عندما يقوم الناشط الأسطوري بيل أكمان بخطوة ما، يلاحظها عالم الاستثمار. لذا عندما قال إنه سيقفز إلى صناديق الدخل المفضلة لدينا – صناديق الاستثمار المغلقة ذات العائد 8%+ – فقد لفت انتباهنا بالتأكيد.
لقد قمنا بتقسيم كل ذلك في مقالة بتاريخ 11 يوليو، وتحديداً كيف أن الخطوة الأخيرة التي اتخذها أكمان – وهي خطة لإطلاق صندوق استثمار مغلق جديد بأصول تحت الإدارة تبلغ قيمتها 25 مليار دولار (مما يجعله أكبر صندوق استثمار مغلق على الإطلاق) – من المرجح أن تؤدي إلى ارتفاع هذه الصناديق.
لاحظ أنني استخدمت كلمة “كان” عدة مرات الآن. وذلك لأن أكمان ألغى الخطة الأسبوع الماضي.
لقد ترك تغيير آكمان المفاجئ العديد من الرؤوس تدور في أرض CEF. ولكن ماذا يعني هذا بالنسبة لنا؟ وما الذي حدث هنا حقًا؟
لا يمكننا بالطبع أن نكون داخل غرف اجتماعات مجلس إدارة شركة بيرشينج سكوير كابيتال مانجمنت التي يملكها أكمان. ولكنني أعتقد أنه من الآمن أن نقول إن الدخل (أو الافتقار إلى الاهتمام به) كان في صميم المشكلة.
دعونا نتعمق في هذه القصة، والتي تعد حقًا واحدة من أكثر القصص إثارة للاهتمام التي ظهرت في مجال CEF منذ سنوات. فبالرغم من أن خطة أكمان معطلة، إلا أنها ما زال أخبار جيدة بالنسبة لنا، سواء من ناحية الدخل أو مكاسب رأس المال.
لم تترجم شهرة أكمان إلى نجاح CEF
بعد التحدث إلى أشخاص في صناعة صناديق الاستثمار المغلقة، خلصت إلى أن المستثمرين الذين كان أكمان يعتمد عليهم – مديرو الثروات الكبار الذين يشرفون على المليارات – ربما أدركوا أن ما أراد القيام به هو ممكن بالنسبة لـ CEFs، لكنها ليس ممكنا لأسلوب الاستثمار الخاص الذي يتبعه أكمان.
وهذا ما أقصده بذلك: لقد ارتكز عرض أكمان على فكرة أن شهرته وسجله الحافل ورسوم الإدارة الرخيصة المقترحة كانت من شأنها أن تساعد صندوقه في جذب انتباه المستثمرين.
وكان من الممكن أن يكون الوقت مناسباً لإطلاق مثل هذا الصندوق أيضاً، مع بدء انتقال صناديق الاستثمار المغلقة إلى رادار المستثمرين في العام الماضي، حيث اندفع نشطاء على غرار أكمان إلى السوق وضغطوا من أجل التغيير في الصناديق التي رأوا أنها تقدم خصومات كبيرة للغاية.
لقد تحدثنا عن ذلك – وخاصة التحركات النشطة للوصول إلى مجالس إدارة بعض صناديق بلاك روك ونوفين – مؤخرًا.
وقد أدى هذا الاهتمام النشط إلى التحول نحو رسوم أقل، وعروض شراء أكثر (والتي يمكن أن تمنح المستثمرين مكاسب رأسمالية سريعة) وسياسات توزيع أرباح أكثر استدامة في سوق صناديق الاستثمار المغلقة.
وبعبارة أخرى، تتحسن صناديق الاستثمار المغلقة أكثر فأكثر، ولكنها لا تزال موضع تجاهل. وهذه هي الفجوة التي كان أكمان يهدف إلى استغلالها بصندوقه الجديد. ولأنه معروف على نطاق واسع، فمن المرجح أن يكون تفكيره أنه سيجتذب المستثمرين الأفراد، الذين سيشترون وحدات الصندوق من المستثمرين المؤسسيين الذين كان يعرض عليهم الصندوق.
سوف يقوم هؤلاء اللاعبون الكبار بشراء الصندوق من بيرشينج سكوير بالسعر الاسمي، ثم بيعه للمستثمرين الأفراد مقابل أكثر من قيمة أصولهم – أو بعلاوة على القيمة الصافية للأصول (NAV)، بعبارة أخرى
كانت هذه فكرة جيدة من الناحية النظرية، حيث قامت شركة PIMCO (وهي شركة رائدة في سوق صناديق الاستثمار المغلقة) بهذا الأمر مع العديد من صناديقها لسنوات. فكر في صندوق PIMCO للفرص المؤسسية والدخل (PTY)، والتي لم يتم تداولها حتى بخصم أثناء انهيار الوباء! في هذه الأيام، يستمر متوسط أقساطها في الارتفاع:
يحب المستثمرون الأثرياء في كاليفورنيا شركة PIMCO جزئيًا لأنها تتخذ من الولاية مقرًا لها، مما يتيح لها التواصل معهم (وتسويق أسهمهم لهم) بسهولة أكبر. ويثق هؤلاء المشترون الأثرياء في الشركة بما يكفي لتأمين رأس مالهم، ونظرًا لأن صناديق الاستثمار المغلقة تتمتع عمومًا بنفس عدد الأسهم طوال حياتهم، فإن هذا التحرك الشرائي يدفع تحت عدد أسهم PTY المتاحة، مما يدفع أعلى القسط في هذه العملية.
أراد أكمان تكرار هذا. ولكن نظراً للمتاعب التي واجهها في جمع الأموال، يبدو أن السوق اعتقدت أنه سيفشل. وكان السوق على حق.
مشكلة الخصم
إحدى المشكلات التي تعيب خطة أكمان هي أن صناديق الاستثمار المغلقة تميل إلى التداول بخصومات على القيمة الصافية للأصول بعد طرحها للاكتتاب العام، وليس على أساس القيمة الصافية للأصول. أقساط التأمين وعلى هذا فإن المستثمر الذكي سوف يشتري الصندوق بعد طرحه للاكتتاب العام الأولي، عندما يكون خصمه واسعاً بشكل غير عادي، ثم يحتفظ به، ثم يبيعه عندما يتم تداوله بسعر أعلى. ويلخص مات ليفين من بلومبرج هذا الأمر بشكل جيد:
إن الصناديق المغلقة تتداول عادة بخصم على صافي قيمة الأصول، وصندوق بيل أكمان المغلق المدرج في أوروبا يتداول حالياً بخصم على صافي قيمة الأصول، لذا فإن صندوق بيرشينج سكوير يو إس إيه من المرجح أن يتداول بخصم على صافي قيمة الأصول. لذا إذا وضعت 50 دولاراً في الصندوق، فسوف يساوي 45 دولاراً.
بالإضافة إلى ذلك، تميل محفظة أكمان إلى أن تكون عبارة عن قائمة من عدد قليل من الأسهم، ويمكنك بسهولة رؤية جميعها على موقع ويب. وهذا يجعل من السهل تكرارها، خاصة وأن صناديق الاستثمار المغلقة تحتاج إلى الإبلاغ عن حيازاتها ربع سنويًا وأكمان ليس متداولًا عالي التردد.
وعلاوة على ذلك، فإن صندوق الاستثمار المغلق المدرج في الولايات المتحدة سوف يحتاج إلى الكشف عن بيانات أكثر من صندوق أكمان المدرج في لندن، وبالتالي فإن تكرار محفظته كان ليكون أسهل. وربما يكون هذا هو السبب وراء تداول صندوقه المغلق المدرج في لندن بخصم يبلغ نحو 25% من صافي القيمة الأصولية. وهذا يعني أيضاً أن صندوقه المدرج في الولايات المتحدة قد يحصل على خصم كبير مماثل. وهذا أمر ملحوظ لأن متوسط خصم صندوق الاستثمار المغلق يبلغ حالياً نحو ثلث ذلك، حتى كتابة هذه السطور.
الشيء الرئيسي الذي نسيه أكمان: الصناديق الاستثمارية المغلقة تدور كلها حول الدخل
كل هذا كان ليؤثر على الصندوق الجديد. لكن المشكلة الرئيسية هي أن أكمان لم يطرح صندوقه كوسيلة لتوفير تدفق دخل ثابتلو كان قد فعل ذلك، لربما نجحت خطته. أقول هذا لأنني CEF Insider يخبرني الأعضاء طوال الوقت أن المستثمرين يتطلعون بشكل رئيسي إلى صناديق الاستثمار المغلقة للحصول على أرباحها المرتفعة.
يمكنك أن ترى بوضوح أنه عندما تقارن صناديق الاستثمار المغلقة بصناديق المؤشرات القياسية لمؤشر ستاندرد آند بورز 500، صندوق SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY)—و ناسداك: صندوق إنفيسكو QQQ (QQQ).
تخيل أنك تمتلك 100 ألف دولار وأنك تختار بين صندوقين لهما محافظ استثمارية متشابهة. أحدهما يدفع 683 دولاراً شهرياً والآخر يدفع 108 دولارات. من الواضح أن المستثمرين في الدخل سوف يختارون الصندوق الذي يتمتع بتدفقات نقدية أكبر. تتنافس صناديق الاستثمار المغلقة على منح المستثمرين دخلاً منتظماً يمكنهم استخدامه بالطريقة التي يرونها مناسبة.
وألق نظرة على ما يعنيه هذا بالنسبة للمبلغ الذي يتعين عليك توفيره لجلب 1000 دولار من الأرباح على أساس شهري. إنه ليس قريبًا حتى من ذلك.
لم يضع عرض أكمان الدخل في المقدمة، لذا فليس من المستغرب أن المشترين من صناديق الاستثمار المغلقة لم يكونوا مهتمين. بالإضافة إلى ذلك، يُظهر سجله الحافل أن توزيعات الأرباح ليست محور تركيز رئيسي بالنسبة له؛ فقد حقق صندوقه الاستثماري المغلقة المدرج في لندن عائدًا يزيد قليلاً عن 1% الجميع من العام الماضي، بناءً على سعر السوق في نهاية عام 2023. وهذا أسوأ من صندوق مؤشر S&P 500.
مايكل فوستر هو محلل الأبحاث الرئيسي لـ نظرة متناقضةلمزيد من أفكار الدخل الرائعة، انقر هنا للاطلاع على تقريرنا الأخير “دخل لا يمكن تدميره: 5 صناديق استثمارية بأسعار فائدة ثابتة بنسبة 10%.“
الإفصاح: لا يوجد
