييم الخاص بي. لكي أكون متحفظًا، أطبق معدل نمو سنوي مركب للإيرادات بنسبة 15٪ بدءًا من التقدير المتفق عليه لشهر ديسمبر 2024 والذي يبلغ 8,792 مليون دولار. ويتوقع هذا تقدير إيرادات ديسمبر 2039 بحوالي 71.594 مليون دولار.
بحلول عام 2039، من المرجح أن يكون Shopify قد انتقل من مرحلة النمو المرتفع إلى مرحلة أكثر استقرارًا وتوليد النقد. مع الأخذ في الاعتبار أن SaaS ومنصات التجارة الإلكترونية الناضجة مثل Adobe وMicrosoft وAWS غالبًا ما تحافظ على هوامش التدفق النقدي الحر بين 25% و35%، سأستخدم هامش التدفق النقدي الحر النهائي بنسبة 30% لأظل محافظًا. وينتج عن ذلك تدفق نقدي حر يقدر في ديسمبر 2039 بحوالي 21,478 مليون دولار أمريكي لـ Shopify.
بالنسبة لنموذج التقييم الخاص بي، أستخدم نسبة EV إلى FCF طرفية متحفظة تبلغ 30، وهي أقل من Adobe وMicrosoft وAmazon في وقت كتابة هذا التقرير. وذلك لأنه من غير المرجح أن تسيطر الشركة على الخندق وحسن النية لشركة أمازون أو مايكروسوفت باعتبارها شركات التكنولوجيا الكبرى الرائدة. لذلك، فإن تقديري لقيمة المؤسسة لشهر ديسمبر 2039 لـ Shopify يبلغ حوالي 644.34 مليار دولار. وبالنظر إلى القيمة المؤسسية الحالية للشركة البالغة 134.39 مليار دولار في نوفمبر 2024، فإن هذا يشير إلى معدل نمو سنوي مركب لقيمة المؤسسة يبلغ حوالي 11٪ خلال هذه الفترة.
Shopify يبلغ متوسط تكلفة رأس المال المرجح لمدة خمس سنوات 8.78٪، على الرغم من أنه أعلى حاليًا عند 20.42٪. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى تقلبات السوق التي تزامنت مع انخفاض أسهم التكنولوجيا وسط المبالغة في تقدير قيمتها في عام 2022، مما أثر على النسخة التجريبية وتشوه تكلفة الأسهم. لذلك، أستخدم متوسط عائد السوق السنوي النموذجي بنسبة 10٪ كمعدل خصم خاص بي. خصم مبلغ 644.34 مليار دولار أمريكي من ديسمبر 2039 إلى نوفمبر 2024 باستخدام 10% حيث أن معدل الخصم الخاص بي يعطي قيمة مؤسسة جوهرية ضمنية حالية تبلغ حوالي 154.17 مليار دولار أمريكي. وبما أن القيمة الحالية للمؤسسة تبلغ 134.39 مليار دولار، فإن هذا يشير إلى هامش أمان يبلغ حوالي 14.7% للاستثمار. وبالتالي، يبدو أن Shopify مقوم بأقل من قيمته بناءً على نموذج التقييم هذا.
تحليل المخاطر
هناك نوعان من المخاطر الكبيرة في أطروحتي التي تستحق الاهتمام. الأول هو أن Shopify يعمل جنبًا إلى جنب مع منافسين مثل Amazon وWooCommerce وBigCommerce. في حين أن Shopify استهدفت مكانًا متخصصًا في مجالات الشركات الصغيرة والمتوسطة واقتصاد المبدعين، فإن اللاعبين الأكبر مثل Amazon يتوسعون باستمرار في مجال اقتصاد المبدعين. قد يؤدي هذا إلى تآكل هيمنة Shopify حيث ينشر المنافسون موارد كبيرة للتكامل مع المنصات الاجتماعية وبوابات الدفع والخدمات اللوجستية العالمية.
ثانياً، في حين أن اقتصاد الإبداع ينمو، فإن اعتماده على الإنفاق الاستهلاكي التقديري يجعله حساساً للغاية لظروف الاقتصاد الكلي، بما في ذلك حالات الركود وارتفاع التضخم. تتمتع الشركات الصغيرة أيضًا بمعدلات فشل أعلى في فترات الركود الاقتصادي، مما قد يؤثر سلبًا بشكل كبير على إيرادات Shopify's Merchant Solutions. بالإضافة إلى ذلك، يمكن أن يؤدي السوق المفرط للمبدعين المستقلين إلى انخفاض الدخل الإجمالي للمبدعين، وقد يكون إجمالي سوق Shopify القابل للتوجيه أصغر مما يشير إليه تحليلي التشغيلي.
رؤى أرباح الربع الثالث
حقق Shopify أداءً قويًا في الربع الثالث، حيث حقق زيادة في الإيرادات بنسبة 26% على أساس سنوي، مسجلاً الربع السادس على التوالي بنمو الإيرادات بنسبة تزيد عن 25% (باستثناء الخدمات اللوجستية). بالإضافة إلى ذلك، ارتفع التدفق النقدي الحر بنسبة 53% على أساس سنوي، مما يدل على تحسن الرافعة التشغيلية. بالنسبة للربع الرابع من عام 2024، تتوقع الإدارة نمو الإيرادات في نطاق النسبة المئوية المتوسطة إلى الأعلى في العشرينات على أساس سنوي، إلى جانب هامش التدفق النقدي الحر مقارنة بالربع الرابع من عام 2023.
تسلط هذه النتائج الضوء على الزخم الكبير، مما يجعل من غير المستغرب أن يرتفع السهم بعد صدوره. يعزز هذا الأداء القوي المسار الإيجابي للشركة ويدعم نموذج التقييم الخاص بي الذي يشير إلى أن قيمة Shopify أقل من قيمتها الحقيقية.
خاتمة
استنادًا إلى نموذج التقييم الخاص بي، والذي يشير إلى معدل نمو سنوي مركب بنسبة 11٪ من نوفمبر 2024 إلى ديسمبر 2039 في قيمة مؤسسة Shopify وهامش أمان يبلغ حوالي 14.7٪، يبدو أن Shopify مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. ويشير الموقع الاستراتيجي للشركة في اقتصاد المبدعين سريع النمو، إلى جانب أدائها المالي القوي، إلى إمكانات نمو كبيرة على المدى الطويل.
