تتبع الأزمة الاقتصادية في الصين انكماش اليابان في التسعينيات

شهدت الصين عقودًا من النمو الاقتصادي المستمر – “المعجزة الاقتصادية الأكثر إثارة للإعجاب في أي اقتصاد في التاريخ” – ولكن هل هي من نهايته؟

سيكون للتراجع المطول آثار جيوسياسية كبيرة.

• “إن النمو السريع في الصين يعني أنه على مدى سنوات توقع المتنبئين من أن تتغلب الصين على الولايات المتحدة كأكبر اقتصاد في العالم. في الآونة الأخيرة ، في عام 2019 ، كان بعض المتنبئين يتوقعون إجمالي الناتج المحلي الصيني من إكستولت في الولايات المتحدة حوالي عام 2030 ، واليوم هي الولايات المتحدة التي تعمل على تشغيل الاقتصاد العالمي والصين الذي تقاتل النمو المتجول. قليلون يتوقعون الآن أن تتنقل الصين …“

قارن العديد من المراقبين الضيق الحالي في الصين بالركود الاقتصادي الطحن الذي عانت منه اليابان في العقود التي تلت تحطم سوق العقارات في عام 1990.

ما مدى حقيقية هذا التشبيه الرهيب ، وغالبًا ما يسمى “اليابان”؟

النظر في أوجه التشابه.

أسواق الأسهم

تعكس أسواق الأسهم الاقتصاد الكلي ، وغالبًا ما يكون أكثر دقة من الإحصاءات الرسمية. انخفض CSI 300 – الذي يعتبر المكافئ الصيني لـ S&P500 – بنسبة 36 ٪ من ذروتها على الإطلاق منذ أربع سنوات هذا الشهر.

هذا أقل جاذبية إلى حد ما من الغطس في نيكي 225 الياباني من ذروته في ديسمبر 1989 ، لكن العلاقة قوية.

حصلت الأسهم على ترتد من غلاثة غلاثة من الحزب الشيوعي الثالث في منتصف يوليو 2025. هذا اجتماع لقيادة الحزب ، الذي يعقد كل خمس سنوات ، حيث يتم الإعلان عن قرارات السياسة الاقتصادية المهمة. تم وصف جلسة يوليو مسبقًا بأنها “لحظة علامة فارقة في تاريخ الصين” حيث كان من المتوقع على نطاق واسع أن تعلن الحكومة عن تحول نحو حافز اقتصادي قوي.

اندلعت الفقاعة المختصرة بسرعة ، حيث أن خيبة الأمل مع استجابة السياسة الضعيفة للحكومة.

• “بدلاً من الكشف عن الإصلاحات الجريئة ، فإن البيان الذي أعقب الكمية الكاملة يقرأ مثل تأييد طويل لقيادة شي جين بينغ ، زعيم الصين القوي ، وسياساته الحالية. وذكر أن اللجنة المركزية أعطت “تقييمًا إيجابيًا للغاية” لعمل بكين “.

ماذا يحمل المستقبل؟ استقرت سوق الأوراق المالية اليابانية في أوائل التسعينيات من القرن الماضي إلى حد ما في علامة 4 سنوات (على الرغم من أنها تراجع بعد ذلك).

هل ستستمر الأسهم الصينية في تتبع هذا المسار؟ إن حالات عدم اليقين الجيوسياسي ، والتعريفة والتدابير التجارية ، واحتمال التوتر مع كل من الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي ، تشير جميعها إلى مزيد من “الاعتدال” في المستقبل.

سوق الإسكان

الاقتصادي يصفها بأنها “أكثر طفرة ملكية في التاريخ” – وهو الآن “تاريخ” بالفعل. لقد انتهت الطفرة جيدًا ، وتقع أزمة الإسكان في الصين في قلب الانكماش الاقتصادي الحالي. انهارت أسعار العقارات. الشركات المسؤولة عن 40 ٪ من مبيعات المنازل في الصين تتخلف عن السداد.

• “تقدم المئات من مطوري العقارات بطلب للإفلاس في السنوات الأخيرة ، وتم حذف العشرات ، بما في ذلك بعض البنائين الكبار الذين تجاوزت مبيعاتهم السنوية 100 مليار يوان. لقد سقط العديد من المطورين الخاصين المدرجين في قائمة لإعادة هيكلة الديون “. – ساعة Caixin Global China Watch (4 فبراير 2025)

إن التوازي مع انهيار العقارات في اليابان في التسعينيات لافتة للنظر على الرغم من أن أسعار المساكن الصينية قد انخفضت بشكل أسرع بكثير.

تُظهر أسعار المساكن في هونغ كونغ انخفاضًا أكثر وضوحًا. (تعتبر الإحصاءات الاقتصادية التي توفرها هونغ كونغ أكثر موثوقية من الأرقام التي قدمتها بكين.)

آثار حوادث العقارات طويلة جدا. في الولايات المتحدة ، استغرق الأمر 15 عامًا حتى تعود أسعار العقارات السكنية إلى ذروة ما قبل الربع في الربع الثالث من عام 2006. في اليابان وإسبانيا وإيرلندا (البلدان التي شهدت فقاعات الإسكان الرئيسية) ، لم يتم استرداد الأسعار أبدًا بالكامل. إذا كان هذا هو أي إشارة ، فإن أزمة الإسكان في الصين ليست فقط في مراحلها المبكرة.

بالإضافة إلى ذلك ، فإن تراكم المخزون غير المباشر هائل ، خاصة بالنسبة لمعدلات المبيعات الحالية.

• “الصين مخزون غير مباعة الإسكان سوف يصل إلى 93 تريليون يوان (13 تريليون دولار). بالمقارنة ، سيكون هناك ما مجموعه حوالي 9 تريليون يوان (1.3 تريليون دولار) في مبيعات العقارات هذا العام. ” – تقرير جولدمان ساكس (نوفمبر 2024)

(كنقطة مرجعية ، كانت قيمة مخزون الإسكان غير المباشر في الولايات المتحدة في ذروة أزمة الرهن العقاري في 2007/8 حوالي 1 تريليون دولار ، أو 7 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة في ذلك الوقت. تراكم الصين أكثر من 10 مرات أكبر ، ما يعادل حوالي 70 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي الحالي في الصين.)

الديون ، العامة والخاصة

صورة الديون في الصين متشددة بشكل حاد. الاتجاهات في مديونية الحكومة تختلف تمامًا عن الاتجاهات في مديونية القطاع الخاص. يتوسع ديون القطاع العام في أزمة نتيجة للتحفيز المالي وبرامج الإغاثة. يرى القطاع الخاص اتجاهًا معاكسًا ، حيث تقوم الشركات بتخفيض الديون وتسددها للدفاع عن ميزانياتها العمومية وإعادة بناءها.

مديونية القطاع العام

أحد الجوانب الرئيسية في “اليابان” هو النمو السريع للديون الحكومية. بعد بداية الإجهاد الاقتصادي ، تُظهر كل من اليابان والصين انعطافًا قويًا في الديون الحكومية كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي.

(في حالة الصين ، يتم اختيار عام 2015 هو العام 0. وكان ذلك عندما انخفض نمو الناتج المحلي الإجمالي الرسمي إلى 5 ٪ لأول مرة في عصر “الصين المفتوح” ، وهو تباطؤ متميز بعد أن بلغ متوسطه 15 ٪ سنويًا خلال العقدين السابقين).

دخلت اليابان أزمةها بمستوى أعلى من الديون العامة ، لكن مستوى الديون في الصين تسارع بشكل أسرع.

مديونية القطاع الخاص

عادة ما تنمو ديون الشركات قبل إلى الأزمة. إنفاكت ، يساعد تراكم الرافعة المالية هذا على إنشاء شروط الأزمة التي تلت ذلك. هذا الاتجاه يبطئ ويعكس مع اندلاع التراجع. في اليابان بعد عام 1990 ، تم ضغط أرباح الشركات. تباطأ اقتراض الشركات ، وبعد بضع سنوات تبدأ الشركات في التحول بقوة. لقد كانت “ركود الميزانية العمومية” كما حددها الاقتصادي ريتشارد كو. دخلت العديد من الشركات اليابانية في وضع البقاء على قيد الحياة وركزت على سداد ديونها بدلاً من الاستثمار من أجل النمو. كان هذا التحول إلى التوفير مساهمًا رئيسيًا في التمييز الياباني.

لم يبدأ القطاع الخاص في الصين في سداد خطير حتى الآن. ولكن يبدو أنه مستعد على عتبة تحول مماثل. بعد توسيع المديونية من 87 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2007 إلى 141 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2023 ، يبدو أن الاقتراض قد تباطأت. إذا تتبع ذلك تخفيضًا كبيرًا ، فسوف يخلق جرًا كبيرًا على النمو الاقتصادي.

أسواق السندات

هناك أعراض أخرى من أعراض اليابان وهي انخفاض كبير في عائدات السندات ، مما يعكس “رحلة إلى الأمان” العامة من قبل المستثمرين الذين يتحولون من أصول المخاطر (مثل الأسهم) إلى أصول الملاذ (السندات الحكومية). مع ارتفاع الطلب على السندات ، ترتفع الأسعار وينخفض ​​العائدات.

يظهر اليابان (في التسعينيات) والصين اليوم نمطًا مشابهًا. في حالة الصين ، انخفضت عائدات السندات إلى أدنى مستوى له على الإطلاق ، ويقوم العديد من المراقبين بتشخيص “فقاعة” خطيرة في سوق السندات.

سوق السندات القوي ليس علامة مباشرة على الصحة الاقتصادية. يرتبط رالي السندات هنا بتحول القطاع الخاص إلى التوفير. تقوم البنوك بشراء السندات لأنها لا تستطيع إنشاء قروض جديدة إلى قطاع خاص لا يريد الاقتراض.

• “البنوك التجارية الصينية لديها مشكلة كبيرة. مع المستهلكين والشركات كآبة حول احتمالات ثاني أكبر اقتصاد في العالم ، توقف نمو القروض. لم يتمكن دفعة التحفيز في بكين حتى الآن من تحفيز الطلب على الائتمان الاستهلاكي ، ولم يثير أي انتعاش مفيد في الاقتصاد المتعثر. إذن ماذا تفعل البنوك بأموالها؟ شراء السندات الحكومية “. – CNBC (9 يناير 2025)

عندما يصبح التجمع فقاعة مضاربة – أي ، حيث يبدأ المستثمرون والتجار في الرهان على الاتجاه الصعودي المستمر في سوق السندات – يبدأ في جعل الأمور أسوأ. إن ارتفاع الطلب على السندات الحكومية يمتص رأس مال الاستثمار الذي يحتمل أن يكون على استعداد من الاقتصاد ويحدد في أيدي غير مثمرة (خزائن الحكومة).

يعكس الوضع الكآبة في سوق الأوراق المالية وسوق الإسكان.

• “تحول المستثمرون إلى سندات وسط أزمة عقارية طويلة ، واستهلاك ضعيف ومخاوف بشأن الانكماش. انخفضت عملة الصين نحو انخفاض مستوى في الخارج. “

نتيجة لفقاعة السندات هي أن العائدات الصينية قد انخفضت الآن أكثر من 320 نقطة أساس أقل العائد على الخزانة الأمريكية – تحول أكثر من 550 نقطة أساس في الانتشار في السنوات الأربع الماضية.

تدفع العائدات النسبية المنخفضة بدورها رحلة رأس المال – الذي يريد كسب 1.6 ٪ على ورقة بكين عندما يدفع الخزانة 4.5 ٪. هذا يضع ضغطًا مكثفًا على اليوان. في يناير ، انخفضت العملة إلى أدنى مستوى لها منذ عقود. لتخفيف العبء على اليوان ، قام البنك المركزي الصيني بتعليق شراء السندات الخاص به. قد يساعد هذا سوق السندات إلى حد ما ، لكنه يزيل أيضًا أداة مهمة للسياسة النقدية من مجموعة أدوات البنك المركزي.

التضخم والانكماش

كان الاتجاه الانكماش في الأسعار سمة بارزة في فترة ما بعد عام 1990 في اليابان. اتبعت الأسعار الأخيرة في الصين مسارًا مماثلًا.

يمكن أن يؤدي الانكماش إلى تدمير الاقتصاد ، مما يدفعه إلى دوامة هبوطية من تناقص الطلب ، وارتفاع البطالة ، وانخفاض الأرباح التجارية ، وانخفاض الاستثمار. إنه أعراض وسبب مشاكل اليابان.

البطالة

بدأت الضغوط في النظام المالي في الصين في إنشاء خلع اجتماعي اقتصادي. أحد المقياس المهم هو البطالة – وخاصة بطالة الشباب. في كل من اليابان والصين ، خلقت اليابان زيادة في عدد الشباب من العمل.

في الصين ، على وجه الخصوص ، انفجر معدل بطالة الشباب. وردت الحكومة بقمع البيانات لفترة من الزمن. تم إعادة تقديم المقياس في نهاية المطاف مع حساب تعديل أنتج رقمًا أقل.

• “توقفت الحكومة عن الإبلاغ عن المعدل في يونيو 2023 ، بعد أن ارتفعت بشكل مستمر لتسجيل أعلى من 21 في المائة ، بنسبة تصل إلى 40 في المائة في المناطق الريفية أو تصل إلى 50 في المائة عندما تعامل في بدوام جزئي أو نقص العمل. ومع ذلك ، تم الآن مراجعة المنهجية وراء هذا التدبير لاستبعاد الطلاب. ومع ذلك ، لا تزال النتيجة المنخفضة حوالي ثلاثة أضعاف معدل البطالة الإجمالي في الصين (5.1 في المائة) ويعكس المأزق الذي يواجه الشباب هناك. “

تنظيف البيانات لم يعكس الاتجاه. حتى الأرقام المنقحة (المخطط أعلاه) لا تزال ترتفع.

تعتبر بطالة الشباب في الصين لها آثار اجتماعية وسياسية خطيرة ، إلى جانب مجرد تحديات البطالة الفردية. يرتبط بالتأخير في الزواج وبدء أسرة ، وهي مهمة في الثقافة الصينية. هذا يزيد من انخفاض البلاد المقلق في الخصوبة ، مع آثار اقتصادية كبيرة على شبكة الأمان الاجتماعي والتكامل المالي. تعرض أزمة ديموغرافية في العقود المقبلة مع عدد أقل من العمال الشباب لدعم عدد متزايد من المتقاعدين. إنه يؤثر على الإنتاجية الوطنية ، ويضعف النمو الاقتصادي العام. إنه يقوض العقد الاجتماعي الكامن وراء النظام التعليمي ، حيث يبدو أن البطالة حادة بين القطاعات الأكثر تعليماً عاليا من السكان الشباب. أصبحت العاطلين عن العنادة مرتبطين الآن بأشكال من الاستقالة الشخصية والجماعية – ظاهرة “الكذب المسطحة” (躺平) بين الشباب الذين يختتمون من أخلاقيات العمل التقليدية ، التي تهتم السلطات للغاية.

إن عكس هذا الاتجاه قد يستغرق وقتًا طويلاً. في الحالة اليابانية ، لم تبدأ البطالة في الانخفاض حتى 14 عامًا بعد بداية الأزمة. إذا كان النمط نفسه ينطبق في الصين ، فقد يعني ذلك أنه يتم إنشاء “جيل ضائع” جديد.

ملخص

تُظهر هذه الاتجاهات الصين تتبع التجربة اليابانية عن كثب. المغادرة الهامة الوحيدة من نمط “اليابان الكلاسيكي” هو تخفيض قيمة العملة الصينية منذ عام 2021. إنه فرق مذهل ومهم. عندما ضربت الأزمة اليابان ، في التسعينيات ، تسببت في قوة قوية تعزيز من الين الياباني ، الذي تضاعف قيمة تقريبًا في السنوات الخمس التالية وتعويض بعض الألم الاقتصادي الذي تعاني منه الشركات والمستهلكين اليابانيين. وعلى النقيض من ذلك ، انخفضت عملة الصين إلى أدنى مستوى متعدد في يناير 2025. هذا التخفيض الشاذ-الموصوف في أ العمود السابق – هو علامة على عدم الاستقرار الجهازي المحتمل. اليابان 2.0 – أو ربما سوف نسميها الصين في يوم من الأيام – يمكن أن يكون أكثر تحديا من النموذج الأصلي.