الأسهم المتعثرة تستعد للعودة

في هذه المقالة أغطي الإستراتيجية التي يستخدمها جوزيف لاكونيشوك وأسلط الضوء على قائمة الأسهم التي تمر حاليًا على شاشة AAII Lakonishok. من خلال التقاط شعلة القيمة من بنيامين جراهام، يركز لاكونيشوك على شراء الشركات غير المفضلة التي بدأت تظهر عليها علامات الصحوة. وقد حقق نموذج الفحص لاكونيشوك أداءً مبهراً على المدى الطويل، حيث بلغ متوسط ​​المكاسب السنوية منذ عام 1998 نحو 13.8%، مقابل 6.8% لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال نفس الفترة.

نموذج فحص لاكونيشوك

يتكون استثمار القيمة من شراء الأسهم التي لم تقدر قيمتها بأقل من قيمتها أو التي تم تجاهلها بأسعار جذابة. يبحث مستثمرو القيمة عن الأسهم التي يتم تسعيرها بشكل جذاب بالنسبة إلى بعض مقاييس القيمة الجوهرية – على سبيل المثال، يبحثون عن أسهم تباع بمضاعفات منخفضة مؤقتا من السعر مقارنة بالقيمة الدفترية أو التدفق النقدي أو الأرباح أو المبيعات. والفكرة هي أنه على الرغم من أن هذه الأسهم قد تتعرض للضرب، إلا أن السوق سيدرك في النهاية قيمتها وسترتفع الأسعار.

تاريخيًا، تفوق الاستثمار في القيمة على نهج الاستثمار في النمو الأكثر بريقًا، ولكن هذا النهج قد لا يكون أيضًا في صالحه في بعض الأحيان. ولعل الأمر الأكثر دلالة هو أن نهج القيمة قد تفوق أيضًا على السوق ككل على المدى الطويل. تم العثور على مبادئ استثمار القيمة في كتاب جراهام وديفيد دود التحليل الأمني, نُشر لأول مرة عام 1934. وفي عام 1949، نشر جراهام كتابًا آخر، المستثمر الذكي، حيث شحذ رسالته القيمة للمستثمر الفردي. دعا جراهام إلى إجراء تحليل متعمق للشركة والصناعة للكشف عن الشركات السليمة والمتنامية التي تباع مقابل 50 سنتًا للدولار.

وعلى مر السنين، نجح آخرون في حمل شعلة القيمة. في الكتاب جبابرة الاستثمار, يتحدث جوناثان بيرتون مع مستثمر آخر ذا قيمة صنع لنفسه اسمًا، أولاً في الأوساط الأكاديمية ثم في مجال إدارة الاستثمار – لاكونيشوك.

يعد هذا الأستاذ الذي تحول إلى مدير أموال أحد المديرين المؤسسين لشركة LSV Asset Management، التي لديها ما يقرب من 96 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) اعتبارًا من 30 يونيو 2024. ومن بين المديرين المؤسسين الآخرين زملائهم الأكاديميين أندريه شلايفر وروبرت فيشني. تخصص الشركة هو إدارة قيمة الأسهم، وتقديم الطعام للمستثمرين من المؤسسات.

الصبر فضيلة

الاستثمار في القيمة يتجنب أعزاء سوق الأوراق المالية الحالي. في حين أن الآخرين ربما يحققون أرباحًا سريعة – أو على الأقل يتوقعون ذلك – فقد يضطر المستثمرون إلى مواجهة أسابيع أو أشهر أو حتى سنوات من الأداء الباهت حتى يبدأ السوق في ملاحظة جاذبية شركة أو صناعة معينة. وبطبيعة الحال، يحتاج المستثمرون ذوو القيمة إلى أن يكونوا على دراية بالمخاطر المتمثلة في أن الوضع لن يتغير أبدًا، وفي أسوأ الحالات، تفشل الشركة. لهذا السبب، يعتقد لاكونيشوك أن الصبر هو الأداة الأكثر أهمية لاستثمار القيمة. عليك أن تكون على استعداد للذهاب ضد التدفق. إذا كنت تبحث عن تلك “النتيجة السريعة”، فإن استثمار القيمة ليس مناسبًا لك.

علاوة على ذلك، قبل أن تستثمر في أي شركة “ذات قيمة”، من الضروري إجراء بحث عن الشركة لفهم سبب خصم السوق لها.

سلوك المستثمر

أثار لاكونيشوك ضجة في المجتمع المالي من خلال بحثه في التمويل السلوكي. لقد شكك في فكرة السوق ذات الكفاءة الكاملة ويعتقد أن هناك أوجه قصور يمكن للمستثمرين استغلالها للتفوق على السوق بشكل عام.

وهو يعتقد أن سلوك المستثمرين يخلق أوجه القصور هذه – حيث يركز الناس كثيرًا على الأداء السابق عند محاولة تقدير الأداء المستقبلي. في رأيه، الناس متفائلون للغاية في توقعاتهم لأسهم النمو ومتشائمون للغاية في توقعاتهم للأسهم ذات القيمة.

القيمة تتفوق على النمو، وفقا لاكونيشوك، لأن المستثمرين لا يتوقعون الكثير منها. عندما يكون أداء سهم القيمة أفضل من المتوقع، يتفاجأ المستثمرون بسرور ويكونون أكثر استعدادًا لمكافأة الشركة عن طريق المزايدة على السهم.

وفي المقابل، يميل المستثمرون إلى توقع الكثير من أسهم النمو. ومع ذلك، فمن غير الواقعي الاعتقاد بأن أي شركة قادرة على الحفاظ على نمو قوي إلى الأبد. وفي نهاية المطاف، لن تتمكن الشركة من تحقيق هدف الأرباح أو تعلن عن تحذير بشأن الأرباح، وكما أظهر التاريخ الحديث، فإن السوق لن تكون رحيمة في رد فعلها.

مقاييس القيمة

لتحديد شركات القيمة المحتملة، يستخدم لاكونيشوك مقاييس القيمة الأكثر شيوعًا – نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، ونسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر (P/FCF)، ونسبة السعر إلى الأرباح (P/B) نسبة السعر إلى الربحية ونسبة السعر إلى المبيعات (P/S).

نسبة السعر إلى الكتاب

تقيس القيمة الدفترية للشركة صافي قيمة أصول الشركة – صافي حقوق المساهمين – وتساوي إجمالي الأصول ناقصًا الالتزامات. سعى مستثمرو القيمة مثل جراهام إلى شراء الشركات النادرة التي تزيد قيمتها الدفترية عن سعر السهم. وفي مثل هذه الحالات، كانت قيمة تفكك الشركة أكبر من سعر السهم.

نسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر

تعد مبيعات الشركة وأرباحها مقاييس أداء قيمة، ولكن يجب أن يكون لديها النقد اللازم لتمويل أنشطتها حتى تتمكن الشركة من البقاء. يمكن للشركات التي تولد ما يكفي من النقد أن تتوسع خلال فترات التوسع الاقتصادي وتغطي النفقات عندما تنخفض المبيعات أثناء فترات التباطؤ.

يتم حساب التدفق النقدي الحر عن طريق أخذ صافي الدخل وإضافة الاستهلاك مرة أخرى والرسوم غير النقدية الأخرى، مثل الاستهلاك. كما أن نسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر مفيدة أيضًا لقياس قيمة الشركات ذات الأرباح السلبية (وبالتالي عدم وجود نسبة السعر إلى الأرباح) ولكن التدفق النقدي إيجابي.

نسبة السعر إلى الأرباح

من المحتمل أن تكون نسبة السعر إلى الأرباح هي المقياس الأكثر استخدامًا للقيمة. يتم حسابه بقسمة سعر السهم على ربحية السهم خلال الـ 12 شهرًا اللاحقة. إنه يقيس المبلغ الذي يرغب المستثمر في إنفاقه مقابل دولار واحد من الأرباح السابقة.

كلما ارتفعت نسبة السعر إلى الأرباح، زادت ثقة الأشخاص في آفاق الشركة، وبالتالي، زاد السعر الذي يرغبون في دفعه مقابل أرباح اليوم. وعلى نحو مماثل، يشير انخفاض نسبة السعر إلى الأرباح إلى ارتفاع حالة عدم اليقين بشأن الأرباح المستقبلية أو انخفاض النمو المتوقع في الأرباح.

نسبة السعر إلى المبيعات

إن نسبة السعر إلى الأرباح غير فعالة في قياس جودة الشركات ذات الأرباح غير المنتظمة أو التي لا تحقق أي أرباح على الإطلاق. لهذا السبب، غالبًا ما يستخدم المستثمرون والمحللون نسبة السعر إلى المبيعات بدلاً منها. وهو يقيس مدى استعداد المستثمر لدفع دولار واحد من إيرادات الشركة.

تعد نسبة السعر إلى المبيعات مفيدة أيضًا عند البحث عن الشركات ذات القيمة التي ليس لديها قيم السعر إلى الكتاب أو السعر إلى التدفق النقدي الحر بسبب القيمة الدفترية السلبية أو التدفق النقدي.

الكون القابل للشاشة

يبدأ Lakonishok بتطوير عالم الشركات القابل للفحص والذي يقوم بعد ذلك بفحصه للعثور على مسرحيات ذات قيمة محتملة. تبحث الشاشة الأولى عن الشركات التي تبلغ قيمتها السوقية أكبر من أو تساوي 500 مليون دولار.

تطبق AAII أيضًا شاشات تكميلية لضمان نزاهة الشركات التي نريد فحصها في النهاية. الأول يستثني تلك الشركات التي يتم تداولها في السوق خارج البورصة (OTC). لدى البورصات متطلبات إدراج تحدد الحد الأدنى لحجم الشركة وتوافر الأسهم والقوة المالية.

يفضل Lakonishok التعامل مع الشركات الأمريكية، لذا فإن الشاشة التالية تستبعد تلك المتاجرة كإيصالات الإيداع الأمريكية (ADRs)، وهي الأسهم المتداولة في البورصات الأمريكية التي تمثل الأوراق المالية للشركات الأجنبية.

علامات الحياة

يبحث Lakonishok عن الشركات التي يحتمل أن تكون مقومة بأقل من قيمتها من خلال مقارنة نسبة السعر إلى القيمة الدفترية للشركة، والسعر إلى التدفق النقدي الحر، ونسب السعر إلى الأرباح، ونسب السعر إلى المبيعات مقابل تلك الخاصة بصناعة الشركة. وهو يبحث عن شركات تتمتع بواحدة على الأقل من هذه النسب الأربع بقيمة أقل من قيمة الصناعة.

ومع ذلك، إذا كنت تريد ببساطة شراء محفظة من الأسهم غير المفضلة، فقد ينتهي بك الأمر مع مجموعة من الشركات التي لا تنتعش أبدًا، أو الأسوأ من ذلك، أنها تموت تمامًا. ويرى لاكونيشوك أن الخطر الرئيسي في استثمار القيمة هو الحالة التي لا يتحقق فيها أبدًا اعتراف السوق بالقيمة. ولهذا السبب، فهو يبحث عن الشركات ذات القيمة التي بدأت تظهر بعض علامات الحركة، إما من حيث حركة الأسعار أو تحسين تقديرات المحللين.

القوة النسبية

تبدأ شاشة AAII Lakonishok بفحص كيفية أداء السهم مقابل السوق بشكل عام، S&P 500. وللقيام بذلك، نستخدم مقياس القوة النسبية على مدار الـ 26 أسبوعًا الماضية. يقيس مؤشر القوة النسبية كيفية أداء السهم فيما يتعلق بمؤشر S&P 500 من حيث النسبة المئوية. يتم تمثيل أداء الشركة المساوٍ لأداء مؤشر S&P 500 بمؤشر قوة نسبية قدره 0%؛ تتمتع الشركات التي تتفوق في الأداء على مؤشر S&P 500 بأرقام قوة نسبية إيجابية، في حين أن الشركات التي تتفوق على مؤشر S&P 500 لديها قيم قوة نسبية سلبية.

ويرى لاكونيشوك أن أداء السهم خلال الأشهر الستة الماضية يشير إلى ما إذا كان السهم قد بدأ في إظهار علامات التحرك الصعودي. ولذلك، فإن شاشة القوة النسبية الأولى التي نستخدمها تتطلب أن تكون الشركة قد تفوقت في الأداء على مؤشر S&P 500 خلال الـ 26 أسبوعًا الماضية. يتطلب المرشح التالي لشاشة AAII Lakonishok أن تكون القوة النسبية للشركة لمدة 13 أسبوعًا مساوية أو أكبر من القوة النسبية لمدة 26 أسبوعًا. وبما أن 26 أسبوعًا هي فترة طويلة نسبيًا، فإننا نريد التأكد من أن السهم لم يتخذ “حركته” في وقت مبكر من الفترة ثم دخل في الانخفاض. لذلك، يتطلب هذا المعيار أن تحافظ الشركة على قوتها السعرية مقارنة بالسوق بشكل عام على مدار الـ 13 أسبوعًا الماضية.

تقديرات أرباح المحللين

ويستخدم لاكونيشوك أيضًا معنويات المحللين لقياس ما إذا كانت توقعات الشركة تتحسن. إحدى الطرق لقياس هذا الشعور هي مراقبة الاتجاهات في مراجعات تقديرات أرباح المحللين. تتم المراجعة عندما يقوم المحلل بتغيير توقعات أرباحه لفترة ما.

تقوم شاشة AAII Lakonishok بفحص مراجعات المحللين للسنة المالية الحالية التي تمت خلال الشهر الماضي. يتطلب الأمر أولاً عدم وجود مراجعات هبوطية من قبل المحللين في الشهر السابق. يبحث عامل التصفية التالي عن الشركات التي لديها مراجعة تصاعدية واحدة على الأقل للأرباح.

تتطلب الشاشة أيضًا أن يكون متوسط ​​تقدير الإجماع للسنة المالية الحالية أكبر من متوسط ​​تقدير الإجماع من الشهر الماضي. من الناحية المثالية، إذا كانت الشركة لديها مراجعات تصاعدية للأرباح، فإن تقديرها الإجمالي الإجمالي سيرتفع أيضًا.

خاتمة

لقد أثبت استثمار القيمة نجاحه على مدى فترات طويلة. ومع ذلك، لا تتوقع النجاح بمجرد شراء أسهم مقومة بأقل من قيمتها بناءً على مقياس قيمة واحد بسيط. وبدلاً من ذلك، يبحث Lakonishok عن الشركات التي يحتمل أن تكون مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية والتي تتمتع بقوة سعرية نسبية مستدامة أو متحسنة مقابل مؤشر S&P 500 ومع تحسن المعنويات من قبل المحللين.

وكما هو الحال دائمًا، فإن فحص المخزون ليس سوى خطوة أولى. بعد ذلك، سوف تحتاج إلى القيام بواجبك لمعرفة سبب وصول هذه الشركات إلى مستوياتها الحالية. عندها فقط ستكتسب نظرة ثاقبة لتلك التي ستستمر في الضعف وتلك التي قد تزدهر في النهاية.

الأسهم التي تمر عبر شاشة لاكونيشوك (مرتبة حسب مؤشر القوة النسبية)

___

الأسهم التي تستوفي معايير النهج لا تمثل قائمة “موصى بها” أو “شراء”. ومن المهم بذل العناية الواجبة.

إذا كنت تريد ميزة خلال تقلبات السوق هذه، تصبح عضوا في AAII.