أعمال عالية الجودة بدعم من وارن بافيت

تعد Domino's شركة ذات أصول عالية الجودة وحققت نتائج قوية تاريخيًا للمساهمين

بواسطة محافظ بلو تشيب

ملخص

• لقد تفوق أداء Domino's بشكل ملحوظ على مؤشر S&P 500 خلال فترات الحيازات طويلة الأجل
• تدير الشركة نموذج أعمال خفيف عالي الجودة يسمح لها بتحقيق عوائد عالية جدًا على رأس المال المستثمر
• بدأت شركة بيركشاير هاثاواي التابعة لوارن بافيت مؤخرًا مركزًا في الأسهم
• إنني أرى أن أسهم Domino تعتبر ذات قيمة معقولة عند المستويات الحالية وتمثل فرصة استثمارية جذابة

أثبتت أسهم Domino's Pizza (DPZ، Financial) أنها استثمار ممتاز طويل الأجل تاريخيًا. على مدار الأعوام العشرة الماضية، حققت أسهم Domino عائدًا إجماليًا يصل إلى 430% تقريبًا. وبالمقارنة، حقق مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عائدًا إجماليًا بلغ 259٪ تقريبًا خلال نفس الفترة الزمنية.

بالإضافة إلى تاريخها القوي طويل الأمد في تحقيق النتائج للمساهمين، حصلت Domino's مؤخرًا على تأييد المستثمر الأسطوري Warren Buffet. لا أجد قرار بافيت بالاستثمار في الشركة مفاجئًا نظرًا لحقيقة أن Domino's عبارة عن شركة تجارية عالية الجودة وسهلة الفهم وسعر معقول.

أعتقد أن السهم يمثل نموًا جذابًا وفرصة استثمارية بسعر معقول عند المستويات الحالية.

نظرة عامة على الشركة

تعد دومينوز، التي تأسست عام 1960، أكبر شركة بيتزا في العالم مع أكثر من 21000 موقع في أكثر من 90 دولة. في حين أن أكبر سوق منفرد للشركة هو الولايات المتحدة، فإن أعمالها الدولية أكبر حيث تمثل ما يقرب من 14.702 موقعًا مقارنة بـ 6.930 متجرًا في الولايات المتحدة. تعمل الشركة بنموذج الامتياز وحوالي 99٪ من المواقع مملوكة ومدارة من قبل أصحاب الامتياز المستقلين.

تحقق دومينوز إيراداتها بشكل أساسي من خلال فرض رسوم على أصحاب الامتياز بالإضافة إلى بيع المواد الغذائية والمعدات والإمدادات إلى أصحاب الامتياز. يُطلب من أصحاب الامتياز في الولايات المتحدة عمومًا دفع إتاوة بنسبة 5.5% على المبيعات بينما يدفع أصحاب الامتياز الدوليون رسوم إتاوة تبلغ حوالي 3% من المبيعات في المتوسط. تمثل الإيرادات من مبيعات سلاسل التوريد الحصة الأكبر من إجمالي إيرادات Domino التي تمثل حوالي 63% من إجمالي الإيرادات. يشمل المنافسون الرئيسيون سلاسل البيتزا الكبيرة الأخرى مثل بيتزا هت، بابا جونز، ليتل سيزرز، وغيرها. تتنافس الشركة أيضًا بشكل مباشر مع المشغلين المحليين الأصغر حجمًا والبوب. في الولايات المتحدة، تعتبر Domino's الشركة الرائدة في السوق ويقدر أنها تمتلك حصة سوقية تبلغ 40% من إنفاق المستهلكين على البيتزا في مطاعم الخدمة السريعة.

أعمال ذات جودة عالية ومزايا تنافسية

تعد شركة Domino's شركة ذات جودة عالية من حيث أنها قادرة على تحقيق عوائد عالية جدًا على رأس المال المستثمر حيث أن نموذج الأعمال الذي يركز على صاحب الامتياز الخاص بالشركة لا يتطلب رأس مال كبير. كما هو موضح في الرسم البياني أدناه، تمكنت Domino's من تحقيق مستويات عالية من العائدات على رأس المال المستثمر. علاوة على ذلك، فإن أعمال الشركة أيضًا مقاومة للركود بشكل كبير حيث تميل البيتزا إلى أن تكون واحدة من خيارات الطعام الأرخص المتاحة للمستهلكين والإنفاق على مطاعم الخدمة السريعة مثل دومينوز يميل إلى الاستفادة من المستهلكين الذين يتاجرون بالمطاعم الأكثر تكلفة خلال فترات التحديات الاقتصادية. .

الميزة التنافسية لشركة Domino مدفوعة بالعلامة التجارية القوية والواسعة النطاق للشركة. تشمل فوائد الحجم قوة تسعير أفضل مع الموردين مقارنة باللاعبين الأصغر حجمًا، بالإضافة إلى قاعدة متاجر أكبر لتنتشر عبر تكاليف البحث والتطوير والتسويق والمبادرات الإعلانية. علاوة على ذلك، فإن نطاق Domino الواسع يسمح أيضًا لشبكتها بالاستفادة من الإنفاق المركزي على التكنولوجيا. العلامة التجارية Domino معروفة للغاية وغالبًا ما ترتبط بالموثوقية والجودة. وقد سمحت هذه العوامل لشركة Domino's بتحقيق نمو ثابت في الأرباح تاريخيًا على الرغم من حقيقة أن قطاع البيتزا يتمتع بقدرة تنافسية عالية.

دعم البوفيه

كشفت شركة بيركشاير هاثاواي التابعة لوارن بافيت مؤخرًا أنها اشترت، اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2024، ما يقرب من 1.28 مليون سهم من أسهم Domino's. تبلغ قيمة المركز حوالي 550 مليون دولار بناءً على سعر السهم الحالي. في حين أن هذا الاستثمار ليس واحدًا من أكبر ممتلكات بافيت، فلن أتفاجأ برؤية بافيت يزيد حصته أكثر من المستويات الحالية نظرًا للكمية الضخمة من النقد الذي تمتلكه بيركشاير حاليًا. علاوة على ذلك، تمثل حصة بيركشاير حاليًا ما يقرب من 3.7% من أسهم Domino القائمة مما يشير إلى أن Berkshire يمكن أن تضيف بشكل كبير إلى استثماراتها وألا تصبح مالكًا كبيرًا للغاية لأسهم Domino مما قد يجعل من الصعب بيعها في المستقبل بسبب قيود السيولة.

على الرغم من أن بافيت لم يعلق علنًا على حصة دومينو، إلا أن الشركة تتمتع بجميع سمات استثمار بافيت الكلاسيكي من حيث أنها شركة تجارية سهلة الفهم وعالية الجودة. بالإضافة إلى ذلك، قام بافيت بعدد من الاستثمارات في مجال الطعام تاريخيًا بما في ذلك كوكا كولا، وكرافت هاينز، وديري كوين، وسيز كانديز، وغيرها.

ارتفعت أسهم Domino في البداية بنحو 10% بعد الكشف عن استثمار بيركشاير في 15 نوفمبر، لكنها تخلت مؤخرًا عن معظم هذه المكاسب. يتم تداول أسهم Domino's الآن بنسبة 4% أعلى مما كانت عليه قبل الكشف عن استثمار Berkshire. وبالتالي، أصبح لدى المستثمرين الآن فرصة للاستثمار جنبًا إلى جنب مع بافيت دون دفع علاوة كبيرة تتعلق بالمكان الذي كان يتداول فيه السهم قبل الكشف عن استثماره.

التقييم معقول

يتم تداول أسهم Domino حاليًا بمعدل 26 ضعفًا تقريبًا من أرباح العام المالي 2025 للسهم الواحد. وبالمقارنة، يتم تداول مؤشر S&P 500 عند أرباح آجلة تعادل 22 ضعفًا تقريبًا. في حين يتم تداول Domino's بشكل واضح بعلاوة تقييم للسوق الأوسع، أعتقد أن هذا أمر له ما يبرره نظرًا لطبيعة أعمال الشركة المرنة عالية الجودة في مواجهة الركود وآفاق النمو القوية.

على مدى السنوات العشر والخمس الماضية على التوالي، قامت Domino's بزيادة أرباحها للسهم الواحد بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 19% و12%. تدعو التقديرات الإجماعية للسنة المالية 2025-2027 الشركة إلى الإبلاغ عن نمو في ربحية السهم بنسبة 6% و10% و7% على التوالي. ومع ذلك، فإنني أرى أن هذه التقديرات متحفظة للغاية نظرًا لمسار النمو التاريخي القوي للشركة وفرص المتاجر الجديدة المهمة. في عام 2025، تتوقع الشركة زيادة عدد متاجرها بمقدار 800 إلى 850 وهو ما يمثل معدل نمو متجر يبلغ 4٪ تقريبًا بناءً على عدد المتاجر الحالي الذي يبلغ حوالي 21000 متجر. من عام 2026 إلى عام 2028، قالت الشركة إنها تتوقع نمو المبيعات بمعدل نمو سنوي يزيد عن 7% بينما تنمو الدخل من العمليات بمعدل يزيد عن 8%.

أعتقد أن أرباح الشركة للسهم الواحد لديها القدرة على النمو بشكل أسرع من الدخل التشغيلي بسبب تأثير إعادة شراء الأسهم. خلال الربع الثالث من عام 2024، أعادت الشركة شراء 443302 سهمًا مقابل 190 مليون دولار أمريكي، مما يعني سعر شراء قدره 428.6 دولارًا أمريكيًا للسهم الواحد، وهو أقل بقليل من مستوى التداول الحالي للسهم. اعتبارًا من 8 سبتمبر 2024، كان لدى الشركة مبلغ إضافي قدره 926 مليون دولار متبقٍ بموجب ترخيص إعادة شراء أسهمها والذي يصل إلى ما يقرب من 6% من جميع الأسهم القائمة بناءً على أسعار السوق الحالية. تاريخيًا، كانت شركة Domino's أحد أهم شركات إعادة شراء أسهمها وقد خفضت عدد أسهمها بنسبة 38% تقريبًا خلال العقد الماضي. أتوقع أن يستمر نشاط إعادة الشراء الكبير في المضي قدمًا لأن الأعمال لا تتطلب استثمارات رأسمالية كبيرة للنمو نظرًا لنموذج الامتياز الخاص بها.

تبدو أسهم Domino أيضًا ذات قيمة معقولة مقارنة بنظرائها من مطاعم الخدمة السريعة. يتم تداول Papa John's International بمعدل 19 ضعفًا تقريبًا من أرباح العام المالي 2025 للسهم الواحد، بينما يتم تداول Yum Brands، مالك بيتزا هت وسلاسل أخرى، بمعدل 23 ضعفًا تقريبًا من أرباح العام المالي 2025 للسهم الواحد. في حين أن هذه الشركات لديها توقعات نمو مماثلة على المدى القريب لشركة Domino's، أعتقد أن علاوة Domino لها ما يبررها نظرًا لميزة حجمها في مجال البيتزا.

من الصعب القول بأن لعبة Domino's رخيصة نظرًا لقيمتها المميزة مقارنة بالسوق الأوسع وأقرانها. ومع ذلك، أعتقد أن التقييم عادل. تشير قيمة تركيز المعلم للسهم أيضًا إلى أن التقييم الحالي للسهم معقول بناءً على مجموعة واسعة من المقاييس.

الرافعة المالية هي خطر رئيسي يجب أخذه بعين الاعتبار

ربما يكون الخطر الأكبر الذي يجب مراعاته مع Domino's هو درجة الرافعة المالية العالية نسبيًا. اعتبارًا من نهاية الربع الثالث من عام 2024، بلغ صافي نسبة الرافعة المالية للشركة 4.9x. وفي حين يعد هذا تحسنًا عن مستوى 5.5x خلال نفس الفترة من العام الماضي، إلا أنه لا يزال مستوى مرتفعًا نسبيًا من الرافعة المالية. الغالبية العظمى من ديون الشركة هي في شكل سندات ذات سعر ثابت والتي تحمل كوبونات منخفضة نسبيًا حيث تم إصدارها قبل دورة رفع أسعار الفائدة لعام 2022. وتتمثل فائدة ذلك في أن الشركة تتمتع بمتوسط ​​تكلفة اقتراض مرجح منخفض للغاية يبلغ 3.8%. ومع ذلك، إلى الحد الذي تظل فيه أسعار الفائدة مرتفعة أو ترتفع عن المستويات الحالية، ستحتاج الشركة في النهاية إلى إعادة تمويل ديونها الحالية ذات السعر الثابت بمعدلات أعلى بكثير مما قد يؤدي إلى زيادة مصاريف الفائدة.

ومع ذلك، نظرًا لتدفقات التدفقات النقدية التي يمكن التنبؤ بها نسبيًا للشركة ونموذج الأعمال الخفيف لرأس المال، أعتقد أن الشركة يمكن أن تستخدم النقد المتولد من الأعمال لتخفيض المديونية على مدى السنوات القليلة المقبلة إذا تحركت الأسعار بشكل مادي أعلى من المستويات الحالية.

خاتمة

قال خبير الاستثمار وارن بافيت:

“من الأفضل بكثير شراء عمل تجاري رائع بسعر عادل من شراء عمل عادل بسعر رائع.”

إنني أرى أن شركة Domino's هي شركة رائعة بسعر عادل نظرًا لنموذج أعمالها عالي الجودة والمقاوم للركود. تتمتع الشركة بتاريخ طويل في تحقيق نتائج قوية للمساهمين من خلال نمو الأرباح العضوية وإعادة شراء الأسهم. أتوقع أن تستمر هذه الاتجاهات في المضي قدمًا وأنظر إلى السهم باعتباره استثمارًا جذابًا عند المستويات الحالية.