إذا كنت من هؤلاء المستثمرين الذين يراجعون حساباتهم في البورصة كل ليلة أحد، فلن يلومك أحد إذا ألقيت نظرة سريعة على نتائج الألعاب الأوليمبية. لم يتغير مؤشر ستاندرد آند بورز 500 كثيراً خلال الأسبوع، وهي نتيجة حققت لها الميدالية الذهبية بعد تقلبات شبه قياسية خلال اليوم واليوم.
ولقد تسربت هذه الهزة عبر أسواق الصرف الأجنبي والأسهم والسندات. فقبل الافتتاح يوم الاثنين، هبط مؤشر نيكاي 225 الياباني بنسبة 12.4%، وانخفضت العقود الآجلة لمؤشر ناسداك 100 بنسبة 5.6%، وتجاوز مؤشر التقلبات 60%. وفي مرحلة ما، ذهب المتداولون إلى حد وضع احتمالات غير تافهة لخفض أسعار الفائدة في اجتماع طارئ خلال اليوم من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي قرر قبل أيام فقط ترك أسعار الفائدة القصيرة الأجل دون تغيير. فكيف يتسنى للأسواق العالمية أن تنهار بهذه السرعة، وهل يشير الارتفاع المفاجئ في التقلبات إلى أن الركود الذي طال انتظاره أصبح وشيكاً؟
وقد عُرضت العديد من التفسيرات المحتملة لتحرك السوق الأسبوع الماضي. فقد كانت البيانات الاقتصادية ضعيفة، وخاصة سوق العمل، الذي يشكل أهمية بالغة بالنسبة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، إلى جانب التضخم. كما تصاعدت التوترات في الشرق الأوسط مرة أخرى بعد اغتيال زعيم حماس إسماعيل هنية في العاصمة الإيرانية طهران. بالإضافة إلى ذلك، كانت هناك مخاوف مبررة تحيط بتقييم أسهم التكنولوجيا ذات القيمة السوقية الضخمة والتي كانت المحرك الأساسي للمكاسب الأخيرة في المؤشرات الرئيسية.
ومع ذلك، كان التراجع في البيانات الاقتصادية، والاستجابة والتوجيه من بنك الاحتياطي الفيدرالي متوقعين إلى حد كبير. ما فاجأ السوق كان الزيادة غير المتوقعة بنسبة 0.15٪ في أسعار الفائدة قصيرة الأجل من بنك اليابان. من الصعب أن نصدق أن مجرد تعديل بنسبة 0.15٪ في أسعار الفائدة يمكن أن يؤدي إلى اضطراب السوق على غرار ما رأيناه خلال الأزمة المالية في عام 2008 أو رد فعل السوق على جائحة 2020 العالمية. من المنطقي فقط في سياق أنه بعد تراكم 17 عامًا من مواقف المستثمرين التي رسخت حول أسعار الفائدة 0٪ في اليابان، حتى التغيير الطفيف في السياسة دفع المتداولين إلى التسرع في التخلص من رهاناتهم بالاستدانة.
في ظل أسعار الفائدة التي بلغت صفر%، كان من السهل على المستثمرين الاقتراض بالين الياباني، وتحويل الين إلى العملة المفضلة (الدولار الأميركي عادة) والاستثمار في أصول ذات عائد متوقع أعلى. وقد قام بهذه التجارة المضاربون فضلاً عن المؤسسات اليابانية الكبرى مثل صناديق التقاعد العامة. وقد نجحت هذه التجارة بشكل مذهل طالما كان الين مستقراً أو ضعيفاً. وكان بوسع المستثمرين كسب عائد أعلى على الأصول الممولة بالاقتراض بدون تكلفة، بل وحتى تحقيق عائد إضافي إذا ضعف الين بمرور الوقت.
في سوق كانت تعاني بالفعل من هجرة كبيرة من أسهم التكنولوجيا، أدى تحرك بنك اليابان والارتفاع اللاحق في قيمة الين إلى إطلاق موجة من التراجع العام للمخاطر. فقد بيعت المراكز الطويلة المدعومة بالاستدانة في الأسهم وتم تغطية المراكز القصيرة؛ وضربت الصناديق المنهجية نقاط وقف الخسارة واضطرت إلى البيع؛ وبعد فترة مطولة من التقلبات اليومية الخافتة في جميع فئات الأصول، أصبح من الضروري تغطية المراكز القصيرة المتقلبة. وكانت النتيجة تغطية عنيفة للمراكز التي خدمت المستثمرين بشكل جيد خلال معظم النصف الأول من العام.
ثم انتهى الأمر. فقد استقرت الأسواق، وارتفعت الأسهم، وهبط مؤشر التقلبات، ولم تعد سوق السندات تتوقع اتخاذ إجراء طارئ من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي. وتشير تقديرات جيه بي مورجان إلى أن 75% من تسوية المواقف اكتملت الآن، وهو ما يشير إلى أن أسوأ ما في التقلبات ربما يكون قد انتهى.
ولكن خلال الذعر، كان من الملحوظ مدى سرعة تغير السرد. فقد حلت محل التوقعات بسيناريو الهبوط الناعم دعوات بأن الاقتصاد كان بالفعل في حالة ركود. ولكن مع تقلب السوق، جاءت البيانات الاقتصادية أقوى من المتوقع. وتشير طلبات البطالة الأقل من المتوقع، وتحسن معايير الإقراض المصرفي، وارتفاع خدمات معهد إدارة التوريدات إلى أن المخاوف بشأن انهيار النمو كانت مبالغ فيها.
إن الدعم الأساسي للظروف الاقتصادية الحالية واضح في أرباح الربع الثاني. فمع إعلان نحو 80% من الشركات المدرجة في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 عن نتائجها المالية، فإن الأرباح تسير في مسار النمو بنسبة 10%، متجاوزة مرة أخرى توقعات معظم المحللين. وإذا كان الاقتصاد في حالة ركود، فإن هذا لا يؤثر على أرباح الشركات.
لقد انخفضت أسعار الأسهم العالمية بنسبة 6% عن أعلى مستوياتها الأخيرة، ولا ينبغي لنا أن نعتبر عمليات تصفية المراكز مثل تلك التي شهدناها الأسبوع الماضي غير عادية أو استثنائية. صحيح أن التقلبات التي أحدثتها حركة الأصول الخطرة كانت شديدة، ولكن الحجم الإجمالي للتصحيح كان متواضعا للغاية. وتشكل صدمة التقلبات العالمية الأسبوع الماضي مثالا كلاسيكيا لما يحدث عندما يتم تصفية الصفقات المزدحمة في نفس الوقت. لم يتغير الاقتصاد في غضون أسبوع، ولكن المراكز تغيرت بالتأكيد. ولا يزال الركود ممكنا، ولكن لن يكون سببه تصحيح عادي.
