إعادة تصور القيادة المالية الأميركية من خلال جعل البيانات المالية (الائتمانية) أكثر شفافية

وقد أدى خلل في الطوابع الزمنية إلى تأخير إصدار بيانات الوظائف لشهر أغسطس/آب من مكتب إحصاءات العمل، الأمر الذي أثار غضب وول ستريت، حيث تتجه كل الأنظار إلى اتجاه أسعار الفائدة في سبتمبر/أيلول. ومن شأن انخفاض في تكوين الوظائف أو ارتفاع في طلبات البطالة أن يدعم خفض أسعار الفائدة ــ وهو أمر إيجابي قوي للأسواق لأن انخفاض أسعار الفائدة من شأنه أن يبرر ارتفاع أسعار الأسهم، ويدعم التمويلات الجديدة أو إعادة التمويل، وربما يعكس مسار القروض المعدومة التي تتراكم بصمت في دفاتر المقرضين.

مع تزايد اعتماد الأسواق المالية على الخوارزميات، فإنها تعتمد بشكل أكبر على وصول البيانات في الوقت المناسب للعمل. ولكن في حين تراقب أسواق الائتمان باستمرار معدلات السلاسل الزمنية، فإنها تقاوم التحسينات في نشر بيانات الائتمان. وذلك لأن استراتيجيات الائتمان تعتمد على عدم التماثل في المعلومات لتحقيق الربحية. والبيانات المتأخرة ــ أو البيانات غير القياسية التي يجب تحويلها ــ هي أدوات عدم التماثل في المعلومات.

إن الأدلة التي تؤكد أن بيانات السوق أكثر قوة من بيانات الائتمان واضحة للعيان. إن البورصات المنظمة للسلع الأساسية والمشتقات المالية تمثل بيئات ناجحة للغاية لاكتشاف الأسعار لأن المشاركين في السوق يدركون قيمة التوحيد القياسي والتشغيل البيني. وعلى النقيض من ذلك، فإن بورصات نقل مخاطر الائتمان بالجملة تواجه مخاطر كبيرة فيما يتصل بالتبني، وهو ما منعها من التوسع والنضوج.

هناك فرق آخر بين بيئات مخاطر السوق ومخاطر الائتمان يتمثل في كمية وتفاصيل البيانات المتاحة للجمهور. وللحصول على بيانات ائتمانية قابلة للتنفيذ، قد يضطر المستخدم إلى دفع رسوم اشتراك سنوية باهظة تتكون من أربعة أو خمسة أرقام. وقد تكون هناك حتى رسوم لمجرد الإشارة إلى الأوراق المالية من خلال معرفها المشترك.

وبطبيعة الحال، لا يساعد في هذا أن أسواق الائتمان كانت تحكمها تاريخياً مجموعة من الهيئات التنظيمية للأمن والبنوك التي تتعامل مع المخاطر بطرق مختلفة وتطرح حلولاً مختلفة. وفي المجمل، كان خبراء الائتمان راضين عن طبقة المعلومات القائمة منذ عقود من الزمان.

لكن الاضطراب يلوح في الأفق – ربما.

في ديسمبر/كانون الأول 2022، أقر الكونجرس قانون تفويض الدفاع الوطني، الذي عزز الاستثمارات في ترقية قاعدتنا التكنولوجية. كما تضمن قانون تفويض الدفاع الوطني قانون الشفافية في البيانات المالية (S. 4295). ويتمتع قانون تفويض الدفاع الوطني بإمكانية استعادة الولايات المتحدة كرائدة عالمية في مجال الابتكار في الخدمات المالية وكفاءة رأس المال.

إن الكلمة الأساسية هنا هي “استعادة”، لأن الولايات المتحدة حققت قبل بضعة عقود من الزمان مكانة عالمية بارزة بعد أن دفع قانون تحرير المؤسسات الإيداعية والرقابة النقدية (1980) البنوك والاتحادات الائتمانية الأميركية إلى تحرير القيود التنظيمية والتنافس. وقد حفز تحرير القيود التنظيمية اللاعبين في النظام المالي الأميركي على التحوط من مخاطر أسعار الفائدة من خلال العقود الآجلة المالية الجديدة المدرجة في البورصة: أولاً عقد آجل طويل الأجل لسندات الخزانة الأميركية (1977) ثم عقد قصير الأجل باليورو دولار (1981).

ومع ارتفاع أحجام التداول بشكل هندسي بدءاً من عام 1984، ترسخت سمعة الولايات المتحدة باعتبارها رائدة عالمية في مجال ابتكار المخاطر. وقد شكل التمويل الأكاديمي الأميركي الموجه نحو المشتقات المالية نموذجاً للتمويل الجامعي في مختلف أنحاء العالم. وعلى مدى العقد التالي، سافرت البورصات الأميركية حول العالم باعتبارها “مبعوثي الابتكار” إلى أسواق رأس المال النامية. وبصفتي متحدثاً صينياً يتمتع بخبرة في إدارة البورصات، كنت أحد مبعوثي الابتكار إلى الصين في أوائل تسعينيات القرن العشرين.

ولكن ذلك كان منذ زمن طويل في تاريخ السوق.

في أواخر ثمانينيات القرن العشرين، تحول التركيز إلى هندسة مخاطر الائتمان. وكانت الأزمة الآسيوية في الفترة 1997-1998 والأزمة المالية العالمية في الفترة 2007-2008 متجذرة في غموض سوق الائتمان وانعدام الكفاءة، ولكن حجم الضرر لم يحفز إعادة التفكير النظامي. وببساطة، لم تكن الحوافز في المكان المناسب للتغيير ــ حتى الآن.

لقد أقر الكونجرس قانون FDTA لجعل البيانات المالية شاملة ومتاحة للجمهور وقابلة للبحث إلكترونيًا ومتوافقة مع التقنيات الرقمية المتطورة. وعلى مدى الأشهر القليلة الماضية، كان بنك الاحتياطي الفيدرالي وسبع هيئات تنظيمية مالية تعمل معًا لإنشاء معايير إعداد تقارير موحدة للبنوك الأمريكية وأسواق الأوراق المالية. إن كيفية تنفيذ ذلك قد تؤثر على أسواق الائتمان الأمريكية أكثر بكثير من قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن أسعار الفائدة في سبتمبر. إذا تم ذلك بشكل صحيح، فإن التناغم سيضع الولايات المتحدة في وضع يسمح لها بالريادة مرة أخرى في الابتكار المالي والشفافية ووضع معيار عالمي للوصول إلى الائتمان.

ماذا يعني “تم بشكل صحيح”؟

في نهاية المطاف فإن الجواب يقع على عاتق مجلس محافظي نظام الاحتياطي الفيدرالي، ومؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية، ومكتب مراقب العملة، وإدارة اتحادات الائتمان الوطنية، ومكتب حماية المستهلك المالي، ووكالة تمويل الإسكان الفيدرالية، ولجنة تداول السلع الآجلة، ولجنة الأوراق المالية والبورصة، ووزارة الخزانة لاتخاذ القرار بشكل مشترك.

ولكن باعتباري ممارساً على الأرض طوال الأزمات الحاسمة في السوق والائتمان، أود أن أسلط الضوء على ثلاثة مخاوف ائتمانية شائعة تندرج ضمن نطاق القضايا التي حددتها الهيئات التنظيمية بشكل مشترك:

1. التوافق التشغيلي:تقترح الهيئات التنظيمية استبدال علامة لجنة إجراءات تحديد هوية الأوراق المالية الموحدة، CUSIP، بمعرف الأدوات المالية العالمي. وكما أشار مارك جوف وتيم بيكر على موقع لينكد إن، لا تزال CUSIP Global Services تفرض رسوم ترخيص لاستخدام معرف المصدر والأداة الخاص بها في حين يتوفر بديل مجاني ويستخدم على نطاق واسع، FIGI. يقول جوف: “يجب السماح للأفراد بإعادة استخدام مجموعات CUSIPs وحتى إعادة توزيعها دون تدمير نموذج أعمال CGS تمامًا”.

2. البيانات المستمرةإن حلول مخاطر السوق لا تنطبق على مخاطر الائتمان. وللحد من احتمالات التحيز من خلال التعتيم في مقاييس مخاطر الائتمان، يتعين على مصادر البيانات أن “تتتبع الأموال” فيما يتصل بأداء المستحقات من المهد إلى اللحد. والواقع أن الأزمات الائتمانية الكبرى التي شهدتها الأعوام الخمسين الماضية ــ أزمة الادخار والقروض، وأزمة آسيا، وأزمة التمويل العالمي ــ تفاقمت جميعها بسبب فشل أنظمة الإبلاغ في رصد الأداء في الوقت الحقيقي على نحو موحد. وربما يقال أيضاً إن الفشل في رصد التغيرات الائتمانية في الوقت الحقيقي يساهم في تعميق الطبقة الدنيا الدائمة من الأميركيين في مجال الائتمان.

3. التخفيف من المخاطر الديناميكية:إن هيئة تداول العقود الآجلة للسلع هي وحدها التي تشرف على المؤسسات التي لديها سياسات وآليات رسمية لمراقبة وتعديل الرافعة المالية النظامية استجابة لبيانات تقلب الأسعار المستمرة. ولكن في واقع الأمر، فإن أي ورقة مالية متداولة تنطوي على مخاطر السوق أو الائتمان تنطوي على خيارية مضمنة. على سبيل المثال، في عمليات تحويل الأوراق المالية إلى أوراق مالية، يكون تعزيز الائتمان مماثلاً للهامش على عقد المشتقات المالية. ولكن الارتفاع أو الانخفاض في خياريته المضمنة لا ينعكس في الوقت الحقيقي في التصنيفات الائتمانية أو أسعار الائتمان. والواقع أن المخاطر الديناميكية لا يمكن قياسها دون تحديثات دورية مستمرة أو متكررة على الأقل للبيانات.

من الآن وحتى الحادي والعشرين من أكتوبر/تشرين الأول 2024، يظل السجل الفيدرالي مفتوحا للتعليقات والاقتراحات قبل التفاوض على المعايير النهائية وإصدارها. ونظرا للأهمية الحقيقية للإصلاحات المزمعة بشأن معايير البيانات، فيتعين على كل من له مصلحة في الاقتصاد أن يفكر في إضافة ما لديه من أفكار هنا.