لقد كان سهم Nvidia ذو أداء متميز في طفرة الذكاء الاصطناعي، حيث ارتفع بنسبة تزيد عن 180٪ منذ بداية العام حتى الآن. ومع ذلك، هل يمكن أن ينعكس هذا الاتجاه الملحوظ، وينخفض السهم بأكثر من 50٪ من المستويات الحالية؟ إنها إمكانية حقيقية. بسعر السوق الحالي البالغ 140 دولارًا، يتم تداول Nvidia بأكثر من 80 ضعفًا من الأرباح المتأخرة و50 ضعفًا من أرباح السنة المالية 25 المتوقعة. تبدو هذه المضاعفات مرتفعة، لكنها بالتأكيد مدعومة بمعدلات النمو المرتفعة الأخيرة للشركة حيث تشهد Nvidia طلبًا مزدهرًا على وحدات معالجة الرسومات (GPUs)، والتي أصبحت السيليكون المفضل لتطبيقات الذكاء الاصطناعي.
ومع ذلك، فإن أسواق الأسهم غالبا ما تستقرئ الاتجاهات قصيرة الأجل على المدى الطويل. في حالة Nvidia، من المحتمل أن يفترض السعر أن نمو الطلب وقوة التسعير والأرباح لمسرعات Nvidia ستظل قوية مع صمود موجة الذكاء الاصطناعي التوليدية. ومع ذلك، هناك مخاطر كبيرة تكتنف هذا الافتراض، مما يجعل حدوث تصحيح كبير احتمالا حقيقيا. وتضيف البيئة الاقتصادية الأوسع طبقة أخرى من عدم اليقين. وبينما انتعشت الأسواق بعد انتخاب دونالد ترامب، فإن خطر التضخم لا يزال قائما وسط تهديدات بالتعريفات الجمركية وسياسات الترحيل. يمكن أن تؤثر هذه العوامل على بيئة أسعار الفائدة، وبالتالي، على تقييم الأسهم ذات النمو المرتفع مثل Nvidia. (ستاندرد آند بورز سينهار بأكثر من 40٪؟) نقدم هذا الجانب السلبي كبديل لتحليلنا للاتجاه الصعودي لشركة Nvidia إلى 300 دولار. في الواقع، نعتقد أن هذا النطاق الواسع من إمكانات الاتجاه الصعودي والهبوطي يمثل حقيقة بسيطة: إن Nvidia سهم متقلب.
ما مدى تقلب أسهم Nvidia؟
بينما تضخم سهم NVDA أكثر من 10 أضعاف من مستويات 13 دولارًا في أوائل يناير 2021 إلى حوالي 140 دولارًا الآن، مقابل زيادة قدرها حوالي 50٪ لمؤشر S&P 500 خلال فترة الأربع سنوات تقريبًا. لقد كانت رحلة وعرة، حيث بلغت عوائد السهم 125% في عام 2021، و-50% في عام 2022، و239% في عام 2023. ويبرز بشكل خاص الأداء الضعيف لسهم NVDA مقابل مؤشر S&P 500 في عام 2022 – مثل المؤشر القياسي. حققت عائدات بنسبة -19% في ذلك العام، مقارنة بسحب بنسبة 50% لشركة Nvidia. ومن الجدير بالذكر أن محفظة Trefis عالية الجودة، التي تضم مجموعة مكونة من 30 سهمًا، تمتلك تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم HQ Portfolio عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بالمؤشر القياسي؛ أقل من مجرد ركوب السفينة الدوارة كما هو واضح في مقاييس أداء HQ Portfolio.
معدلات نمو نفيديا يمكن أن تهدأ
نمت مبيعات نفيديا بوتيرة مذهلة. ارتفعت إيرادات Nvidia بما يقرب من 3 أضعاف خلال الأشهر الـ 12 الماضية حيث تضاعفت الشركات من الحوسبة المتسارعة باستخدام وحدات معالجة الرسومات لأداء المزيد من مهام الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، هناك احتمال أن يتراجع النمو بشكل كبير أو يحتمل أن يظل ثابتًا.
لماذا؟
إن الاقتصادات الأساسية للسوق النهائية لرقائق GPU والنظام البيئي الأوسع للذكاء الاصطناعي ضعيفة، ولا يزال معظم عملاء Nvidia يخسرون. إن بناء النماذج اللغوية الكبيرة وتدريبها مكلف للغاية. قدرت شركة VC Sequoia أن صناعة الذكاء الاصطناعي أنفقت 50 مليار دولار على رقائق Nvidia العام الماضي، ويمكن أن يتجاوز الإجمالي 100 مليار دولار عند تضمين الاستثمارات الإضافية. على الرغم من ذلك، لم تولد هذه الاستثمارات سوى حوالي 3 مليارات دولار من الإيرادات، مع عدد قليل من خدمات الذكاء الاصطناعي إلى جانب ChatGPT التي اكتسبت قاعدة كبيرة من العملاء الذين يدفعون. من الممكن أن نكون في مرحلة تشهد فيها الشركات ما يسمى بـ FOMO، مما يجبرها على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لمجرد أن منافسيها يفعلون ذلك، دون التفكير في العائد على الاستثمارات. وبينما يسعى المساهمون إلى الحصول على عوائد أفضل، يمكننا أن نرى تباطؤ الإنفاق الرأسمالي، مما يؤثر على أمثال Nvidia. قد تلعب البيئة الكلية أيضًا دورًا مفسدًا. انتهى بنك الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي تقريبًا من أنه من غير المرجح أن يتم خفض أسعار الفائدة في اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر وسط مخاوف بشأن التضخم. يمكن أن تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تفاقم معادلة الاسترداد الضعيفة لوحدات معالجة الرسوميات التي تعمل بالذكاء الاصطناعي.
بشكل منفصل، تشتمل عمليات نشر الذكاء الاصطناعي الكبيرة على مرحلتين: مرحلة التدريب المكثف على الحوسبة، والتي تدفع الطلب الحالي لـ Nvidia، ومرحلة النشر، حيث يتم استخدام النماذج المدربة في تطبيقات العالم الحقيقي مع متطلبات طاقة أقل. تمر معظم الشركات بمرحلة التدريب المكثف على الحوسبة في الوقت الحالي، وهناك احتمال حقيقي أن يهدأ الطلب على وحدات معالجة الرسومات بمجرد انتقال هذه الشركات إلى مرحلة النشر.
حتى لو ظل الطلب على منتجات Nvidia قويًا، فقد يواجه النمو تحديات بسبب قيود العرض أو مشكلات التنفيذ. اعتمدت شركة Nvidia جدولًا زمنيًا لإصدار سلسلة جديدة من شرائح الذكاء الاصطناعي سنويًا، مما يزيد من مخاطر الأخطاء. على سبيل المثال، واجهت شريحة Blackwell الأحدث من Nvidia بعض العيوب في التصميم مما أدى إلى تأخير إصدارها بمقدار الربع. على الرغم من حل هذه المشكلات في النهاية، يشير تقرير حديث صادر عن The Information إلى أن الشريحة ترتفع درجة حرارتها الآن عند استخدامها مع بعض رفوف الخوادم المخصصة. بينما يقال إن Nvidia تعمل مع مورديها لإعادة تصميم هذه الرفوف لمعالجة المشكلة، فإن الحادث يسلط الضوء على المخاطر المرتبطة بجدول التطوير الصارم لشركة Nvidia. علاوة على ذلك، تعتمد Nvidia بشكل كامل تقريبًا على شركة تصنيع أشباه الموصلات التايوانية لإنتاج وحدة معالجة الرسومات. يمكن أن يؤدي هذا الاعتماد إلى المزيد من الاختناقات، حيث قد لا تتوافق الجداول الزمنية لإنتاج TSMC مع طموحات Nvidia. وبينما تهدف Nvidia إلى إطلاق شريحة ذكاء اصطناعي جديدة كل عام، تحتاج TSMC إلى 18 شهرًا على الأقل لإنشاء مرافق تصنيع جديدة، وفقًا لصحيفة The Economist. قد يؤدي عدم التوافق المحتمل بين أهداف Nvidia وقدرات TSMC الإنتاجية إلى تقييد قدرة Nvidia على تلبية الطلب بشكل فعال.
والآن تسير إيرادات Nvidia على الطريق الصحيح لزيادة الضعف هذا العام إلى حوالي 126 مليار دولار حسب التقديرات المتفق عليها. ومع ذلك، إذا تباطأت معدلات نموها بشكل كبير من الآن فصاعدًا إلى حوالي 15٪ فقط على مدار العامين المقبلين بسبب العوامل المذكورة أعلاه، فقد تشهد المبيعات تحركًا أكثر هدوءًا من حوالي 61 مليار دولار في السنة المالية 2024 إلى حوالي 166 مليار دولار في السنة المالية. 27.
قد تكون هوامش Nvidia في خطر
توسعت هوامش Nvidia (صافي الدخل، أو الأرباح بعد كل النفقات والضرائب، المحسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات) – فقد نمت من مستويات بلغت حوالي 25٪ في السنة المالية 2019 إلى حوالي 49٪ في السنة المالية 24 حيث شهدت الشركة تحسنًا وفورات الحجم ومزيج المنتجات الأكثر ملاءمة يميل نحو منتجات مراكز البيانات المعقدة. تحتوي لوحة المعلومات لدينا على مزيد من التفاصيل حول المكونات المختلفة المسؤولة عن ذلك تغير صافي دخل نفيديا.
ومع ذلك، هناك احتمال حقيقي أن تنخفض الهوامش إلى مستويات تبلغ حوالي 35٪. لماذا هذا صحيح؟ تتصاعد المنافسة مع صانعي الرقائق الآخرين مثل AMD الذين يستثمرون بشكل كبير للحاق بركب هذا المجال نظرًا للمخاطر العالية. تدعي AMD أن شريحة Instinct MI300X الجديدة الخاصة بها تتفوق على شرائح Nvidia الحالية في العديد من المعلمات، بينما تتطلع Intel أيضًا إلى إحداث تأثير في الفضاء من خلال شرائح AI ذات قيمة أكبر. يبحث العملاء أيضًا عن بدائل لـ Nvidia، حيث يتطلعون إلى إدارة التكاليف بشكل أفضل. قالت شركة IBM يوم الاثنين إنها تتعاون مع AMD لتضمين مسرعات Instinct MI300X في عروضها السحابية. بشكل منفصل، يضاعف لاعبو التكنولوجيا الكبار مثل Google – الذين يعدون من بين أكبر المشترين لوحدات معالجة الرسوميات من Nvidia – من الذكاء الاصطناعي الخاص بهم والسيليكون المرتبط بالتعلم الآلي. من المحتمل جدًا أن تؤدي المنافسة القوية إلى جعل معدلات نمو إيرادات Nvidia الحالية والهوامش المرتفعة بشكل غير طبيعي غير مستدامة.
كيف يؤثر هذا على تقييم نفيديا؟
إذا قمنا بدمج نمو الإيرادات بمقدار 1.3 مرة (بزيادة 30%) بين العامين الماليين 2025 و2027، مع تقلص الهوامش من مستويات 50% حاليًا إلى حوالي 35% (بانخفاض 30%، أو 0.7 مرة)، فإن هذا يعني أن صافي الدخل يمكن أن يكون الانخفاض بنسبة 10٪ تقريبًا بحلول عام 2027. الآن إذا تقلصت الأرباح بنسبة 10٪، فمن المرجح أيضًا أن يتضرر مضاعف السعر إلى الربحية حيث يعيد المستثمرون تقييم آفاق نمو Nvidia على المدى الطويل. إذا تقلصت نسبة السعر إلى الربحية لشركة Nvidia تدريجيًا من مضاعف يبلغ حوالي 50x الآن إلى حوالي 25x، فقد يترجم ذلك إلى انخفاض في أسهم Nvidia بأكثر من 50٪ إلى مستويات تبلغ حوالي 65 دولارًا للسهم. ماذا عن الأفق الزمني لسيناريو العائد السلبي هذا؟ من الناحية العملية، لن يحدث فرق كبير سواء استغرق الأمر عامين أو خمس سنوات – إذا ظهر التهديد التنافسي وواجهت البقرة النقدية لوحدة معالجة الرسومات الخاصة بـ Nvidia رياحًا معاكسة، فيمكننا أن نرى تصحيحًا كبيرًا في أسهم Nvidia. (هل يجب عليك الشراء أو البيع أو الاحتفاظ بأسهم Nvidia؟) وقد تكون الرحلة مليئة بالمطبات مرة أخرى.
في حين أنه من المؤكد أن هناك مبررًا لتحقيق مكاسب طويلة المدى من أسهم NVDA، إلا أن محفظة Trefis عالية الجودة قد تكون في متناول يدك إذا كان الأداء المتفوق الثابت في أعلى قائمتك.
استثمر مع تريفيس محافظ السوق الضرب
شاهد الكل تريفيس تقديرات الأسعار
