لماذا احتمالية حدوث سيناريو الهبوط الناعم منخفضة؟

كان الاقتصاد الصناعي القديم هو النجم هذا الأسبوع، حيث سجل مؤشر داو جونز مستويات قياسية جديدة يوم الخميس (41,331) ويوم الجمعة (41,563). وكما يوضح الجدول، لم يكن أداء مؤشرين من المؤشرات الثلاثة الرئيسية الأخرى جيدًا (ناسداك وراسل) حيث انخفضا قليلاً خلال الأسبوع. لاحظ أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 أيضًا على بعد شعرة من أعلى مستوى قياسي جديد، بينما تلاشى مؤشر ناسداك بسبب بعض التصحيحات في قطاع التكنولوجيا عالي الارتفاع.

كان من المتوقع دائمًا أن تكون الأخبار التي تحرك السوق هي تقرير إنفيديا للربع الثاني يوم الأربعاء وأخبار التضخم من تقرير التضخم (مُنخفض نفقات الاستهلاك الشخصي) يوم الجمعة. لقد تفوقت إنفيديا على توقعات المحللين في كل من الإيرادات والأرباح ووجهت إيراداتها وأرباحها للارتفاع في الربع الثالث. كان نمو إيراداتها للربع الثاني مذهلاً بنسبة 122% أعلى من العام السابق. ومع ذلك، كان هناك الكثير من الضجيج حول هذا السهم لدرجة أن هذه الأرقام خيبت آمال المتداولين الذين خفضوا السهم بنسبة -7.7% من مستواه في 23 أغسطس.^ر ارتفع سهم شركة مايكروسوفت (SE: 129.37 دولار) وانخفض بنسبة -5.0% عن سعره قبل التقرير البالغ 125.61 دولار ليغلق عند 119.37 دولار في آخر يوم تداول في أغسطس. بالإضافة إلى ذلك، كانت نتائج بقية الشركات السبع الكبرى مختلطة مع انخفاض ثلاثة (META وTSLA وGOOG) بشكل طفيف خلال الأسبوع بينما كانت MSFT وAAPL وAMZN في المنطقة الخضراء بشكل طفيف.

تضخم اقتصادي

كما انتهى الأسبوع بمزيد من الأخبار الجيدة على صعيد التضخم حيث ارتفع مؤشر التضخم المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهو مؤشر الإنفاق الاستهلاكي الشخصي، بنسبة 0.2% فقط في يوليو/تموز وانخفض إلى 2.5% على أساس سنوي. كما ارتفع “الأساسي” بنفس النسبة 0.2%، وبلغ ارتفاعه على مدار العام الماضي 2.6% (الإجماع: 2.7%). والأفضل من ذلك أن معدل النمو السنوي للتضخم على مدى الأشهر الثلاثة الماضية أصبح الآن أقل من 1%!!! وهذا من شأنه أن يعزز نظام خفض أسعار الفائدة الذي سيبدأه بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعه المقبل في منتصف سبتمبر/أيلول.

علامات مشؤومة

على مدى الأشهر القليلة الماضية، لاحظنا بعض التباطؤ في النشاط الاقتصادي، في حين تحول التضخم إلى انكماش. فضلاً عن ذلك، إذا كنا على حق في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي “خلف المنحنى”، فإن نمو الاقتصاد سوف “يتوقف” في أفضل الأحوال (الهبوط الناعم المأمول) أو يتحول إلى سلبي (الركود).

إن الرسم البياني يجعل سيناريو الهبوط الناعم يبدو ممكناً، ونحن نعتقد أن هناك فرصة لتحقق مثل هذا السيناريو. ولكن خبرتنا على مدى العديد من دورات الأعمال تخبرنا أن احتمالات تحقق مثل هذا السيناريو ضئيلة.

الخط البرتقالي على الرسم البياني هو معدل البطالة U3 (4.3٪ حاليًا). لاحظ أنه ارتفع مؤخرًا (كانت أدنى نقطة له 3.4٪ في أبريل 2023) ويبدو أن الخط يتسارع قليلاً. أرقام الوظائف لشهر أغسطس، والتي من المقرر أن تصدر يوم الجمعة 6 سبتمبر^ذ إن هذا التسارع سوف يعطينا مزيداً من الوضوح فيما يتصل بما إذا كان هذا التسارع يتجه الآن نحو الاتجاه الصحيح. كما نلاحظ أن معدل البطالة الأكثر شمولاً، U6، يتسارع أيضاً، حيث ارتفع بنسبة 0.4 نقطة مئوية في يوليو/تموز وحده إلى 7.8%، وارتفع بنسبة 1.2 نقطة مئوية عن أدنى مستوياته عند 6.6%. ولا تنتهي مثل هذه الاتجاهات من تلقاء نفسها، بل تتطلب اتخاذ إجراءات سياسية. فالسياسة المالية معلقة حتى الربيع المقبل، بعد تنصيب رئيس جديد وكونجرس جديد، والسياسة النقدية، على الرغم من أنها من المقرر أن تبدأ في اتخاذ الإجراءات في سبتمبر/أيلول، أثبتت في الماضي أن هناك فترة فاصلة طويلة بين اتخاذ الإجراءات السياسية والتأثير الاقتصادي.

الطلب: في الولايات المتحدة، يمثل الاستهلاك ما يقرب من 70% من الناتج المحلي الإجمالي، لذا فإن صحة المستهلك تشكل أهمية بالغة. وعلى هذا فإن الارتفاع السريع في حالات التخلف عن سداد بطاقات الائتمان يشكل مصدر قلق بالغ.

وكما يتبين من الرسم البياني، فإن مثل هذه حالات التخلف عن السداد مرتبطة بالركود. ولاحظ أن حالات التخلف عن السداد اليوم أعلى من تلك التي حدثت في ركود شركات الإنترنت في بداية القرن، كما أنها أعلى من تلك التي حدثت في الركود الناجم عن الجائحة في بداية هذا العقد. كما انخفضت ساعات العمل الأسبوعية (انظر الرسم البياني أدناه)، مما أدى إلى تقليص تعويضات العاملين بالساعة وبالتالي قدرتهم على الإنفاق. بالإضافة إلى ذلك، انخفض معدل ادخار المستهلكين إلى 2.9% في يوليو/تموز من 3.4% في يونيو/حزيران. وقبل الجائحة، كان هذا المعدل أعلى من 8%. وبالتالي، لم يتبق للمستهلكين سوى القليل من الاحتياطيات لمواصلة إنفاقهم بشراهة.

ما هو أول شيء يتخلى عنه المستهلكون المقيمون؟ الإجابة: الطعام خارج المنزل. يوضح الرسم البياني اتجاهًا هبوطيًا واضحًا في حركة العملاء في المطاعم.

العرض: العرض أيضاً بدأ يتضاءل. فقد أظهر مؤشر النشاط الوطني لبنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو عدم وجود نمو اقتصادي، أي انكماش، في تسعة من الأشهر الاثني عشر الماضية.

بالإضافة إلى ذلك، أظهر مؤشر التصنيع الإقليمي لبنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي انكماشًا مرة أخرى في أغسطس؛ أي لمدة 12 شهرًا على التوالي. كما أظهر مؤشر التصنيع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس انكماشًا في تلك المنطقة كل شهر منذ أبريل 2022. كما أظهر مؤشر الخدمات المصاحب انكماشًا مع زيادة عدم اليقين في الأعمال. ولم يكن الأمر مختلفًا كثيرًا في مسح التصنيع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند. عند -19، كانت هذه أدنى قراءة منذ الوباء (مايو 2020). لذا، فمن الآمن على الأرجح أن نستنتج أن التصنيع في الولايات المتحدة قد دخل بالفعل في حالة ركود.

الإسكان

كانت هناك بعض الأخبار الإيجابية في قطاع المساكن الجديدة. ارتفعت المبيعات في يوليو بنسبة 10.6% عن مستواها المنخفض في يونيو، متجاوزة بشكل كبير توقعات السوق بارتفاع بنسبة 1.0%. وكان معدل المبيعات السنوي البالغ 739 ألف وحدة هو الأفضل في أكثر من عام (الأفضل منذ مايو 2023). وبهذا المعدل من المبيعات، تمثل المخزونات إمدادات لمدة 7.5 شهر، وهو أدنى مستوى في 10 أشهر.

كما تحولت مبيعات المساكن القائمة في يوليو إلى إيجابية، حيث ارتفعت بنسبة +1.3% عن مستويات يونيو (بعد اتجاه هبوطي دام أربعة أشهر). ومع ذلك، وعلى الرغم من ارتفاع يوليو، ظلت المبيعات أقل بنسبة -2.5% عن العام السابق.

قد يتساءل المرء: “ما الذي يقف وراء التحسن الطفيف في سوق الإسكان في يوليو؟” والإجابة واضحة: انخفاض أسعار الرهن العقاري. ففي أوائل يوليو، كان سعر الفائدة الثابت لمدة 30 عامًا في منطقة 7.75٪. وفي نهاية يوليو وطوال شهر أغسطس، انخفض هذا المعدل إلى ما يزيد قليلاً عن 7٪. ومن الواضح أن هناك طلبًا مكبوتًا ينتظر انخفاض أسعار الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن السعر المتوسط ​​قد توقف عن الارتفاع. وبينما لا يزال أعلى بنسبة 4٪ مما كان عليه في يوليو 2023، انخفض السعر المتوسط ​​في الواقع بنسبة -1٪ في يوليو. ومع توجه بنك الاحتياطي الفيدرالي الآن إلى خفض أسعار الفائدة، فمن المتوقع أن تنتعش مبيعات المساكن. ونعتقد أن هناك العديد من مالكي المساكن المحتملين على الهامش ينتظرون فقط المزيد من تمويل الرهن العقاري بأسعار معقولة.

الجلوس على السياج

ومع ذلك، وكما ذكرنا عدة مرات في هذه المدونة، فإن السياسة النقدية تعمل بعد فترات طويلة من التأخير، لذا فإن حتى بداية نظام خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يكون له تأثير فوري. ومن المرجح للغاية أنه بمجرد أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، سيظل المشترون المحتملون للمساكن في انتظار أسعار رهن عقاري أقل. والواقع أن مؤشر مجلس المؤتمرات الشهري لمواقف المستهلكين بشأن شراء المنازل أو السيارات لا يزال يُظهِر افتقاراً إلى الاهتمام من جانب المستهلك.

تضخم اقتصادي

بالإضافة إلى الأخبار الجيدة من مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي المشار إليه أعلاه، فإن مؤشر أسعار المستهلك سيواصل اتجاهه الهبوطي عندما يتم إصدار مؤشر أسعار المستهلك التالي في 11 سبتمبر.^ذوكما كتبنا في هذه المدونات في الماضي، فإن الإيجارات لها تأثير كبير جدًا على مؤشر أسعار المستهلك. في الواقع، لها وزن بنسبة 36% في المؤشر. يوضح الرسم البياني العلاقة بين الإيجارات كما تقيسها مؤشر المستأجرين الجدد ومؤشر أسعار المستهلك. لاحظ العلاقة المتأخرة الوثيقة. نحن نرى أسعار بعض السلع تنخفض بالفعل، وأسعار الخدمات لا ترتفع بنفس السرعة التي كانت عليها في وقت سابق من العام. ونتيجة لذلك، نتوقع استمرار الانكماش لبقية العام وربما نوبة من الانكماش العام المقبل، خاصة إذا شهدنا تباطؤ النشاط الاقتصادي (حالتنا الأساسية).

الأفكار النهائية

في الأسواق المالية هذا الأسبوع، أخذ جنون التكنولوجيا قسطًا من الراحة بينما تألقت الصناعات الاقتصادية القديمة حيث سجلت مؤشرات داو جونز الصناعية الثلاثين أعلى مستوياتها على الإطلاق يومي الخميس والجمعة (29 أغسطس).^ذ و 30^ذ).

ورغم أن نتائج الربع الثاني لشركة إنفيديا كانت مذهلة، إلا أن المحللين ما زالوا يشعرون بخيبة الأمل. ونتيجة لهذا، انخفض سعر إنفيديا بنسبة 7.7% خلال الأسبوع، بينما استقرت بقية الشركات السبع الرائعة أو انخفضت قليلاً.

كانت هناك أخبار جيدة على صعيد التضخم حيث جاء مؤشر أسعار المستهلكين المفضل لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي (PCE) كما كان متوقعًا. أصبح التضخم السنوي الآن في نطاق 2% ويتجه بوضوح نحو الانخفاض حيث أصبح المتوسط ​​السنوي لثلاثة أشهر الآن أقل من 1%.

ولكن هناك علامات تشير إلى تباطؤ الاقتصاد، وخاصة على جانب المستهلكين. فقد ارتفعت معدلات التخلف عن سداد بطاقات الائتمان بسرعة، وانكمش أسبوع العمل. ونتيجة لهذا، بدأ الاستهلاك التقديري في التلاشي، كما يتبين من انخفاض حركة العملاء في المطاعم. كما أظهرت مؤشرات الاحتياطي الفيدرالي الإقليمية انكماشاً في قطاع التصنيع.

لقد أظهر قطاع الإسكان أداءً إيجابياً، ولا شك أن هذا يرجع إلى انخفاض أسعار الرهن العقاري (توقعاً لنظام خفض أسعار الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي)، ولكن مواقف المستهلكين تجاه شراء المنازل (والسيارات) لا تزال سيئة كما هو موضح في استطلاعات جامعة ميشيغان ومؤتمر مجلس الإدارة.

إن الأسواق تتوقع هبوطاً هادئاً للاقتصاد. ورغم أننا نرى هذا باعتباره احتمالاً وارداً، فإن خبرتنا في العديد من دورات الأعمال تؤكد لنا أن احتمالات حدوث ذلك ليست عالية للغاية.

(ساهم جوشوا بارون ويوجين هوفر في هذه المدونة)