أخيرًا، بدأت أسعار الفائدة في الانخفاض مرة أخرى، مما جعل المستثمرين يفكرون في المكان الذي سيركزون فيه أموالهم بعد ذلك. عند هذه النقطة، يمكن أن تميل الأسواق في أي من الاتجاهين، حيث يقع مؤشر الخوف والجشع في وضع محايد في الوقت الحالي، ويتشارك الخبراء الاقتصاديون والسوقيون مجموعة واسعة من التعليقات التي تدعو إلى كل شيء بدءًا من الركود إلى الهبوط الناعم أو حتى إمكانية استمرار المراعي الخضراء.
في السنوات الأخيرة، تسببت التقييمات الجامحة لأسهم النمو في اعتقاد بعض المستثمرين أن الاستثمار في القيمة قد مات، لكن هذا لا يمكن أن يكون أبعد عن الحقيقة. كشفت المقابلات التي أجريت مع العديد من مديري الصناديق عن أربعة أسباب لعدم انتهاء استثمار القيمة.
1. التقييم سيكون مهمًا دائمًا
أولاً، أخبرني ويل ناسجوفيتز، من شركة هارتلاند أدفايزرز، أن التقييم سيكون مهمًا دائمًا. فمن ناحية، كان بعض المستثمرين ينفقون الأموال على بعض الأسهم دون أي اعتبار للتقييم وسط نشوة شديدة في السوق.
ومع ذلك، لا يزال العديد من الآخرين يستخدمون مجموعة واسعة من المضاعفات والأساليب الأخرى لتحديد القيمة الجوهرية للشركة وتحديد ما إذا كانوا قد يدفعون مبالغ زائدة للشركة. إن النظر في التقييم أمر منطقي لأن نشوة السوق ليست ظاهرة ثابتة. في مرحلة ما، تنفجر الفقاعات.
وقال ناسجوفيتز: “في عمليتنا، بينما ننظر تقليديًا إلى السعر إلى الربحية، فإن مبدأنا التاسع هو التقييم”. “ينظر محللونا إلى المضاعف الأكثر ملاءمة لكل عمل ويتأكدون مما إذا كانت المخاطرة/المكافأة مقنعة. سوف ينتبه المشترون الاستراتيجيون والماليون إلى التقييم. إنه ينطبق على جميع الاستثمارات، ويتعلق بالقيمة أكثر من الاستراتيجيات الأخرى.”
2. الأسواق ليست فعالة بشكل كامل
ثانيًا، أشار سيث وينجرام، من شركة أكاديان لإدارة الأصول، إلى أن استثمار القيمة يمكن أن يعني مجموعة متنوعة من الأشياء المختلفة. وهو يعتقد أن بعض أشكال الاستثمار في القيمة سوف تنجح دائمًا لأن الأسواق لا تتسم بالكفاءة الكاملة أبدًا.
قال لي وينجرام: “نظرًا لأنه يستخدم في النقاشات الشائعة، فإن مصطلح استثمار القيمة يمكن أن يعني أي شيء تقريبًا”. “بمعنى واسع، يعني مفهوم القيمة النظر إلى سعر السوق بالنسبة لبعض المقاييس الأساسية لقيمة الشركة. ومن الصعب أن نتصور أن فكرة إيجاد التناقضات بين الاثنين قد عفا عليها الزمن. نحن نعلم أن هذه الأشياء تتباعد في كثير من الأحيان، وفكرة أن هذه الفلسفة العامة للاستثمار ستتوقف عن العمل بطريقة أو بأخرى لا تحسب. إنه بمثابة القول بأن الأسواق تتسم بالكفاءة الكاملة أو أنها غير عقلانية على الإطلاق. نحن لا نعتقد ذلك.”
3. عادة ما يتفوق استثمار القيمة عندما يتعلق الأمر بالناس
مستذكراً مقولة شهيرة لوارن بافيت، أشار فيل بيكسوك من شركة Anacapa Advisors إلى بيئات سوقية محددة حيث تتفوق القيمة عادةً. أولئك الذين لا يأخذون في الاعتبار التقييم أثناء فترات نشوة السوق قد يُتركون عراة ويرتجفون عندما ينحسر المد.
قال لي بيكسوك: “استثمار القيمة لا يموت أبدًا. هناك دورات يكون فيها النمو أفضل وأوقات (عادة عندما تنخفض السوق) عندما تكون القيمة أفضل”. “القيمة عادة ما تكون أفضل عندما يشعر الناس بالقلق؛ عادة بعد انخفاض السوق، يريدون أن يعرفوا أن الأسهم التي يمتلكونها لا تزال ذات قيمة. لقد كان وارن (بافيت) هو الذي قال: “فقط عندما ينحسر المد، تكتشف من كان السباحة عارية.”
4. يؤدي الاستثمار في القيمة إلى سوء التسعير المستمر
وبالمثل، أشار ديفيد سمرا، المدير الإداري لشركة Artisan Partners والشريك المؤسس لفريق Artisan Partners International Value، في مقابلة إلى أن دورة الخوف والجشع هي عامل ثابت في سوق الأسهم.
وقال: “استثمار القيمة هو فلسفة شراء شركة بأقل من قيمتها الملحوظة”. “بحكم التعريف، لا يمكن أن يكون مبدأ مضللاً. سوق الأوراق المالية يحركه الجشع والخوف، مما يؤدي إلى عملية متسقة من سوء التسعير. يهدف استثمار القيمة إلى الاستفادة من سوء التسعير عندما يكون هناك خوف في السوق.”
بطبيعة الحال، نصح بافيت المستثمرين أيضاً بأن يكونوا جشعين عندما يشعر الآخرون بالخوف، ولهذا السبب تحدث عمليات التسعير الخاطئة أثناء فترات الخوف.
لماذا قد يحتاج الاستثمار في القيمة إلى التغيير
على الرغم من أن استثمار القيمة لم يمت بالتأكيد، إلا أن سمرة أشار إلى بعض المشاكل في الطريقة التي يمارس بها العديد من المستثمرين هذه الطريقة اليوم. وأشار أيضًا إلى أن بعض المنتجات التي تبيعها وول ستريت حول الاستثمار في القيمة كان أداؤها أقل من المستوى الإجمالي خلال العقد الماضي.
وأضاف سمرة “ذلك لأن منتجات وول ستريت تعتمد على عوامل الإنتاج”. “من غير المرجح أن تحقق هذه المنتجات أداءً جيدًا بمرور الوقت لأن العوامل التي يتم أخذها في الاعتبار عمومًا تفضل الشركات ذات العائدات المنخفضة والنمو البطيء. وفي حين أن هذه الشركات رخيصة من الناحية الكمية، إلا أنها ليست مقومة بأقل من قيمتها بشكل أساسي.”
وفقا لسمرة، فإن مفتاح الاستثمار ذو القيمة لا يتمثل في شراء الشركات ذات التقييمات المنخفضة. إنها شراء الشركات ذات التقييمات التي لا تعكس خصائصها الاقتصادية الحقيقية.
وقال “هذا فرق كبير، والمستثمر الذي يفهم هذا الاختلاف يمكنه أن يحقق عوائد اقتصادية غير عادية”. “عندما تتم ممارسة استثمار القيمة بشكل صحيح – حيث يشتري المستثمر أسهم شركات جيدة جدًا ذات ميزانيات عمومية قوية وعوائد عالية بأسعار مخفضة – فإن المستثمرين في وضع يسمح لهم ليس فقط بالحصول على عوائد متفوقة، ولكن أيضًا إدارة المخاطر بطريقة مميزة. وهذا هو إنها طريقة ذكية للغاية لتخصيص رأس المال، ونادرا ما يتم تعريفها على أنها استثمار القيمة.”
الحاجة إلى الحفر العميق
وقال وينجرام أيضًا إن الأشكال الأكثر عمومية لاستثمار القيمة باستخدام مؤشرات مختلفة واجهت مشكلة من حيث الأداء، ليس فقط في السنوات الأخيرة ولكن على مدى فترات أطول. ونتيجة لذلك، نصح باتباع نهج أكثر دقة.
“لقد تباين أداء استثمار القيمة أيضًا اعتمادًا على كيفية ومكان تنفيذه. ومن المهم حقًا ما إذا كنت تنظر إلى مؤشرات القيمة الموجهة نحو الأصول أو الدخل وما إذا كنت تطبق مقاييس تقييم دقيقة ترفع من قيمة الاستثمار. نسبة الإشارة إلى الضوضاء.” وأوضح وينجرام. “أيضًا، يقوم الكثير من الأشخاص بتعميم الملاحظات بناءً على الأسهم الأمريكية ذات رأس المال الكبير، ولكن القيمة صمدت في الشركات الصغيرة والأسواق خارج الولايات المتحدة”
