لقد جعلت أولسون انتقال (ALSN) لأول مرة فكرة طويلة في يونيو 2020 ونتكرر مؤخرًا أطروحتي في أغسطس 2024.
بعد أن تغلبت الشركة على التقديرات السفلية ، فقد ضاعت تقديرات الخط الأول من الخط الأول ، تظل أطروحتي سليمة ، ويبدو أن الأسهم مستعدة لمزيد من الأداء.
لا يزال ALSN يقدم مخاطر/مكافأة مواتية بناءً على الشركة:
- نموذج الأعمال المتنوع والعملاء النهائيين ،
- الرياح ذات النمو طويل الأجل عبر القطاعات ،
- سجل حافل من الإيرادات ونمو الأرباح ،
- عائد رأس المال المرتفع بدعم من التدفقات النقدية المتسقة ، و
- سعر السهم بأقل من قيمتها.
ما الذي يعمل
محفظة أعمال متنوعة
تدير Allison Transmission أعمالًا تنوعًا جيدًا ، من حيث قطاعات توليد الإيرادات وقاعدة العملاء. في الشكل 1 ، في TTM انتهى 1Q25 ، جاءت إيرادات الشركة من:
- 55 ٪ من قطاع أمريكا الشمالية على الطريق السريع
- 20 ٪ من قطع الغيار ومعدات الدعم وغيرها من القطاعات ،
- 15 ٪ من شريحة أمريكا الشمالية على الطريق السريع ،
- 7 ٪ من قطاع الدفاع ، و
- 3 ٪ من قطاع الطريق العالمي خارج الطريق.
مزيد من الانهيار في الجزء الأكبر ، و 30 ٪ إلى 40 ٪ من الإيرادات في أمريكا الشمالية في أمريكا الشمالية على الطريق السريع مدفوعة بالإنفاق البلدي ، والتي تلاحظ الشركة تقلل من تقلبات السوق النهائية.
الشكل 1: انتهى إيرادات أليسون ناقل الحركة عن طريق القطاع في TTM 1Q25
حصة السوق المهيمنة في أكبر قطاع
تحظى Allison Transmission بحصة السوق الأغلبية في سوقها المعلق الأساسي (والتي تشمل الفئة من 4 إلى 8 مركبات) داخل قطاعها في أمريكا الشمالية. على سبيل المثال ، اعتبارًا من عام 2024 ، تمتلك الشركة حصة سوقية من:
- 81 ٪ في الحافلة المدرسية ،
- 79 ٪ في الفئة 8 على التوالي ،
- 77 ٪ في الفصول 6 و 7 ، و
- 50 ٪ في موتور المنزل.
من المتوقع أن ينمو الإنتاج في أمريكا الشمالية في سوق Allison Transmisse القابل للعنونة بنسبة 1 ٪ سنويًا حتى عام 2030. انظر الشكل 2.
بفضل خبرتها القوية ، وتطوير المنتجات ، وشبكة الخدمات ، واسم العلامة التجارية الموثوق بها ، وحصة السوق الرائدة ، يستعد Allison Transmission للنمو جنبًا إلى جنب مع الصناعة الأوسع.
الشكل 2: إنتاج أمريكا الشمالية في سوق أليسون الأساسي القابل للعنونة: 2014 – 2030e
فرص لاتخاذ المشاركة وتوليد المزيد من الإيرادات
في عرضها التقديمي الأول ، سلطت إدارة Allison Transmisse الضوء على أربع فرص مختلفة توقعها أن تولد كل منها إيرادات سنوية إضافية بقيمة 100 مليون دولار.
هذه الفرص في أربعة أسواق منفصلة وتشمل:
- سوق تفريغ تعدين الجسم الواسع – تكتسب الشركة بالفعل حصتها في السوق في الصين والهند وأمريكا الجنوبية وأفريقيا وإندونيسيا.
- Transmission Service Services – وتحديداً منتج Fractran® للشركة ، والذي تم تقديمه في عام 2021 ويجري حاليًا اختباره في حقول نفط متعددة في جميع أنحاء الولايات المتحدة وكندا.
- Class Class 8 Day CAB and Regional Rail Tractor Market – يمكن أن يوفر منتج النقل الأوتوماتيكي الذي تمت ترقيته التلقائي بالكامل تسارعًا أسرع بنسبة 25 ٪ وما يصل إلى 8 ٪ من تحسينات الاقتصاد في استهلاك الوقود. صفقات مضمونة مع أفضل مصنعي المعدات الأصلية بما في ذلك Daimler و Volvo.
- سوق الدفاع-زيادة الإنفاق الدفاعي العالمي على هذا القطاع ، وتحتفظ أليسون بعلاقة طويلة الأمد مع وزارة الدفاع الأمريكية وبرامج المركبات التي تم تتبعها.
كما لوحظ ، تتحد هذه الفرص لإنشاء إجمالي إجمالي 400 مليون دولار في الإيرادات السنوية الإضافية.
مزيد من النمو في الانتظار الكهربائي/الهجين
انتقال أليسون في مكان رائع للاستفادة من الانتقال إلى السيارات الكهربائية وقطع الغيار. كما هو مذكور في تقريري السابق ، أظهرت الشركة بالفعل قابلية ونجاح عروض منتجاتها الكهربائية ، مع وجود فرص نمو كبيرة في المستقبل.
في حين توفر Allison Transmission العديد من المنتجات الكهربائية/الهجينة ، فإن نظام الدفع الهجين الكهربائي الخاص به للحافلات يبرز أكثر من غيره.
حتى الآن ، قدمت الشركة ما يقرب من 9800 من هذه الأنظمة للحافلات في جميع أنحاء العالم ، مما أدى إلى وفورات تقدر بـ 457 مليون جالون من الوقود و 3.9 مليار ميل من العمليات الموثوقة. منذ تقديمه في عام 2003 ، حقق خط الإنتاج هذا أكثر من 1.5 مليار دولار من الإيرادات.
بالإضافة إلى ذلك ، من المتوقع أن ينمو سوق الحافلات الكهربائية العالمية بنسبة 14 ٪ سنويًا ، من 2024 إلى 2030.
الشكل 3: توقعات سوق الحافلات الكهربائية العالمية: 2024 – 2030
تستمر الشركة أيضًا في إنتاج محاور كهربائية ذات انبعاثات صفرية للسيارات التجارية المتوسطة والثقيلة ، والتي توفر فرصة “محتوى لكل مركبة” أعلى بثلاث مرات مقارنةً بنقل تلقائي بالكامل.
أحدث المنتجات الكهربائية في Allison Transmission هو نظام دفع هجين كهربائي للسيارات القتالية. سيسمح ناقل الحركة بالدفع الهجين الكهربائي وقابلية المناورة الصامتة الكهربائية فقط. ستوفر Allison American Rheinmetall ناقل الحركة المكهربة من الجيل التالي لسيارتها Lynx ، التي تتنافس على برنامج XM30 Combat الخاص بالجيش الأمريكي. هذا البرنامج هو مبادرة تحديث الأرض يمكن أن تحل محل ما يقرب من 4000 مركبة قتال المشاة.
قوية وتحسين الأساسيات
Allison Transmission لديها سجل طويل من أساسيات الجودة. نمت الشركة الإيرادات وصافي الأرباح التشغيلية بعد الضريبة (NOPAT) بنسبة 4 ٪ و 9 ٪ مركبة سنويا منذ عام 2014. لقد كان نمو أرباح الشركة قويا بشكل خاص منذ أدنى مستوياته المستحثة في عام 2020. انظر الشكل 4.
قامت الشركة بتحسين هامش NOPAT من 15 ٪ في عام 2014 إلى 25 ٪ في TTM بينما ارتفعت رأس المال المستثمر من 0.5 إلى 0.8 خلال نفس الوقت. ارتفاع هوامش Nopat و Capital المستثمر دوران في العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) من 8 ٪ في عام 2014 إلى 19 ٪ في TTM.
بالإضافة إلى ذلك ، ارتفعت الأرباح الأساسية للشركة ، وهو تدبير أرباح متفوقة وأنظف ، بنسبة 12 ٪ سنويًا من 240 مليون دولار في عام 2014 إلى 745 مليون دولار في TTM.
الشكل 4: إيرادات Allison Transmission و NOPAT: 2014 – TTM
إمكانية عائد 8 ٪
منذ عام 2019 ، دفعت Allison Transmission 506 مليون دولار (6 ٪ من الحد الأقصى للسوق) في أرباح تراكمية وزادت أرباحها الفصلية من 0.15 دولار/سهم في 1Q19 إلى 0.27 دولار/سهم في الربع الأول. توفر أرباح الشركة الحالية ، عند السنوي ، عائدًا بنسبة 1.0 ٪.
يعيد Transmission أيضًا إلى رأس المال للمساهمين من خلال إعادة تجهيزات الأسهم. خلال الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 ، أعادت الشركة إعادة تشكيل أسهم بقيمة 150 مليون دولار. في عام 2024 ، أعادت شركة Allison Transmission 254 مليون دولار في الأسهم.
تمتلك الشركة 1.4 مليار دولار من إعادة التصريح المتبقية تحت إذنها الحالي. إذا أعادت الشركة إعادة شراء الأسهم بوتيرة 1Q25 لبقية العام ، فستشتري 600 مليون دولار من الأسهم في عام 2025 وتوفر عائد إعادة الشراء بنسبة 6.9 ٪. عند الجمع ، يمكن أن يصل عائد توزيعات الأرباح والمشاركة إلى 7.9 ٪.
حتى إذا كانت الشركة تعيد إعادة تشكيل الأسهم بوتيرة 2024 ، فستعيد إعادة شراء 104 مليون دولار إضافية من الأسهم في عام 2025 ، والتي تمثل 1.2 ٪ من الحد الأقصى للسوق الحالي للشركة.
تدفقات نقدية قوية تدعم عائد المساهمين
قامت Allison Transmission بتوليد تدفق نقدي مجاني إيجابي (FCF) كل عام منذ عام 2013 (أقدم البيانات المتاحة).
يجب أن يرتاح المستثمرون في معرفة أن Transmission سيكون قادرًا على دفع أرباحه وإعادة شراء الأسهم بسبب توليد FCF الكبير. من 2019 إلى 1Q25 ، أنتجت شركة Allison Transmission 3.4 مليار دولار في FCF ، والتي تساوي 31 ٪ من قيمة مؤسسة الشركة.
الشكل 5: التدفق النقدي التراكمي التراكمي لانتقال أليسون: 2019 – 1Q25
يعد FCF من Allison Transmisse 3.4 مليار دولار منذ عام 2019 أكثر من كافية لتغطية 2.6 مليار دولار من مدفوعات الأرباح المشتركة (506 مليون دولار) ومشاركة إعادة الشراء (2.1 مليار دولار).
على عكس العديد من الأسهم المخاطرة الأخرى ، قامت عمليات إعادة تدوير Allison Transmission أيضًا بتخفيض أسهمها المستحقة من 118 مليون في عام 2019 إلى 84 مليون في الرابع. انظر الشكل 6.
في عرض المستثمر 1Q25 ، أشارت الشركة إلى أنها أعادت إعادة تشكيل ما يقرب من 64 ٪ من الأسهم القائمة منذ الاكتتاب العام.
أحب الشركات التي تختار إرجاع رأس المال إلى المساهمين بدلاً من إنفاقه على عمليات الاستحواذ المكلفة أو المكافآت التنفيذية التي نادراً ما تدفع قيمة المساهمين.
الشكل 6: أسهم Allison Transmission معلقة: 2019 – 1Q25
الهوامش الرائدة في الصناعة
لا تعد شركة Allison Transmission هي الشركة الرائدة في مجال الإرسال التلقائي بالكامل لسوق المركبات التجارية المتوسطة والمتوسطة في أمريكا الشمالية ، بل لديها أيضًا أعلى هوامش الربح في هذه الصناعة.
على TTM ، يتمتع Allison Transmission بأعلى هامش NOPAT وثالث أعلى عائد على الاستثمار بين المنافسين ، والذي يشمل كاتربيلر (CAT) ، دانا (دان) ، كامينز (CMI) ، وأكثر من ذلك. انظر الشكل 7.
الشكل 7: ربحية Allison Transmission مقابل. أقرانهم: TTM
ما لا يعمل
لا يمكن تجنب الدورية
في حين من المتوقع أن تنمو أسواق Allison Transmission على المدى الطويل ، لا يمكن تجنب الطبيعة الدورية لكل صناعة.
يلاحظ Allison Transmission على وجه التحديد في عرض أرباح 1Q25 أن سوق التعدين والبناء لها “يمتلك دوريًا كبيرًا في السوق” حتى عندما تعتقد الشركة أنه سيكون هناك دورية أقل في قطاع الطاقة.
أُظهر الدورية في الإنتاج في أكبر قطاعها ، أمريكا الشمالية ، في الشكل 2. بعد أربع سنوات متتالية من نمو الإنتاج ، من المتوقع أن ينخفض الإنتاج في عام 2025 ، ثم يتقلب بشكل كبير حتى عام 2026 – 2027 ، قبل أن يرتفع مرة أخرى حتى عام 2030.
من خلال تنويع أسواقه النهائية ، يمكن أن يقلل انتقال أليسون من الدورية على الأعمال الإجمالية. عندما يكون أحد المقطعين في حوض ، يمكن أن يكون هناك ذروة ، مما يسمح للشركة بتوليد تدفق نقدي إيجابي في جميع الدورات الاقتصادية.
الأخبار السارة للمستثمرين ، على الرغم من السجل المتنافس على الربحية وسائقي النمو على المدى الطويل ، يتم تسعير أسهم Allison Transmission كما لو أن أرباح الشركة لن تنمو مرة أخرى ، كما سأظهر أدناه.
السعر الحالي يعني عدم نمو الربح مرة أخرى
بسعرها الحالي البالغ 105 دولارًا/سهمًا ، لدى ALSN نسبة قيمة دفاعية للاقتصاد (PEBV) البالغة 1.0. تعني هذه النسبة أن السوق يتوقع أن تنمو أرباح الشركة من مستويات TTM. بالنسبة للسياق ، نمت شركة Allison Transmission NOPAT بنسبة 4 ٪ تضاعفت سنويًا على مدار السنوات الخمس الماضية و 9 ٪ تتفاقم سنويًا على مدى السنوات العشر الماضية.
أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) لتحديد توقعات التدفق النقدي لسيناريوهات أسعار الأسهم المختلفة لـ ALSN.
في السيناريو الأول ، أقوم بتحديد التوقعات المخبوزة في السعر الحالي. إذا افترضت:
- ينخفض هامش NOPAT إلى 21 ٪ (أقل من 5 سنوات من 23 ٪ وهامش TTM من 26 ٪) من 2025 إلى 2034 و
- تنمو الإيرادات 2 ٪ فقط مركبة سنويا (مقارنة مع معدل نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات و 10 سنوات بنسبة 3 ٪ و 4 ٪ ، على التوالي) حتى عام 2034
ثم تبلغ قيمة السهم 105 دولارًا/حصة اليوم – أو يساوي سعر السهم الحالي. في هذا السيناريو ، ستنمو Nopat's Allison Transmission
يمكن أن ترتفع الأسهم بنسبة 20 ٪+ أعلى
إذا افترضت بدلاً من ذلك ، فقد افترضت أليسون:
- ينخفض هامش NOPAT إلى 23 ٪ (أقل من 26 ٪ في TTM) من 2025 إلى 2034 و
- تزداد الإيرادات 3 ٪ مركبة سنويًا (تساوي معدل نمو سنوي مركب لمدة 5 سنوات وأقل من 10 سنوات عند 4 ٪) حتى عام 2034 ، ثم
تبلغ قيمة ALSN ما لا يقل عن 129 دولارًا/سهمًا اليوم – وهو عهد صاعد بنسبة 23 ٪ للسعر الحالي. في هذا السيناريو ، ستنمو Nopat's Allison Transmission 2 ٪ فقط سنويًا حتى عام 2034.
إذا تنمو ALSN الأرباح أكثر تمشيا مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي. يقارن الشكل 8 NOPAT التاريخي لـ ALSN مع NOPAT ضمنيًا في كل من سيناريوهات DCF أعلاه.
الشكل 8: سيناريوهات تقييم DCF التاريخي لـ Allison Transmission
