موسم الأرباح والأخبار الاقتصادية جعلتك تشعر بالقلق رأسًا على عقب؟ رمي أحدث بيانات الناتج المحلي الإجمالي ونهج FED الحذر حديثًا لتقييم التخفيضات إلى الأمام ، وهو ما يكفي من نقاط البيانات لجعل رأسك تدور.
هل تبحث عن أفكار يمكنك الوثوق بها خلال موسم الأرباح؟ لقد قمت بتغطيتك.
تتجاوز شركتي التشجيع والضجيج من وسائل الإعلام وول ستريت. أتجاوز العمومة مع أول وأفضل منظمة العفو الدولية للاستثمار. تجد تصنيفات أسهم شركتي التي أثبتت عليها الأمواج الأحجار الكريمة المقومة بأقل من قيمتها حتى في سوق مليئة بالأسهم المبالغة.
لا يوجد العديد من الأسهم الجيدة المتبقية في السوق هذه الأيام. هل تعلم أن أقل من 4 ٪ من عالم تغطية شركتي يحصل على تصنيف جذاب للغاية؟ فقط ~ 9 ٪ الحصول على تصنيف جذاب.
الفكرة الطويلة لهذا الأسبوع هي واحدة من هؤلاء القلائل. لقد جعلت الدكتور هورتون (DHI) لأول مرة فكرة طويلة في أبريل 2020 ، ونتكرر مؤخرًا أطروحتي على الأسهم في يناير 2024. منذ تقريري الأصلي ، ارتفع السهم بنسبة 242 ٪ بينما ارتفع S&P 500 بنسبة 111 ٪.
سلطت أطروحتي الضوء على سجل الدكتور هورتون الطويل المتمثل في نمو الأرباح ، والميزانية العمومية الصحية ، والربحية العليا ، والعائد على رأس المال المستثمر (ROIC) ، وقيادته في المنازل بأسعار معقولة. اليوم ، تظل أطروحتي سليمة ، ويبقى الأسهم مقومة بأقل من قيمتها.
يقدم DHI مخاطر/مكافأة مواتية بناءً على الشركة:
- قيادة حصة السوق ،
- عروض متنوعة ،
- الربحية من الدرجة الأولى ، و
- تقييم الأسهم الرخيصة.
ما الذي يعمل
لا يزال رائدة الصناعة
صناعة الإسكان ، على الرغم من العجز المستمر للمنازل المتاحة ، وخاصة المنازل بأسعار معقولة قد تعثرت مؤخرًا بتردد المستهلك في الشراء ، ويعزى ذلك إلى حد كبير إلى ارتفاع أسعار الفائدة والتضخم.
ومع ذلك ، باعتباره أكبر بناء منزل في الولايات المتحدة على مدار الـ 23 عامًا الماضية ، فإن الدكتور هورتون قادر على الاستفادة من عروض المنتجات المتنوعة ، إلى جانب الحوافز وانخفاض أسعار بيع المنازل ، لمواصلة تنمية حصتها في السوق.
في عام 2024 ، أغلقت الشركة أكثر من 93000 منزل ، مقارنة بأقل من 91000 في عام 2023 وأقل من 18000 في عام 2011.
الشكل 1: حصة السوق الصاعدة للدكتور هورتون: 1993 – 2024
اعتبارًا من نهاية عام 2024 ، يقوم الدكتور هورتون ببناء واحد من أصل سبعة منازل عائلة واحدة في الولايات المتحدة
تحتل الشركة المرتبة الأكبر في المنزل في خمسة من أفضل سبعة أسواق إسكان أمريكية وفي 61 من أصل 125 سوقًا تعمل فيها. بصفته رائدًا في الصناعة الواضح ، فإن الدكتور هورتون في وضع جيد للاستفادة إذا انخفضت الأسعار وارتفاع القدرة على تحمل التكاليف.
الحجم والربحية
يدير الدكتور هورتون أيضًا واحدة من أكثر الشركات كفاءة في صناعة المنزل. فهو يجمع بين كل من النطاق والربحية.
على مدار الاثني عشر شهرًا المتأخرة (TTM) ، تعادل الشركة ثاني أعلى عائد على رأس المال المستثمر (ROIC) مقارنة بأقرانها المتداولون للجمهور. لتحقيق مثل هذا العائد على الاستثمار ، فإن الدكتور هورتون فعال بشكل خاص مع ميزانيته العمومية ، حيث أنه يحتوي على أعلى رأس المال المستثمر لمجموعة الأقران ، والتي تشمل Pultegroup (PHM) ، و Meritage Homes (MTH) ، و Toll Brothers (TOL) ، و Lennar (LEN) ، و KB Home (KBH) ، كما هو موضح في الشكل 2.
الشكل 2: ربحية الدكتور هورتون مقابل. أقرانهم – TTM
لا تزال الأرباح قوية
نمت الدكتور هورتون الإيرادات وصافي الأرباح التشغيلية بعد الضريبة (NOPAT) بنسبة 16 ٪ و 21 ٪ من المركز سنويًا ، على التوالي ، منذ عام 2014. تحسن هامش NOPAT الخاص بالشركة من 8 ٪ في السنة المالية 2014 إلى 12 ٪ في الوقت المناسب في الوقت المناسب. ارتفاع هوامش NOPAT و Capital المستثمر يدور حول العائد على الاستثمار في الشركة من 9 ٪ في السنة المالية 2014 إلى 17 ٪ في TTM. انظر الشكل 3. على الرغم من انخفاض NOPAT بعد سجل 2022 ، فإن TTM NOPAT من الدكتور هورتون لا يزال أعلى من أي فترة سنوية في تاريخ الشركة خارج السنة المالية 2022-2024.
الشكل 3: إيرادات الدكتور هورتون و NOPAT: FISCAL 2014 – TTM
توزيعات أرباح جذابة وعائد إعادة الشراء
منذ السنة المالية 2018 ، دفعت الدكتورة هورتون 2.1 مليار دولار (5 ٪ من الحد الأقصى للسوق) في أرباح تراكمية وزادت أرباحها الفصلية من 0.13 دولار/سهم في فبراير 2018 إلى 0.40 دولار/سهم في فبراير 2025.
في حين أن الدكتور هورتون قد زاد باستمرار أرباحه ، فإن الجزء الأكبر من رأس المال الذي تم إرجاعه إلى المساهمين يأتي من خلال إعادة تشكيل الأسهم. من السنة المالية 2018 وحتى 1Q25 المالية ، أعادت الشركة إعادة تسمية 7.0 مليار دولار (15 ٪ من الحد الأقصى للسوق) من الأسهم. يبدو أن الإدارة تعتقد أن الأسهم رخيصة عند المستويات الحالية ، حيث حدثت 5.2 مليار دولار من هذه إعادة التكرار منذ عام 2022. في 1Q25 المالية ، أعادت الشركة إعادة صياغة 1.1 مليار دولار ، والتي ارتفعت من 377 مليون دولار في 1Q24 المالي. في مكالمة الأرباح الرابعة والأربعين ، لاحظت الإدارة أنه “مع انخفاض سعر سهمنا خلال هذا الربع ، قمنا بتسريع بعض إعادة تشكيل الأسهم المخطط لها.”
في يوليو 2024 ، أذن مجلس إدارة الدكتور هورتون ببرنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 4 مليارات دولار دون تاريخ انتهاء الصلاحية. اعتبارًا من ديسمبر 2024 ، هناك 2.5 مليار دولار يتبقى بموجب التفويض الحالي. لاحظت الإدارة في دعوة أرباح 1Q25 التي تتوقع إعادة شراء 2.6 دولار و 2.8 مليار دولار في عام 2025. شبكات مبلغ 1.1 مليار دولار تم إعادة تشغيله في 1Q25 ، يشير هذا البيان إلى أن الشركة ستعمل على إعادة تجميعها وتشكيلها 3.5 مليار دولار (بناءً على تقديري نقطة الوسط) في 2025. عائد الأرباح ، يمكن أن يوفر للمستثمرين عائدًا بنسبة 4.6 ٪ على الأسهم.
توليد تدفق نقدي قوي
أفضل ما في الأمر هو أن التدفق النقدي المجاني للدكتور هورتون (FCF) يتجاوز بسهولة مدفوعات الأرباح العادية. من السنة المالية 2018 وحتى 1Q25 المالية ، أنتجت الشركة 9.4 مليار دولار في FCF أثناء دفع 2.1 مليار دولار من الأرباح. مجتمعة ، قامت الشركة بإعادة تشكيل الأسهم ودفعت أرباحًا بقيمة 9.1 مليار دولار خلال نفس الوقت.
قام الدكتور هورتون بإنشاء 9.4 مليار دولار في التدفق النقدي الحر ، وهو ما يساوي 21 ٪ من قيمة المؤسسة. تُظهر FCF الكبيرة والمتساقطة للشركة قدرة الشركة على النمو أثناء إدارة واحدة من أكثر الشركات ربحية في الصناعة حتى عندما يتم الضغط على الهوامش.
الشكل 4: الدكتور هورتون FCF: السنة المالية 2018 – 1Q25 المالية
الميزانية العمومية القوية وتصنيف الائتمان
أحد الأسباب التي تجعل الدكتور هورتون يمكنه الحفاظ على موقعه الرئيسي في الصناعة في جميع أنحاء الدورات الاقتصادية هو ميزانيتها العمومية القوية. يكسب الدكتور هورتون تصنيف ائتمان إجمالي جذاب للغاية ، وجميع المعايير الخمسة التي تدفع تصنيفاتي الائتمانية جذابة للغاية. حتى لو تدهورت الظروف الاقتصادية ، فإن القاعدة المالية القوية للشركة تؤمن عملياتها في المستقبل المنظور.
الشكل 5: تفاصيل التصنيف الائتماني للدكتور هورتون
ما لا يعمل
لا تزال الهوامش مضغوطة
واصل الدكتور هورتون استخدام الحوافز وانخفاض أسعار بيع المنازل لجذب المشترين في عام 2024 ، حيث أن أسعار الفائدة المرتفعة باستمرار تجعل من القدرة على تحمل التكاليف. في حين أن هذه الإجراءات تحفز الطلب الأعلى وتؤثر على المعالجة ، فإنها تؤثر أيضًا على هوامش الشركة. انخفض هامش إجمالي مبيعات المنازل السنوي المبلغ عنه من 27 ٪ في 1Q22 المالية إلى 23 ٪ في 1Q25 المالية. هوامش NOPAT تتبع اتجاه مماثل.
للمضي قدمًا ، تقول الإدارة: “من المتوقع أن تزداد تكاليف الحوافز على المنازل التي تم إغلاقها خلال الأشهر القليلة المقبلة ، لذلك نتوقع أن يكون هامش إجمالي مبيعات المنازل لدينا أقل في الربع الثاني مقارنةً بالربع الأول” ، لذلك لن يتخطى ضغط الهامش على المدى القريب.
لا تزال عدم اليقين في العمل
تعتبر صناعة البناء معروفة كواحدة من أكبر أرباب العمل من العمال غير الشرعيين. يبقى أن نرى كيف أن تركيز الرئيس ترامب على الهجرة غير الشرعية والترحيل المستمر سيؤثر على قطاع البناء ككل ، وتتخذ إدارة الدكتور هورتون مقاربة حذرة. في الوقت الحالي ، تشير الإدارة إلى أنهم “يرون وصولًا جيدًا إلى العمل الذي يحتاجونه وأنهم لا يتوقعون” رؤية الكثير من التضخم في (العمالة أو الأجزاء) على مدار الـ 12 شهرًا القادمة. ” تشير الإدارة أيضًا إلى أنه يتعين عليهم التعامل مع تغيير الهجرة في الماضي وتتوقع أن يكون أي تأثير أكثر إقليمية بدلاً من “تجتاح بصمتنا بأكملها”.
الأسهم لديها المزيد من الاتجاه الصعودي
والخبر السار للمستثمرين هو أن الدكتور هورتون لا يحتاج إلى تحسين هوامش لأسهمها لتثبيط الاتجاه الصعودي. بسعرها الحالي ، تبلغ نسبة القيمة الدفترية للدكتور هورتون إلى الدكتورة إلى الاقتصادية 1.0 ، مما يعني أن السوق يتوقع أن لا ينمو NOPAT من المستويات الحالية.
أدناه ، أستخدم طراز التدفق النقدي المخصوم العكسي (DCF) لتحديد توقعات التدفق النقدي لسيناريوهات سعر الأسهم المختلفة للدكتور هورتون.
في السيناريو الأول ، أقوم بتحديد التوقعات المخبوزة في السعر الحالي. إذا افترضت:
- ينخفض هامش NOPAT إلى 9 ٪ (مقابل متوسط 13 ٪ على مدى السنوات الخمس الماضية و 12 ٪ عن TTM) حتى عام 2034 ، و
- تنمو الإيرادات بنسبة 4 ٪ سنويًا خلال السنة المالية 2034 (مقارنةً بنسبة 16 ٪ مركبة سنويًا على مدار العقد الماضي و 6 ٪ مركبة سنويًا على مدى العقدين الأخيرين) ، ثم
تبلغ قيمة السهم 144 دولارًا/حصة اليوم – يساوي تقريبًا سعر السهم الحالي. في هذا السيناريو ، ينمو الدكتور هورتون نوبات 1 ٪ فقط مركبة سنويًا حتى عام 2034. كمرجع ، نما الدكتور هورتون بنسبة 21 ٪ على مدار السنوات العشر الماضية و 8 ٪ مركبة سنويًا على مدار العقدين الماضيين.
يمكن أن ترتفع الأسهم بنسبة 24 ٪+ أعلى
حتى لو افترضت:
- ينخفض هامش NOPAT إلى 11 ٪ (أقل من 12 ٪ في TTM) من السنة المالية 2025 – المالية 2034 و
- تنمو الإيرادات بنسبة 4 ٪ (مقارنة بتقديرات الإجماع بنسبة 7 ٪ في 2025 و 2026 و 5 ٪ في عام 2027)
تبلغ قيمة السهم 178 دولارًا/سهمًا اليوم – ارتفاع 24 ٪ للسعر الحالي.
في هذا السيناريو ، يزداد الدكتور هورتون نوبات 3 ٪ فقط سنويًا حتى عام 2034. في حالة نمو NOPAT للشركة بشكل أكبر مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه صعودًا أكبر. انظر الشكل 6.
الشكل 6: سيناريوهات تقييم الدكتور هورتون التاريخي والضمني
الإفصاح: يمتلك David Trainer DHI. لا يتلقى David Trainer و Kyle Guske II و Hakan Salt أي تعويض للكتابة عن أي أسهم أو قطاع أو نمط أو موضوع معين.
