هل يمكن أن ينخفض سهم Nvidia بنحو 50٪ إلى مستويات تبلغ حوالي 65 دولارًا على المدى القريب من مستوى 130 دولارًا تقريبًا الذي هو عليه حاليًا؟ نعتقد أن هذا احتمال حقيقي. شهدت شركة Nvidia ازدهار أعمالها، بقيادة الطلب المتزايد على وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها والتي برزت باعتبارها السيليكون الفعلي لتشغيل تطبيقات الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، هناك مخاطر متعددة في الأفق. وتشمل هذه العوامل التهدئة المحتملة للطلب المتعلق بالتدريب على الذكاء الاصطناعي، وتصاعد المنافسة، ومضاعفات التقييم الأقل جاذبية التي يحددها المستثمرون، بسبب تباطؤ النمو والسياسة النقدية الأقل مواتاة. نوضح المخاطر الرئيسية التي تواجه Nvidia بمزيد من التفاصيل ونحلل كيف يمكن أن ينخفض السهم بأكثر من 50٪ من المستويات الحالية من خلال النظر إلى ثلاثة مقاييس، وهي نمو إيرادات الشركة، والهوامش، ومضاعف السعر إلى الأرباح. شاهد السيناريو المضاد الخاص بنا على سهم Nvidia صعودًا إلى 300 دولار. في الواقع، نعتقد أن هذا النطاق الواسع من إمكانات الاتجاه الصعودي والهبوطي يمثل حقيقة بسيطة، وهي أن سهم Nvidia متقلب جدًا. في حين أن الذكاء الاصطناعي كان رائجًا للغاية، إلا أن الحوسبة الكمومية يمكن أن تكون الشيء الكبير التالي. تعرف على ما الذي يدفع أسهم D-Wave الكمومية؟
لماذا قد تواجه الإيرادات ضغوطا؟
نمت مبيعات نفيديا بوتيرة مذهلة. ارتفعت إيرادات Nvidia بما يقرب من 3 أضعاف خلال الأشهر الـ 12 الماضية حيث تضاعفت الشركات من الحوسبة المتسارعة باستخدام وحدات معالجة الرسومات لأداء المزيد من مهام الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن النمو يتباطأ ببطء. توسعت مبيعات Nvidia بنحو 122% في الربع الأخير. ولا يزال هناك احتمال بأن يتباطأ النمو بشكل أكبر مع احتمال انخفاض المبيعات مقابل المستويات الحالية على المدى المتوسط. هذا هو السبب.
يمكن للتدريب النموذجي أن يخفف من تناقص العائدات، ويركز على عائد الاستثمار
لقد خصصت الشركات موارد هائلة لبناء نماذج الذكاء الاصطناعي على مدى العامين الماضيين أو نحو ذلك. الآن أصبح تدريب هذه النماذج الضخمة مجرد أمر لمرة واحدة ويتطلب قوة حاسوبية كبيرة وكانت شركة Nvidia هي المستفيد الأكبر من ذلك، حيث تعتبر وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بها هي الأسرع والأكثر كفاءة لهذه المهام. ومع ذلك، قد يتغير مشهد الذكاء الاصطناعي. من المتوقع أن تتضاءل مكاسب الأداء الإضافية مع نمو النماذج بشكل أكبر من حيث العديد من المعلمات. بشكل منفصل، من المرجح أن يصبح توفر البيانات عالية الجودة لنماذج التدريب بمثابة عنق الزجاجة حيث أن الكثير من البيانات عالية الجودة على الإنترنت يتم تشغيلها بالفعل من خلال نماذج لغوية كبيرة. وبالنظر إلى هذا، يمكن أن تنتهي مرحلة التدريب على الذكاء الاصطناعي بشكل كبير. إن الاقتصادات الأساسية للسوق النهائية لرقائق GPU والنظام البيئي الأوسع للذكاء الاصطناعي ضعيفة، ومن المرجح أن معظم عملاء Nvidia لا يحققون عوائد ذات مغزى على استثماراتهم حتى الآن. وبينما يسعى المساهمون في نهاية المطاف إلى تحقيق عوائد أفضل، يمكننا أن نرى تباطؤ الإنفاق الرأسمالي على رقائق GPU، مما يؤثر على أمثال Nvidia. بشكل منفصل، إذا كنت تريد الاتجاه الصعودي مع رحلة أكثر سلاسة من الأسهم الفردية، فكر في محفظة عالية الجودة, والتي تفوقت في الأداء على مؤشر S&P، وحققت عوائد تزيد عن 91% منذ إنشائها.
مبالغة وحدات معالجة الرسومات في Nvidia للاستدلال؟
سيكون تركيز الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل على الاستدلال، حيث يتم استخدام النماذج المدربة في تطبيقات العالم الحقيقي. هذه المرحلة أقل كثافة من الناحية الحسابية ويمكن أن تفتح الباب أمام معالجات الذكاء الاصطناعي البديلة الأقل قوة. من المؤكد أن Nvidia قد تظل رائدة إلى حد كبير في الاستدلال أيضًا، ولكن من المؤكد أن هناك فرصة أمام المنافسين مثل AMD وربما حتى Intel للحصول على حصة في السوق من خلال شرائح مثل رقائق AMD MI300 أو مسرعات Gaudi AI من Intel. يمكن اعتبار رقائق Nvidia المتطورة مثل H100 مبالغة في مهام الاستدلال الأبسط، مع الأخذ في الاعتبار استهلاكها العالي للطاقة والتكلفة الأولية.
معادلة أفضل للعرض والطلب
هناك دلائل تشير إلى أن عدم التطابق الكبير بين العرض والطلب الذي شوهد خلال المرحلة المبكرة من موجة الذكاء الاصطناعي التوليدية آخذ في التراجع. أشارت Microsoft، وهي أكبر عميل لـ Nvidia لوحدات معالجة الرسومات، مؤخرًا إلى أنها لم تعد مقيدة بالعرض بالنسبة لوحدات معالجة الرسومات. تشير حقيقة أن أكبر عملاء Nvidia لديه ما يكفي من الرقائق لتشغيل جهود الذكاء الاصطناعي الخاصة به إلى أن مرحلة “الخوف من الضياع” المحمومة للطلب على وحدة معالجة الرسومات قد تكون وراءنا. علاوة على ذلك، إذا استقر الطلب بسبب العوامل المذكورة أعلاه تمامًا مع زيادة العرض، فقد تواجه Nvidia ضغوط تسعير أو تباطؤ نمو المبيعات خاصة إذا أعاد العملاء الكبار التفكير في متطلبات المخزون الخاصة بهم.
الآن تسير إيرادات Nvidia على الطريق الصحيح لزيادة الضعف هذا العام (السنة المالية 25) إلى حوالي 129 مليار دولار وفقًا للتقديرات المتفق عليها. ومع ذلك، إذا تباطأت معدلات نموها بشكل كبير من الآن فصاعدًا إلى حوالي 10٪ فقط على مدار العامين المقبلين، نظرًا للعوامل المذكورة أعلاه، فقد تتحرك الإيرادات من حوالي 61 مليار دولار في السنة المالية 24 إلى حوالي 165 مليار دولار فقط في السنة المالية 27.
ضغوط الهامش
كانت هوامش Nvidia (صافي الدخل، أو الأرباح بعد كل النفقات والضرائب، المحسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات) تسير في مسار متحسن – فقد نمت من مستويات بلغت حوالي 25% في السنة المالية 2019 إلى حوالي 49% في السنة المالية 2024. شهدت الشركة وفورات حجم أفضل ومزيج منتجات أكثر ملاءمة يميل نحو منتجات مراكز البيانات المعقدة. تحتوي لوحة المعلومات لدينا على مزيد من التفاصيل حول المكونات المختلفة المسؤولة عن ذلك تغير صافي دخل نفيديا.
ومع ذلك، هناك احتمال حقيقي أن تنخفض الهوامش إلى مستويات تبلغ حوالي 35٪. لماذا؟ تتصاعد المنافسة مع صانعي الرقائق الآخرين مثل AMD الذين يستثمرون بشكل كبير للحاق بركب هذا المجال نظرًا للمخاطر العالية. تدعي AMD أن شريحة Instinct MI300X الجديدة الخاصة بها تتفوق على شرائح Nvidia الحالية في العديد من المعلمات، بينما تتطلع Intel أيضًا إلى إحداث تأثير في الفضاء من خلال شرائح AI ذات قيمة أكبر. بشكل منفصل، يضاعف لاعبو التكنولوجيا الكبار مثل Google – وهم أكبر عملاء Nvidia – من الذكاء الاصطناعي والسيليكون المرتبط بالتعلم الآلي. ستجعل المنافسة معدلات نمو إيرادات Nvidia الحالية والهوامش المرتفعة بشكل غير طبيعي غير مستدامة. في وقت سابق من هذا الشهر، أعلنت أمازون عن خطط لبناء مجموعة فائقة الذكاء الاصطناعي، وهي في الأساس حاسوب عملاق ضخم يعمل بالذكاء الاصطناعي سيتم بناؤه باستخدام شرائح Trainium الخاصة بها. تقوم أمازون أيضًا بتسويق منتجات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها لشركات أخرى. على سبيل المثال، تقول شركة Apple إنها تستخدم شرائح الذكاء الاصطناعي الخاصة بأمازون في مهام معينة مثل البحث. قد يشكل هذا أيضًا خطرًا على أعمال Nvidia وهوامشها. ينبغي لك بيع نفيديا وشراء أسهم إنتل؟
كانت المكاسب التي حققها سهم NVDA خلال فترة السنوات الأربع الماضية بعيدة كل البعد عن الاتساق، حيث كانت العوائد السنوية أكثر تقلبًا إلى حد كبير من مؤشر S&P 500. وبلغت عوائد السهم 125% في عام 2021، -50% في عام 2022، و239% في عام 2021. 2023. وعلى النقيض من ذلك، فإن محفظة Trefis عالية الجودة، التي تضم مجموعة مكونة من 30 سهمًا، أقل تقلبًا إلى حد كبير. وقد تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم HQ Portfolio عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بالمؤشر القياسي؛ أقل من مجرد ركوب السفينة الدوارة كما هو واضح في مقاييس أداء HQ Portfolio. نظرًا لبيئة الاقتصاد الكلي الحالية غير المؤكدة والتغيرات المحتملة في مشهد الذكاء الاصطناعي، ما هو الجانب السلبي لسهم Nvidia؟
كيف يؤثر هذا على تقييم نفيديا؟
إذا قمنا بدمج نمو الإيرادات بمقدار 1.2 مرة تقريبًا (بزيادة 20%) بين العامين الماليين 2025 و2027، مع تقلص الهوامش من مستويات 50% حاليًا إلى حوالي 35% (بانخفاض 30% عن المستويات الحالية، أو 0.7 مرة)، فإن هذا يعني ضمنيًا ومن الممكن أن ينخفض صافي الدخل بنحو 15% بحلول عام 2027. والآن إذا تقلصت الأرباح بنسبة 15%، فمن المحتم أن يتضرر مضاعف السعر إلى الربحية مع إعادة تقييم المستثمرين. موقف نفيديا كمخزون النمو. علاوة على ذلك، يمكن أن تؤثر التغييرات في السياسة النقدية الأمريكية أيضًا على أسهم التكنولوجيا المتعددة العالية إلى حد ما. خلال اجتماعهم في وقت سابق من هذا الأسبوع، أشار محافظو البنوك المركزية إلى تباطؤ وتيرة تخفيضات أسعار الفائدة في المستقبل. وخفض صناع السياسات عدد التخفيضات بمقدار ربع نقطة مئوية التي توقعوها لعام 2025، من متوسط أربعة في سبتمبر/أيلول إلى اثنين فقط في الوقت الحاضر. قد يكون هذا علامة على أن عصر أسعار الفائدة المنخفضة للغاية التي شهدناها خلال فيروس كورونا قد أصبح وراءنا. إذا تقلصت نسبة السعر إلى الربحية لشركة Nvidia تدريجيًا من مضاعف يبلغ حوالي 44x الآن إلى حوالي 25x، فقد يترجم ذلك إلى انخفاض في أسهم Nvidia إلى حوالي 65 دولارًا للسهم. ماذا عن الأفق الزمني لسيناريو العائد السلبي هذا؟ من الناحية العملية، لن يحدث فرق كبير سواء استغرق الأمر عامين أو ثلاثة أعوام – إذا ظهر التهديد التنافسي وواجهت البقرة النقدية لوحدة معالجة الرسومات الخاصة بـ Nvidia رياحًا معاكسة، فيمكننا أن نرى تصحيحًا كبيرًا.
استثمر مع تريفيس محافظ السوق الضرب
شاهد الكل تريفيس تقديرات الأسعار
