فحص نمو الأرباح على طريقة وارن بافيت

يعد وارن بافيت أحد أشهر المستثمرين من خلال شركته القابضة للتداول العام، بيركشاير هاثاواي. لقد بنى بافيت سجلاً استثماريًا مثيرًا للإعجاب بالإضافة إلى ثروة شخصية.

ينظر بافيت إلى الأعمال الأساسية للسهم باعتبارها “هامش الحماية” للمستثمر. إذا كان العمل متواضعًا، فسيكون أداء السهم سيئًا إذا تم شراؤه بسعر رخيص لأن المكاسب محدودة. ولكن إذا كان بإمكانك شراء شركة ناجحة تنمو بسعر معقول من الناحية الاقتصادية، فيمكنك أن تشهد نمو قيمة استثمارك جنبًا إلى جنب مع الأعمال التجارية.

يمكن استخلاص منهج بافيت الاستثماري من كتاباته وتفسيراته للممتلكات في التقارير السنوية لشركة بيركشاير هاثاواي. تعاونت ماري بافيت، زوجة ابن بافيت السابقة، وديفيد كلارك، صديق العائلة ومدير المحفظة، في الكتابة. علم البوفيه (سكريبنر، 1999)، وهو كتاب يناقش منهج بافيت بطريقة شيقة ومنهجية.

قامت AAII ببناء شاشة أسهم بناءً على استراتيجية بافيت التي تركز على النمو التاريخي القوي في ربحية السهم. في المتوسط، اكتسبت شاشة نمو Buffettology EPS الخاصة بـ AAII نسبة 11.6% منذ إنشائها في عام 1998، مقارنة بعائد مؤشر S&P 500 بنسبة 6.8%.

الاستثمار في الأعمال التجارية

يعتقد بافيت أن الاستثمار الناجح في الأسهم هو أولاً وقبل كل شيء نتيجة للأعمال الأساسية. وتأتي قيمتها بالنسبة للمالك من قدرة الشركة على تحقيق أرباح بمعدل متزايد كل عام. يسعى بافيت أولاً إلى تحديد شركة ممتازة ثم الاستحواذ على الشركة إذا كان السعر مناسبًا.

ومن وجهة نظره يمكن تقسيم الأعمال إلى نوعين أساسيين:

· الشركات القائمة على السلع الأساسية، التي تبيع المنتجات في أسواق شديدة التنافسية حيث يلعب السعر دورًا رئيسيًا في قرار الشراء. ومن الأمثلة على ذلك شركات النفط والغاز، وصناعة الأخشاب، ومنتجي المواد الغذائية الخام مثل الذرة والأرز. يتجنب بافيت عادة الشركات القائمة على السلع الأساسية.

· احتكارات المستهلك، التي تبيع منتجات لا يوجد فيها منافس فعال، إما بسبب براءة اختراع أو اسم علامة تجارية أو ما شابه ذلك من الأصول غير الملموسة التي تجعل المنتج أو الخدمة فريدة من نوعها.

في حين يعتبر بافيت مستثمرا ذا قيمة، فإنه عادة ما يمرر أسهم الشركات القائمة على السلع الأساسية حتى لو كان من الممكن شراؤها بسعر أقل من القيمة الجوهرية للشركة. غالبًا ما تظل المؤسسة ذات الاقتصاد المتأصل الضعيف على هذا النحو. مخزون الأعمال المتواضعة يتعامل مع الماء.

كيف يمكنك اكتشاف شركة تعتمد على السلع الأساسية؟ يبحث بافيت عن هذه الخصائص:

· هوامش ربح منخفضة (صافي الدخل مقسوماً على المبيعات)

· انخفاض العائد على حقوق المساهمين (العائد على حقوق الملكية، ربحية السهم مقسومة على القيمة الدفترية للسهم)

· عدم وجود أي ولاء للعلامة التجارية لمنتجاتها

· وجود منتجين متعددين

· وجود طاقة فائضة كبيرة

· الأرباح تميل إلى أن تكون غير منتظمة

· تعتمد الربحية على قدرة الإدارة على الاستخدام الأمثل للأصول الملموسة

احتكارات المستهلك هي الشركات التي تمكنت من إنشاء منتج أو خدمة فريدة إلى حد ما ويصعب إعادة إنتاجها من قبل المنافسين بسبب الولاء لاسم العلامة التجارية، أو مجال معين لا يمكن إلا لعدد محدود من الشركات الدخول إليه، أو احتكار غير منظم ولكنه قانوني مثل براءة اختراع. القيمة الحقيقية لهذه الاحتكارات الاستهلاكية تكمن في أصولها غير الملموسة.

يكشف بافيت عن ثلاثة أنواع من احتكارات المستهلك:

· الشركات التي تصنع منتجات تتآكل بسرعة أو يتم استهلاكها بسرعة، وتتمتع بجاذبية اسم العلامة التجارية التي يجب على التجار حملها لجذب العملاء. وأفضل مثال هو كوكا كولا. المنتج هو عنصر يجب أن تحمله محلات البقالة والمطاعم والأماكن الأخرى. وتشمل الأمثلة الأخرى شركات الأدوية التي لديها براءات اختراع أو حتى المطاعم ذات العلامات التجارية الشهيرة مثل ماكدونالدز.

· شركات الاتصالات التي تقدم الخدمات التي يجب على الشركات استخدامها للوصول إلى المستهلكين. يجب على جميع الشركات الإعلان للوصول إلى العملاء المحتملين. واليوم، تندرج شبكات ومنصات الاتصالات العالمية مثل Google وFacebook ضمن هذه الفئة.

· الشركات التي تقدم خدمات استهلاكية مطلوبة دائمًا. تتطلب معظم هذه الخدمات القليل من الأصول الثابتة. تشمل الأمثلة معدي الضرائب وشركات التأمين وخدمات رعاية الحدائق وشركات الاستثمار.

الأسئلة التالية يمكن أن تساعد في تحديد مدى جاذبية العمل.

هل هو احتكار استهلاكي أم سلعة؟

يمكن للمستثمرين العثور على الاحتكارات الاستهلاكية من خلال تحديد الشركات المصنعة للمنتجات التي تبدو لا غنى عنها. عادة ما تتمتع احتكارات المستهلك بهوامش ربح عالية بسبب مكانتها الفريدة. تبحث شاشة نمو Buffettology EPS الخاصة بـ AAII عن الشركات التي لديها هوامش تشغيل وهوامش ربح صافية أعلى من معايير الصناعة الخاصة بها. ويتعلق هامش التشغيل بالتكاليف المرتبطة مباشرة بإنتاج السلع والخدمات، في حين يأخذ الهامش الصافي في الاعتبار جميع أنشطة الشركة وأعمالها. يجب أن تتضمن فحوصات المتابعة دراسة تفصيلية لوضع الشركة في الصناعة وكيف يمكن أن يتغير مع مرور الوقت.

هل تفهم كيف يعمل؟

كما هو شائع مع المستثمرين الناجحين، يستثمر بافيت فقط في الشركات التي يمكنه فهمها. يجب على الأفراد محاولة الاستثمار في المجالات التي يمتلكون فيها بعض المعرفة المتخصصة ويمكنهم الحكم بشكل أكثر فعالية على الشركة وصناعتها وبيئتها التنافسية. في حين أنه من الصعب بناء مرشح كمي، يجب أن يكون المستثمر قادرا على تحديد مجالات الاهتمام. يجب على المستثمر أن يفكر فقط في تحليل تلك الشركات التي تمر عبر شاشة Buffettology EPS Growth والتي تعمل في المجالات التي يمكنهم فهمها بوضوح.

هل يتم تمويل الشركة بشكل متحفظ؟

تميل الاحتكارات الاستهلاكية إلى الحصول على تدفقات نقدية قوية، مع قلة الحاجة إلى الديون طويلة الأجل. لا يعترض بافيت على استخدام الدين لغرض جيد – على سبيل المثال، إذا كانت الشركة تستخدم الدين لتمويل شراء احتكار استهلاكي آخر. ومع ذلك، فهو يعترض إذا تم استخدام الدين الإضافي بطريقة من شأنها أن تؤدي إلى نتائج متواضعة – مثل التوسع في خط أعمال السلع الأساسية.

يقوم نهج Buffettology EPS Growth الخاص بـ AAII بفحص الشركات ذات التمويل المحافظ من خلال البحث عن الشركات التي يبلغ إجمالي التزاماتها نسبة إلى الأصول التي تقل عن المتوسط ​​بالنسبة للصناعات الخاصة بها. تختلف مستويات الدين المناسبة من صناعة إلى أخرى، لذا فمن الأفضل بناء مرشح نسبي مقابل معايير الصناعة. تعد نسبة إجمالي الالتزامات إلى إجمالي الأصول أكثر شمولاً من مجرد النظر إلى النسب المستندة إلى الديون طويلة الأجل مثل نسبة الدين إلى حقوق الملكية.

هل الأرباح قوية وهل تظهر اتجاها تصاعديا؟

يستثمر بافيت فقط في الأعمال التي يمكن التنبؤ بأرباحها المستقبلية بدرجة عالية من اليقين. تتمتع الشركات ذات الأرباح المتوقعة باقتصاديات تجارية جيدة وتنتج أموالاً يمكن إعادة استثمارها أو دفعها للمساهمين. تعتبر مستويات الأرباح حاسمة في التقييم. ومع زيادة الأرباح، فإن سعر السهم سوف يعكس في نهاية المطاف هذا النمو.

ويتطلع بافيت إلى نمو قوي على المدى الطويل بالإضافة إلى إشارة إلى الاتجاه التصاعدي. أولاً، تتطلب شاشة Buffettology EPS Growth الخاصة بـ AAII أن يكون معدل نمو أرباح الشركة لمدة سبع سنوات أعلى من معدل 75% لجميع الشركات الأخرى.

من الأفضل أن تظهر الأرباح أيضًا اتجاهًا تصاعديًا. ويقارن بافيت معدل النمو على المدى المتوسط ​​بمعدل النمو على المدى الطويل ويتطلع إلى مستوى متوسع. بالنسبة للمرشح التالي، يتطلب AAII أن يكون معدل نمو الأرباح لمدة ثلاث سنوات أكبر من معدل النمو لمدة سبع سنوات.

يجب أن تظهر احتكارات المستهلك أرباحًا قوية وثابتة. تعتبر التقلبات الجامحة في الأرباح من سمات شركات السلع الأساسية. يجب إجراء فحص للأرباح السنوية كجزء من التقييم.

هل تلتزم الشركة بما تعرفه؟

الشركات التي تبتعد كثيرًا عن قاعدة عملياتها غالبًا ما ينتهي بها الأمر إلى المشاكل. كما تجنب المدير الشهير لصندوق فيديليتي ماجلان، بيتر لينش، الشركات المربحة التي تنوع أعمالها في مجالات أخرى. أطلق لينش على هذه الظاهرة اسم “التنويع”. قبل الاستثمار في شركة ما، انظر إلى نمط عمليات الاستحواذ السابق للشركة والاتجاهات الجديدة. يجب أن تتناسب مع النطاق الأساسي للعمليات للشركة.

هل قامت الشركة بإعادة شراء أسهمها؟

يفضل بافيت أن تقوم الشركات بإعادة استثمار أرباحها داخل الشركة، بشرط وجود فرص مربحة. عندما يكون لدى الشركات تدفقات نقدية زائدة، يفضل بافيت المناورات التي تعزز المساهمين مثل إعادة شراء الأسهم. يرى بافيت أن عمليات إعادة شراء الأسهم إيجابية لأنها تتسبب في زيادة أرباح كل سهم لأولئك الذين لا يبيعون، مما يؤدي إلى زيادة سعر السهم في السوق.

هل تم استثمار الأرباح المحتجزة بشكل جيد؟

يفحص بافيت استخدام الإدارة للأرباح المحتجزة، ويبحث عن الإدارة التي أثبتت أنها قادرة على توظيف الأرباح المحتجزة في مشاريع صنع الأموال الجديدة أو لإعادة شراء الأسهم عندما توفر عائدا أكبر. يجب على الشركة أن تحتفظ بأرباحها إذا كان معدل العائد على استثمارها أعلى مما يمكن أن يكسبه المستثمر بمفرده. يجب أن يتم دفع أرباح الأسهم فقط إذا كان من الأفضل توظيفهم في شركات أخرى. إذا تم إعادة استثمار الأرباح بشكل صحيح في الشركة، فيجب أن ترتفع الأرباح بمرور الوقت وسيرتفع تقييم سعر السهم أيضًا ليعكس القيمة المتزايدة للأعمال. تساعد شاشات AAII الأخرى للأرباح القوية والمتسقة والعائد القوي على الأسهم على التقاط هذا العامل.

هل العائد على حقوق المساهمين أعلى من المتوسط؟

يعتبر بافيت أنها علامة إيجابية عندما تكون الشركة قادرة على كسب عوائد أعلى من المتوسط ​​على الأسهم. يقوم نهج Buffettology EPS Growth الخاص بـ AAII بتصفية الشركات التي يبلغ متوسط ​​عائدها على حقوق المساهمين أعلى من 12%. ينبغي أن يوفر متوسط ​​العائد على حقوق الملكية خلال السنوات السبع الماضية مؤشرا أفضل للربحية العادية للشركة من مجرد لقطة حالية. ومع ذلك، يتضمن AAII أيضًا شاشة تتطلب أن يكون العائد الحالي على حقوق المساهمين أعلى من 12% للمساعدة في ضمان أن الماضي لا يزال مؤشرًا على الاتجاه المستقبلي للشركة.

هل الشركة حرة في تعديل الأسعار حسب التضخم؟

إن احتكارات المستهلك الحقيقية قادرة على تعديل الأسعار حسب التضخم دون المخاطرة بخسارة مبيعات كبيرة للوحدات. ويتم تطبيق هذا العامل بشكل أفضل من خلال الفحص النوعي للشركات والصناعات التي تمر بجميع الشاشات.

هل تحتاج الشركة إلى إعادة الاستثمار في رأس المال باستمرار؟

ومن وجهة نظر بافيت، فإن القيمة الحقيقية لاحتكارات المستهلك تكمن في أصولها غير الملموسة – على سبيل المثال، الولاء للعلامة التجارية، والتراخيص التنظيمية وبراءات الاختراع. ولا يتعين عليهم الاعتماد بشكل كبير على الاستثمارات في الأراضي والمصانع والمعدات، وغالباً ما ينتجون منتجات منخفضة التقنية. ولذلك، فإنها تميل إلى الحصول على تدفقات نقدية حرة كبيرة (التدفق النقدي التشغيلي ناقص الأرباح والنفقات الرأسمالية) وديون منخفضة.

هل السعر مناسب؟

يحدد السعر الذي تدفعه مقابل السهم معدل العائد، فكلما ارتفع السعر الأولي، انخفض العائد الإجمالي. كلما انخفض السعر الأولي المدفوع، كلما ارتفع العائد. يختار بافيت الشركة أولاً ثم يتيح لسعر السهم تحديد موعد شراء الشركة. الهدف هو شراء عمل تجاري ممتاز بسعر منطقي من الناحية التجارية. التقييم يساوي سعر سهم الشركة إلى معيار نسبي. قد يكون سهم بقيمة 500 دولار للسهم رخيصًا، في حين أن سعر 2 دولار للسهم الواحد قد يكون مكلفًا.

نهج نمو الأرباح التاريخية

النهج الذي يستخدمه بافيت هو توقع معدل العائد السنوي المركب على أساس الزيادات التاريخية في ربحية السهم. يتطلب بافيت عائدًا لا يقل عن 15٪. يسرد الجدول أدناه الأسهم التي تمر على الشاشة والتي لها معدل عائد متوقع يبلغ 15٪ أو أعلى بناءً على نموذج نمو الأرباح التاريخي.

25 سهمًا اجتازت شاشة نمو Buffettology EPS (مرتبة حسب العائد المقدر بناءً على معدل النمو التاريخي)

خاتمة

ويحدد نهج بافيت الأعمال “الممتازة” استناداً إلى آفاق الصناعة وقدرة الإدارة على استغلال الفرص لتحقيق المنفعة النهائية للمساهمين. ثم ينتظر حتى يصل سعر السهم إلى المستوى الذي من شأنه أن يوفر له معدل العائد المطلوب على المدى الطويل. يستخدم هذا النهج “الحماقة والانضباط” – انضباط المستثمر لتحديد الشركات الممتازة وانتظار حماقة السوق لشراء هذه الشركات بأسعار جذابة.

___

الأسهم التي تستوفي معايير النهج لا تمثل قائمة “موصى بها” أو “شراء”. ومن المهم بذل العناية الواجبة.

إذا كنت تريد ميزة خلال تقلبات السوق هذه،تصبح عضوا في AAII.