في 13 أغسطس 2024، أعلنت شركة باكستر إنترناشيونال (بورصة نيويورك: BAX، 36.12 دولارًا، القيمة السوقية: 18.4 مليار دولار)، وهي شركة عالمية رائدة في مجال التكنولوجيا الطبية، وصناديق تديرها شركة الاستثمار العالمية كارلايل (ناسداك: CG) عن توقيع اتفاقية نهائية بموجبها ستستحوذ كارلايل على قطاع رعاية الكلى التابع لشركة باكستر، والذي سيُطلق عليه اسم فانتيف، مقابل 3.8 مليار دولار (للتفاصيل، راجع spinoffresearch.com). وبموجب شروط الاتفاقية النهائية، ورهناً ببعض التعديلات الختامية، ستتلقى باكستر ما يقرب من 3.5 مليار دولار نقدًا، مع تقدير العائدات الصافية بعد الضريبة حاليًا بحوالي 3 مليارات دولار. ومن المتوقع أن تُغلق الصفقة في أواخر عام 2024 أو أوائل عام 2025، رهناً بتلقي الموافقات التنظيمية المعتادة واستيفاء شروط الإغلاق الأخرى. تعمل Perella Weinberg Partners LP وJP Morgan Securities LLC كمستشارين ماليين لشركة Baxter، وتعمل Sullivan & Cromwell LLP وBaker McKenzie كمستشارين قانونيين لشركة Baxter. تعمل Barclays وGoldman Sachs & Co. LLC كمستشارين ماليين، وتعمل Kirkland & Ellis LLP كمستشار قانوني لشركة Carlyle. في يناير 2023، أعلنت شركة Baxter عن خطط لإنشاء شركة مستقلة لرعاية الكلى كجزء من إعادة تنظيمها الاستراتيجي. بحلول مارس 2024، بعد النظر في خيارات الفصل المختلفة، أعلنت شركة Baxter في مارس 2024 أنها تجري مناقشات لاستكشاف بيع محتمل للقطاع مع الاستمرار في استكشاف فصل محتمل من خلال شركة فرعية. بعد مراجعة التأثير المالي لمسارات الفصل المحتملة، قررت الإدارة ومجلس إدارة شركة Baxter أن بيع الأعمال إلى Carlyle من شأنه أن يعظم القيمة لمساهمي شركة Baxter ويضع شركة Baxter وVantive في أفضل وضع لتحقيق النجاح على المدى الطويل. وتعتزم شركة باكستر استخدام العائدات بعد خصم الضرائب من الصفقة لتقليص ديونها، بما يتفق مع أولويات تخصيص رأس المال المعلنة.
كانت كارلايل مستثمرًا رائدًا في مجال الأسهم الخاصة في قطاع التكنولوجيا الطبية على مدار العقد الماضي، حيث بلغ إجمالي الاستثمارات في التكنولوجيا الطبية وشركات التشخيص أكثر من 40 مليار دولار في قيمة المؤسسة. علاوة على ذلك، تم إجراء استثمار كارلايل في Vantive بالشراكة مع Atmas Health، وهو تعاون بين ثلاثة مسؤولين تنفيذيين في الصناعة تأسس في سبتمبر 2022 للتركيز على الاستحواذ على شركة رعاية صحية رائدة في السوق وبنائها. تجلب الشراكة، التي تتكون من كيران جالاهو وجيم هينريش وجيم بروتو، سجلاً حافلاً في خلق القيمة في صناعة التكنولوجيا الطبية. سيشغل كيران جالاهو منصب رئيس مجلس إدارة Vantive، بالعمل مع الرئيس التنفيذي كريس توت وفريق إدارة Vantive.
باكستر تسلط الضوء على التوقعات المالية الأولية في أعقاب التخارج المعلق من شركة رعاية الكلى
وتستهدف شركة باكستر نمو المبيعات التشغيلية السنوية بنسبة 4%-5% بعد بيع قطاع رعاية الكلى، مدفوعًا بالابتكار وتوسع السوق. وبالنسبة لعام 2025، تتوقع الشركة هامش تشغيل معدّل بنحو 16.5%، مع تأثير سلبي بنحو 100 نقطة أساس من التكاليف العالقة، والذي يعوضه جزئيًا خدمات الانتقال واتفاقيات توريد التصنيع. وتخطط شركة باكستر للتركيز على الاستثمارات ذات النمو الأعلى وتهدف إلى خفض الرافعة المالية إلى أقل من 3.0x بحلول نهاية عام 2025، باستخدام عائدات البيع لسداد الديون. وتتوقع الشركة تعويض التكاليف العالقة بالكامل بحلول عام 2027 من خلال مبادرات احتواء التكاليف. وسيتم تقديم المزيد من التفاصيل الاستراتيجية والمالية في مؤتمر المستثمرين لعام 2025، مع جداول مالية محدثة تعكس التخارج المتوقع قبل إصدار أرباح الربع الثالث من عام 2024.
التقييم والتوصية
تستند قيمتنا الجوهرية البالغة 40.00 دولارًا لشركة BAX (Stub) إلى مضاعف EV/ EBITDA لعام 2024 المقدر بـ 11.0x (خصم بنسبة 5% تقريبًا عن متوسط مضاعف نظيراتها البالغ 11.6x). بلغ تقديرنا للقيمة العادلة لشركة Vantive (Spin-Off) 8.00 دولار (4 مليارات دولار من قيمة الأسهم) للسهم بناءً على مضاعف EV/ EBITDA لعام 2024 المقدر بـ 10.0x. لقد توصلنا إلى سعر هدف مجمع بقيمة 48.00 دولارًا للسهم لشركة Baxter International Inc. لقد قمنا الآن بإيقاف التغطية على BAX حيث تم إلغاء معاملة الانفصال المخطط لها.
وصف الشركة
باكستر الدولية (الشركة الأم)
تقدم شركة باكستر إنترناشيونال، من خلال الشركات التابعة لها، مجموعة واسعة من منتجات الرعاية الصحية الأساسية، بما في ذلك علاجات غسيل الكلى الحادة والمزمنة؛ والمحاليل الوريدية المعقمة؛ وأنظمة وأجهزة التسريب؛ وعلاجات التغذية الوريدية؛ والمخدرات المستنشقة؛ والأدوية القابلة للحقن؛ ومنتجات وقف النزيف الجراحي والمواد المانعة للتسرب؛ والمعدات الجراحية المتقدمة؛ وأنظمة الأسرة الذكية؛ وتقنيات مراقبة المرضى والتشخيص؛ وأجهزة صحة الجهاز التنفسي. وتستخدم هذه المنتجات من قبل المستشفيات ومراكز غسيل الكلى ودور التمريض ومراكز إعادة التأهيل ومكاتب الأطباء والمرضى في المنزل تحت إشراف الطبيب. تلعب بصمة باكستر العالمية والطبيعة الحرجة لمنتجاتها وخدماتها دورًا رئيسيًا في توسيع نطاق الوصول إلى الرعاية الصحية في البلدان الناشئة والمتقدمة. وفي السنة المالية 2023، أعلنت الشركة عن مبيعات صافية بلغت 14.8 مليار دولار.
Vantive (Spin-Off) – تم إلغاؤه
تعد شركة Vantive رائدة في مجال رعاية الكلى على مستوى العالم، حيث تقدم منتجات وخدمات غسيل الكلى البريتوني وغسيل الكلى وعلاجات دعم الأعضاء، بما في ذلك العلاج المستمر لاستبدال الكلى (CRRT). تضم الشركة أكثر من 23000 موظف على مستوى العالم وحققت إيرادات بلغت 4.5 مليار دولار في السنة المالية 2023.
