من المحتمل أن “يوقف بنك الاحتياطي الفيدرالي” تخفيضات أسعار الفائدة مؤقتًا؛ أسعار الفائدة “أعلى لفترة أطول”

كانت أسواق الأسهم مستقرة أو منخفضة طوال الأسبوع، وربما استوعبت الارتفاع بعد الانتخابات. بعد كل شيء، منذ بداية العام حتى الآن، ارتفعت الأسهم في نطاق 20٪. ولكن يوم الجمعة، بعد بعض التصريحات المتشددة التي أدلى بها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول يوم الخميس في حدث بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، تحركت الأسواق إلى الاتجاه الهبوطي. وفي يوم الجمعة وحده، انخفض مؤشر ناسداك بنسبة -2.24%، متوجًا بأسبوع بنسبة -3.15%. وكما هو مبين في الجدول، فقد عانت المؤشرات الرئيسية الأخرى من مصير مماثل.

لم يكن الأمر أفضل بالنسبة لـ Magnificent 7. فقد كانت جميعها منخفضة خلال الأسبوع مع انخفاض Meta بنسبة -6% تقريبًا. انخفض المؤشر المرجح المتساوي لـ Mag 7 بنسبة -2.66% لهذا الأسبوع، وكانت شركة Tesla هي الأفضل أداءً في المجموعة، بانخفاض -0.16% فقط. (لاحظ أنه يوم الاثنين 11 نوفمبر^ذ، سجلت شركة تسلا أعلى مستوى لها على الإطلاق، لكنها تراجعت بنسبة -8٪ منذ ذلك الحين.)

إذًا، ما الذي أخاف الأسواق في نهاية الأسبوع؟ نرى عدة أسباب:

· من الطبيعي أن تظهر بعض النشوة في السوق بشأن نتائج الانتخابات.

· لقد تم بالفعل تسعير الأسهم على نحو مثالي، حيث بلغ مضاعف السعر إلى الأرباح الآجلة 23 ضعفاً (الطبيعي هو 16 ضعفاً إلى 17 ضعفاً).

· يبدو أن التضخم، مقاساً بمؤشر أسعار المستهلك وأسعار المنتجين، رغم أنه لا يشير إلى عودة التضخم إلى الارتفاع، قد توقف، أو على الأقل أبطأ بشكل كبير زخم تراجع التضخم الذي شهدناه على مدى الأشهر الستة الماضية.

· تستمر بيانات الاقتصاد الكلي الواردة، والتي تبدو متعارضة مع الدراسات الاستقصائية، في إظهار نمو اقتصادي صحي (انظر مناقشة مبيعات التجزئة أدناه). ونتيجة لهذا فقد تضاءلت توقعات الأسواق بشأن انخفاض أسعار الفائدة.

· ومما لا شك فيه أن الأسواق استجابت للتعليقات المتشددة التي أدلى بها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول في حدث بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس يوم الخميس (14 نوفمبر/تشرين الثاني)^ذ) حيث ألمح إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد “يوقف” تخفيضات أسعار الفائدة مؤقتًا في اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي القادم في أوائل ديسمبر. قال:

• “التضخم يقترب من هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي المتمثل في التضخم السنوي بنسبة 2٪ … ولكننا لم نصل إلى هذه النقطة بعد.”
• “الاقتصاد لا يرسل أي إشارات بأننا بحاجة إلى الإسراع في خفض أسعار الفائدة.”

“قد يكون الأمر أننا نبطئ وتيرة ما نقوم به.”

كان سوق السندات قلقًا بالفعل بشأن استمرار الاقتصاد في النمو بمعدل يقترب من +3٪، وقد تفاقم ذلك بسبب فوز ترامب القوي في الانتخابات. ولأن منصته مؤيدة للأعمال التجارية، فإن أسواق السندات ترى أن النجاح هناك يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة؛ لذلك، لقد نهضوا تحسبا لمثل هذا. في الرسم البياني، يظهر الجانب الأيسر الارتفاع الأخير في عائد سندات الخزانة لأجل عامين، ويظهر الجانب الأيمن رسمًا بيانيًا لعائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات. لاحظ الارتفاع الحاد في العائدات مؤخرًا.

تضخم اقتصادي

يوم الأربعاء (13 نوفمبر).^ذ)، جاء مؤشر أسعار المستهلك كما هو متوقع بقراءة +0.2% للرقم الرئيسي (+0.24% للعلامة العشرية الثانية) و+0.3% (+0.28%) للقراءة الأساسية (باستثناء الغذاء والطاقة). وكان التغير في المؤشر الخام لشهر أكتوبر هو 0.77 وهو أكبر تغيير للمؤشر منذ أبريل الماضي. وهذا يضع التغير السنوي الذي تمت مراقبته كثيرًا لشهر أكتوبر عند 2.6٪، وهو ارتفاع مخيب للآمال من 2.4٪ في سبتمبر. (كان بعض الارتفاع راجعاً إلى “التأثيرات الأساسية”، أي التغير الذي طرأ على المؤشر قبل عام مضى. وفي أكتوبر/تشرين الأول 2023، حدث تغير بسيط للغاية في المؤشر، نحو ثلث حجم التغير الذي حدث في أكتوبر/تشرين الأول من هذا العام؛ وبالتالي الارتفاع في حساب السنة/السنة.)

كانت أسعار السلع الأساسية (باستثناء الغذاء والطاقة) ثابتة في أكتوبر وكانت ثابتة أو منخفضة في سبعة من الأشهر الثمانية الماضية مما أدى إلى انخفاض أسعار السلع الأساسية بنسبة -1.0٪ عن العام السابق. وكان المتهم في المؤشر هو “الخدمات”، وخاصة “تكاليف المأوى” (الإيجارات والإيجار المعادل للمالك) والتي تمثل أكثر من ثلث وزن مؤشر أسعار المستهلك. وهذا يمثل مشكلة بسبب التأخر في البيانات التي يستخدمها مكتب إحصاءات العمل (BLS). في أكتوبر، أشارت BLS إلى وجود زيادة بنسبة +0.4% في “تكاليف المأوى”. وكما هو موضح في الرسم البياني، كانت الإيجارات، وهي مكون كبير من تكاليف المأوى، سلبية لبعض الوقت. سوف يتحسن مؤشر أسعار المستهلك بشكل كبير مع دخول بيانات الإيجار السلبية المتأخرة في الحساب.

يلعب الإيجار المعادل للمالكين (OER) دورًا كبيرًا في حساب مكون المأوى. لسوء الحظ، الموارد التعليمية المفتوحة غير قابلة للملاحظة. يأتي ذلك من سؤال في استطلاع BLS يسأل أصحاب المنازل عن المبلغ بالدولار الذي يعتقدون أنه يمكنهم استئجار منازلهم به. وبما أن صاحب المنزل العادي لا يعمل في مجال العقارات، فإن هذا الرقم، على الأرجح، يضفي تحيزًا تصاعديًا على بيانات تكلفة المأوى. وينتج عن إزالة المأوى من المؤشر قراءة لمؤشر أسعار المستهلك بنسبة +1.3% على أساس سنوي، وهي نتيجة مشجعة تمامًا.

ومن العلامات المشجعة الأخرى أن الاتجاه السنوي لمدة ستة أشهر في مؤشر أسعار المستهلكين يبلغ +1.4%. وهذا يعني أنه إذا كان أداء مؤشر أسعار المستهلك على مدى الأشهر الستة المقبلة هو نفسه الذي كان عليه خلال الأشهر الستة الماضية، فإن الاتجاه السنوي المهم للغاية في المؤشر سيكون أقل بكثير من نسبة بنك الاحتياطي الفيدرالي + 2.0٪، وحراس السندات. سوف تكون قادرة على الراحة بسهولة. لاحظ من الرسم البياني عدد الفئات التي أصبحت أسعارها أقل الآن عما كانت عليه قبل عام.

وفي يوم الخميس، ارتفعت أسعار المنتجين بنسبة +0.2% في أكتوبر، وذلك تمشيا مع التوقعات، ولكنها أعلى من نسبة سبتمبر +0.1%. يعتقد بعض الاقتصاديين أن تراجع التضخم قد توقف، وأن ذلك، إلى جانب التكهنات المتفشية بأن إدارة ترامب القادمة قد تؤدي إلى إشعال التضخم من جديد، أدى إلى ارتفاع عائدات السندات. إضافة إلى تلك التكهنات كانت تعليقات جاي باول، كما هو مذكور أعلاه، إذا أشارت البيانات إلى تباطؤ وتيرة تخفيضات أسعار الفائدة، فسيكون هذا “الشيء الذكي الذي يجب القيام به” ولا يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى أن يكون “في عجلة من أمره”. ” لخفض الأسعار.

ونتيجة لتباطؤ بيانات مكافحة التضخم وتعليقات باول، دفعت سوق السندات أسعار الفائدة للارتفاع مرة أخرى، مع إغلاق سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند 4.45% يوم الجمعة (كانت منخفضة عند 3.64% في 9 سبتمبر).^ذ). (انظر الرسم البياني للعائد لمدة سنتين و10 سنوات أعلاه.)

مبيعات التجزئة

ارتفعت مبيعات التجزئة بنسبة +0.4% في أكتوبر، وهو أفضل قليلاً من توقعات السوق التي بلغت +0.3%. ارتفعت مبيعات السيارات والتجزئة بنسبة +0.1% فقط. ما فاجأ الأسواق هو المراجعة الصعودية الكبيرة لمبيعات التجزئة لشهر سبتمبر، والتي ارتفعت إلى +0.8% من +0.4% المعلن عنها الشهر الماضي. ولأن الأجور لا ترتفع بنفس سرعة ارتفاع مبيعات التجزئة، فقد تبخر معدل ادخار المستهلك. ونتيجة لهذا فإن استمرار نمو الإنفاق بما يتجاوز معدل نمو الدخل يعني ارتفاع ديون المستهلك، ومثل هذه الاتجاهات تجعل الاتجاه الهبوطي التالي أقرب من أي وقت مضى.

الأفكار النهائية

كانت أسواق الأسهم مغلقة الأسبوع الماضي، واستمرت عائدات السندات في الارتفاع. لا شك أن جزءاً من التراجع في أسواق الأسهم يرجع إلى الارتفاع السريع في الأسعار في الأسبوع السابق (بعد الانتخابات). ولكن هناك أسباب أساسية أخرى:

• يبدو أن أسعار الأسهم “تتفوق” على الأرباح حيث أن نسبة السعر إلى الربحية في السوق، عند 23X، أعلى بكثير من متوسطها على المدى الطويل (16X-17X). لذا فإن التردد في التحرك إلى مستوى أعلى أمر مفهوم.
• ويبدو أن تراجع التضخم، كما تم قياسه بواسطة مؤشر أسعار المستهلكين، قد “توقف مؤقتا”، الأمر الذي أثار المخاوف من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف “يوقف” خفض أسعار الفائدة مؤقتا في اجتماعه المغلق في ديسمبر/كانون الأول. في حين أن كلا من مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار المنتجين لشهر أكتوبر كانا متماشيا مع التوقعات، فقد ارتفع مؤشر أسعار المستهلك السنوي الذي يتم مراقبته عن كثب إلى +2.6٪ في أكتوبر، مرتفعًا من +2.4٪ في سبتمبر. (حقا، الميل الأخير هو الأصعب!)
• رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول يوم الخميس (14 نوفمبر).^ذ) عزز هذه المخاوف في تصريحاته في حدث بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس.

كما تمت مناقشته في المدونات السابقة، نظرًا لأن مكتب إحصاءات العمل يستخدم البيانات المتأخرة في حساب تكاليف المأوى، فإننا نعتقد أن مؤشر أسعار المستهلك يبالغ في تقدير التضخم الحالي، وأنه بحلول نهاية العام أو أوائل عام 2025، عندما تكون الإيجارات سلبية في الحساب، سيكون معدل التضخم أقل هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي 2٪. ومما يشجعنا أن معدل التضخم السنوي لمؤشر أسعار المستهلكين لستة أشهر هو +1.4%.

وواصلت مبيعات التجزئة قوتها في شهري سبتمبر وأكتوبر. ولكن لأن هذا النمو كان أسرع من نمو الدخل الاستهلاكي لعدة أرباع، فقد انخفض معدل الادخار وارتفعت مديونية المستهلك، ولا يشكل أي من هذا اتجاهاً اقتصادياً صحياً.

وكما هو مذكور في الجزء العلوي من هذه المدونة، يبدو أن بيانات الاقتصاد الكلي تتعارض مع المسح والمزيد من البيانات الجزئية. انخفضت توقعات المحللين للأرباح المستقبلية للشركات العامة طوال الربع الثالث وحتى الربع الرابع (زيادة نسب مكرر الربحية). أبلغت العديد من الشركات عن مقاومة المستهلك لارتفاع الأسعار. وكما لاحظنا، فإن الاستهلاك يرتفع بسرعة أكبر من ارتفاع الدخل، وهو اتجاه من غير الممكن أن يستمر.

وبالنظر إلى هذه الاتجاهات، نعتقد أنه من المحتمل جدًا أن “يتوقف” بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه في ديسمبر، أي عدم تغيير سعر الفائدة القياسي على الأموال الفيدرالية. نعتقد أن الرئيس باول أعطى مؤشرات قوية على ذلك يوم الخميس الماضي في حدث بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس. وهذا يعني أن الارتفاع الأخير في أسعار الفائدة سيستمر معنا لعدة أشهر.

(ساهم جوشوا بارون ويوجين هوفر في هذه المدونة.)