نشرت شركة Dell وHPE للتو أقوى ربع سنوي لخوادم الذكاء الاصطناعي حتى الآن، مما أدى إلى ارتفاع كلا السهمين – ولكن الزيادة في الطلب تتصادم مع ارتفاع تكاليف المكونات وهوامش الربح الضئيلة للخوادم. والسؤال الرئيسي الآن هو ما إذا كان نمو الإيرادات القائم على الذكاء الاصطناعي يمكن أن يتجاوز الضغوط المتزايدة على الربحية.
يساعد هذا التوتر في تفسير سبب رد فعل السوق الحاد للغاية: قفزت شركة Dell Technologies بنسبة 32٪ في 29 مايو – أفضل يوم تداول منفرد لها على الإطلاق – بعد الإعلان عن النتائج المالية للربع الأول من عام 2027، في حين ارتفعت شركة Hewlett Packard Enterprise بنحو 30٪ بعد ساعات العمل في 2 يونيو بعد أكبر أرباح لها منذ عام 2018.
بالنسبة لشركتين كنت أرفضهما منذ فترة طويلة باعتبارهما شركة شحن منخفضة النمو، فوجئت بحجم الحركة الصعودية.
وهذا يثير العديد من الأسئلة – وأهمها بالنسبة للمستثمرين هو: هل نوعية النمو تبرر هذه التحركات؟
إجابتي باختصار هي: نعم جزئيًا. وذلك لأن شركة Dell فاقت التوقعات ورفعت التوجيهات بشأن قوة نمو الطلب بنسبة 757% على خوادمها المعززة بالذكاء الاصطناعي، بينما تمتعت شركة HPE بارتفاع بنسبة 40% في الإيرادات بفضل الشبكات – مدعومة باستحواذها على Juniper Networks – ومنتجات الذكاء الاصطناعي.
ومع ذلك، تعاني كلتا الشركتين من هوامش ربح منخفضة – ويزداد الأمر سوءًا بسبب ارتفاع تكاليف الرقائق والرسوم الجمركية – وينخفض نمو شبكات HPE من 150% إلى 7% بعد استبعاد تأثير Juniper.
ما ذكرته HPE وDell ولماذا قفزت أسهمهما
سجلت كلتا الشركتين نموًا قويًا لأنهما تستفيدان من الارتفاع في الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، تتحرك الأسهم أيضًا على أساس الزخم والبائعين على المكشوف الذين يشترون الأسهم لتغطية رهاناتهم الخاسرة.
قفز سهم Dell بنسبة 32% لأن الشركة فاقت التوقعات ورفعت التوجيهات. على وجه التحديد، نمت إيرادات Dell بنسبة 88٪ لتصل إلى 43.8 مليار دولار – أي 8.4 مليار دولار أكثر من المتوقع – وكانت الأرباح المعدلة للسهم الواحد البالغة 4.86 دولارًا أعلى بـ 1.92 دولارًا من المتوقع.
جاء هذا النمو بشكل أساسي من الزيادة البالغة 181% في مجموعة حلول البنية التحتية للشركة – وعلى الأخص بسبب زيادة بنسبة 757% إلى 16.1 مليار دولار في إيرادات الشركة من الخوادم المُحسّنة للذكاء الاصطناعي.
تبدو آفاق شركة Dell مشرقة مع ارتفاع حجم الأعمال المتراكمة إلى مستوى قياسي. وحجزت الشركة 24.4 مليار دولار من طلبات الذكاء الاصطناعي الجديدة خلال هذا الربع وانتهت بتراكم قياسي قدره 51.3 مليار دولار. الطلب “يستمر في تجاوز العرض مع الذاكرة باعتبارها القيد الأساسي”، قال جيف كلارك، مدير العمليات في شركة Dell قال، وفقا للكتل والملفات.
لقد أثبتت شركة Dell – التي كتبت عنها بشكل متشكك في يوليو 2018 – أنني مخطئ. عندما طرحت الشركة أسهمها للاكتتاب العام في ذلك الشهر، روجت شركة Dell للتحول الرقمي باعتباره محركًا للنمو، ولكن حتى عام 2025، لم يتحرك السهم كثيرًا.
ثم أدت الطفرة في الإنفاق المفرط على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي إلى تغيير تصور السوق للشركة من صانع أجهزة كمبيوتر دوري إلى منصة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي – مما أدى إلى ارتفاع السهم بنسبة 331٪ في العام الماضي.
وبالمثل، تجاوزت شركة HPE التوقعات ورفعت التوجيهات – ولكن ليس بنفس القدر الذي حققته شركة Dell – مما أدى إلى ارتفاع أسهمها بنسبة 145٪ حتى الآن في عام 2026.
نمت إيرادات HPE بنسبة 40% بسبب النمو في أعمال الشبكات والذكاء الاصطناعي الخاصة بالشركة. يتميز هذا الربع بأكبر أرباح منذ عام 2018 – حيث كانت ربحية السهم المعدلة البالغة 79 سنتًا أعلى بمقدار 26 سنتًا من التقديرات.
نشأت الزيادة في الشبكات والخوادم من استحواذ HPE على Juniper Networks حيث قامت الشركات بتحديث شبكاتها للذكاء الاصطناعي – مما أدى إلى 1.8 مليار دولار من طلبات نظام الذكاء الاصطناعي وتراكم قياسي.
الرياح الخلفية والرياح المعاكسة التي تواجه Dell وHPE
كلا الشركتين لديهما رياح خلفية قوية. ورفعت شركة Dell إيراداتها المستهدفة لخادم الذكاء الاصطناعي للعام بأكمله بنسبة 20% إلى 60 مليار دولار. ندرة العرض تجعل الطلبات مرئية وتمكن شركة Dell من رفع الأسعار. تعتبر أعمال الشبكات الخاصة بشركة HPE أكثر ربحية من خوادمها – وبالتالي أدى الاستحواذ على Juniper إلى رفع نسبة الشبكات إلى 30% من الإيرادات ونصف الأرباح التشغيلية، حسبما أشار Tikr.
ومع ذلك، فإن ارتفاع أسعار المكونات – مثل رقائق الذاكرة – يؤدي إلى الضغط على هوامش الربح. وهذا يمثل مشكلة خاصة بالنسبة لصناعة الخوادم ذات الربحية الضعيفة.
بالنسبة لشركة HPE، هناك رياح معاكسة أخرى تلوح في الأفق: فقد أدى الاستحواذ على Juniper إلى زيادة إيرادات الشبكات بنسبة 150%. وبدون ذلك، فإن النمو العضوي للوحدة يبلغ 7% فقط، كما أشار تيكي. وما لم تتمكن شركة HPE من الحفاظ على هامش تشغيل الشبكات بنسبة 20%، فقد يفقد المستثمرون الثقة في السهم.
هل تنتصر قضية الثور على قضية الدب؟
في حين أن الإنفاق الرأسمالي للذكاء الاصطناعي هو أمر حقيقي، فإن كلتا الشركتين تواجهان الآن خطر الحصول على تقييم عادل في أحسن الأحوال بسبب الارتفاع السريع في أسعار أسهمهما. إذا تجاوز الطلب العرض، فقد يشعر المستثمرون بالقلق بشأن ما إذا كان بإمكان شركة Dell رفع أسعارها لخوادم الذكاء الاصطناعي لتعويض التكاليف المرتفعة التي تتكبدها بسبب نقص الذاكرة.
وفي الوقت نفسه، تم تداول أسهم HPE فوق العديد من أهداف المحللين قبل أن تعلن الشركة عن أرباحها. وهذا يعني أن الزيادة في السهم ربما كانت بسبب تفاؤل الذكاء الاصطناعي أكثر مما توقعه محللو الأساسيات.
ببساطة، تبدو شركة Dell مُسعرة لتحقيق الكمال، وقد تم تداول شركة HPE أعلى من معظم أهداف المحللين بسبب نمو غير عضوي إلى حد كبير.
ومع ذلك، إذا استمرت الشركتان في التفوق والارتفاع، فقد تستمر أسعار أسهمهما في الارتفاع.
