مع انخفاض بنسبة 20 ٪ سنة إلى تاريخ (YTD) ، سهم Salesforce (NYSE: CRM) تخلفت بشكل ملحوظ وراء مؤشر S&P 500 الأوسع ، والذي ارتفع بنسبة 4 ٪. يرتبط هذا الأداء الضعيف المهم في المقام الأول باهتمام متزايد بشأن تباطؤ النمو وموقف الشركة التنافسي في المجالات الحرجة مثل الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك ، إذا فحصنا إطارًا زمنيًا أطول ، فقد تضاعف مخزون CRM منذ أوائل عام 2023 ، مدفوعًا بثلاثة عوامل رئيسية:
- زيادة بنسبة 46 ٪ في إيراداتها ، تزداد من 26.5 مليار دولار في 2022 إلى 38.6 مليار دولار حاليا ؛
- ارتفاع بنسبة 39 ٪ في نسبة سعر إلى البيس (P/S) ، يتصاعد من 4.9x إلى 6.7x ؛ و
- انخفاض بنسبة 0.4 ٪ في إجمالي الأسهم المعلقة ، بدعم من حوالي 22 مليار دولار في إعادة شراء الأسهم منذ عام 2022.
سنستكشف هذه السائقين بالتفصيل. على الرغم من أن مخزون CRM قد ولدت عوائد رائعة ، إذا كنت تبحث عن نمو قوي مع انخفاض التقلبات ، فقد ترغب في النظر في محفظة عالية الجودة، التي تجاوزت S&P 500 مع عائدات تتجاوز 91 ٪ منذ البداية. بالإضافة إلى ذلك ، ألق نظرة على – bigbear.ai: ماذا يحدث مع مخزون BBAI؟
ماذا وراء نمو الإيرادات؟
إيرادات Salesforce أظهر نموًا ثابتًا ، حيث ارتفع بنسبة 46 ٪ من 26.5 مليار دولار في عام 2022 إلى 38.6 مليار دولار على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية. في حين تباطأ النمو مؤخرًا مقارنة بالمعدلات التاريخية ، فقد تم تغذية هذا التوسع بالعديد من العوامل الهيكلية الرئيسية:
- منصة AI و Agentforce: تُظهر مبادرة Salesforce الجريئة في AICERIC AI (الأنظمة التي يمكن أن تعمل بشكل مستقل) وعدًا مبكرًا ، حيث تم الانتهاء من أكثر من 8000 صفقة من صفقات الوكيل منذ أكتوبر من العام الماضي ، منها 3000 تم إضافة 3000 في الربع الأول من عام 2026 (تنتهي السنة المالية في يناير). وضعت الشركة وكلاء الذكاء الاصطناعي كخطوة التالية في إدارة علاقات العملاء.
- التوسع السحابي للبيانات: ظهرت شريحة Data Cloud و AI كمحرك نمو ملحوظ ، حيث حقق 900 مليون دولار من الإيرادات السنوية المتكررة ، بزيادة تقارب 120 ٪ على أساس سنوي. تعاملت Data Cloud مع 50 تريليون سجل في عام 2025 – مضاعفة المبلغ من العام السابق – مما يؤكد دوره الأساسي في دعم قدرات الذكاء الاصطناعي.
- مرونة نموذج الاشتراك: يستمر الإيرادات الأساسية للاشتراك والدعم في توفير الاستقرار. تحافظ الشركة على أساس متين مع التزام الأداء المتبقي الحالي بقيمة 29.6 مليار دولار ، مما يعكس زيادة بنسبة 12 ٪ على أساس سنوي.
ما الذي يدفع التقييم أعلى لمخزون CRM؟
ارتفعت نسبة سعر المبيعات إلى البيع بشكل كبير من 4.9 مرة من الإيرادات المتخلف في 2022 إلى 6.7 مرات الآن ، مما يشير إلى ارتفاع 39 ٪. لمزيد من الأفكار ، انظر نسب تقييم Salesforce. يعكس هذا التوسع في العديد من ديناميات السوق الرئيسية وعوامل تحديد المواقع الاستراتيجية:
- قسط التحول من الذكاء الاصطناعي: يكافئ السوق تحول Salesforce الحازم تجاه الخدمات التي تعمل بالطاقة الذكاء الاصطناعى ، وخاصة مع وضع Agentforce في وضع الشركة في الحافة الأمامية لثورة “Agentic AI”.
- طاقة التسعير وجودة الإيرادات: تعرض قدرة Salesforce على تنفيذ زيادة السعر بنسبة 6 ٪ عبر مجموعة منتجاتها في عام 2025 أثناء تقديم إمكانيات الذكاء الاصطناعى قوة تسعير قوية وولاء العملاء. تم الإعلان عن زيادة الأسعار هذا الشهر وسيصبح ساري المفعول في 1 أغسطس.
- قيادة السوق في مؤسسة AI: مع تسريع اعتماد Enterprise AI ، تمنح هيمنة Salesforce كمنصة CRM الرائدة مزايا فريدة في نشر وكلاء الذكاء الاصطناعي عبر سير عمل العملاء.
- توسيع عمليات الاندماج والشراء الاستراتيجية والمنصة: إن الاستحواذ على Informatica بقيمة 8 مليارات دولار يمثل التزام Salesforce بتطوير منصة بيانات تعمل من الذكاء الاصطناعى. هذا النوع من التوسع الاستراتيجي ، إلى جانب النمو السريع لسحابة البيانات ، يضع الشركة لالتقاط حصة أكبر من إنفاق المؤسسات ويبرر التقييمات المميزة بالنسبة لحلول النقطة الواحدة.
يدل التوسع في مضاعفات على ثقة المستثمر في أن Salesforce يمكن أن يتنقل بشكل رائع في تحول الذكاء الاصطناعي ويظهر مع وضع تنافسي أقوى ، على الرغم من تحديات النمو على المدى القصير.
لكن ماذا بعد؟ هل سهم CRM شراء عند 270 دولار؟
تداول ما يقرب من 270 دولار ، نسبة P/S CRM البالغة 6.7x أقل من متوسطها لمدة ثلاث سنوات من 8.6x. يمكن أن يعزى بعض هذا التناقض إلى تحديات من أسواق النضج والمنافسة المكثفة في مجال CRM ، والذي يفسر مسار النمو المتواضع نسبيًا ومخاوف أداء الأسهم الحديثة.
ومع ذلك ، نعتقد أن تقييم Salesforce لديه مجال لمزيد من النمو ، مدعومًا من خلال قيادته المبكرة في AIGNIC AI تعزيز اعتماد “العمالة الرقمية” الواسعة النطاق. بالإضافة إلى ذلك ، فإن الانتقال إلى ميزانيات AI للمؤسسة الدائمة التي تفضل المنصات المتكاملة ، والإمكانات غير المستغلة في سوق الأعمال الصغيرة والمتوسطة ، ونمو الهامش من خلال الأتمتة التي تعتمد على AI يمكن أن تعزز تقييمها. ارتفع هامش تشغيل Salesforce بعشرة أضعاف ، حيث ارتفع من 2.1 ٪ فقط في 2022 إلى 20.5 ٪ الآن. حتى عند النظر في هامش الدخل الصافي المعدل ، فقد زاد بنسبة 50 ٪ خلال هذه الفترة إلى 26 ٪ حاليًا. ستؤدي ارتفاع الأسعار الأخير إلى دعم نمو الهامش هذا. نحن نقدر تقييم Salesforce ليكون 360 دولار للسهم ، مما يشير إلى احتمال ارتفاع كبير بنسبة 30 ٪.
لكن هناك مخاطر
على الرغم من التوقعات الإيجابية ، لا تزال المخاطر قائمة. خلال الانكماش الذي يحركه التضخم في عام 2022 ، انخفض سهم CRM بنسبة 59 ٪ ، حيث انخفض من ذروة 310 دولار في نوفمبر 2021 إلى 128 دولارًا بحلول ديسمبر 2022-أكثر من انخفاض 25 ٪ من S&P 500. على الرغم من أنه انتعش إلى مستويات ما قبل الأزمة بحلول ديسمبر 2024 ، إلا أنه حدث عملية بيع لاحقة في وقت سابق من هذا العام وسط توترات تجارية ، حيث انخفضت CRM ما يقرب من 35 ٪ ، تتجاوز انخفاض 19 ٪ في S&P 500. للحصول على معلومات إضافية ، راجعنا شراء أو بيع سهم Salesforce لوحة القيادة.
إلى جانب المخاوف الاقتصادية الكلية ، يواجه Salesforce تحديات فورية من زيادة المنافسة ، وخاصة من Microsoft وكلاء الذكاء الاصطناعى المتنافسين باستخدام علاقات المؤسسات الحالية. كما تضمن الشركة المخاطر المتعلقة بالتنفيذ الفعال لتحول الذكاء الاصطناعي ، وخاصة فيما يتعلق بتبني العملاء ، واستعدادها لدفع أسعار مميزة لميزات الذكاء الاصطناعي ، والصعوبات المستمرة في التخصيص وتعقيد التنفيذ. لهذا السبب نستخدم نهجًا معدلًا للمخاطر في بناء Trefis 30 Stock محفظة عالية الجودة (HQ)الذي لديه تفوقت بشكل ثابت على S&P 500 على مدى السنوات الأربع الماضية. لماذا؟ توفر شركات محفظة HQ عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بالسوق الأوسع ، مما يؤدي إلى تجربة استثمار أكثر سلاسة ، كما هو موضح في مقاييس أداء محفظة HQ.
