لماذا لا ينبغي أن يكون مؤشر أسعار المستهلك هو بيانات التضخم الوحيدة التي يراقبها المستثمرون

قبل اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المرتقب بشدة في 17 و18 سبتمبر، قدمت أحدث بيانات التضخم للأسواق والمستثمرين بعض الأخبار الجيدة. فقد بلغ مؤشر أسعار المستهلك في أغسطس 2.5% على أساس سنوي، بانخفاض عن مستواه في يوليو الذي بلغ 2.9%.

لقد رحب الجميع بالاتجاه الهبوطي الأخير، ولكن المستثمرين يحتاجون إلى فهم ليس فقط البيانات السابقة، مثل مؤشر أسعار المستهلك وغيره من المقاييس، بل وأيضاً التوقعات المستقبلية، لكي ينجحوا. وتعتبر هذه المعلومات مدخلاً أساسياً للمستثمرين المؤسسيين (مديري المحافظ، والمحللين، والاستراتيجيين) وحتى محافظي البنوك المركزية.

ما هي النصائح؟

إن محاولة تحديد توقعات الأسواق فيما يتصل بالإحصاءات الاقتصادية الرئيسية قد تكون مهمة صعبة. ولكن بفضل ظهور سوق الأوراق المالية المحمية من التضخم التي تصدرها الخزانة الأميركية، أصبح بوسعنا أن نتعرف بسهولة على توقعات التضخم في المستقبل في أي وقت.

تم إنشاء سوق سندات الخزانة الأمريكية المحمية من التضخم لتوفير استثمار ينتج عائدًا حقيقيًا معدلًا وفقًا للتضخم المستقبلي ويتكون من مجموعة متنوعة من سندات الخزانة الأمريكية ذات آجال استحقاق مختلفة والتي تتقلب قيمتها مع ارتفاع التضخم وانخفاضه. على وجه التحديد، يتم فهرسة المبلغ الأصلي وفقًا للتغيرات في مؤشر أسعار المستهلك.

يتيح هذا السوق للمستثمرين في الدخل الثابت الحصول على دخل حقيقي يعوض عن الآثار السلبية للتضخم في المستقبل.

كيف تؤثر سندات الخزانة الأمريكية المحمية من التضخم على توقعات التضخم؟

ولحساب معدل التضخم المتوقع في الأسواق، يتعين علينا أن نفهم تكوين العائد على كل من سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) وسندات الخزانة الاسمية أو التقليدية (غير سندات الخزانة المحمية من التضخم).

يتألف العائد على سند الخزانة الاسمي من العائد الحقيقي بالإضافة إلى علاوة إضافية تعادل التضخم المتوقع طوال مدة السند. ويعوض سند TIPS التضخم، لذا يمكن اعتبار ذلك بمثابة العائد الحقيقي. ولحساب معدل التضخم الضمني، نطرح العائد على سند TIPS من العائد على سند خزانة اسمي ذي استحقاق مماثل. وما يتبقى هو معدل التضخم السنوي الضمني على مدى عمر تلك السندات.

لنأخذ مثالاً. كان العائد على سندات الخزانة الأميركية القياسية لأجل خمس سنوات في العاشر من سبتمبر/أيلول 3.458%، في حين بلغ العائد على سندات الخزانة الأميركية القياسية لأجل خمس سنوات 1.541%. وإذا طرحنا 1.541% من هذا العائد، فسنحصل على 1.917%. وبالتالي، يمكننا أن نستنتج أن السوق تسعر بمعدل تضخم سنوي قدره 1.917% للسنوات الخمس المقبلة.

يمكننا تكرار الحساب باستخدام سندات أخرى ذات آجال استحقاق مختلفة للحصول على صورة أكثر اكتمالاً لتوقعات التضخم. ولكن ما مدى قدرة السوق على التنبؤ بالتضخم في المستقبل بناءً على سندات الخزانة المحمية من التضخم؟

توقعات التضخم مقابل مؤشر أسعار المستهلك

من البيانات التاريخية، يمكننا الحصول على صورة للتغيرات التي طرأت على التضخم في السوق بمرور الوقت. يوضح الرسم البياني أدناه توقعات التضخم المستقبلية على مدى خمس سنوات بدءًا من 31 ديسمبر 2000، إلى جانب مؤشر أسعار المستهلك على أساس سنوي على مدار نفس الفترة.

من المؤكد أن البيانات لا تتوافق تمامًا لأن مؤشر أسعار المستهلك يمثل قيمة سنوية إلى الوراء، في حين أن توقعات التضخم في سندات الخزانة المحمية من التضخم تتطلع إلى المستقبل وتظهر متوسط ​​توقعات التضخم على مدى السنوات الخمس المقبلة. مع وضع هذا في الاعتبار، من الواضح من الرسم البياني أن سوق سندات الخزانة المحمية من التضخم حققت بعض النجاح في التنبؤ باتجاهات التضخم وتسبق مؤشر أسعار المستهلك الفعلي.

في الواقع، إذا قمنا بنقل بيانات توقعات التضخم لسندات الخزانة المحمية من التضخم إلى الأمام بثلاثة أشهر، فإن الارتباط بين الاثنين له قيمة R.² إن التوقعات التضخمية لآجال الاستحقاق الأقصر تظهر تقلبات أكبر بكثير من توقعات التضخم لآجال الاستحقاق الأطول.

ما الذي يشير إليه سوق سندات الخزانة المحمية من التضخم بشأن توقعات التضخم؟

ومن خلال هذا الحساب، نستطيع أن نحدد أيضًا توقعات التضخم في فترات زمنية مختلفة. ويوضح الجدول أدناه تلك التوقعات على مدى عام واحد، وعامين، وخمسة أعوام، وعشرة أعوام. وتُظهِر البيانات أن الأسواق تتوقع انخفاض التضخم في الأمد القريب ثم ارتفاعه مع مرور الوقت.

إن هذا الخبر من شأنه أن يطمئن بنك الاحتياطي الفيدرالي. فهو يؤكد أن الأسواق تعتقد أن التضخم يتجه في الاتجاه الصحيح (انخفاض) وأن التخفيضات في الأمد القريب ضرورية. ومع ذلك، فإنه يظهر أيضاً أن الأسواق لا تزال تتجادل حول ما إذا كنا نواجه سيناريو “الهبوط الناعم” أو “الهبوط الحاد”.

وفي ظل سيناريو “الهبوط الناعم”، ينجح بنك الاحتياطي الفيدرالي في ترويض التضخم إلى مستوى 2% المستهدف دون التسبب في انخفاض كبير في النمو. وفي ظل سيناريو “الهبوط الحاد”، سوف ينخفض ​​النمو بسرعة أكبر كثيراً، مما يدفع التضخم إلى الانخفاض إلى ما دون هدف بنك الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.

خلاصة القول: لقد حان وقت التخفيضات

وكما كان متوقعا، فإن السوق تتطلع إلى انخفاض التضخم على مدى العامين المقبلين من مستواه الحالي، وهو ما قد يكون متوقعا أيضا في كل من السيناريوهين. والآن أصبح التوقع على المدى الأطول لمدة خمس سنوات أقل من هدف التضخم طويل الأجل الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي عند 2%، وهو أدنى مستوى له منذ ما يقرب من أربع سنوات. ورغم أن هذا لا يشكل حاليا مصدر قلق كبير ــ كونه متوسطا على مر الزمن وليس أقل كثيرا من 2% ــ فإنه يستحق المتابعة بحثا عن علامات تشير إلى المزيد من التدهور.

وإذا تحركت الأرقام الأطول أجلاً إلى ما دون 2% إلى جانب المزيد من الانخفاض في التوقعات في الأمد القريب، فإن هذا يشير إلى أن الهبوط الحاد قد يحدث في المستقبل القريب. والخبر السار هو أن الانخفاض الأخير في توقعات التضخم يتفق مع التخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية. ومرة ​​أخرى، تتجه كل الأنظار إلى بنك الاحتياطي الفيدرالي حيث تتجه التوقعات الجماعية إلى بدء دورة خفض أسعار الفائدة الأسبوع المقبل في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر/أيلول.