كانت الأشهر الثلاثة الأولى من عام 2025 هي أسوأ ربع لمؤشر S&P 500 منذ عام 2022 ، وبذلك تعود فوائد التنويع إلى المقدمة. ثم جاءت إعلانات تعريفة “يوم التحرير” في إدارة ترامب في 2 أبريل ، والتي أدت إلى جولة جديدة من البيع حيث تجاوزت معدلات التعريفة المعلنة حتى التوقعات المتشائمة. لا يزال الكثير غير معروف بما في ذلك إمكانية الوصول إلى الصفقات التجارية. ومع ذلك ، مع دخول الاقتصاد والأسواق إلى المياه المجهولة ، تحول توازن المخاطر الاقتصادية والسوق بشكل غير موات ، في رأينا.
كان تدهور المشاعر أحد المخاطر الرئيسية الناشئة بالنظر إلى ارتفاع عدم اليقين خلال الأشهر القليلة الماضية ، ولكن الدرجة التي تترجم بها بيانات المسح “الناعمة” الأضعف إلى نتائج “صلبة” سيئة. نتطلع إلى المستقبل ، نتوقع أن تكون مؤشرات مثل فروق الائتمان والسلع هي أول مجالات تدور حولها.
نعتقد أن احتمال حدوث ركود على مدار الـ 12 شهرًا المقبلة في حي 35 ٪ ، وهو رقم نزداده بشكل شخصي إلى 50 ٪ بسبب إعلان التعريفة الأسوأ من المتوقع وتصورنا للمخاطر المنحرفة السلبية للاقتصاد والأسواق. يشتمل تقييمنا للاقتصاد على العديد من المؤشرات بالإضافة إلى حكمنا وخبراتنا ، إلى جانب إصدار زملائنا في كليربريدج. في التحدث مع زملائنا على مدار الأيام القليلة الماضية ، تُغلف ثلاث كلمات أفضل الموضوعات المتكررة عبر تلك المحادثات: الشكوك والمجهولين والتنويع.
الشكوك والمجهولات خاصة بالبيئة الحالية ؛ الشكوك فيما يتعلق بالعواقب القريبة والمتوسطة المدى لقرارات السياسة الأخيرة ، والتي يشير السوق قد تكون أسوأ مما تعتقد الإدارة. يشمل المجهولون على الجانب الإيجابي احتمال حدوث المزيد من تطورات السياسة الصديقة للسوق مثل الصفقات التجارية وإمكانية استخدام إيرادات التعريفة الجمركية لتمويل التخفيضات الضريبية أكبر من المتوقع. على العكس من ذلك ، هناك مخاطر تفيد بأن الفوائد طويلة الأجل التي تسعى الإدارة قد تفشل في تعويض التكاليف المرتبطة بها. يدفع خط التفكير هذا تصورنا لانحراف المخاطر غير المواتية ، مما يؤدي إلى الموضوع الثالث المتكرر: التنويع.
على مدار السنوات القليلة الماضية ، شعر التنويع بدرجة أقل مثل الغداء المجاني الذي وصفه الحائز على جائزة نوبل ونظرية المحفظة الحديثة هاري ماركويتز ، وأكثر مثل السحب على العوائد. لقد كان هذا بمثابة ريح معاكسة للمديرين النشطين كمجموعة ضيقة من الأسهم التي تعمل على تشغيل معظم الاتجاه الصعودي للمعايير. ومع ذلك ، فإن امتلاك حقائب متنوعة يؤتي ثماره الآن. وفقًا لشركاء أبحاث الاستراتيجية ، تفوقت 59.8 ٪ من المديرين النشطين في الربع الأول. إذا كان ذلك سيحتفظ بتوازن العام ، فسيكون ذلك ثاني أفضل عام للمديرين النشطين منذ الأزمة المالية العالمية.
تنطبق أهمية وفوائد التنويع على العديد من المستويات ، وهي حقيقة تم تذكير العديد من المستثمرين في الربع الأول ، حيث ارتفعت الأسهم السبعة المذهلة التي سبق حمرًا بنسبة -16.4 ٪ في حين ارتفعت الأسهم الدولية اليسرى (MSCI All Country World Index EX-US) بنسبة 4.6 ٪. في حين أن الأداء النسبي للأسهم غير الأمريكية قد حصل على حصة الأسد من العناوين الرئيسية مؤخرًا ، فقد تفوقت أسهم القيمة في S&P 500 على نظرائهم في النمو بنسبة 11.7 ٪ حتى الآن في عام 2025. ومع ذلك ، فإن جزءًا من قولها الدولي سيؤدي مرة أخرى إلى قولها.
تاريخيا ، قدمت الأسهم الدولية أكبر فوائد التنويع عندما يتم الطعن في المخزونات الأمريكية. على الرغم من أن هذا يمكن أن يحدث على المدى القصير مثل ما رأيناه مؤخرًا ، إلا أن التأثير يتضخم على مدى آفاق زمنية أطول. منذ عام 1971 عندما قامت S&P 500 بتسليم أقل من 6 ٪ سنويًا على مدار 10 سنوات ، تفوقت MSCI EAFE (تم تطويرها) وفهارس أسواق MSCI الناشئة بمعدل 2.0 ٪ و 12.1 ٪ ، على التوالي. الأهم من ذلك ، أن معدل ضرب الأداء المتفوق أكبر من 90 ٪ لكل معيار. على الرغم من أن الولايات المتحدة قد تفوقت على المدى الطويل ، إلا أن الأسهم الدولية تميل إلى التقاط الركود عندما تتعثر الأسواق الأمريكية.
إحدى الديناميكية التي تساعد على دعم المستثمر في التركيز في الأسهم غير الأمريكية هي التقييمات النسبية ، حيث لا تزال المجموعة تتداول بالقرب من أدنى مستوياتها لمدة 25 عامًا حتى بعد الأداء القوي لهذا العام. المستثمرون الأمريكيون يعانون من نقص الوزن الدولي للغاية في حين أن المستثمرين من غير الولايات المتحدة قد سكبوا أكثر من 9 تريليونات دولار في الأسهم الأمريكية على مدار السنوات الخمس الماضية ، وفقا لبحث من أبولو. في حالة عكس هذه التدفقات ، فقد يؤدي ذلك إلى استمرار الاتجاه الصعودي للمجموعة ، مما يعزز فوائد التنويع.
قد يكون الجانب الذي لا يحظى بالتقدير من ضعف سوق الأسهم الحديثة هو النضج النموذجي للسوق الثور ، حيث تشهد أسواق ثور جديدة فترة من الهضم خلال عامها الثالث قبل رؤية استئناف التجمع في السنة الرابعة. كان للسوق الثور الحالي عيد ميلاده الثالث منذ ستة أشهر تقريبًا ، مما يعني أننا مربعون في منتصف فترة الهضم التاريخية.
ومع ذلك ، فإن السائق الرئيسي لضعف السوق الأخير – والذي لم يكن من المؤكد أنه غير محظور – كان مرتفعًا من عدم اليقين في السياسة. عند الوصول إلى العام ، كانت وجهة نظرنا هي أن تسلسل السياسة قد وضع خطر التقطيع في الشوط الأول حيث أعطت الإدارة أولوية للسياسات الأقل ملائمة للسوق (التعريفات ، الهجرة ، وزارة الكفاءة الحكومية) قبل أن تتحول إلى المزيد من الأهداف الصديقة للسوق (التخفيضات الضريبية ، الإلغاء). في حالة ظهور الرؤية في الأشهر المقبلة وتلاشي عدم اليقين ، فإن واحد متدلي على أسهم الولايات المتحدة. تاريخياً ، عندما كان مؤشر عدم اليقين في السياسة الأمريكية ، وهو إجراء جمعه الاقتصاديون الماليون في ثلاث جامعات رائدة ، كان مرتفعًا (فوق 155) ، كما هو الحال اليوم ، حقق مؤشر S&P 500 متوسط عائدات بنسبة 9.3 ٪ على مدار الستة أشهر التالية و 18.1 ٪ خلال الـ 12 شهرًا اللاحقة.
Jeffrey Schulze ، CFA ، هو مدير ورئيس استراتيجية الاقتصاد والسوق في Clearbridge Investments ، وهي شركة تابعة لـ Franklin Templeton. لا تهدف تنبؤاته إلى الاعتماد عليها كتوقع للأحداث المستقبلية الفعلية أو الأداء أو المشورة الاستثمارية. الأداء السابق ليس ضمانًا للعوائد المستقبلية. لا Clearbridge Investments ولا مقدمي المعلومات الخاصة بها مسؤولة عن أي أضرار أو خسائر ناشئة عن أي استخدام لهذه المعلومات.
