لقد قمت أولاً بتجهيز شركة Enterprise Products Partners (EPD) فكرة طويلة في يناير 2023 وكررت أطروحتي في مايو 2024. لقد ضعفت منتجات Enterprise على أنها فكرة طويلة وهي واحدة من العديد من الأسهم التي تجاهلها السوق على الرغم من قوة أعمال الشركة. أتوقع أن تستفيد EPD من سوق يخصص القيمة بشكل أكثر كفاءة ويمنح الشركات والأسهم التي يمكن أن تخلق قيمة المساهمين.
لا يزال EPD يقدم مخاطر/مكافأة مواتية بناءً على الشركة:
- موقف للربح من ارتفاع إنتاج النفط والغاز والطلب ،
- نموذج أعمال “Toll-Taker” ،
- الاستثمارات للاستفادة من الطلب المستقبلي ،
- توليد التدفق النقدي القوي والعائد للمستثمرين ، و
- تقييم رخيص.
ما الذي يعمل
يستمر الطلب على النفط والغاز في الارتفاع
تميز عام 2024 بالعام السابع على التوالي الذي أنتجت الولايات المتحدة زيتًا خامًا أكثر من أي دولة أخرى. بلغ إنتاج النفط الخام الأمريكي متوسط الرقم القياسي 13.2 مليون برميل/د ، ارتفاعًا من 12.9 مليون برميل/د في عام 2023. ومن المتوقع أن ينمو الإنتاج إلى 13.6 مليون برميل في المتوسط في عام 2025 و 13.7 مليون برميل/د في عام 2026.
كما ارتفعت صادرات الغاز الطبيعي في الولايات المتحدة (NGL) باستمرار كل عام منذ عام 2010. نمت صادرات NGL من 194 ألف برميل يوميًا (MBBL/D) في يناير 2010 إلى 3،280 MBBL/D في نوفمبر 2024. انظر الشكل 1.
الشكل 1: صادرات NGL الأمريكية بين يناير 2010 ونوفمبر 2024
سجل النمو
لقد ذكرت الميزة الرئيسية لنموذج أعمال “Toll-Told” عدة مرات في التقارير السابقة ، وهذه الميزة معروضة بالكامل في عمليات Enterprise Products. مع ارتفاع الطلب على النفط والغاز ، حققت منتجات المؤسسات أحجام قياسية في عام 2024.
في عام 2024 ، نمت شركة Enterprise Products أحجام مدخل معالجة الغاز الطبيعي بنسبة 10 ٪ على أساس سنوي ، وإجمالي أحجام خطوط الأنابيب المكافئة بنسبة 6 ٪ على أساس سنوي ، وأحجام تجزئة NGL 3 ٪ على أساس سنوي ، ومجلدات طرفية بحرية بنسبة 6 ٪ على أساس سنوي. تمثل مستويات الحجم التي تحققت في كل من هذه القطاعات مستويات قياسية للشركة. منذ عام 2020 ، نمت منتجات Enterprise أحجام في هذه القطاعات الأربعة بنسبة 7 ٪ و 7 ٪ و 8 ٪ و 6 ٪ مركبة سنويًا على التوالي.
الاستفادة من الطلب في المستقبل
كما أبرزت في التقارير السابقة ، تواصل Enterprise Products الاستثمار في قدرة إضافية على تلبية الطلب على النفط والغاز في المستقبل. تمتلك الشركة 7.6 مليار دولار من المشاريع الرأسمالية الرئيسية قيد الإنشاء في نهاية عام 2024. ومن المتوقع أن يتم الانتهاء من 6 مليارات دولار من هذه المشاريع في عام 2025 والبدء في توليد التدفق النقدي ، وفقًا للإدارة. تشمل المشاريع المتوقع الانتهاء منها في عام 2025 مصنعين لتجهيز الغاز الطبيعي في حوض البرميات ، خط أنابيب Bahia NGL ، الكسور 14 ، المرحلة الأولى من مرفق تصدير NGL على نهر Neches ، وتوسيع أطراف الإيثان والإيثيلين البحرية.
تلاحظ الإدارة أن هذه المشاريع “مدعومة بعقود طويلة الأجل” وتمكين الشركة من الاستمرار في الاستفادة من الطلب المتزايد على النفط والغاز.
على جبهة الإيثان والبروبان ، تقوم الشركة ببناء محطة تصدير جديدة في مقاطعة أورانج ، تكساس ، والتي ستعيش جزءًا منها في الربع الثالث من عام 2015 ، مع الانتهاء من المشروع في النصف الأول من عام 2026. بالإضافة إلى ذلك ، تضيف منتجات Enterprise 900 MBBL المبرد خزان الإيثان المبرد إلى محطة الإيثان في نقطة مورغان ، والتي ستمكّن معدلات التحميل العليا.
بصفته مؤلفًا ، فإن Enterprise في وضع جيد لنقل النفط والغاز اليوم مع الاستفادة من الطلب المستقبلي أيضًا.
أساسيات الجودة
يؤدي الطلب القوي للنفط والغاز إلى مبيعات وأرباح قوية في منتجات المؤسسات. في 3Q24 ، نمت Enterprise الإيرادات والأرباح الأساسية بنسبة 6 ٪ و 11 ٪ على أساس سنوي ، على التوالي. الأرباح الأساسية في فترة TTM هي أعلى أي فترة سنوية في تاريخ الشركة.
على المدى الطويل ، نمت Enterprise إيرادات وأرباح أساسية بنسبة 2 ٪ و 8 ٪ تضاعف سنويًا من عام 2013 وحتى شهرين TWELVE (TTM) انتهت 3Q24. انظر الشكل 2. ارتفع هامش الربح التشغيلي الصافي لربح الشركة (NOPAT) من 7 ٪ في عام 2013 إلى 13 ٪ في TTM انتهى الرابع 24 ، في حين تحسن عائد الشركة على رأس المال المستثمر (ROIC) من 10.7 ٪ إلى 11.8 ٪ خلال نفس الوقت.
الشكل 2: إيرادات EPD والأرباح الأساسية: 2011 – انتهى TTM
توزيع + حصة إعادة الشراء العائد = ~ 6.7 ٪
شركة Enterprise Products لديها سجل مثير للإعجاب من رأس المال العائدين إلى اللاعبين. 2024 يمثل 26 الشركةذ سنة متتالية لزيادة توزيعها. في الآونة الأخيرة ، زادت Enterprise لكل وحدة توزيع إلى 2.10 دولار/وحدة في عام 2024 مقارنة بـ 1.27 دولار/وحدة في عام 2012. انظر الشكل 3.
عند السنوي ، يمنح التوزيع الحالي المستثمرين عائدًا بنسبة 6.4 ٪.
تقوم شركة Enterprise Products أيضًا بإعادة تعبئة الوحدات ، والتي توفر عائدًا إضافيًا للمستثمرين. قامت منتجات Enterprise بإعادة تشغيل الوحدات بقيمة 188 مليون دولار في عام 2023 ، وأعادت إلى إعادة تخصيص وحدات بقيمة 219 مليون دولار في عام 2024. تمتلك Enterprise Products 1.1 مليار دولار تحت إذنها الحالي. إذا أعادت الشركة إعادة شراء الوحدات بوتيرة 2024 ، فإن التوزيع المشترك وعائد إعادة الشراء سيكون 6.7 ٪.
الشكل 3: توزيعات منتجات المؤسسة: 2012 – TTM End 3Q24
تدعم التدفقات النقدية القوية توزيعات التوزيعات
دفعت منتجات Enterprise 27.2 مليار دولار من التوزيعات من 2018 إلى الربع الرابع. الأهم من ذلك ، أنشأت الشركة 27.4 مليار دولار (26 ٪ من قيمة المؤسسات) في التدفق النقدي الحر (FCF) على مدار نفس الوقت ، أو أكثر من كافية لتغطية التوزيعات. انظر الشكل 4.
الشكل 4: التدفق النقدي التراكمي لمنتجات المؤسسات منذ عام 2018
كفاءة الميزانية العمومية الرائدة
خلال TTM ، يعد رأس المال المستثمر لـ Enterprise Products ، وهو مقياس لكفاءة الميزانية العمومية ، البالغ 0.9 هو الأعلى بين أقرانها. يحتل ROIC بنسبة 12 ٪ في المرتبة الثالثة ، خلف فكرة طويلة أخرى MPLX ، وشركاء Midstream الغربي (WES). انظر الشكل 5.
الشكل 5: ربحية شركاء منتجات Enterprise مقابل. أقران خط الأنابيب: TTM
ما لا يعمل
من المتوقع أن تبطئ معدلات النمو
في حين من المتوقع أن يرتفع الطلب على النفط والغاز ، من المتوقع أن ينخفض معدل القيام بذلك بعد سجل 2024. ووفقًا لمديري الطاقة في قمة Argus Global الخام ، من المتوقع أن يزداد إنتاج النفط بمقدار 250K-300K BBL/DAY في الحوض البرمي في عام 2025. سيكون هذا النمو ، في حين أن النمو الإيجابي ، سيكون بمثابة خفض من 2024 من 380K BBL/في المنطقة.
تبقى مخاطر شراكة Master Limited
من الواضح أن منتجات Enterprise هي عمل ناجح ، كما ذكر أعلاه. ومع ذلك ، كشراكة ماجستير محدودة (MLP) ، هناك خطر من أن مصالح الشريك العام تتعارض مع مصالح اللاعبين.
نتيجة لهذا القلق الهيكلي ، أعطي جميع MLPs تصنيف الأسهم مع وقف التنفيذ لأن طبيعة اتفاقيات MLP تخلق خطر تخفيف كبير من الضابط. ومع ذلك ، أعتقد أن التقييم الرخيصة للوحدات المشتركة لشركاء منتجات Enterprise Partners تعوض بسهولة المخاطر التي ينطوي عليها امتلاك هذا MLP.
يمكن أن يمثل هذا الهيكل تداول EPD بخصم لأقران غير MLP.
في الشكل 6 ، تبلغ نسبة قيمة الدفترية إلى سعر الدفترية (PEBV) من EPD 0.8 ، في حين تتراوح PEBV لأقرانها غير MLP من 1.9 إلى 3.4 ، بمتوسط 2.5. بمعنى آخر ، قام السوق بتسعير أقرانهم غير MLP أعلى بكثير من قيمة الدفترية الاقتصادية. قد لا تغلق فجوة التقييم هذه أبدًا ، نظرًا لهيكل MLP الخاص بـ EPD ، ولكن تداول سعر الأسهم أقل بكثير من القيمة الدفترية الاقتصادية للشركة ، أو قيمة النمو ، أكثر من تعويض المستثمرين عن مخاطر MLP.
الشكل 6: EPD's PEBV VS. أقران غير MLP: TTM
الأسهم لها إمكانات قوية
بسعرها الحالي ، نسبة PEBV من EPD هي 0.8. تعني هذه النسبة أن السوق يتوقع أن تنخفض NOPAT للشركة بشكل دائم بنسبة 20 ٪ من TTM انتهت مستويات 3Q24. للرجوع إليها ، نمت شركة Enterprise Products NOPAT 5 ٪ و 7 ٪ مضاعفة سنويًا منذ عامي 2018 و 2013 ، على التوالي.
أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) لتحديد توقعات التدفق النقدي لسيناريوهات سعر الأسهم المختلفة لـ EPD.
في السيناريو الأول ، أقوم بتحديد التوقعات المخبوزة في السعر الحالي. إذا افترضت:
- ينخفض هامش NOPAT إلى 10 ٪ (أقل من خمس سنوات بنسبة 16 ٪ وهامش TTM من 13 ٪) من 2024 إلى 2033 و
- تنمو الإيرادات 3 ٪ فقط مركبة سنويا (أقل من 8 ٪ المركب سنويا في السنوات الخمس الماضية) حتى 2033.
في هذا السيناريو ، ستنخفض NOPAT لـ Enterprise Products 1 ٪ سنويًا حتى عام 2033 وسيبلغ قيمة السهم 33 دولارًا/وحدة اليوم – يساوي تقريبًا السعر الحالي. يشير هذا السيناريو أيضًا إلى أن NOPAT للشركة في عام 2033 سيكون أقل بنسبة 7 ٪ من TTM NOPAT للشركة.
يمكن أن ترتفع الأسهم بنسبة 27 ٪ على الأقل
إذا افترضت EPD:
- ينخفض هامش Nopat إلى 12 ٪ من 2024 إلى 2033 ،
- تزداد الإيرادات 3 ٪ مركبة سنويًا كل عام حتى عام 2033 ، ثم
تبلغ قيمة EPD ما لا يقل عن 42 دولارًا/وحدة اليوم – بنسبة 27 ٪ من السعر الحالي. في هذا السيناريو ، ينمو نوبات EPD بنسبة 1.5 ٪ فقط سنويًا خلال العقد المقبل.
إذا تنمو EPD الأرباح أكثر تمشيا مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي. يقارن الشكل 7 NOPAT التاريخي لـ EPD و NOPAT ضمنيًا في كل من سيناريوهات DCF أعلاه.
الشكل 7: سيناريوهات تقييم DCF التاريخية لـ EPD
الإفصاح: لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Hakan Salt أي تعويض للكتابة عن أي مخزون أو نمط أو موضوع محدد.
