مخزون بناء لجميع الفصول

لقد جعلت في الأصل منازل Meritage (MTH) فكرة طويلة في يونيو 2020 وكررت أطروحتي الصعودية على الأسهم عدة مرات منذ ذلك الحين.

Meritage Homes ، تأخذ بشكل مطرد حصة السوق ، وبناء وتقديم المنازل بشكل أسرع ، بينما يعود رأس المال إلى المساهمين من خلال أرباح الأسهم وإعادة الشراء. على الرغم من توقعات الإسكان غير المؤكدة على المدى القصير ، تظل أطروحتي سليمة ، ولا يزال السهم أقل قيمًا.

يقدم MTH مخاطر/مكافأة مواتية بناءً على الشركة:

• الإيرادات طويلة الأجل ونمو الأرباح ،
• حصة السوق المتنامية ،
• تقلص دورة المبيعات ،
• توليد تدفق نقدي قوي ،
• عودة المساهمين العالي ، و
• تقييم الأسهم الرخيصة.

ما الذي يعمل

ما زلنا بحاجة إلى بناء المزيد من المنازل

في أحدث تحديث لإمدادات الإسكان ، قدرت فريدي ماك أن سوق الإسكان الأمريكي قد تم التخلص منه بمقدار 3.7 مليون وحدة اعتبارًا من الربع الرابع. يعتبر نقص المنازل محركًا رئيسيًا لانخفاض القدرة على تحمل تكاليف السكن في البلاد. ببساطة ، عندما لا يزداد العرض بما يكفي لتلبية الطلب وارتفاع الأسعار (المنزل والإيجار).

كما 5^ذ أكبر منتجات للمنزل في الولايات المتحدة ، لا تزال منتجات Meritage Homes في طلب قوي ، في جميع الدورات الاقتصادية ، لأن كل شخص يحتاج إلى مكان للعيش فيه.

استحواذ حصة السوق بثبات

منازل Meritage في وضع مفيد حتى مع بقاء أسعار المساكن وأسعار الفائدة مرتفعة. يجلس متوسط ​​سعر مبيعات المنازل الجديدة التي يتم بيعها في الولايات المتحدة حوالي 404 ألف دولار في مارس 2025 ، ارتفاعًا من 332 ألف دولار في فبراير 2020 ، قبل أن يرسل Pandemic Covid-19 أسعار المنازل. تقدم المنازل المبتدئين ، والتي تتخصص فيها Meritage ، خيارًا أكثر قابلية للتطبيق وبأسعار معقولة لأي مشاة محتملة.

في الواقع ، نمت منازل Meritage Homes (المنازل المنتهية التي يتم تسليمها إلى العميل) من 7،709 في عام 2017 إلى 15،520 في TTM إنهاء 1Q25. في المقابل ، ارتفعت حصة الشركة في السوق في المنازل العائلية الجديدة من الولايات المتحدة من 1.3 ٪ في عام 2017 إلى 2.3 ٪ في TTM. انظر الشكل 1.

الشكل 1: حصة Meritage Homes من المنازل العائلية الجديدة التي تم بيعها: 2017 – TTM

تقصير دورة المبيعات

في الربع الأول من العمر ، سجلت Meritage Homes ثاني أعلى أوامرها في الربع الأول والإغلاق في تاريخ الشركة.

تسرع استراتيجية Meritage Homes 'Homes Home ، والتي توفر المنازل الجاهزة للانتقال لإغلاقها في غضون 60 يومًا ، من عملية الشراء. في الأساس ، تقصر هذه الاستراتيجية الوقت بين بيع المنزل وإغلاق المنزل ، ويمكن أن تساعد في استهداف الحوافز والترقيات لظروف السوق المحددة. من بين المنازل التي تم إغلاقها في الربع الأول من عام 25 ، تم بيع ما يقرب من 61 ٪ خلال الربع نفسه ، بزيادة عن 48 ٪ في فترة العام السابقة.

حققت الشركة أيضًا معدل تحويل قياسي (تم بيع المنازل ولكن لم يتم تسليمه بعد) بنسبة 221 ٪ في الربع الأول من 25 ، ارتفاعًا من 138 ٪ في 1Q24. يشير التراكم إلى المنازل بموجب عقد لم يتم إغلاقها بعد.

من المهم أن نلاحظ أن الانخفاض في تراكم المنازل في Meritage لا يرجع إلى انخفاض الطلب ، ولكن بسبب المحور الاستراتيجي لتقصير دورة المبيعات وبيع المنازل في وقت لاحق في دورة البناء.

عند الجمع بين عدد المنازل في المنازل المتراكمة والمواصفات في المخزون في 1Q25 ، فإن Meritage لديها ما يقرب من 5 أشهر ، وهو ضمن النطاق المفضل للشركة من 4 إلى 6 أشهر.

الشكل 2: إجمالي مواصفات Meritage Homes والتراكم النهائي: 1Q24 – 1Q25

الأرباح التي تنمو على المدى الطويل

تحسن أساسيات Meritage Homes على مر السنين. نمت الشركة الإيرادات وصافي الأرباح التشغيلية بعد الضريبة (NOPAT) بنسبة 11 ٪ و 17 ٪ على التوالي من عام 2014 حتى TTM المنتهية 1Q25. تحسن هامش NOPAT للشركة من 7 ٪ في عام 2014 إلى 11 ٪ في TTM ، في حين انخفض رأس المال المستثمر من 1.5 إلى 1.2 خلال نفس الوقت. ارتفاع هوامش NOPAT كافية لتعويض انخفاض المنعطفات الرأسمالية المستثمرة ودفع عائد Meritage Homes على رأس المال المستثمر (ROIC) من 10 ٪ في عام 2014 إلى 13 ٪ في TTM.

بالإضافة إلى ذلك ، نمت أرباح الشركة الأساسية ، وهو مقياس أرباح متفوق مثبت يستبعد المكاسب/الخسائر غير العادية ، بنسبة 17 ٪ سنويًا من عام 2014 وحتى TTM انتهى 1Q25. انظر الشكل 3.

في حين أن أعلى مستوى في عام 2022 ، فإن TTM Meritage Homes قد انتهت من 1Q25 الأساسي لا تزال أعلى من أي فترة سنوية بين 1998-2020.

الشكل 3: إيرادات Meritage Homes والأرباح الأساسية: 2014 – TTM

احتمال 4.8 ٪+ العائد

بدأت Meritage Homes في دفع أرباح الأرباح في بداية عام 2023. ومنذ ذلك الحين ، دفعت منازل Meritage 179 مليون دولار (4 ٪ من الحد الأقصى للسوق) في أرباح تراكمية وزادت أرباحها الفصلية من 0.14 دولار/سهم في 1Q23 إلى 0.43 دولار/حصة في 1Q25. توفر أرباح الشركة الحالية ، عند السنوي ، عائد توزيعات الأرباح بنسبة 2.5 ٪.

على الرغم من أن Meritage Homes بدأت في دفع أرباح الأسهم مؤخرًا نسبيًا ، إلا أنها كانت تعود إلى رأس المال للمساهمين عبر عمليات إعادة شراء الأسهم لفترة أطول بكثير. من 2019 إلى 1Q25 ، أعادت الشركة إعادة تشكيل الأسهم بقيمة 486 مليون دولار (10 ٪ من الحد الأقصى للسوق).

منذ فبراير 2019 ، أذن مجلس إدارة Meritage Homes بأسهم إعادة الشراء التي تصل إلى 750 مليون دولار ، مع عدم وجود تاريخ انتهاء صلاحية محدد. في نهاية الربع الأول من عام 25 ، تظل الشركة معروفة بإعادة شراء الأسهم التي تصل إلى 264 مليون دولار. إذا أعادت الشركة إعادة شراء الأسهم بمعدل TTM (إنهاء 1Q25) ، فستعيد شراء 115 مليون دولار من الأسهم على مدار الاثني عشر شهرًا القادمة ، وهو ما يساوي 2.3 ٪ من الحد الأقصى للسوق الحالي.

عند الجمع ، يمكن أن يصل عائد توزيعات الأرباح والمشاركة إلى 4.8 ٪.

يدعم توليد التدفق النقدي القوي عائد رأس المال

يولد Meritage Homes التدفق النقدي الحر القوي (FCF) الذي يغطي كلاً من إعادة تشكيل الأسهم ومدفوعات الأرباح العادية.

من عام 2019 إلى الرابع من الرابع من عام ، حققت منازل Meritage 1.1 مليار دولار (26 ٪ من قيمة المؤسسات) في FCF مع إرجاع 665 مليون دولار على مدار نفس الوقت (179 مليون دولار في الأرباح و 486 مليون دولار في إعادة الشراء).

أحب الشركات التي تختار إرجاع رأس المال إلى المساهمين بدلاً من إنفاقه على المكافآت التنفيذية المكلفة أو عمليات الاستحواذ التي نادراً ما تدفع قيمة المساهمين. انظر الشكل 4.

الشكل 4: FCF التراكمي لـ Meritage Homes منذ عام 2019

ما لا يعمل

ارتفاع معدلات الرهن العقاري

ارتفعت معدلات الرهن العقاري بشكل كبير من أدنى مستوى قياسي في عام 2021 ، عندما كان الرهن العقاري الثابت لمدة 30 عامًا (FRM) حوالي 2.2 ٪ وكان FRM 15 عامًا حوالي 2.7 ٪.

في مايو من عام 2025 ، تقدر فريدي ماك أن متوسط ​​30 عامًا من FRM يجلس بنسبة 6.8 ٪ ومتوسط ​​15 عامًا من FRM يجلس بنسبة 5.9 ٪ في مايو 2025. انظر الشكل 5.

ارتفاع معدلات الرهن العقاري تجعل شراء منزل أكثر تكلفة وتقديم الريح المعاكسة لجميع بناة.

لسوء الحظ ، فإن أسهل حل لمساعدة المستهلكين خلال أوقات ارتفاع أسعار الفائدة هو تقديم حوافز وشراء أسعار ، مما يخلق عملية جرّب على الربحية.

الشكل 5: 30- و 15 سنة الرهن الثابتة الثابتة: مايو 2020- مايو 2025

تعريفة عدم اليقين

في مكالمة الأرباح 1Q25 ، لاحظت إدارة Meritage Homes أنهم لا يعرفون بعد إلى أي زيادة في التكلفة المتعلقة بالتعريفة التعريفية ستؤثر على هوامش الباقي من العام.

ومع ذلك ، لاحظت الإدارة أيضًا أن “الوضع الراهن الحالي لعدم التعريفة على الأخشاب يجب أن يجعلنا معظم إغلاقنا المتوقع 2025 المكتمل بأسعار خشب السوق الحالية.”

تعتزم الشركة أيضًا “الاستفادة من قوتها المساومة مع البائعين الوطنيين” بالنظر إلى خططها على نطاق واسع ، ومستوى عالٍ من رؤية المنتج.

تستمر ضغوط الهامش

نظرًا لارتفاع معدلات الفائدة والرهن العقاري ، زاد العديد من بناة المنازل من الحوافز وشراء الأسعار ، مما يؤثر سلبًا على الهوامش.

انخفض متوسط ​​سعر البيع في Meritage Homes (ASP) على إغلاق المنازل ، أوامر المنازل ، والتراكم المنزلي بنسبة 6 ٪ ، 2 ٪ ، و 1 ٪ على أساس سنوي في 1Q25 ، على التوالي. لاحظت الإدارة أن هذا الانخفاض كان مدفوعًا بـ “زيادة الاستخدام للحوافز المالية”. يمكننا أن نرى تأثير هذه الحوافز في هامش NOPAT في Meritage Homes ، والذي انخفض من 12 ٪ في 1Q24 إلى 8.6 ٪ في 1Q25. في مكالمة أرباح الشركة الرابعة والأربعين ، لاحظت الإدارة: “نتوقع استخدام حوافز التسعير للبقاء مرتفعة في المستقبل القريب.”

والخبر السار هو أن تأثير الهوامش المنخفضة ، وأي أي إسكان عام ، هو بالفعل أكثر من سعر MTH بسعره الحالي. التفاصيل أدناه.

السعر الحالي يعني انخفاض ربح بنسبة 30 ٪ دائم

بسعرها الحالي البالغ 67 دولارًا/سهمًا ، لدى MTH نسبة قيمة دفاعية للاقتصاد (PEBV) البالغة 0.7. تعني هذه النسبة أن السوق تتوقع انخفاض أرباح الشركة بشكل دائم بنسبة 30 ٪ من المستويات الحالية. بالنسبة للسياق ، نمت Meritage Homes NOPAT بنسبة 21 ٪ تضاعفت سنويًا على مدار السنوات الخمس الماضية و 17 ٪ تتفاقم سنويًا على مدى السنوات العشر الماضية. ربما أكثر إثارة للإعجاب ، نمت الشركة NOPAT 9 ٪ تضاعفت سنويا على مدى العقدين الماضيين.

أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخفض (DCF) العكسي لتحليل التوقعات لسيناريوهات أسعار الأسهم المختلفة لـ MTH.

في السيناريو الأول ، أقوم بتحديد التوقعات المخبوزة في السعر الحالي. إذا افترضت:

• ينخفض ​​هامش NOPAT على الفور إلى 5 ٪ (أقل من خمس سنوات بنسبة 13 ٪ وعشرة سنوات بنسبة 9 ٪ ، وهامش NOPAT TTM من 11 ٪) حتى 2034 ، و
• تزداد الإيرادات 4 ٪ سنويًا حتى عام 2034 (مقابل إجماع من نمو 7 ٪ في 2025 و 9 ٪ نمو في عام 2026)

تبلغ قيمة السهم 68 دولارًا/حصة اليوم – يساوي تقريبًا سعر السهم الحالي. في هذا السيناريو ، تتفاقم Nopat من Meritage Homes بنسبة 5 ٪ سنويًا من 2025 إلى 2034. في هذا السيناريو ، ستساوي Nopat Meritage Homes 471 مليون دولار في عام 2034 ، أو 32 ٪ أقل من TTM NOPAT.

يمكن أن ترتفع الأسهم بنسبة 40 ٪+ بمعدلات نمو الإجماع

إذا افترضت بدلاً من ذلك:

• انخفض هامش NOPAT على الفور إلى 7 ٪ (لا يزال أقل من خمسة وعشر سنوات وهامش NOPAT TTM من 11 ٪) حتى 2034 ،
• تزداد الإيرادات بمعدلات الإجماع في 2025 (7 ٪) ، 2026 (9 ٪) ، و
• تنمو الإيرادات بنسبة 4 ٪ كل عام بعد ذلك خلال عام 2034 ، ثم

تبلغ قيمة السهم 97 دولارًا/سهمًا اليوم – ارتفاع 45 ٪ للسعر الحالي. في هذا السيناريو ، ستقع Nopat Meritage Homes 'Nopat

إذا كانت NOPAT الخاصة بالشركة تنمو بشكل أكبر مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي. علاوة على ذلك ، أعتقد أن الشركات التي لديها سجلات طويلة من نمو الأرباح تستحق تقييمات الأسهم المتميزة ، خاصة في سوق مليئة بالعديد من الشركات ذات الأداء الضعيف.

يقارن الشكل 6 NOPAT التاريخي لمنازل الجدارة مع NOPAT ضمنيًا في كل من السيناريوهات المذكورة أعلاه.

الشكل 6: NOPAT التاريخي والمنزلي للمنازل: سيناريوهات تقييم DCF