يكشف مات هوجان من Bitwise عن سبب ضرورة تداول معظم شركات خزينة العملات المشفرة بسعر مخفض

يعتقد مات هوجان من Bitwise أن DATs الأكبر حجمًا تكتسب مزايا كبيرة في أسواق الديون، والقدرة على الإقراض، والوصول إلى المشتقات، وفرص الاندماج والاستحواذ.

حدد مات هوجان، كبير مسؤولي الاستثمار في Bitwise، إطار عمل التقييم لشركات خزانة الأصول الرقمية (DATs) وقال إن تحليل القطاع غالبًا ما يسيء فهم كيفية تسعير هذه الشركات مقارنة بالأصول التي تمتلكها.

في سلسلة من المنشورات، قال هوجان إن السؤال الأساسي لتقييم أي DAT هو التفكير في قيمة الشركة إذا كان لها عمر ثابت.

السيولة والنفقات والمخاطر

وأوضح أن DAT التي تركز على البيتكوين والتي تعلن عن إيقاف التشغيل وتوزيع ممتلكاتها في نفس اليوم سيتم تداولها تمامًا بقيمة البيتكوين الخاصة بها، أو mNAV بقيمة 1.0، في حين أن تمديد الجدول الزمني للتصفية إلى عام واحد يقدم شروطًا يمكن أن تدفع التقييمات أعلى أو أقل من قيمة الأصول الأساسية.

وقال هوجان إن هناك ثلاثة عوامل رئيسية تبرر التخفيض من قيمة قيمة الملاحة البحرية (mNAV): عدم السيولة، والنفقات، والمخاطر. تعكس السيولة انخفاض السعر الذي سيدفعه المستثمرون اليوم مقابل عملة البيتكوين التي سيحصلون عليها في غضون عام، ويشير هوجان إلى أن الخصم قد يصل إلى 5-10٪. تقلل النفقات بشكل مباشر من قيمة المستثمر، وDAT الذي يحتفظ بقيمة 100 دولار من BTC للسهم الواحد ولكن دفع 10 دولارات للسهم الواحد سنويًا للمديرين التنفيذيين سيضمن خصمًا مماثلًا بنسبة 10٪. ويجب أيضًا أخذ المخاطر، التي تُعرف بأنها احتمال حدوث أخطاء تشغيلية أو حالات فشل أخرى، في الاعتبار عند التسعير.

على الجانب الآخر، قال المسؤول التنفيذي في Bitwise إن DATs لا يجوز تداولها بعلاوة إلا إذا كانت تزيد من عملاتها المشفرة لكل سهم، وأشار إلى أن هذا هو السبب الوحيد لمثل هذه العلاوة في الولايات المتحدة. وحدد أربع استراتيجيات تستخدمها DATs لتحقيق ذلك: إصدار ديون مقومة بالدولار الأمريكي لشراء العملات المشفرة، وإقراض العملات المشفرة لكسب الفائدة، واستخدام المشتقات مثل كتابة خيارات الاتصال لتوليد دخل إضافي، والحصول على العملات المشفرة بسعر مخفض.

يمكن أن تحدث عمليات الاستحواذ المخفضة من خلال شراء الأصول المقفلة من المؤسسات التي تسعى إلى السيولة، أو الحصول على تداول DAT آخر بقيمة أقل من قيمة أصولها، أو إعادة شراء أسهمها المخفضة، أو شراء أعمال توليد التدفق النقدي وتخصيص العائدات للعملات المشفرة.

“عقبة عالية”

وأضاف هوجان أن عوامل الخصم تميل إلى أن تكون مؤكدة بينما تميل عوامل تمكين الأقساط إلى أن تكون غير مؤكدة. وينتهي هذا الأمر بخلق ما وصفه بأنه عقبة كبيرة أمام معظم DATs. ونتيجة لذلك، قال إن معظم الشركات ستتداول بسعر مخفض، مع تداول عدد محدود فقط من الشركات ذات الأداء القوي بعلاوة. وباستخدام مثال Bitcoin DAT المقرر تصفيته خلال 12 شهرًا، قال إنه يمكن تقدير القيمة العادلة عن طريق حساب النفقات، وإضافة خصم المخاطر، وتعويض ذلك بتوقعات الزيادات في عملة البيتكوين لكل سهم.

قد يعجبك أيضًا:

على الرغم من أن DATs ليس لها عمر افتراضي ثابت في الممارسة العملية، إلا أن المدير التنفيذي قال إن هذا يمتد بدلاً من تغيير النموذج، لأن النفقات والمخاطر تتراكم بمرور الوقت، في حين أن الشركات التي يمكنها تنمية العملات المشفرة لكل سهم باستمرار قد تصبح ذات قيمة عالية.

وقال أيضًا إن DATs الأكبر لها مزايا هيكلية، بما في ذلك سهولة الوصول إلى أسواق الديون، ومجموعات أكبر من العملات المشفرة للإقراض، وأسواق خيارات أعمق، وفرص أوسع لعمليات الاندماج أو الاستحواذ أو غيرها من الصفقات المخفضة. في حين أن DATs تحركت إلى حد كبير جنبا إلى جنب على مدى الأشهر الستة الماضية، يتوقع هوجان مزيدا من التباعد في المستقبل، مع عدد صغير من الشركات التي تنفذ بشكل جيد بما يكفي للتداول بعلاوة والعديد من الشركات الأخرى تتداول بسعر مخفض.

وفي الوقت نفسه، استثمرت شركات DAT ما لا يقل عن 42.7 مليار دولار في عمليات الاستحواذ على العملات المشفرة في عام 2025، وفقًا لتقرير CoinGecko الأخير. وتبين أنه تم توزيع 22.6 مليار دولار في الربع الثالث وحده، مما يجعله الربع الأقوى على الإطلاق من حيث التراكم. وشكلت شركات DAT التي تركز على العملات البديلة ١٠,٨ مليار دولار، أو ٤٧,٨٪، من إنفاق الربع الثالث، لكن الشركات التي تركز على البيتكوين استمرت في السيطرة على النشاط العام.

منذ بداية عام 2025، اشترت شركات Bitcoin DAT أكثر من 30 مليار دولار من البيتكوين، وهو ما يمثل 70.3٪ من إجمالي عمليات الاستحواذ. تبعتها نظيرات إيثريوم بمشتريات بقيمة 7.9 مليار دولار، معظمها في أغسطس، في حين شكلت أصول SOL وBNB وWLFI وأصول أخرى 11.2% من الإنفاق السنوي.