- “اقترح جولدمان ساكس أن يتطلع المستثمرون إلى” العقد المفقود “في اليابان كدليل لمستقبل البورصة الصينية.” – الاقتصادي (11 يناير ، 2025
بعد عقدين من التوسع السريع ، استولى الاقتصاد الصيني. تباطأ النمو الحقيقي بشكل كبير ، كما ذكرت البنك الدولي ومجموعة روديوم (على عكس الأرقام الرسمية لبكين ، والتي يتم خصمها على نطاق واسع). بالدولار الحالي ، يبدو أن النمو كان سلبيًا من 2021-2023.
سيناريو “اليابان”
لقد أدى هذا المماطلة إلى مقارنات مع التباطؤ الاقتصادي المتجول في اليابان الذي بدأ في التسعينيات مع انهيار سوق العقارات الياباني ، وأدى إلى ركود لمدة عقود. تباطأ الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي لليابان (GDP) ، والذي نما بمعدل أكثر من 5 ٪ سنويًا من عام 1960 حتى عام 1990 ، إلى 0.9 ٪ سنويًا من 1990 إلى 2007 ، وتراجع بعد ذلك بعد ذلك.
كانت العلامات الأكثر إثارة للدهشة لهذا الضيق الاقتصادي هي التضخم المنخفض للغاية ، والانتقال إلى الفعلي الانكماش في 13 من 28 سنة التالية.
ما أصبح معروفا باسم اليابان يتضمن سلة مليئة بالسيدات الاجتماعية والاقتصادية.
- ارتفاع معدلات الادخار، مع إنفاق المستهلكين الضعيف في المقابل
- بالقرب من الصفر أو حتى أسعار الفائدة أقل من الصفر
- ارتفاع مستويات الديون العامة ، مدفوعة جزئيا …
- …الإفراط في الاستثمار في البنية التحتية والقدرة الصناعية في محاولة لتوفير حافز مالي
- ارتفاع البطالة، خاصة بين العمال الأصغر سنا (أكثر من الضعف بين عامي 1991 و 2002)
- أ التراجع الديموغرافي بسبب شيخوخة السكان ومعدلات الخصوبة أقل بكثير من مستوى الاستبدال ، و
- انخفاض أسعار الأصول ، مع أسواق الأسهم الراكدة وانهيار قيم العقارات
- انتشار “شركات غيبوبة” مثقلة بالديون ، وتجنيت الموارد إلى استثمارات غير مثمرة
- عموما ، أ “ركود الميزانية العمومية” حيث “تركز الشركات على سداد الديون لإصلاح ميزانياتها العمومية بدلاً من الاقتراض لتمويل الإنفاق والاستثمار الجديد” و “كل شخص من الشركات إلى الأفراد يركزون عليها سداد الديون في الوقت نفسه ، أرسل النمو الاقتصادي إلى دوامة هبوطية. “
أثبتت هذه الكوكبة القبيحة من التحديات المتشابكة مقاومة للغاية لتدابير التحفيز للحكومة. استسلم المستثمرون أكثر أو أقل عن أي انتعاش. اليابانيين البورصة لم تعود إلى ذروتها لعام 1989 منذ ما يقرب من 35 عامًا.
اليابانيين العقارات لم يتم استرداد السوق مطلقًا.
كانت اليابان مأساة لليابان ، حيث خرجت من معجزة النمو اليابانية بعد الحرب. من عام 1960 إلى عام 1990 ، كان الاقتصاد الياباني ينمو أسرع ثلاث مرات من الاقتصاد الأمريكي (وإن كان يبدأ من قاعدة أصغر بكثير).
مع ظهور اليابان ، تخلفت اليابان. من عام 1991 حتى عام 2019 ، نما الاقتصاد الياباني بمعدل الاقتصاد الأمريكي فقط.
باختصار ، سقطت اليابان من المسار السريع الاقتصادي ، ولم تتعاف أبدًا. يتم الشعور بتأثيرات اليابان حتى يومنا هذا.
التوازي الصيني
هناك تشاؤم متزايد بين مراقبي الصين في الغرب (وعلى ما يبدو بين العديد من داخل الصين) أن الصين قد تنزلق إلى سيناريو مماثل.
الأسواق المالية الصينية هي علامات الخطر الوامضة. انخفض سوق الأوراق المالية بنسبة 25 ٪ في السنوات الأربع الماضية. دفعت الحكومة تدابير مضادة مشكوك فيها ، وأمر البنوك وشركات التأمين بشراء الأسهم لمحاولة دعم أسواق الأسهم. لم تنجح.
قيم العقارات الصينية تنخفض بسرعة.
تميل بكين على البنوك المملوكة للدولة في الصين لدعم سوق العقارات من خلال شراء المنازل غير المباعة. هذا لا يعمل أيضًا.
انخفاض أسعار العقارات في الصين تتبع التجربة اليابانية بشكل مثالي تقريبًا (96 ٪ ارتباط).
انخفضت أسعار الفائدة الصينية. انخفضت عوائد السندات إلى منخفضة على الإطلاق ، مما يعني أن أسعار السندات ترتفع – رحلة شاسعة إلى بر الأمان جارية.
يهرب المستثمرون من “المخاطر” في الأسواق الصينية. من الواضح أن السلطات هناك قلقون بشأن تشبيه اليابان ، و “أخبرت المحللين والاقتصاديين الذين يعملون في البنوك لتجنب … مقارنات مع ركود اليابان”.
أوجه التشابه الأخرى مع التجربة اليابانية كثيرة. ارتفعت بطالة الشباب في الصين. انخفضت الخصوبة. الانكماش يسيطر. انخفضت أسعار المنتجين لمدة 27 شهرًا متتالية.
تبدو حالة سيناريو اليابان قوية. لكن الصين تواجه مشكلة أخرى ، والتي قد تكون أكثر خطورة من تشبيه اليابان.
اختلاف حاسم
في اليابان في التسعينيات ، انخفضت أسعار الأسهم وارتفعت أسعار السندات. ولكن حدث شيء آخر هناك ، وهو ما لا يحدث في الصين.
مع انخفاض التضخم الياباني وتحول إلى انكماش صريح ، تضاعفت قيمة الين. في عام 1990 ، تم تداول الين بحوالي 160 ين إلى الدولار. بعد خمس سنوات ، وصل الين إلى 84 إلى 1 دولار. كان ارتباط الانكماش مع تعزيز الين من 1990 إلى 1995 87 ٪.
أكثر من 5 عقود (1971-2024) ، صمدت هذه العلاقة. دفع التضخم تخفيض قيمة. الانكماش ، من ناحية أخرى ، زاد من قيمة الين.
على مدار السنوات الأربع الماضية (2020-2024) مع انتقاء التضخم الياباني أخيرًا بشكل كبير ، وصلت العلاقة مع انخفاض قيمة الين 91 ٪ – وهذا يعني أن التضخم الياباني الأخير يرتبط تمامًا تقريبًا بانخفاض قيمة العملة.
هذا منطقي. التضخم يقلل من القوة الشرائية للعملة. إذا كانت $ أو ¥ تشتري أقل من ذي قبل ، فيجب أن تنخفض قيمتها بشكل منطقي.
يجب أن يكون للانكماش تأثير عكسي ، زيادة قيمة العملة. تشتري العملة المنهارة أكثر اليوم مما فعلته بالأمس. إذا كان سعر عشرات البيض 4 دولارات أمس ، وكان 3 دولارات اليوم – كل دولار “يستحق أكثر” في السوق.
استطراد: تجربة تخفيض قيمة روزفلت
وهكذا ، عادة ، الانكماش والتقدير وهما قوى معارضة. في الواقع ، تم استخدام تخفيض قيمة العملة ك السياسة المتعمدة لمواجهة الانكماش.
في الولايات المتحدة ، في ثلاثينيات القرن العشرين ، في أعماق الكساد العظيم ، قام فرانكلين روزفلت عمداً ، من جانب واحد ، وقلل من قيمة الدولار الأمريكي عن طريق رفع سعر الذهب بنسبة 70 ٪ على مدى فترة قصيرة للغاية.
- “تضمنت السياسة الذهبية لإدارة روزفلت تخفيض قيمة الدولار المتعمد. فعلت الحكومة ذلك من خلال شراء الذهب بأسعار متزايدة. رفعت هذه المشتريات قيمة الذهب من حيث الدولارات ، على العكس من انخفاض قيمة الدولار من حيث الذهب ومن حيث العملات الأجنبية ، التي ظلت قيمتها في الذهب مرتبطة بالأسعار القديمة. “
كانت هذه السياسة المثيرة للجدل تخضع لانتقادات كثيرة والعديد من التحديات – ولم تدعمها المحكمة العليا بشكل ضيق. وكان أيضا فعالة للغاية.
كان تخفيض قيمة الدولار سريعًا وكبيرًا. في 7 أشهر ، انخفضت قيمة الدولار بنسبة 40 ٪ في أسواق العملات الأجنبية.
كانت صدمة اقتصادية ورهبة. كان للدولار قيمة ثابتة من حيث الذهب – عند 20.76 دولار للأوقية – لأكثر من خمسين عامًا. حطم FDR الاتصال بين عشية وضحاها تقريبًا ، مما رفع سعر الذهب إلى 35 دولارًا للأوقية. كان نهجه مخصص ، ومتقلبة تقريبا.
- “(روزفلت) سيوجه سعر الذهب شخصيًا – من سريره ، في وقت الإفطار ، بينما شاهد مستشاروه. في صباح أحد الأيام ، أخبر FDR مجموعته أنه كان يفكر في رفع سعر الذهب بمقدار 21 سنتًا. لماذا هذا الرقم ، طلب حاشية له. قال روزفلت: “إنه رقم محظوظ ، لأنه ثلاث مرات سبعة.” كما كتب هنري مورغنثاو فيما بعد ، “إذا كان أي شخص يعرف كيف وضعنا حقًا سعر الذهب من خلال مجموعة من الأرقام المحظوظة ، وما إلى ذلك ، أعتقد أنهم سيخافون”.
في المجموع ، كان تخفيض قيمة الدولار أكبر من أي من التباينات الرسمية للعملة الصينية في العقود الأخيرة.
- كان الهدف هو رفع الأسعار الأمريكية للسلع مثل القمح والقطن ، وإعادتها إلى مستوى عام 1926 ، قبل بداية الانكماش. من شأن هذا الانعكاس مواجهة الانكماش الذي دفع الاقتصاد إلى الهاوية. من شأن الانعكاس أن يخفف من المدينين ، وإنعاش البنوك ، وإحياء الشركات. من شأن الانعكاس أن يقلل من أسعار البضائع الأمريكية في الخارج ، ويشجع الصادرات ، ورفع أسعار السلع الأجنبية في الولايات المتحدة ، مما يثبط الواردات “.
عملت. توقف الانكماش ، وبدأت أسعار السلع في الارتفاع على الفور تقريبًا. تم إحياء “الأرواح الحيوانية” لمجتمع الأعمال ، وبدأ الاقتصاد في التعافي. زاد الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة بنسبة 43 ٪ في السنوات الأربع التالية. انخفضت البطالة من 25 ٪ 14 ٪.
غالبًا ما يتم تجاهل برنامج الذهب الخاص بـ FDR كعامل ساعد في إخراج البلاد من الاكتئاب. الإجماع الأكاديمي اليوم هو أن “انعكاس روزفلت تسارع إلى تعافي أمريكا”.
- “ربما أظهرت الأبحاث الأكثر إقناعًا إلى باري أيشنغرين وجيفري ساكس (الذين) أظهرت أن الانتعاش الاقتصادي في الولايات المتحدة وفي معظم الدول الصناعية الرائدة في العالم بدأوا في الوقت الذي قاموا فيه بتعليق المعيار الذهبي وانعكاس اقتصاداتهم.”
ألغت هذه الدراسة الكلاسيكية فكرة أن التباينات التنافسية من قبل القوى الاقتصادية الرئيسية في ثلاثينيات القرن العشرين كانت ضارة.
- “كان انخفاض قيمة العملة مفيدًا … سياسات مماثلة ، لو تم تبنيها على نطاق أوسع ، لكان قد عجلوا بالشفاء من الكساد العظيم.”
منطقيا و من الناحية التجريبية ، يجب أن تتحرك الانكماش والتقدير في اتجاهين متعاكسين. يجب أن يكون تخفيض قيمة العملة – سواء فرضه السوق أو كمسألة من السياسة النقدية المتعمدة – تضخميًا. يجب أن يتسبب الاتجاه الانكماش في تقدير العملة. كانت هذه العلاقة واضحة في الولايات المتحدة في ثلاثينيات القرن العشرين ، وكانت واضحة في اليابان في العقود الثلاثة الماضية.
الشذوذ الصيني
إذن ما علاقة هذا بتنسيق الصين الياباني؟
من الواضح أن الصين راسخة الآن في حالة انكماش. يتضخم أسعار المستهلك بالقرب من الصفر ، وأسعار المنتج في انكماش عميق.
لكن العملة الصينية لا تقدير ، كما ينبغي ، كما يتوقع المثال الياباني. بدلاً من ذلك ، يوان بسرعة خسارة قيمة. أصبح الآن أضعف مما كان عليه في 15 عامًا على الأقل.
منذ ديسمبر 2021 ، كما انخفض التضخم ، وكذلك قيمة اليوان. انخفاض مؤشر أسعار المنتج الصيني هو 89 ٪ مرتبطة مع فقدان اليوان في القيمة.
اليابان 2.0؟
لذا فإن الصين تعاني من الانكماش والتقليل في نفس الوقت. هذا فرق مهم عن تجربة اليابان
ماذا يعني ذلك؟ لست متأكدًا ، لكنني لا أعتقد أنه يمكن أن يكون جيدًا.
من المحتمل أن يشير إلى زيادة عدم الاستقرار في الوضع الاقتصادي للصين.
يمكن اعتبار ديناميات أي اقتصاد معركة بين القوى التي تميل إلى إنشاء ملف التوازنوالقوى التي تميل إلى أن تؤدي إلى اختلال. إن التعايش الشاذ في الانكماش والتقليل في الصين اليوم يبدو وكأنه قوة للاخلاط.
هذه السياسة النقدية الصينية في أوتار الركبة ، بطريقتين. أولاً ، أي حافز مالي أو نقدي لمصممة لمحاربة الانكماش يتعرض لخطر إضعاف العملة ، مما قد يؤدي إلى تفاقم رأس المال ، وقمع الاستثمار الأجنبي ، ويهدد استقرار النظام المالي (كما هو موضح في العمود السابق). ثانياً ، يلغي خيار استخدام “مناورة روزفلت”. لا يمكن لبكين محاربة الانكماش مع تخفيض قيمة العملة.
إن استمرار الانكماش يضعف أداء أسواق الائتمان ، والذي يختنق في النهاية خط الحياة للشركات الصينية التي تمتد بشكل مفرط.
- “الاثنان DS هما أ مزيج سامة. من خلال زيادة القيمة الحقيقية (المعدلة حسب التضخم) للديون الحالية ، فإن الانكماش يجعل من الصعب على الشركات تأمين تمويل إضافي ، وبالتالي رفع احتمال الإفلاس-وهو اتجاه واضح بالفعل في الصين. “
من الصعب رؤية طريقة للخروج من هذا الفخ. يمثل هذا “المزيج السام” من الانكماش والقيمة تصعيدًا لسيناريو الركود الذي لم تواجهه اليابان. يشير إلى مستوى أعلى من المخاطر للصين. كافح الاقتصاد الياباني مع الركود ، لكنه لم يكن أبدًا على حافة الاضطراب الاقتصادي أو السياسي. كانت اليابان قادرة على التشويش دون أن تفصل ، وكانت قوة عملتها انعكاسا لاستقرارها الأساسي. إن الضعف في عملة الصين ، حتى مع حدوث الانكماش ، هو علامة مشؤومة على الهشاشة الاجتماعية والاقتصادية التي قد تتجاوز سيناريو “اليابان القياسي”.
لمزيد من القراءة
