يروي النمو الأخير من Merck (NYSE: MRK) النمو الأخير المثير للإعجاب قصة مقنعة ، لكنه قصة مع نهاية يمكن التنبؤ بها. يعزى أداء عملاق الأدوية الرائع إلى حد كبير إلى النجاح الهائل لـ Keytruda ، وهو دواء الأورام. ومع ذلك ، تحت هذا النجاح يكمن مصدر قلق متزايد: استدامة مسار النمو هذا ، لا سيما مع تكثيف المنافسة في مساحة الأورام.
لم يكن Keytruda أقل من الطاغوت المالي لـ Merck. ارتفعت المبيعات إلى ارتفاع 72 ٪ من 17 مليار دولار في عام 2021 إلى 29 مليار دولار في العام الماضي ، مما دفع بمفرده نمو إيرادات ميرك بمفرده على مدار السنوات الثلاث الماضية. يمثل الدواء الآن 46 ٪ من إجمالي إيرادات الشركة. هذا كبير. ما يقرب من نصف مبيعات الشركة تأتي من دواء واحد – وهو مستوى من التبعية من شأنها أن تجعل أي مستثمر يتوقف. هذا هو بالضبط السبب في أن تنويع القطاع هو عامل رئيسي نعتبره محفظة الجودة العالية (HQ). هذا التركيز الاستراتيجي على ضمان مزيج صحي من الشركات عبر القطاعات قد مكّن محفظة HQ من التفوق على مؤشر S&P 500 ، مما حقق عائدات أكبر من 91 ٪ منذ بدايتها. بشكل منفصل ، انظر – شراء ، بيع ، أو عقد الأسهم؟
جرف براءات الاختراع الذي يلوح في الأفق
لا يوجد أي تخمين حول مسار Keytruda المستقبلي: تنتهي حصرية السوق الأمريكية في عام 2028 ، مما يؤدي إلى منافسة حيوية لا مفر منها. هذه ليست تكهنات – فهذا يقين من شأنه أن يعيد تشكيل المشهد المالي لشركة Merck بشكل أساسي. كلما زادت مبيعات المخدرات ، زاد تحدي الشركة لتعويض الفجوة في الإيرادات بمجرد انتهاء براءة الاختراع. تشير تقديراتنا إلى أن مبيعات KeyTruda ستصل إلى حوالي 36 مليار دولار بحلول عام 2028 ، ولكن هل يمكن أن تنخفض هذه المبيعات السنوية إلى 20 مليار دولار أو حتى أقل من 15 مليار دولار خلال السنوات الأربع إلى الخمس المقبلة؟ إنه أمر محتمل للغاية.
الواقع الوحشي للمنافسة الحيوية
لا تخطئ: تنخفض المبيعات بشكل حاد عندما تدخل البيولوجي إلى السوق. توفر صناعة الأدوية أمثلة صارخة على هذه القوة التخريبية. خسرت Abbvie's Humira ، وهي عبارة عن مجموعة سابقة أخرى ، ما يقرب من 60 ٪ من مبيعاتها في غضون عامين فقط ، وانخفضت من ذروة 21 مليار دولار في عام 2022 إلى أقل من 9 مليارات دولار العام الماضي. وبالمثل ، فقدت Herceptin من Roche's Herceptin التفرد في السوق في الولايات المتحدة في عام 2019 وشهدت أن مبيعاتها تغرق من 7 مليارات دولار في عام 2018 إلى 3.7 مليار دولار في عام 2020. هذه الأمثلة توضح التأثير القوي الذي يمكن التنبؤ به للمنافسة الحيوية – حقيقة أن ميرك سوفسها قريبًا.
تباطؤ النمو إلى الأمام
هل يمكن أن تحافظ Merck على نمو المبيعات عندما تتوقع أن تنخفض مبيعات أكبر أدوية لها بشكل كبير؟ حاليا ، الجواب “غير مرجح”. في حين أن المشهد الصيدلاني يمكن أن يتغير بسرعة مع عمليات الاستحواذ الاستراتيجية أو صفقات الترخيص للعقاقير الواعدة ، فإن التحدي الأساسي يبقى: قصة النمو التي تغذيها Keytruda من Merck ، ومن المحتمل أن يحدث هذا التحول في حوالي عام 2028.
عندما تنتهي هذه الفترة من النمو المرتفع ، من المتوقع أن ينخفض تقييم ميرك بشكل كبير. في الواقع ، بدأ المستثمرون بالفعل في حساب هذا الواقع ، كما يتضح من انخفاض بنسبة 40 ٪ في أسهم MRK على مدار الاثني عشر شهرًا الماضية. بطبيعة الحال ، فإن العوامل الأخرى التي تغذي هذا الانخفاض ، وذلك في المقام الأول انخفاض مبيعات Gardasil-ثاني أفضل مبيعًا في Merck-إلى إبطاء الطلب في الصين.
تواجه الشركة المهمة الشاقة إما لإيجاد تدفقات إيرادات بديلة في السنوات الثلاث المقبلة أو قبول حقيقة جديدة تتمثل في مبيعات أبطأ أو حتى انخفاض.
الآثار المترتبة على الاستثمار
يؤكد هذا السيناريو على أهمية بناء محفظة استثمارية مرنة توازن بين المخاطر والمكافأة. يعد وضع Merck بمثابة تذكير بأنه حتى أكثر شركات الأدوية نجاحًا تواجه منحدرات براءات الاختراع التي لا مفر منها والتي يمكن أن تغير مسارات نموها بشكل كبير. يمثل تبعية KeyTruda كلاً من قوة Merck الحالية والضعف الأكثر أهمية على المدى القريب.
يجب أن يزن المستثمرون الأداء القوي الحالي للشركة مقابل اليقين من التحديات القادمة ، مما يجعل التنويع عبر أسهم متعددة حاسمة لإدارة هذا النوع من المخاطر المركزة. لدينا Trefis محفظة عالية الجودة (HQ) يمثل هذا النهج ، بعد أن تفوقت بشكل كبير على S&P 500 ، NASDAQ ، و Russell 2000 ، حيث سجلوا أكثر من 91 ٪ من عائدات منذ البداية. إن موازنة المخاطر والمكافأة هي بالضبط السبب في أن التنويع عبر أسهم متعددة أمر بالغ الأهمية.
