لقد جعلت في الأصل Skechers USA ، Inc. (SKX) فكرة طويلة في مايو 2018 وكررت وجهة نظري الصعودية على الأسهم عدة مرات. منذ آخر تحديث لي ، تفوقت SKX على أنها فكرة طويلة ، ولكن في الآونة الأخيرة ، انخفضت الأسهم بعد الإبلاغ عن أرباح 4Q24. يطرح هذا السقوط السؤال ، هل ما زال Skechers يوفرون مخاطر/مكافأة؟ كما سأظهر أدناه ، الجواب نعم.
يقدم SKX مخاطر/مكافأة مواتية بناءً على الشركة:
- إيرادات متسقة ونمو الأرباح ،
- نمو المبيعات المحلي والدولي ،
- حصة السوق المتزايدة ،
- رضا العملاء العالي ، و
- تقييم الأسهم الرخيصة.
ما الذي يعمل
أساسيات الجودة
نمت Skechers إيرادات بنسبة 14 ٪ وصافي الربح التشغيلي بعد الضريبة (NOPAT) بنسبة 15 ٪ مركبة سنويا منذ عام 2014. انظر الشكل 1.
قامت الشركة بتحسين هامش NOPAT من 8.1 ٪ في عام 2014 إلى 8.9 ٪ في عام 2024 بينما زادت المنعطفات المستثمرة من 1.4 إلى 1.6 خلال نفس الوقت. ارتفاع الدوافع التشغيلية والكفاءة الرأسمالية على رأس المال المستثمر (ROIC) من 11 ٪ في عام 2014 إلى 14 ٪ في عام 2024.
بالإضافة إلى ذلك ، ارتفعت الأرباح الأساسية للشركة بنسبة 17 ٪ سنويًا من 141 مليون دولار في عام 2014 إلى 654 مليون دولار في عام 2024.
الشكل 1: إيرادات Skechers و Nopat منذ عام 2014
النمو يعزز من وجود مادي كبير في جميع أنحاء العالم
تعمل شركة Skechers من خلال قسمين رئيسيين ، الجملة والمستهلك المباشر ، وكلاهما تحسن في عام 2024.
يضم قطاع الشركة المباشر إلى المستهلك شبكة كبيرة من المتاجر المادية في جميع أنحاء العالم. في نهاية عام 2024 ، امتلك Skechers حوالي 1800 متجر للبيع بالتجزئة في جميع أنحاء العالم ، بينما قام الموزعون والمرخصون وأصحاب الامتياز بتشغيل 3500 متجر آخر ، مما يصل إلى إجمالي مواقع البيع بالتجزئة لـ Skechers إلى حوالي 5300. للرجوع إليها ، تدير عملاق الأحذية Nike (NKE) عددًا من متاجر البيع بالتجزئة يزيد قليلاً عن 1000.
مع وجود بصمة أكبر في المتجر مقارنة بأكثر نظيرتها شهرة ، يقوم Skechers بالاستفادة من المواقع للسماح لمزيد من المستهلكين بتجربة أحذيةهم شخصيًا. في عام 2024 ، نمت Skechers مبيعاتها المباشرة للمستهلك 11 ٪ على أساس سنوي ، من 3.5 مليار دولار في 2023 إلى 3.9 مليار دولار في عام 2024.
من ناحية أخرى ، نمت مبيعات Skechers بالجملة ، والتي تشمل المتاجر التي تديرها أطراف ثالثة (المرخص لهم ، وأصحاب الامتياز مثل تجار التجزئة للسلع الرياضية ، والمتاجر ، وأكثر) ، بنسبة 13 ٪ على أساس سنوي ، من 4.5 مليار دولار في 2023 إلى 5.1 مليار دولار في عام 2024.
مجتمعة ، نمت إجمالي مبيعات Skecher بنسبة 12 ٪ على أساس سنوي في عام 2024 ووصلت إلى سجل الشركة 9.0 مليار دولار.
نمو حصتها في السوق المحلية
على الرغم من أن Skechers هي ، بكلماتها الخاصة ، “ثالث أكبر شركة للأحذية في العالم” ، فإنها تحافظ على معدلات نمو إيرادات ذات أرقام مزدوجة ، وهو إنجاز ليس دائمًا هو أن شركات السلع الاستهلاكية أكبر.
والأهم من ذلك ، أن الشركة قد نمت إيرادات أسرع من السوق الإجمالية ، وبالتالي أخذ حصة السوق في هذه العملية. في الشكل 2 ، ارتفعت حصة السوق الخاصة بالملابس والملابس الأمريكية من 0.41 ٪ في عام 2014 إلى 0.65 ٪ في عام 2024.
الشكل 2: حصة سوق Skechers من الملابس والنفقات الأحذية: 2014 – 2024
النمو دوليا ، أيضا
تعمل Skechers حاليًا في أكثر من 180 دولة ، وشكلت مبيعات الشركة الدولية 62 ٪ من إجمالي مبيعاتها في عام 2024 ، ارتفاعًا من 34 ٪ 2014. منذ عام 2014 ، نمت مبيعات Skechers الدولية بنسبة 21 ٪ سنويًا. في العام الماضي ، نمت مبيعات الشركة الدولية بنسبة 12 ٪ على أساس سنوي.
إدخال أسواق رياضية جديدة
تتوسع Skechers إلى ما وراء أحذية نمط حياته التقليدية وفي عالم الرياضة العالمية ، مع التركيز على النجوم الدولية بدلاً من مجرد بعد المتابعة الأكثر شهرة في الولايات المتحدة.
تم إطلاق Skechers Football (Soccer) مع موسم 2023/2024 ، عندما وقعت الشركة صفقة عالمية مدى الحياة مع قائد الإنجليز الوطني وهاري كين هداف الأهداف في الدوري الألماني. ومن بين السفراء الآخرين غانا محمد كودوس ونجم الدوري الأسباني إيسكو ألاركون.
بالإضافة إلى ذلك ، دخلت الشركة ثاني أكبر رياضة في العالم ، لعبة الكريكيت. أطلقت Skechers Skechers Cricket في عام 2024 ، عندما وقعت لاعبي لعبة الكريكيت الهندية في مومباي إيشان كيشان وياستيكا بهاتيا.
في أبريل 2024 ، وقع Skechers على موسم 2022-2023 NBA MVP Joel Embiid إلى صفقة حذاء رياضة متعدد السنوات ، مما يجعله وجه قسم كرة السلة للشركة. ومن بين السفراء الآخرين جوليوس راندل ثلاث مرات في الدوري الاميركي للمحترفين.
تعتقد Skechers Management أن سفراء الرياضة يعززون الوعي بالعلامة التجارية ويدفعون الطلب على المستهلكين. الأهم من ذلك ، تقوم Skechers بتوسيع جهودها على المسرح العالمي ، والتي ستدعم المزيد من نمو المبيعات الدولي.
ارتفاع رضا العملاء
قام Skechers ببناء اسم علامة تجارية قوية في صناعة الأحذية. في الواقع ، تعد Skechers العلامة التجارية الرائدة للأحذية عندما يتعلق الأمر برضا العملاء. وفقًا لمؤشر رضا العملاء الأمريكي ، تعادل Skechers للحصول على أعلى درجة ، 85 ، بين شركات الأحذية الرياضية في عام 2024.
الشكل 3: معايير الرضا من قبل شركات الأحذية الرياضية: 2023 – 2024
توفر إعادة التدوير العائد ، ولكن قد يكون هناك استخدام أفضل لرأس المال
لا يدفع Skechers أرباحًا ، لكنه يعيد رأس المال للمساهمين من خلال إعادة تشكيل الأسهم. من 2018 إلى 2024 ، أعادت الشركة إعادة تشكيل 694 مليون دولار (8 ٪ من الحد الأقصى للسوق) من الأسهم. أعادت الشركة إعادة صياغة 303 مليون دولار من الأسهم في عام 2024 وحدها.
اعتبارًا من 31 كانون الأول (ديسمبر) 2024 ، تمتلك الشركة 790 مليون دولار من الأسهم المتاحة لإعادة الشراء بموجب ترخيصها الحالي. إذا أعادت الشركة إعادة شراء الأسهم بمعدل 2024 ، أو 330 مليون دولار من الأسهم في عام 2025 ، فإن إعادة الشراء تمثل 3.8 ٪ من الحد الأقصى للسوق الحالي.
ومع ذلك ، من المهم أن نلاحظ أن إعادة تشكيل الأسهم والتوزيعات قد لا تكون أفضل استخدام لرأس المال ، حيث أن Skechers لديه عائد على الهامش المرتفع والهامش NOPAT يستحق الاستثمارات الإضافية. بالنظر إلى أن التدفق النقدي المجاني (FCF) كان أقل من إعادة الشراء منذ عام 2018 ، أتوقع أن تقلل الشركة من إعادة التمييز لصالح تخصيص رأس المال لأعمالها المزدهرة.
الميزانية العمومية القوية وتصنيف الائتمان لعدم اليقين في الطقس
في الشكل 4 ، يكسب Skechers تصنيف ائتماني إجمالي جذاب ويسجل تصنيفًا جذابًا أو لترويش في أربعة من مقاييس التصنيف الائتماني الخمسة.
حتى لو تدهورت الظروف الاقتصادية أو تضرت التعريفة الجمركية للشركات الأمريكية أكثر من المتوقع ، فإن القاعدة المالية القوية للشركة تؤمن عملياتها في المستقبل المنظور.
الشكل 4: تفاصيل تصنيف الائتمان الخاصة بـ Skechers
ما لا يعمل
فقدت التوقعات
انخفض سهم Skechers بنسبة 12 ٪ عندما جاءت إرشادات الشركة لعام 2025 أقل من توقعات الإجماع خلال مكالمة الأرباح الرابعة 4Q24. ومع ذلك ، يبدو أن هذا الانخفاض الكبير هو رد فعل مبالغ فيه. لا يزال إرشادات 2025 تنطوي على نمو إيرادات 9 ٪ على أساس سنوي ونمو EPS بنسبة 11 ٪ على أساس سنوي.
بالإضافة إلى ذلك ، تظل الشركة حازمة في توقعها لمواصلة نموها والوصول إلى 10 مليارات دولار من الإيرادات في عام 2026. إن انخفاض الأسهم في الأسعار الأخير يمثل فرصة شراء.
تعريفة عدم اليقين
إن إعلان الرئيس ترامب الأخير عن التعريفة الجمركية الإضافية على الصين يخلق عدم اليقين في سلاسل التوريد للشركات التي تعمل على نطاق دولي. على سبيل المثال ، تدير Skechers مركز توزيع 1.6 مليون قدم مربع في الصين ، مع استثمارات مستمرة لزيادة حجمها إلى 2.3 مليون قدم مربع.
لحسن الحظ بالنسبة للمستثمرين ، فإن إدارة Skechers مستعدة لعدم اليقين المستمر في التعريفة الجمركية ، ويرجع ذلك إلى حد كبير لأنهم عانوا منه بالفعل في إدارة ترامب الأولى.
أولاً ، تبيع الشركة بالفعل جزءًا كبيرًا من منتجاتها خارج الولايات المتحدة ، وفي هذه الحالة ، يمكن إعادة توجيه المنتجات التي تم إجراؤها في مكان آخر إلى تلك اللغات الدولية. بالإضافة إلى ذلك ، لاحظت الإدارة في مكالمة أرباح الرابع 4Q24 أنها “سيستخدمون نفس التكتيكات” قبل أربع سنوات من أجل “الدفاع عن هذه الهوامش”. على وجه التحديد ، ستقوم الشركة بإعادة توجيه العلاقات بين الأصل والتصنيع ولديها محادثات مع البائعين فيما يتعلق بالإبلاغ الأجنبي ، حيث يساعد الدولار المعزز.
في النهاية ، يكون الدليل في الأداء المالي ، وقد أثبتت إدارة Skechers أنها يمكن أن تدير التعريفات الفعالة بشكل فعال. في السنوات السابقة المحببة في عهد الإدارة الأولى للرئيس ترامب ، عندما تم تنفيذ التعريفة الجمركية على الصين لأول مرة ، ارتفع هامش NOPAT الخاص بـ Skechers فقط من 9.2 ٪ في عام 2017 إلى 9.5 ٪ في عام 2018 ، و 9.2 ٪ في عام 2019.
السعر الحالي يعني أن الأرباح بالكاد تنمو
أدناه ، أستخدم طراز التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) لتحليل التوقعات لسيناريوهات أسعار الأسهم المختلفة لـ SKX. ملاحظة: نما Skechers NOPAT بنسبة 15 ٪ مركبة سنويًا خلال الفترات الأخيرة من 10 و 25 عامًا.
في السيناريو الأول ، أقوم بتحديد التوقعات المخبوزة في السعر الحالي. إذا افترضت:
- انخفض هامش NOPAT على الفور إلى 7 ٪ (أقل من متوسط الهامش لمدة خمس سنوات من 7.4 ٪ و 2024 هامش 8.9 ٪) حتى 2034 ، و
- تنمو الإيرادات بنسبة 6 ٪ سنويًا حتى عام 2034 (مقارنةً بـ 14 ٪ مضمّنة سنويًا في السنوات العشر الماضية و 13 ٪ تتفاقم سنويًا في السنوات الخمس والعشرين الماضية)
تبلغ قيمة السهم 58 دولارًا/حصة اليوم – يساوي تقريبًا سعر السهم الحالي. للرجوع إليها ، سيكون نمو الإيرادات في هذا السيناريو أقل من توقعات الإجماع بنسبة 9.6 ٪ في عام 2025 و 8.7 ٪ في عام 2026. في هذا السيناريو ، ينمو Nopat من SKX 4 ٪ مركب سنويًا من 2025 – 2034 ، وهو أقل بكثير من معدلات النمو التاريخية.
يمكن أن ترتفع الأسهم بنسبة 30 ٪+ بمعدلات نمو الإجماع
إذا افترضت بدلاً من ذلك:
- ينخفض هامش NOPAT على الفور إلى 8 ٪ حتى 2034 ،
- الإيرادات تنمو بمعدلات الإجماع في 2025 (9.6 ٪) ، 2026 (8.7 ٪) ، و 2027 (7.5 ٪) ، و
- تنمو الإيرادات بمعدل إجماع 2027 (7.5 ٪) كل عام بعد عام 2034 ، ثم
تبلغ قيمة السهم 79 دولارًا/سهمًا اليوم – ارتفاع بنسبة 30 ٪ للسعر الحالي. في هذا السيناريو ، ستنمو Nopat من SKX بنسبة 7 ٪ سنويًا من 2025 إلى 2034.
إذا كانت NOPAT الخاصة بالشركة تنمو بشكل أكبر مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي. علاوة على ذلك ، أعتقد أن الشركات التي لديها سجلات طويلة من نمو الربح القوي تستحق تقييمات الأسهم المتميزة ، وخاصة في سوق مليئة بالعديد من الشركات ذات الأداء الضعيف.
الشكل 5: NOPAT التاريخي والضمني لـ Skechers: سيناريوهات تقييم DCF
الإفصاح: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Hakan Salt أي تعويض للكتابة عن أي أسهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.
