الأسهم تأخذ استراحة مع برودة أسواق العمل

كانت التغيرات خلال الأسبوع (المنتهي في 1 نوفمبر) في مؤشرات الأسهم الرئيسية سلبية (مؤشر داو جونز الصناعي وراسل 2000 كان سلبيًا بشكل طفيف فقط)؛ وأظهرت المؤشرات تقلبات كبيرة. يبدو الأمر كما لو أن السوق قد توقف مؤقتًا ولا يستطيع أن يقرر ما إذا كان يجب أن يرتفع أم ينخفض. خلال يوم الأربعاء، كان مؤشر S&P 500 ثابتًا مقابل إغلاق يوم الجمعة السابق (25 أكتوبر). ثم انخفض بمقدار -108 نقاط يوم الخميس واسترد حوالي 22% من ذلك الانخفاض يوم الجمعة (+23 نقطة). مما أدى إلى تراجعه بنسبة -1.4% خلال الأسبوع. وكان الأمر مماثلاً بالنسبة لمؤشر ناسداك، في حين كان مؤشر داو جونز الصناعي ومؤشر راسل 2000 ثابتين مقارنة بالأسبوع السابق.

وكانت خمسة من الـ Magnificent 7 سلبية لهذا الأسبوع. تمكنت AMZN وGOOG فقط من تحقيق مكاسب.

كما يمكن للمرء أن يرى من الجدول، جميعها أقل من مستويات الذروة، مع وجود AMZN فقط على مسافة قريبة.

يمكن إرجاع بعض التقلبات الأخيرة وردود الفعل السلبية في أسواق الأسهم إلى التوجيهات المخيبة للآمال من Microsoft وMeta، حيث تشير الأخيرة إلى استثمارات رأسمالية ضخمة في مجالات الذكاء الاصطناعي والبنية التحتية في عام 2025.

لقد كان أسبوعًا كبيرًا للبيانات. كان لدينا تقارير الناتج المحلي الإجمالي للربع الثالث، وبيانات الرواتب لشهر أكتوبر، ومعامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي.

الناتج المحلي الإجمالي والرواتب

ارتفع الناتج المحلي الإجمالي بنسبة +2.8% في الربع الثالث، أي أقل بقليل من توقعات الشارع بنسبة +3.0%. ومع ذلك، فقد تم تفسير ذلك على أنه نمو “قوي”. وكانت النتائج مدفوعة بعجز قوي في الإنفاق الاستهلاكي والحكومي.

ثم أظهرت بيانات الرواتب غير الزراعية (NFP) (مسح المؤسسات) يوم الجمعة نموًا ضئيلًا في الوظائف بلغ +12 ألفًا. على الرغم من الضعف، بقي معدل البطالة U3 عند 4.1٪ حيث تقلصت أيضًا القوة العاملة (القاسم في حساب البطالة).

في حين أشار مكتب إحصاءات العمل (BLS) إلى أن عملية العد لم تتأثر بالأعاصير، إلا أن الرقم كان كذلك بشكل واضح. بالإضافة إلى ذلك، من المحتمل أن تتأثر كشوف المرتبات بإضرابات عمال الميناء وشركة بوينج. وكان هذا تقرير عمل ضعيفًا للغاية، لا سيما بالنظر إلى أن عدد الوظائف لشهر أغسطس قد انخفض بمقدار -81 ألفًا (من 159 ألفًا إلى 78 ألفًا) وانخفض تقرير سبتمبر بمقدار -31 ألفًا (من 254 ألفًا إلى 223 ألفًا). نلاحظ أنه في عام 2024، كانت هناك مراجعات هبوطية لبرامج التوظيف الوطنية في ثمانية من أشهر التقارير العشرة لعام 2024، مما يشير إلى الاتجاه الضعيف الذي نراه في أسواق العمل اليوم.

لقد كانت فئة المساعدة المؤقتة دائمًا مؤشرًا على قوة سوق العمل. في هذا التقرير الأخير، انخفض عدد العاملين في مجال المساعدة المؤقتة بمقدار -49 ألفًا. وحتى عدد الترفيه/الضيافة، وهو مؤشر آخر لقوة سوق العمل، انخفض بمقدار -4 آلاف. بالإضافة إلى ذلك، كانت هناك انخفاضات طفيفة في قطاعات البيع بالتجزئة والنقل والتخزين.

وكان مسح الأسر المعيشية أضعف من ذلك، حيث انخفض بمقدار -368 ألفًا مع انخفاض وظائف الدوام الكامل إلى -164 ألفًا (بانخفاض -0.7% على أساس سنوي). انخفضت وظائف الدوام الجزئي بأكثر من -200 ألف. السبب الوحيد وراء بقاء معدل البطالة U3 عند 4.1% هو أن القوة العاملة نفسها (القاسم في حساب البطالة) انخفضت بمقدار -220 ألفًا.

ومن المحتمل أن يكون سوق العمل أضعف مما أوضحناه بالفعل. ويبين الرسم البياني التالي أنه إذا تم إلغاء قطاعات الحكومة والرعاية الصحية والمساعدة الاجتماعية، فإن شهر أكتوبر سيكون شهرًا كارثيًا بالنسبة للتوظيف في القطاع الخاص. لاحظ الأرقام السلبية في قطاع التصنيع (علامة أخرى على أن القطاع في حالة ركود) وفي الخدمات المهنية والتجارية (بديل للتوظيف بدوام جزئي). يشير الضعف في الأخير إلى مدى الضعف الذي أصبح عليه سوق العمل.

يظهر الجانب الأيسر من الرسم البياني التالي الانخفاض السريع في معدل الإقلاع عن التدخين الطوعي، والذي أصبح الآن أقل من مستويات ما قبل الوباء. عندما يرتفع معدل الإقلاع عن التدخين الطوعي، فهذا مؤشر على أن هناك الكثير من الوظائف المتاحة. لكن العكس صحيح أيضاً. وكما هو موضح، هناك ارتباط كبير بين الاستقالة الطوعية وفتح الوظائف، ومن الواضح تمامًا أن سوق الوظائف قد تباطأ من وتيرته “الساخنة” في عام 2022 ويقترب من الوضع الطبيعي. ما يقلقنا هو أنه سيستمر في الانخفاض إلى ما دون هذا النطاق الطبيعي. الوقت سيخبرنا.

تضخم اقتصادي

ولا تزال أخبار التضخم إيجابية. كان مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي الرئيسي +0.2% لشهر أكتوبر و+2.1% عن العام السابق. وهذا أقل من 2.3% في سبتمبر ويتوافق تقريبًا مع هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي +2.0% سنويًا. لا ينبغي أن يكون ذلك عائقًا أمام التحرك بمقدار -25 نقطة أساس في اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي القادم (6-7 نوفمبر). كما هو موضح في الرسوم البيانية، يستمر مؤشري PCE وCore PCE في الانخفاض. كما كتبنا في هذه المدونة خلال الأشهر القليلة الماضية، فإن مؤشر أسعار المستهلكين (CPI)، من المقرر أن يصدر في 13 نوفمبر^ذ لشهر أكتوبر، سيكون معتدلاً، حيث من المرجح أن تظهر الإيجارات المتأخرة التي يستخدمها BLS قراءات سلبية.

الغلة

منذ نهاية سبتمبر، ارتفعت العائدات. كان هذا على الأرجح بسبب نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة +2.8% في الربع الثالث وتوقعات الشارع بأن يستمر هذا النمو. وكما هو مبين أعلاه، فإن سوق العمل آخذ في الضعف، وتظهر البيانات أن نمو إنفاق المستهلكين (+3.3% في الفترة من مايو إلى سبتمبر) كان أكبر بكثير من تقدمهم في الدخل (+1.1%). ويبين الرسم البياني أدناه الارتفاع الناتج في العائدات.

الأفكار النهائية

ويبدو أن تقدم الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث بنسبة 2.8% يشير إلى أن الاقتصاد قوي ومتنامي. يبدو المستهلك بصحة جيدة وكان المحرك الرئيسي للنمو يليه الإنفاق الحكومي بالعجز. ولكن من منظورنا، يبدو أن النمو الاقتصادي يتباطأ. لا تنظر أبعد من سوق العمل حيث جاءت بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أكتوبر عند +12 ألفًا، وكان ذلك بعد إضافة BLS +76 ألفًا من نموذج الميلاد/الوفاة. (ال وول ستريت جورنال تم الإبلاغ مؤخرًا عن +11 ألف حالة إفلاس للشركات الصغيرة في عام 2024، وهو أعلى رقم منذ عقود.)

أظهرت بيانات الوظائف لشهر أكتوبر خسارة -46 ألف وظيفة في قطاع التصنيع في أكتوبر، مما يضيف المزيد من المصداقية إلى توقعاتنا بالركود لهذا القطاع. بالإضافة إلى ذلك، يستمر معدل ترك العمل الطوعي في الانخفاض مصحوبًا بانخفاض فرص العمل مما يؤكد ضعف وجهة نظرنا في سوق الوظائف.

يستمر التضخم في التباطؤ مع ظهور المقياس المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي (معامل انكماش نفقات الاستهلاك الشخصي) عند +2.1% على أساس سنوي، وهو بعيد قليلاً عن هدفه البالغ +2.0%. ونظرًا لاستخدام بيانات الإيجار المتأخرة، فإننا نرى أرقام تضخم جيدة قادمة في مؤشر أسعار المستهلكين (13 نوفمبر)^ذ).

وأخيرًا، أدت القراءة الأولية للناتج المحلي الإجمالي بنسبة 2.8% للربع الثالث واحتمال استمرار النمو إلى ارتفاع أسعار الفائدة في الجزء الأخير من شهر أكتوبر. وترتبط التوقعات المباشرة لأسعار الفائدة بما سيفعله بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه القادم (6-7 نوفمبر). ومن المرجح أن يؤدي التخفيض بمقدار -25 نقطة أساس إلى تهدئة أسواق الدخل الثابت وانخفاض منحنيات العائد.

(ساهم جوشوا بارون ويوجين هوفر في هذه المدونة).