يقول مايكل أرون، كبير استراتيجيي الاستثمار في ستيت ستريت، إنه لا يزال متفائلًا بشأن السوق مع اقترابه من عام 2026، ولكن ليس بشكل مريح.
قال آرون يوم الخميس الماضي أمام قاعة مزدحمة من مديري الثروات في قمة Forbes/SHOOK Top Advisor في فندق Wynn Las Vegas: “أنا متفائل بشكل غير مريح”. وقال: “سنحصل على التحفيز من مشروع القانون الكبير والجميل – مع استرداد ضريبي كبير في الموسم المقبل، والمزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة من بنك الاحتياطي الفيدرالي، واستمرار نمو الأرباح المكون من رقمين”. “هذا مزيج قوي ولكن هامش الخطأ صغير.”
ومع ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 بالقرب من مستويات قياسية ويتداول بحوالي 26 مرة ضعف الأرباح، أشار أرون إلى أن المحللين رفعوا بالفعل تقديرات الأرباح متجهين إلى أرباح الربع الثالث. وقال: “هذا أمر غير معتاد، ويعني أن خطر خيبة الأمل مرتفع”.
ولا يزال كبير الاستراتيجيين في شركة ستيت ستريت، التي تجاوزت للتو 5 تريليون دولار من الأصول الخاضعة للإدارة، يعتقد أن الحالة الصعودية تفوق المخاطر: “إن الاقتصاد يتباطأ بشكل متواضع، والتضخم يتجه في الاتجاه الصحيح، وسياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي تتحرك نحو الحياد”. ويتوقع أروني أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في كل اجتماع حتى نهاية العام، مع ما يصل إلى تخفيضين إضافيين في عام 2026. وقال: “كانت السياسة مقيدة للغاية عند 4.25% إلى 4.5%”. “لديهم مجال للتيسير دون إعادة إشعال التضخم.”
وحدد خطرين رئيسيين على توقعاته: احتمال إعادة تسارع التضخم إذا ظل النمو وأسواق العمل أقوى من المتوقع، والخطر المتمثل في أن التقييمات الممتدة تقابل أرباح مخيبة للآمال. وهو أقل قلقا بشأن التعريفات الجمركية، التي قال إنها “مبالغ فيها بعض الشيء” من حيث تأثيرها الاقتصادي. وقال أروني: “يمكن أن يقفز معدل التعريفة الجمركية الفعلي من 2.5% إلى 15%، وقد يؤدي ذلك إلى تسارع التضخم إلى حد ما – ولكن حتى الآن، لم نشهد أي ضربة كبيرة للناتج المحلي الإجمالي”.
بالنسبة لموسم الأرباح هذا، سوف يراقب توقعات الشركات عن كثب أكثر من التوقعات الفصلية. وقال أروني: “الشركات دائماً ما تتفوق على التقديرات… القصة الحقيقية هي ما يقوله المسؤولون التنفيذيون عن بقية العام الحالي والعام المقبل”. “نظرا لعدم اليقين، أتوقع أن تكون هذه التوقعات حذرة.”
وتظل أسهم ستيت ستريت ذات وزن زائد وأصول حقيقية، وسندات ذات وزن منخفض، وتحتفظ بالقليل من النقد. لا يزال أروني يرى الأسهم بمثابة وسيلة تحوط موثوقة من التضخم، لكنه يقول إن المستثمرين بحاجة إلى التوسع إلى ما هو أبعد من الشركات الضخمة. وقال: “نحن نشجع العملاء على التنويع – في الشركات الصغيرة والأسهم الدولية والتعرض التكنولوجي المتساوي”. “وبهذه الطريقة ستظل تشارك في الذكاء الاصطناعي والابتكار، ولكنك لا تضاعف من استخدام نفس الأسماء.” وأضاف أن الأسهم الصغيرة تشهد في الوقت نفسه “فائدة ثلاثية” من انخفاض أسعار الفائدة، والتحفيز المالي، والنهاية المحتملة للتشديد الكمي.
ويواصل أروني أيضاً التأكيد على “الأصول الحقيقية” ــ وهي سلة تضم الذهب والسلع الأساسية والموارد الطبيعية والعقارات والبنية الأساسية ــ كوسيلة للتحوط من التضخم وتقلب الأسعار. وقال: “مجرد امتلاك الذهب لا يشكل تحوطاً كاملاً من التضخم”. “نعتقد أن المستثمرين يجب أن يكون لديهم ما بين 10% إلى 15% من محافظهم الاستثمارية في مزيج متنوع من الأصول الحقيقية.”
وهو يضعها في صورة نسخة حديثة من المحفظة التقليدية 60/40: “ربما حان الوقت للتفكير في 60/30/10″، مع تخصيص نسبة الـ 10% الأخيرة للأصول الملموسة. “لقد كانت السلع الأساسية والموارد الطبيعية في المقدمة، لكن انخفاض تكاليف الاقتراض يمكن أن ينعش الاهتمام بالعقارات والبنية التحتية”.
ووصف أروني المعضلة الحالية التي يواجهها بنك الاحتياطي الفيدرالي بأنها “تفويض مزدوج في ظل التوتر”. ولا يزال التضخم أعلى من الهدف، لكن سوق العمل يتمتع بالمرونة وتتزايد الضغوط السياسية لخفض أسعار الفائدة. وقال: “إنهم في موقف صعب، لكنهم قاموا بعمل معقول”.
وعلى الرغم من الجمود في واشنطن، قلل أروني من أهمية الإغلاق الحكومي الأخير. وقال: “في 11 من آخر 12 عملية إغلاق، توسع الاقتصاد بعد ذلك، وارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خمس مرات من أصل خمس مرات”. “يبدو هذا الوضع مشابهًا إلى حد كبير لعام 2013، عندما انخفضت السوق بنسبة 4٪ ثم تعافت بسرعة”.
وعلى المدى الطويل، يرى أن العجز الفيدرالي المتضخم بمثابة رياح معاكسة هيكلية من شأنها أن تبقي أسعار الفائدة مرتفعة والتقلبات أعلى. وقال: “سوف تستمر مدفوعات الفائدة في الارتفاع وتزاحم النمو”. “أنا لا أقترح أننا نعود إلى السبعينيات، لكننا بالتأكيد لن نعود إلى عصر التيسير الكمي من 2008 إلى 2022”.
ومع ذلك، فهو يعتقد أن الأسهم ستصمد طالما أن الاقتصاد يتوسع وتنمو الأرباح: “إنها لا تزال أداة تحوط كبيرة ضد التضخم على المدى الطويل”.
