فللمرة الأولى منذ جيل كامل، يعود بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو التعتيم الاستراتيجي. ومع وصول كيفن وارش، انعكست المسيرة الطويلة من “خطة الاحتياطي الفيدرالي” المبهمة التي تبناها ألان جرينسبان إلى نظام الشفافية الذي تبناه بن برنانكي ـ الأمر الذي يثير تساؤلات جديدة حول الكيفية التي سيتمكن بها بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي لا يمكن التنبؤ به من تشكيل الأسواق، وتوقعات التضخم، والاستقرار المالي.
على مدى السنوات الأربعين الماضية، تحرك بنك الاحتياطي الفيدرالي على طول نطاق الاتصالات. ففي أحد طرفيه يوجد النموذج الصارم والشفاف: أهداف التضخم الرقمية، والتوقعات المنشورة، والمؤتمرات الصحفية المنتظمة، والتوجيه المسبق حول المسار المحتمل للمعدلات، ومشاركة المداولات مع الجمهور. وعلى الطرف الآخر يوجد النموذج الكهنمي المبهم: التعليقات المبهمة، والتشويش المتعمد، والاعتقاد بأن السياسة النقدية تعمل بشكل أفضل عندما تحافظ على المرونة والقدرة على المفاجأة. لعقود من الزمن، كان قوس تاريخ بنك الاحتياطي الفيدرالي يمتد من التعتيم إلى الشفافية – حتى عام 2026، عندما بدأ وارش في عكس مساره.
فالأدلة التجريبية تفضل الشفافية إلى حد كبير: فهي تجعل السياسة أكثر قابلية للتنبؤ بها، وترسيخ توقعات التضخم، وتقلل من اختلاف المتنبئين، حتى لو تضاءلت الفوائد على الهامش. إذا كان “تغيير النظام الذي قام به وارش في قفاز مخملي”، كما قال سكوت كليمونز من شركة Brown Brothers Harriman، لشبكة CNBC، يؤدي ببساطة إلى تقليص الإفراط الحقيقي في التواصل مع الحفاظ على المرساة الواضحة البالغة 2٪ والاستقلال المؤسسي، فقد يكون ذلك صحيًا. وإذا كان ذلك يشير إلى عودة أوسع إلى التعتيم في عالم أكثر تعقيدا، فإنه يخاطر بخسارة المكاسب في القدرة على التنبؤ والمساءلة دون فوائد تعويضية تذكر.
آلان جرينسبان: عودة أوراكل إلى التركيز
وعلى الطرف الغامض من الطيف يجلس ألان جرينسبان – رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي من عام 1987 إلى عام 2006 – الذي توفي عن عمر يناهز 100 عام بسبب مضاعفات مرض باركنسون، وفقاً لصحيفة نيويورك تايمز.
كان بنك الاحتياطي الفيدرالي في عهد جرينسبان يدور حوله من خلال أسلوب التواصل المعروف باسم Fedspeak. وقد تفاخر ذات مرة، وفقاً لصحيفة التايمز، قائلاً: “منذ أن أصبحت محافظاً للبنك المركزي، تعلمت التمتمة بقدر كبير من عدم التماسك”، مضيفاً: “إذا بدوت واضحة بشكل غير ضروري بالنسبة لك، فمن المؤكد أنك أسأت فهم ما قلته”.
واعترف لاحقًا باستخدام التشويش عمدًا. وقال لشبكة CNBC في عام 2007 إن Fedspeak كانت “لغة للتعتيم المتعمد لتجنب طرح بعض الأسئلة”.
ولعل أكثر تعليقاته نبوءة ولا تنسى جاءت عندما تساءل عما إذا كانت طفرة الدوت كوم عبارة عن فقاعة – قبل حوالي ثلاث سنوات من انفجارها.
ففي الخامس من ديسمبر/كانون الأول عام 1996، ألقى خطاب “الوفرة الطائشة”، والذي غطى وجهات نظره عبر سلسلة من الأسئلة، بما في ذلك “كيف لنا أن نعرف متى كانت الوفرة الطائشة سبباً في تصعيد قيم الأصول على نحو غير مبرر؟” وأشارت الصحيفة إلى أن الأسواق العالمية تراجعت بعد تصريحاته، لكنها تعافت بسرعة حتى انفجرت الفقاعة في عام 2000.
وفي عهد جرينسبان، لم تعلن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية عن تغيير أسعار الفائدة إلا في عام 1994؛ واستنتجها التجار من عمليات السوق المفتوحة. لقد قدر “المرونة الثمينة” وقاوم هدف التضخم الصريح باعتباره “دقة زائفة”، وفقًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي.
عند وفاته، قال بنك الاحتياطي الفيدرالي إن جرينسبان “جلب انضباطًا تحليليًا صارمًا إلى عملية صنع السياسة النقدية وساعد في ترسيخ المصداقية التي تظل واحدة من أهم أصول بنك الاحتياطي الفيدرالي”. وقد وصفه خليفته بن برنانكي بأنه “محافظ بنك مركزي عظيم”، مضيفاً: “ما زلنا نتعلم منه”، حسبما ذكرت صحيفة لوس أنجلوس تايمز.
بن برنانكي: مهندس الشفافية
كان برنانكي – الذي ترأس بنك الاحتياطي الفيدرالي من عام 2006 إلى عام 2014 – باحثا في أزمة الكساد الكبير ومدافعا أكاديميا منذ فترة طويلة عن استهداف التضخم وشفافية البنك المركزي. لقد أطلق نهج بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي ساد بعد جرينسبان.
من المؤكد أن بيرنانكي نجح في تنظيف الأزمة المالية التي اندلعت عام 2008 والتي ساعد جرينسبان في إحداثها ــ من خلال عدم اهتمامه بالعواقب السلبية المترتبة على إلغاء القيود التنظيمية المالية.
لقد تجاهل جرينسبان التحذيرات بشأن المشاكل المرتبطة بتحرير الإقراض العقاري. وفي عام 2007 قال حاكم بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق إدوارد جرامليتش إنه حث جرينسبان سراً على تضييق الخناق على الإقراض الجشع في عام 2000 تقريباً. وقال جرامليتش لصحيفة وول ستريت جورنال: “لقد كان يعارض ذلك، لذا لم أتابعه حقاً”.
وقد اعترف جرينسبان ضمنياً بأخطائه. “أولئك منا الذين نظروا إلى المصلحة الذاتية لمؤسسات الإقراض لحماية حقوق المساهمين، وأنا على وجه الخصوص، في حالة من الصدمة وعدم التصديق”، كما قالت الصحيفة في مثولها الأخير أمام الكونجرس في أكتوبر 2008.
وكانت الأسباب الرئيسية للأزمة التي وصفها برنانكي بأنها الأسوأ في التاريخ تتلخص في ضعف “تنظيم الرهن العقاري الثانوي، والقروض الكاذبة، والتحويل إلى الأوراق المالية على مستوى العالم، ورأس المال الضئيل للغاية، والشفافية المحدودة، والحوافز المنحرفة للمصرفيين ووكالات التصنيف، وإدارة المخاطر الهزيلة”.
لقد ترك بيرنانكي إرثاً من هدف التضخم الواضح بنسبة 2% والشفافية الصارمة. وكتب أن السياسة لم تشير إلى “أي تغيير في كيفية قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بإدارة السياسة النقدية” – بل كان الغرض منها “زيادة الشفافية والقدرة على التنبؤ بالسياسة”، وفقًا لتقرير اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في يناير 2012. بيان حول الأهداف طويلة المدى واستراتيجية السياسة النقدية.
وأضاف البيان أن “الشفافية في السياسة النقدية تعزز فهم الجمهور وثقته” و”تجعل السياسة في نهاية المطاف أكثر فعالية من خلال تشديد الارتباط بين السياسة النقدية والظروف المالية والاقتصاد الحقيقي”.
كيفن وارش: خطوات الإصلاح المضاد
وقد حافظت جانيت يلين (رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي من 2014 إلى 2018) وجيروم باول (من 2018 إلى 2026) على نهج برنانكي. من المؤكد أنه كان على باول أن يتعامل مع جهود الرئيس دونالد ترامب للتأثير على بنك الاحتياطي الفيدرالي من خلال دفع الرئيس لخفض أسعار الفائدة على الرغم من أن التضخم فوق الهدف البالغ 2٪، وفقًا لـ PBS.
ومع تعيين كيفن وارش ــ الذي تم تعيينه في 13 مايو 2026 بأغلبية 54 صوتا مقابل 45 صوتا، وهو الأقل عددا لرئاسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في تاريخ الولايات المتحدة، وأدى اليمين في 22 مايو ــ يتأرجح بنك الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى إلى النهج الغامض والتكهني الذي نموذجه جرينسبان.
وفي اجتماعه الأول للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، كان وارش أقل شفافية من باول. لقد ألغى بيانه المكون من 130 كلمة التوجيهات المستقبلية وأزال تحيز التيسير المسبق – وانتهى بدلاً من ذلك بالإعلان الثابت، “ستوفر اللجنة استقرار الأسعار”.
وذكرت شبكة سي إن بي سي أن وارش رفض تقديم توقعاته لأسعار الفائدة – والتي قال إنها “تتوافق مع وجهات نظري طويلة الأمد بشأن ملخص التوقعات الاقتصادية”. كما أعلن عن خمس فرق عمل لمراجعة الاتصالات والميزانية العمومية والبيانات التي يستخدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي وإطار التضخم والإنتاجية وأسواق العمل، حسبما ذكرت شبكة سي إن بي سي.
هل سيساعد نهج وارش الاقتصاد؟
الجواب القصير ربما لا. يميل الأدب التجريبي نحو الشفافية.
وأشار التقرير إلى أن الاتصالات “يمكن أن تكون جزءا مهما وقويا من مجموعة أدوات البنك المركزي نظرا لأنه يتمتع بالقدرة على تحريك الأسواق المالية، وتعزيز القدرة على التنبؤ بقرارات السياسة النقدية، وربما المساعدة في تحقيق أهداف الاقتصاد الكلي للبنوك المركزية”. مجلة الأدب الاقتصادي شرط اتصالات البنك المركزي والسياسة النقدية: مسح للنظرية والأدلة.
إن تراجع وارش عن الشفافية يحمل في طياته مخاطر سلبية أكثر من المخاطر الصعودية. إن القدرة على التنبؤ وفوائد تثبيت التوقعات للنموذج الشفاف الذي بناه بيرنانكي وقام باول بتوسيعه، هي التي شكلت الأسواق على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية.
أدى التحول المفاجئ إلى البيانات الاحتياطية وعدم وجود توجيهات مسبقة إلى زيادة التقلبات في اليوم الأول – وهو ما أطلق عليه موقع أكسيوس اسم “مكاسب السوق”. إن الأسواق الوعره، وتكاليف الاقتراض المرتفعة، وبنك الاحتياطي الفيدرالي الأقل قابلية للتنبؤ، لا تساعد في ارتفاع التضخم بالفعل. أفادت شبكة سي إن بي سي أن مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي ارتفع بنسبة 4.2% خلال الـ 12 شهرًا المنتهية في مايو 2026، وهي أكبر زيادة سنوية منذ أبريل 2023.
بطبيعة الحال، إذا كان وارش هو ألان جرينسبان القادم، فربما يتعين علينا أن نكون أكثر ثقة بشأن المستقبل. من السابق لأوانه معرفة ذلك.
