في 14 فبراير ، 2025 ، أبلغت مصادر متعددة أن فيريرو ، صانع العلامات التجارية المدعومة من العائلة مثل نوتيلا ، في المراحل الأولى من النظر في عرض محتمل لشركة WK Kellogg (NYSE: KLG ، 19.93 دولار ، رسملة السوق 1.72 مليار دولار) (لمزيد من المعلومات ، تفضل بزيارة spinoffresearch.com). يعمل المستشارون مع Ferrero لمساعدة شركة الحلويات على تحديد ما إذا كان سيتم تقديم عرض لـ Kellogg ، وفقًا لتقارير وسائل الإعلام. المناقشات مبكرة للغاية ، وليس هناك ما يضمن تقديم أي عرض. ومع ذلك ، برزت الأسهم KLG ~ 9 ٪ في 2/14. على الرغم من أن KLG لم يعلق على الأمر في مؤتمر المستثمرين الأخير لمجموعة محلل المستهلكين في نيويورك (CAGNY) ، فقد ناقشت الشركة خطتها الخاصة للنمو على المدى الطويل من خلال عمليات الاندماج والشراء الاستراتيجية ، والشراكات ، والمشاريع المشتركة وترخيص علاماتها التجارية ، ويلوح بالتوسيع لتوسيع نطاق Cereal بمجرد أن يتم تثبيت أعمالها الأساسية.
في 11 فبراير ، 2025 ، أبلغت WK Kellogg عن نتائج مختلطة 4Q24 ، متغلبًا على إجماع EPS لكنه فقد تقدير إيرادات الإجماع قليلاً. انخفضت صافي المبيعات في الربع الرابع و FY24 بنسبة 1.7 ٪ و 2.0 ٪ على أساس سنوي ، على التوالي. كان هذا الانخفاض مدفوعًا في المقام الأول بانخفاض حجم 5.6 ٪ في الربع الرابع ، ويقابله جزئيًا تحقيق سعر 3.8 ٪. يتماشى الاتجاه مع انخفاض بنسبة 1.3 ٪ في مبيعات الدولار في فئة الحبوب الأمريكية كما تم قياسه بواسطة Nielsen AOC. نمت EBITDA المعدلة في FY24 بنسبة 6.6 ٪ إلى 275 مليون دولار ، مما يتجاوز إرشادات الشركة المرفوعة ، بهامش 10.1 ٪ ، بزيادة 40 نقطة أساس ، مدفوعة بتحسين الكفاءة التشغيلية. بلغ صافي الدخل لهذا العام 72 مليون دولار ، بانخفاض بنسبة 34.5 ٪ عن 110 مليون دولار في السنة المالية 23 ، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض المبيعات وزيادة التكاليف المتعلقة بتحديث سلسلة التوريد. أنهت الشركة العام بتدفق نقدي خالي سلبي قدره 29 مليون دولار ، ناتج عن توقيت رأس المال العامل الأساسي. ذكرت FY24 انخفاض ربحية السهم المخفف بنسبة 35.9 ٪ إلى 0.82 دولار من 1.28 دولار في العام السابق. ومع ذلك ، فإن ربحية السهم المعدل المعدل قد وصل إلى 1.70 دولار في السنة المالية 24 مقابل 1.91 دولار في السنة المالية 23. علاوة على ذلك ، أنفقت الشركة 129 مليون دولار و 55 مليون دولار في النفقات الرأسمالية ومدفوعات الأرباح (3.41 ٪ من عائد الأرباح) في عام 2024. كما تم الإعلان عنه في 2/6 ، من المقرر أن تصدر WK Kellogg مدفوعات توزيع أرباح بقيمة 0.165 دولار للسهم الواحد ، بزيادة 3 ٪ على أساس سنوي من 0.16 دولار ، مستحقة الدفع في 14 مارس 2025 ، في ختام العمل في 28 فبراير.
التقييم والتوصية
يبلغ تقديرنا القيمة العادلة لشركة WK Kellogg Co. 23.00 دولارًا (سابقًا 18.00 دولارًا) للسهم الواحد بناءً على مضاعف 2025E EV/ EBITDA 8.9x (تمشيا مع متوسط الأقران FY25). نقوم بترقية تصنيفنا إلى “شراء” (سابقًا: “Hold”) مع ارتفاع ضمني قدره 15.4 ٪ من سعر السوق الحالي البالغ 19.93 دولار اعتبارًا من 2/26. بينما أبلغت الشركة عن نتائج مختلطة ، فإن الزيادة في سعرنا المستهدف ناتجة عن أخبار الاستحواذ المحتمل من قبل Ferrero ، (منتج Nutella وغيرها من العلامات التجارية) ، بسبب ارتفاع سعر سهم KLG بنسبة 9 ٪ تقريبًا في 2/14. المخاطر على سعرنا المستهدف هي الآثار السلبية لتقلب العملة ، والانخفاض في الطلب على الحبوب ، وتأثيرات الركود ، وتداعيات صفقة الاستحواذ/الاستحواذ المذكورة أعلاه.
FY25 التوقعات المالية
وضعت WK Kellogg توقعاتها المالية لعام 2025 ، وتتوقع انخفاض صافي مبيعات العضوية العام بأكمله بنسبة 1 ٪ تقريبًا ، مع تحقيق الأسعار في الأرقام المنفردة المنخفضة وانخفاض حجمها في الأرقام المنخفضة المنخفضة. تتوقع الشركة نمو EBITDA المعدل من 4 ٪ إلى 6 ٪ ، وترجم إلى نطاق دولار يتراوح بين 286 مليون دولار إلى 292 مليون دولار ، مدفوعًا بالانضباط التشغيلي والاستثمارات الاستراتيجية. لا يشمل التوجيه تأثيرات محتملة من التعريفات على المكسيك وكندا ، والتي قد تشكل تحديات إضافية. تقوم الشركة بتخطيط سيناريو لتخفيف أي تأثيرات محتملة من هذه التعريفات. تتوقع WK Kellogg مواصلة تقدمها نحو تحقيق هامش EBITDA المعدل بنسبة 14 ٪ بحلول عام 2026 ، بدعم من جهود تحديث سلسلة التوريد المستمرة ومبادرات التوسع في الهامش. من المتوقع أن يكون نمو الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك أكثر ترجيحًا في النصف الثاني من العام بسبب توقيت الشحن ، والأسبوع 53 ، وإعادة الاستثمار في الأرباع السابقة. في الربع الأول من عام 25 ، من المتوقع أن تتأثر صافي المبيعات والأرباح بالتوقيت اللاحق لعيد الفصح وترويج تجزئة كبير ، مما يؤدي إلى الريح المعاكسة الإضافية حوالي 1.5 ٪ إلى 2.5 ٪. على جبهة التطوير ، تخطط KLG لمواصلة التركيز على الابتكار وتطوير العلامة التجارية ، مستشهداً بمثابة مثال جيد. تتوقع الشركة إطلاق Blueberry Bran Crunch وتمديد منصة Granola من خلال إطلاق الشوفان العاري والعسل Bear في عام 2025.
تحديثات أخرى
• يقترب WK Kellogg من الانتهاء من فصله عن كيلانوفا. انتقلت الشركة إلى شبكة المستودعات المستقلة وتنشئ بنية تحتية لتكنولوجيا المعلومات القابلة للتطوير ، والتي ستسمح لها بالعمل بشكل أكثر كفاءة ككيان مستقل. بالإضافة إلى ذلك ، تتوقع الشركة إنفاق ما يقرب من 60 مليون دولار للخروج من اتفاقية الخدمات الانتقالية مع كيلانوفا و 70 مليون دولار على نفقات رأس المال الأساسي ، وهو ما يمثل حوالي 2.5 ٪ من صافي المبيعات. تتوقع الشركة الخروج من جميع اتفاقيات الخدمات الانتقالية مع كيلانوفا بحلول منتصف عام 2015. أعلنت WK Kellogg أيضًا عن زيادة بنسبة 3 ٪ في أرباحها ، بزيادة قدرها 500 نقطة أساس سنويًا ، مما يدل على الثقة في تنفيذ استراتيجيتها والتزامها بعودة رأس المال للمساهمين. لا تزال الشركة تركز على تحسين التدفق النقدي والاستفادة من ميزانيتها العمومية القوية لتمويل المبادرات الاستراتيجية ، بما في ذلك تحديث سلسلة التوريد والاستثمار المستمر في الابتكار وبناء العلامات التجارية.
• يواصل WK Kellogg إحراز تقدم كبير في أولوياته الاستراتيجية ، بما في ذلك تحديث سلسلة التوريد الخاصة به والانفصال عن كيلانوفا. تستثمر الشركة ما يصل إلى 200 مليون دولار في خطة تحديث سلسلة التوريد الخاصة بها ، والتي تشمل استثمارات رأس المال في التكنولوجيا الجديدة والبنية التحتية ، وكذلك التكاليف المتعلقة بتوحيد الشبكة. من المتوقع أن يكون إنفاق تحديث سلسلة التوريد أكثر ترجيحًا في النصف الثاني من العام بسبب توقيت البناء وغيرها من الأنشطة المتعلقة بالمشروع.
• أعلنت WK Kellogg عن إغلاق Omaha ، مصنع Nebraska ، مع انخفاض تدريجي في الإنتاج ابتداءً من أواخر عام 2025 والإغلاق الكامل في نهاية عام 2026. تخطط الشركة أيضًا لتوسيع نطاق الإنتاج في Memphis ، منشأة Tennessee ، مما أدى إلى زيادة تركيزها وتبسيطها. من المتوقع أن تقلل هذه الإجراءات من عدد الموظفين من قبل حوالي 550 موظفًا ، حيث يتم نقل بعض هذه الأدوار إلى مرافق أخرى حيث سيزداد الإنتاج.
4Q24
في الربع الرابع من عام 2024 ، أبلغت WK Kellogg عن صافي مبيعات قدرها 640 مليون دولار ، بانخفاض قدره 1.7 ٪ مقارنة بـ 651 مليون دولار في نفس الفترة في عام 2023 ، وتتأثر بانخفاض حجم 5.6 ٪ و 40 نقطة أساس من نقطة أساس من الدولار الكندي. على الرغم من انخفاض المبيعات ، ارتفع دخل التشغيل بنسبة 4.8 ٪ إلى 22 مليون دولار ، ارتفاعًا من 21 مليون دولار في الرابع 23 ، مما أدى إلى تحسين هامش الدخل التشغيلي من 20 نقطة أساس إلى 3.4 ٪. شهدت EBITDA انخفاضًا كبيرًا بنسبة 20.8 ٪ ، حيث انخفض إلى 38 مليون دولار من 48 مليون دولار في العام السابق ، مع انخفاض هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك بنسبة 150 نقطة أساس إلى 5.9 ٪. ارتفعت EBITDA المعدلة المستقلة بنسبة 7.5 ٪ إلى 57 مليون دولار ، مع زيادة الهامش بنسبة 70 بتر في الثانية إلى 8.9 ٪. كان النمو في EBITDA مدفوعًا بانضباط التكلفة وتحسين الكفاءة التشغيلية. أظهر صافي الدخل انتعاشًا قويًا ، حيث ارتفع بنسبة 26.7 ٪ إلى 19 مليون دولار من 15 مليون دولار في الربع الرابع من عام 23 ، مدفوعًا بتحسين الكفاءة التشغيلية وإدارة التكاليف. كما تحسنت EPS المخففة ، حيث زاد بنسبة 16.7 ٪ إلى 0.21 دولار من 0.18 دولار في الربع نفسه من العام السابق. علاوة على ذلك ، كان EPS المعدل المستقل عند 0.42 للسهم الواحد ، بزيادة 44.8 ٪ على أساس سنوي.
FY24
بالنسبة إلى عام 2024 بأكمله ، بلغت صافي مبيعات WK Kellogg 2،708 مليون دولار ، بنسبة 2.0 ٪ من 2،763 مليون دولار في السنة المالية 23 ، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاضات في الحجم والرياح المعاكسة في العملات الأجنبية. شهد دخل التشغيل زيادة كبيرة بنسبة 18.5 ٪ إلى 109 مليون دولار ، مع تحسن هامش الدخل التشغيلي بنسبة 70 بتر في الثانية إلى 4.0 ٪ ، مدفوعًا بتحسين عمليات سلسلة التوريد وكفاءة التكلفة. انخفضت EBITDA بنسبة 12.7 ٪ إلى 193 مليون دولار ، مع انخفاض هامش EBITDA بنسبة 90 نقطة أساس إلى 7.1 ٪. ارتفعت EBITDA المعدلة المستقلة بنسبة 6.6 ٪ إلى 275 مليون دولار ، مع هامش 10.1 ٪ (بزيادة 40 نقطة أساس) ، مدفوعة بتحسين الكفاءة التشغيلية. بلغ صافي الدخل لهذا العام 72 مليون دولار ، بانخفاض بنسبة 34.5 ٪ عن 110 مليون دولار في السنة المالية 23 ، ويرجع ذلك أساسًا إلى انخفاض المبيعات وزيادة التكاليف المتعلقة بتحديث سلسلة التوريد. كما انخفض ربحية السهم المخفف بنسبة 35.9 ٪ إلى 0.82 دولار من 1.28 دولار في العام السابق. تعكس هذه النتائج أداءً مختلطًا ، مع تحسينات في دخل التشغيل والهوامش ، ولكنها تنخفض في صافي الدخل و EPS ، وتتأثر ببيئة تشغيل صعبة والاستثمارات المستمرة في تحديث سلسلة التوريد والانفصال عن كيلانوفا. علاوة على ذلك ، كان EPS المعدل المستقل عند 1.70 للسهم الواحد ، بانخفاض بنسبة 11.0 ٪ على أساس سنوي ، بسبب التكاليف المرتبطة بالفصل عن كيلانوفا.
تقييم
WK Kellogg Co.: Post Gist-Off ، يركز WK Kellogg على الحبوب الجاهزة للأكل في الولايات المتحدة وكندا ومنطقة البحر الكاريبي. بالنسبة إلى السنة المالية 25 ، تتوقع الشركة أن يكون نمو المبيعات الصافي العضوي حوالي (1.0) ٪. من المتوقع أن يكون EBITDA المعدل في نطاق 286-292 مليون دولار. تواصل KLG توقع هامش EBITDA المعدل بنسبة 14 ٪ بحلول عام 2026.
تقييم EV/EBITDA: يبلغ تقديرنا القيمة العادلة لشركة WK Kellogg Co. 23.00 دولارًا (سابقًا 18.00 دولارًا) للسهم الواحد بناءً على مضاعف 2025E EV/ EBITDA 8.9x (تمشيا مع متوسط الأقران FY25). نقدر أن EBITDA المعدلة في FY25E تبلغ 290 مليون دولار ، وهو المدى المتوسط من إرشادات FY25 مع صافي الديون والمعاشات التقاعدية البالغة 619 مليون دولار. تشمل المخاطر على السعر المستهدف انخفاضًا في المبيعات مما أدى إلى ضعف الأداء مقابل التوجيه الحالي ، وزيادة تكاليف المواد الخام بسبب اضطرابات سلسلة التوريد وزيادة مزيد من الديون لتمويل العمليات.
في 14 فبراير 2025 ، أشارت التقارير الإخبارية إلى أن Ferrero ، صانع العلامات التجارية المدعومة من العائلة مثل Nutella ، يستكشف عملية الاستحواذ على WK Kellogg. على الرغم من أن أسهم KLG ارتفعت بنسبة 49 ٪ منذ انقسامها عن Kellanova و 9 ٪ تقريبًا منذ أخبار الاستحواذ المحتملة ، إلا أنها لا تزال تتداول بخصم لبعض أقرانها ، مثل JM Smucker و Post Holdings و General Mills ، مما يجعلها هدفًا محتملًا. لقد قمنا بتحليل عدد قليل من معاملات عمليات الاندماج والشراء في قطاع الأطعمة في أمريكا الشمالية بقيمة صفقات تزيد عن 5 مليارات دولار في السنوات العشر الماضية (كما هو موضح في الجدول أدناه). يبلغ متوسط عدد المعاملات EV/EBITDA عند 17.5x ، مع مضاعفات تتراوح من 8.1x إلى 25.1x. في وقت سابق من أغسطس 2024 ، أعلن مارس عن الاستحواذ على كيلانوفا للنظر في 35.9 مليار دولار ، والتي يمثل إجمالي الاعتبار مضاعفًا للاستحواذ من 16.4x LTM EBITDA. من المتوقع أن تكتمل المعاملة في 1H25.
تحليل الحساسية
مضاعفنا المعين الذي يبلغ 9.0x هو بخصم 50 ٪ تقريبًا للمضاعفات المتوسطة للنظير البالغ 17.5x للمعاملات M&A في السنوات العشر الماضية. لقد أجرينا تحليلًا للحساسية لتقييم التأثير على السعر المستهدف بسبب مضاعفات الإخراج EV/EBITDA المرتفعة.
في الجدول أعلاه ، إذا adj. تتغير EBITDA بمقدار 10 ملايين دولار تقريبًا ، وتغييرات متعددة EV/EBITDA بمقدار 1.0x ، تتغير القيمة الجوهرية بمقدار 4 دولارات.
وصف الشركة
WK Kellogg Co.
يركز WK Kellogg على الحبوب الجاهزة للأكل في الولايات المتحدة وكندا ومنطقة البحر الكاريبي. إنه قائد حبوب في الولايات المتحدة وكندا ومنطقة البحر الكاريبي ، مع العلامات التجارية المحبوبة ، وتراث الابتكار ، وأكثر من قرن من النجاح التشغيلي. وكانت شركة WK Kellogg قد قدرت صافي مبيعات FY24 بقيمة 2.7 مليار دولار. يركز العمل على الحبوب الجاهزة للأكل في الولايات المتحدة وكندا ومنطقة البحر الكاريبي. تضم محفظة شركة North America Cereal Co. العلامات التجارية العالمية مثل Kellogg's و Frosted Flakes و Froot Loops و Mini-Wheats و Special K و Raisin Bran و Rice Krispies و Corn Splakes و Kashi و Bear Naked.
