في أبريل نشرت مقالا بعنوان جنون الاستثمار في الذهب بدأ للتو. في ذلك الوقت، كان الذهب قد خرج من نطاق تداول دام أربع سنوات، ليصل إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند حوالي 2200 دولار للأونصة، بالتزامن مع الإثارة التي شهدتها لعبة March Madness لكرة السلة الجامعية. وقد غذت هذه الزيادة شراء البنوك المركزية الأجنبية للذهب بمعدل غير مسبوق لتقليل اعتمادها على الدولار الأمريكي. على الرغم من هذه التطورات، لم يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بعد، وظل الدولار قويًا، واستمر المستثمرون الأمريكيون في بيع صناديق الاستثمار المتداولة الخاصة بالذهب. وبالنظر إلى هذا المزيج من العوامل، اعتقدت أن “الجنون” كان قد بدأ للتو وأن التحولات في ظروف الاقتصاد الكلي هذه يمكن أن تتحول بسرعة لصالح الذهب.
وبالمضي قدمًا حتى اليوم، يتم تداول الذهب عند حوالي 2,650 دولارًا للأونصة – أي بزيادة تزيد عن 20%! ما الذي غذى هذه المحطة التالية للأعلى؟ نفس المحفز الذي أدى إلى ارتفاع الذهب في الأصل: شراء البنوك المركزية الأجنبية، والذي لا يزال قوياً وربما أقل من قيمته الحقيقية. وبالإضافة إلى ذلك، فإن اثنتين من الرياح المعاكسة الثلاث السابقة أصبحت الآن رياحاً مواتية: فقد بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، وبدأ الدولار في الضعف. دعونا نتعمق في كل من هذه العوامل بمزيد من التفصيل.
على صعيد البنك المركزي، شهد النصف الأول من عام 2024 فترة أخرى من الطلب القياسي من المشترين الأجانب (المصدر: مجلس الذهب العالمي). وكان هذا الشراء مدفوعًا من قبل الدول المتعارضة مثل الصين وروسيا، بالإضافة إلى الدول الحليفة مثل بولندا. وكان بنك بولندا الوطني أكبر مشتري في الربع الثاني، حيث يشكل الذهب الآن 13% من إجمالي احتياطياته. أضاف بنك الاحتياطي الهندي الذهب كل شهر في عام 2024، حيث بلغ إجمالي المشتريات منذ بداية العام حتى الآن 37 طنًا – وهو ما يتجاوز إجماليها السنوي لعامي 2022 و2023. ووفقًا لشركة BofA Securities، يعد الذهب الآن ثاني أكبر أصول احتياطية على مستوى العالم ( 16.1% من الاحتياطيات، مقارنة باليورو بنسبة 15.6%، بعد الدولار الأمريكي.
ورغم أن هذا النشاط مثير للإعجاب، إلا أن هناك من الأسباب ما يجعلنا نعتقد أن هناك الكثير يلوح في الأفق ــ أو ربما لن يتم الإبلاغ عنه. أوقفت الصين، التي كانت في السابق أكبر مشتر أجنبي للذهب، مشترياتها مؤقتًا في مايو 2024، حيث لا يزال الذهب يمثل 4.9% فقط من إجمالي احتياطيات بنك الشعب الصيني. والأمر الأكثر إثارة للاهتمام هو التقارير الأخيرة التي تشير إلى أن المملكة العربية السعودية كانت تشتري الذهب سراً في سويسرا. ويعتقد أن السعودية اشترت منذ أوائل عام 2022 160 طنا من الذهب. والجدير بالذكر أن البنك المركزي السعودي قام بتحديث احتياطياته الرسمية من الذهب آخر مرة في عام 2008، عندما كان يمتلك 332 طنًا من الذهب. مثل هذه الحكايات تجعل من الصعب تصديق أن شراء البنك المركزي للذهب يقترب من نهايته، أو أننا نفهم تمامًا مدى ما يحدث خلف الكواليس. ومع احتمال عدم الإبلاغ عن الذهب واستمرار الاهتمام من كل من الدول الصديقة والمتناحرة، قد يكون نطاق طلب البنك المركزي على الذهب أكبر بكثير مما هو معترف به حاليًا.
تشمل الرياح الخلفية الجديدة لنظرية الذهب تخفيضات أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. في يوم الأربعاء الموافق 18 سبتمبر، خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، وهي خطوة تحركها السوق حيث انخفضت أسعار الفائدة لمدة عامين بالفعل من 5٪ إلى 3.5٪ بين مايو وسبتمبر. من المهم أن نلاحظ أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد أعلن فعليًا انتصاره على التضخم، على الرغم من أنه لا يزال أعلى بكثير من هدف 2٪. في Proficio، نحن نشترك مع بعض كبار المتنبئين بالتضخم، والذين يتوقع الكثير منهم أن التضخم قد يعود إلى مستوى 4٪. إن قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة مع بقاء التضخم مرتفعاً سيؤدي إلى قمع أسعار الفائدة الحقيقية طويلة الأجل (أسعار الفائدة مطروحاً منها التضخم)، مما يخلق بيئة صعودية للأصول التي لا تدر عائداً مثل الذهب.
من العوامل الرئيسية الأخرى التي دفعت الذهب إلى الارتفاع هو الضعف الكبير في الدولار الأمريكي، وهو موضوع تناولته مؤخرًا في مقال بعنوان أزمة العملة الأمريكية: تراجع الثقة العالمية بالدولار. باختصار، تستمر الولايات المتحدة في إدارة عجز متزايد في الميزانية، والذي يقترب الآن من 1,9 تريليون دولار(1)إلى جانب دين وطني هائل يتجاوز 35 تريليون دولار(2). وبالإضافة إلى ذلك، حافظت الولايات المتحدة على عجز تجاري لأكثر من خمسة عقود من الزمن. إلى جانب التوترات الجيوسياسية المتصاعدة، حفزت هذه العوامل دول البريكس + على تقليل اعتمادها على الدولار الأمريكي. ما هو البديل المثالي غير المقيد بديون أي دولة؟ ذهب.
أعتقد أن المحفزات الثلاثة التي سلطت الضوء عليها – شراء البنوك المركزية، وتخفيضات أسعار الفائدة الفيدرالية، وضعف الدولار – كلها لا تزال في مراحلها الأولى. ومع ذلك، هناك محفز رئيسي واحد لم يتحقق بعد: مشاركة التجزئة من خلال شراء الذهب من صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة. على الرغم من أن القيمة السوقية للذهب تزيد عن 17 تريليون دولار(3)نظرًا لكونها عند أعلى مستوياتها على الإطلاق، ولأنها غير مرتبطة بالأسهم والسندات، فإنها لم تحظ إلا بالقليل من الاهتمام. وجدت دراسة أجرتها شركة State Street Global Advisors ومجلس الذهب العالمي في الربع الرابع من عام 2023 أن ثلث المستشارين الماليين في أمريكا الشمالية يخصصون أقل من 1% من الأصول الخاضعة للإدارة (AUM) للذهب، بينما يخصص 56% منهم ما بين 1% و4.9%. . وكما يعلم متابعي، فقد أوصى بحثي هذا العام بأن تحتوي المحافظ الاستثمارية على أكثر من 20% من الذهب. وعندما يدخل المستثمرون الأفراد والمؤسسات إلى السوق في نهاية المطاف – وأعتقد أنهم سيفعلون ذلك – فقد يكون مقالتي التالية بعنوان “جنون الذهب هو الجنون”.
حذار للمشترين: عادةً ما يكون شهر أكتوبر شهرًا صعبًا بالنسبة للذهب، من الناحية التاريخية. منذ عام 1968، سجل الذهب متوسط عائد إيجابي طفيف فقط خلال الشهر، مع متوسط عائد سلبي. أضف إلى ذلك الانتخابات المقبلة والتفاؤل المفرط بشأن تخفيضات أسعار الفائدة التي تم وضعها بالفعل، ومن الممكن أن نشهد لحظات ضعف في الذهب. من وجهة نظري، ينبغي النظر إلى هذه الانخفاضات على أنها فرص، لذا حافظ على انضباطك وتراكم تعرضك للذهب. أسواق الذهب الصاعدة هي أسواق هيكلية بطبيعتها، ومن المرجح أن نستمر فيها على المدى الطويل. وكما قلت في شهر أبريل الماضي، العبوا معًا، فهذه أوقات مثيرة.
