انخفض سهم إنتل إلى أدنى مستوياته، وقد تسوء الأمور قبل أن تتحسن.
هل يمكن أن ينخفض سهم إنتل إلى 10 دولارات في السنوات القليلة المقبلة من مستواه الحالي الذي يبلغ حوالي 20 دولارًا؟ هل يبدو هذا سخيفًا بعض الشيء؟ ضع في اعتبارك أن سهم إنتل كان يتداول عند حوالي 50 دولارًا للسهم، أي ما يقرب من 2.5 ضعف القيمة الحالية في نهاية عام 2023، وكان السهم يتداول عند مستويات تبلغ حوالي 60 دولارًا للسهم في عام 2021. كانت إنتل تكافح مع العديد من القضايا، مثل فقدان حصة السوق لصالح منافستها AMD في مجال أجهزة الكمبيوتر والخوادم، والتحول الأوسع للصناعة من وحدات المعالجة المركزية إلى وحدات معالجة الرسومات في عصر الذكاء الاصطناعي التوليدي، والأخطاء التصنيعية الكبيرة. أدناه ندرس سيناريو حيث ينخفض سهم إنتل بنحو 50٪ من المستويات الحالية، مع مراعاة ثلاثة مقاييس رئيسية، وهي الإيرادات، والهوامش الصافية، ومضاعف السعر إلى الأرباح.
كان الانخفاض في أسهم INTC على مدار فترة السنوات الثلاث الماضية بعيدًا عن الاتساق، حيث كانت العائدات السنوية أكثر تقلبًا بشكل كبير من مؤشر S&P 500. بلغت العائدات على السهم 6٪ في عام 2021، و-47٪ في عام 2022، و95٪ في عام 2023. وعلى النقيض من ذلك، فإن محفظة Trefis High Quality، التي تضم مجموعة من 30 سهمًا، أقل تقلبًا بشكل كبير. ولديها تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم محفظة HQ عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بمؤشر القياس؛ وهي أقل تقلبًا كما هو واضح في مقاييس أداء محفظة HQ.
قد تظل إيرادات إنتل عند مستوياتها الحالية
شهدت مبيعات شركة إنتل انخفاضًا كبيرًا في الآونة الأخيرة. إيرادات إنتل انخفضت من 79 مليار دولار في عام 2021 إلى 54 مليار دولار في عام 2023 مع انخفاض مبيعات وحدات المعالجة المركزية لشركة إنتل بسبب تباطؤ سوق أجهزة الكمبيوتر بعد كوفيد-19 وأيضًا بسبب مكاسب حصة السوق من قبل منافستها AMD. كما تضررت أيضًا الزيادة في الأجهزة المحمولة والطلب المتزايد على رقائق الذكاء الاصطناعي – المناطق التي تتمتع فيها إنتل بحضور محدود. في حين يتعافى سوق أجهزة الكمبيوتر مع توقع نمو المبيعات بأرقام أحادية منخفضة هذا العام، لا يبدو أن إيرادات إنتل ستستقر حتى الآن، حيث تتوقع التقديرات الإجماعية انخفاضًا بنسبة 3.5٪ في المبيعات هذا العام.
ويعلق المستثمرون آمالهم على عدة عوامل لإحياء نمو إيرادات إنتل في الأمد المتوسط. وتشمل هذه العوامل إطلاق الجيل التالي من شرائح الخوادم، مثل Sierra Forest، وشرائح أجهزة الكمبيوتر، مثل Lunar Lake وArrow Lake. كما يُنظر إلى دخول إنتل إلى سوق شرائح الذكاء الاصطناعي وتنفيذها لعملية 18A المتطورة في عمليات التصنيع الخاصة بها على أنها عوامل حاسمة لدفع عجلة التعافي. ومع ذلك، لا يزال هناك احتمال أن تشهد إنتل ركود إيراداتها في غضون ذلك بسبب مجموعة من العوامل.
لماذا؟
قد تواجه أعمال وحدة المعالجة المركزية لشركة إنتل المزيد من الضغوط، على الرغم من الإطلاقات الجديدة حيث يمكن أن يفتح عصر الذكاء الاصطناعي التوليدي الأبواب أمام المزيد من المنافسة حيث يتطلع مصنعو أجهزة الكمبيوتر إلى دمج المزيد من الذكاء في أجهزتهم. على سبيل المثال، يتجه كل من مصمم الرقائق ARM ومتخصص شرائح الأجهزة المحمولة Qualcomm إلى مجال أجهزة الكمبيوتر الشخصية وتستخدم أحدث أجهزة الكمبيوتر Copilot+ من Microsoft شرائح ARM التي توفر ميزات الذكاء الاصطناعي وتستهلك طاقة أقل. على صعيد الخادم أيضًا، قد تكون هناك تحديات حيث تتطلب خوادم الحوسبة المتسارعة المستخدمة لتطبيقات الذكاء الاصطناعي التوليدي عادةً وحدة معالجة مركزية واحدة فقط لثمانية أو أكثر من وحدات معالجة الرسومات في خوادم الذكاء الاصطناعي. علاوة على ذلك، يلعب مصنعو وحدات معالجة الرسومات مثل Nvidia دورًا أكبر في تصميم نظام الخادم بشكل عام، ويتطلعون إلى استبدال وحدات المعالجة المركزية من أمثال Intel بشرائح ARM منخفضة الطاقة بدلاً من Intel. يمكن أن يؤثر هذا على أعمال وحدة المعالجة المركزية الأساسية لشركة Intel.
هناك أيضًا احتمال حقيقي بأن تتعثر رهانات إنتل في مجال الذكاء الاصطناعي. تهدف الشركة إلى توسيع أعمال خوادم الذكاء الاصطناعي الخاصة بها مع مسرعات Gaudi 2 و Gaudi 3 القادمة لمراكز البيانات. ومع ذلك، تواجه إنتل تحديًا كبيرًا من شركة إنفيديا التي تتمتع بريادة كبيرة في هذا المجال. تظل شرائح إنفيديا هي المعيار الذهبي من حيث الأداء وكانت الشركة تحبس العملاء في نظامها البيئي للذكاء الاصطناعي بلغات برمجة خاصة مثل CUDA مما يجعل من الصعب على الشركات الجديدة مثل إنتل اكتساب أرضية. علاوة على ذلك، هناك احتمال أن تكون رهانات إنتل في مجال الذكاء الاصطناعي سيئة التوقيت أيضًا. قد تعمل إنتل على تكثيف إنتاج شرائح الذكاء الاصطناعي في وقت يتباطأ فيه الاقتصاد، مع احتمال انتقال تدريب نموذج الذكاء الاصطناعي – وهي مرحلة كثيفة الحوسبة – إلى واجهة أقل كثافة، مما يقلل الطلب على وحدات معالجة الرسومات.
هناك احتمال أن التحول الكبير في التصنيع لشركة إنتل قد لا يسير كما هو مخطط له بالكامل. تراهن الشركة بشكل كبير على عملية 18A، وهي أكثر تقنيات التصنيع تقدمًا حتى الآن. ومع ذلك، كان سجل إنتل الأخير في الانتقال إلى عقد عملية أكثر تقدمًا ضعيفًا. على سبيل المثال، عانت الشركة مع عقدة 10 نانومتر الخاصة بها قبل بضع سنوات، حيث واجهت انتكاسات كبيرة في العائد والتصنيع وهناك احتمال أن نرى اتجاهات مماثلة مع العملية الجديدة أيضًا.
من الواضح أن شركة إنتل في موقف دفاعي. ففي حين تحرص الشركة على بناء الزخم، فإن معنويات الموظفين لا يمكن أن تكون مرتفعة أيضًا. ومن المرجح أن يرغب العملاء والمشترون في الحصول على “الأفضل”، وإذا كانت الكلمة المتداولة في الشارع هي أن إنتل ليست “المستقبل” – فمن غير المرجح أن تكون الخيار “الآن”. كل شيء يصبح أصعب قليلاً. ومن المتوقع أن تبلغ إيرادات إنتل حوالي 52 مليار دولار لهذا العام وفقًا لتقديرات الإجماع، وهناك احتمال أن تنمو المبيعات بمعدل 2٪ فقط سنويًا إلى حوالي 55 مليار دولار بحلول عام 2026، بسبب العوامل المذكورة أعلاه.
قد تنخفض هوامش إنتل بشكل أكبر
كانت هوامش الربح الصافي المعدلة لشركة إنتل (صافي الدخل، أو الأرباح بعد المصاريف والضرائب، محسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات) في مسار تنازلي – فقد انخفضت من مستويات تجاوزت 28% في عام 2021 (وفي السنوات التي سبقت ذلك) إلى حوالي 11% في عام 2022 وسط انخفاض المبيعات وخسائر حصة السوق. وانخفضت هوامش الربح الصافي المعدلة إلى حوالي 8.5% في عام 2023 بسبب المزيد من انخفاض المبيعات والخسائر الكبيرة في أعمال المسبك. وفي حين تراهن الأسواق على أن هوامش إنتل قد تتوسع في النهاية إلى مستويات تاريخية مع ترتيبها لمنتجاتها وخريطة طريق التصنيع، لا يزال هناك احتمال أن تنخفض الهوامش بالفعل إلى حوالي 5%.
لماذا؟
إن التكاليف المرتبطة بزيادة الإنتاج في المصنع قد تضر بنتائج إنتل النهائية. وعلاوة على ذلك، فإن تحرك إنتل لتعهيد إنتاج شريحة Arrow Lake إلى شركة TSMC قد يقلل من استخدام مرافق التصنيع الخاصة بها. كما أن إنتل ليست معروفة بكفاءة الإنتاج. ومن منظور آخر، في عام 2023، سجلت أعمال المصنع التابعة لشركة إنتل خسارة تشغيلية قدرها 7 مليارات دولار على مبيعات بلغت 18.9 مليار دولار. وبشكل منفصل، قد تجبر المنافسة المتزايدة في مجال وحدات المعالجة المركزية – حيث تدخل شركات جديدة مثل كوالكوم وARM – إنتل أيضًا على اللجوء إلى قدر من الخصم.
كيف يؤثر هذا على تقييم إنتل؟
الآن، بسعر السوق الحالي البالغ نحو 20 دولارًا للسهم، تتداول إنتل عند نحو 19 ضعفًا للأرباح المتأخرة. ويرتفع الرقم إلى 75 ضعفًا لعام 2024، مع الأخذ في الاعتبار أن من المتوقع أن تشهد الشركة انخفاضًا في الربحية هذا العام وسط استمرار انكماش الإيرادات والانتقال إلى خطوط إنتاج جديدة. إذن ما الذي يفسر الفرق في مضاعف السعر إلى الربحية لشركة إنتل باستخدام أرباح عامي 2023 و2024؟ ذلك لأن المستثمرين يراهنون على أن الأمور ستتحسن في المستقبل. ومع ذلك، إذا لم تحقق إنتل ما تصبو إليه في غضون ذلك، فقد يتجه معنويات المستثمرين إلى مزيد من الانحدار.
إذا جمعنا السيناريو الذي ذكرناه أعلاه – والذي يفترض نموًا سنويًا في الإيرادات بنسبة 2% فقط بين عامي 2023 و2026 مع انخفاض الهوامش إلى حوالي 5% – فهذا يعني أن صافي الدخل المعدل قد ينخفض من حوالي 4.4 مليار دولار في عام 2023 (1.05 دولار للسهم) إلى حوالي 2.75 مليار دولار في عام 2026 (0.66 دولار)، وهو انخفاض بنسبة 37% مقارنة بعام 2023. الأوقات العصيبة تجعل من السهل تخيل أوقات أسوأ – وعندما يحدث ذلك، يمكن أن تتفاقم الأمور مما يتسبب في قيام المستثمرين بتعيين مضاعف أقل لشركة إنتل لإعادة تقييم مسار تعافيها. على سبيل المثال، إذا خصص مستثمرو إنتل مضاعف 15x بعد استمرار أدائها الضعيف، فسيترجم هذا إلى سعر سهم يبلغ حوالي 10 دولارات للسهم.
ولكن ماذا عن الأفق الزمني لهذا السيناريو الذي قد يؤدي إلى عوائد سلبية؟ في حين يوضح مثالنا هذا بالنسبة لإطار زمني في عام 2026، فإن الأمر لن يشكل فارقاً كبيراً في الممارسة العملية سواء استغرق الأمر عامين أو أربعة أعوام. وإذا استمر التهديد التنافسي، مع استمرار شركة إنتل في النضال في مجال التصنيع، فقد نشهد تصحيحاً ذا مغزى في السهم.
وبناءً على كل ما سبق، فإننا نعتقد أن الصبر مفيد ـ وسوف يكافأ المستثمرون والعملاء الصبورون. ونسلط الضوء في هذا التحليل على العوامل المحفزة لتعافي أسهم إنتل. فهذه شركة عريقة لها ماض مجيد وخبرة قيمة في سوق متنامية. ويشير تحليلنا إلى أن الفوز سيكون في متناول اليد ـ ولكن الفوز قد لا يكون سريعًا وقد يتطلب الصبر.
وقد تكون الرحلة صعبة لبعض الوقت. ومن المؤكد أن هناك مبررات لتحقيق مكاسب كبيرة طويلة الأجل من أسهم إنتل، ولكن محفظة تريفيس عالية الجودة قد تكون مناسبة لك إذا كان التفوق المستمر في الأداء على رأس قائمة أولوياتك.
استثمر مع تريفيس محافظ تتفوق على السوق
انظر الكل تريفيس تقديرات الأسعار
