لقد جعلت أولاً Royal Bank of Canada (RY) فكرة طويلة في أبريل 2018 ، ونتكرت مؤخرًا أطروحتي الصعودية على الأسهم في سبتمبر 2023. السوق لا يقدر تمامًا قوة هذا العمل ، ولا يزال أسهمه مقومة بأقل من قيمته.
سلطت أطروحتي الضوء على أعمال Royal Bank of Canada المتنوعة ، وموقفه كرائد في الصناعة ، وهامشات الفائدة الصافية المتزايدة ، وتقييم جذاب. اليوم ، تواصل الشركة تنمية ودائعها وقروضها ، وكذلك صافي إيرادات الفوائد وهامش الفوائد الصافية. وفي الوقت نفسه ، أعتقد أن تقييم السهم رخيص ويوفر مخاطر/مكافأة جذابة.
يقدم RY مخاطر/مكافأة مواتية بناءً على الشركة:
- استمرار نمو القرض والودائع ،
- تحسين هامش الفائدة الصافي ،
- توليد التدفق النقدي الحرة المتسقة والقوية ، و
- تقييم الأسهم الرخيصة.
ما الذي يعمل للعمل
الحفاظ على موقعها الرئيسي
حافظ Royal Bank of Canada على موقعه كقائد حصة السوق في جميع فئات المنتجات المصرفية الشخصية والتجارية في جميع أنحاء كندا “. وهو أيضًا بنك الاستثمار في المرتبة الأولى في كندا ، وبنك الاستثمار الكندي المرتبة الأولى في الولايات المتحدة ، و 10ذ أكبر بنك استثمار عالمي يعتمد على الرسوم المصرفية للاستثمار العالمي وفقًا للتقرير السنوي للشركة 2024 للشركة.
كشركة استشارية للثروة الكاملة ، Royal Bank of Canada هي 6ذ أكبر شركة في الولايات المتحدة عند قياسها من قبل الأصول تحت الإدارة (AUA).
ارتفاع صافي دخل الفوائد والهوامش
في المرة الأخيرة التي كتبت فيها عن Royal Bank of Canada ، تم قلب منحنى العائد في وزارة الخزانة الأمريكية ، مما يدل على علامات الركود ، لكنني أعتقد أن Royal Bank of Canada سيكون قادرًا على الحفاظ على هوامشه الصافية القوية على أي حال. تمكن Royal Bank of Canada من القيام بذلك. الآن ، مع انخفاض التضخم وعودة الخزانة الأمريكية إلى منحنى طبيعي ، زادت هوامش الفوائد الصافية للبنك.
على المستوى الأساسي ، يكسب البنك المال عندما يولد فائدة أكبر مما يدفعه. أصبحت هذه الوظيفة المعيارية للبنك أكثر صعوبة في السنوات الأخيرة ، حيث زادت أسعار الفائدة في كل من الولايات المتحدة وكندا. ومع ذلك ، تمكنت Royal Bank of Canada من إدارة قاعدة الأصول بشكل فعال وارتفاع تكلفة الودائع.
في عام 2024 ، ارتفع صافي إيرادات الفوائد في البنك الملكي الكندي (NII) إلى 11 ٪ على أساس سنوي (YOY) في السنة المالية 2024. وبعد صافي هامش الفائدة في البنك ، وارتفع 4 نقاط أساس يوي إلى 1.54 ٪. انظر الشكل 1.
نظرًا لأن بنك كندا والاحتياطي الفيدرالي ينظرون إلى مزيد من التخفيضات في الأسعار ، فإن أي انخفاض في تكلفة الودائع يمكن أن يبشر بالخير للزيادات المستقبلية في NIM للشركة.
الشكل 1: صافي الفائدة الصافي لصافي الفائدة الصافي للصندوق الصافي وصافي إيرادات الفوائد: السنة المالية 2021 – السنة المالية 2024
نجاح العمل لا يأتي من شريحة واحدة فقط. على سبيل المثال ، ذكرت شركة Royal Bank of Canada عام 2024 صافي دخل Yoy في قطاعات الخدمات المصرفية الشخصية ، والخدمات المصرفية التجارية ، وإدارة الثروات ، والتأمين ، وأسواق رأس المال.
القروض والودائع تنمو بوتيرة سريعة
لم يقتصر الأمر على تحسين Royal Bank of Canada من هوامش الفوائد الصافية على مدار السنوات القليلة الماضية ، ولكن البنك يزرع أيضًا قروضه وودائعه. وبعبارة أخرى ، فإن Royal Bank of Canada لا يحسن فقط هامش الفائدة الصافي في الميزانية العمومية الراكدة ، بل إنه يفعل ذلك أثناء تنمية كتاب أعماله.
ارتفعت قروض Royal Bank of Canada من 470 مليار دولار في السنة المالية 2019 إلى 704 مليار دولار في السنة المالية 2024 ، أو 8.4 ٪ مضمونة سنويًا. خلال نفس الوقت ، نمت إجمالي ودائع البنك من 673.3 مليار دولار إلى 1.0 تريليون دولار ، أو 8.5 ٪ مركبة سنويا.
الشكل 2: صافي القروض والودائع الصافية لبنك كندا: المالية 2019 – السنة المالية 2024
نسبة رأس المال جودة
تتجلى قوة أعمال Royal Bank of Canada أيضًا في نسب رأس المال القوية للبنك. على مدار السنوات الثلاث الماضية ، بلغ متوسط نسبة الأسهم المشتركة من المستوى 1 (CET1) بنسبة 13.4 ٪ وبلغ متوسط نسبة CET1 13.3 ٪ على مدار السنوات الخمس الماضية.
انخفضت نسبة CET1 الخاصة بنك Royal Bank of Canada من 14.5 ٪ في عام 2023 إلى 13.2 ٪ في السنة المالية 2024. ومع ذلك ، فإن الانخفاض في نسبة CET1 للبنك هو نتيجة مباشرة لاكتساب الشركة CET1 من الشركة. تم تعويض هذا الانخفاض جزئيًا من خلال زيادة توليد رأس المال الداخلي ويسهم الإصدار بموجب خطة إعادة استثمار أرباح الشركة.
على المدى الطويل ، تحسنت نسبة CET1 في البنك الملكي الكندي من 9.9 ٪ في السنة المالية 2014 إلى 13.2 ٪ في السنة المالية 2024 ، في الشكل 3.
الشكل 3: نسبة CET1 في البنك الملكي الكندي: السنة المالية 2014 – السنة المالية 2024
عائد أرباح جذابة
منذ السنة المالية 2019 ، دفع Royal Bank of Canada 28.7 مليار دولار (17 ٪ من الحد الأقصى للسوق) في أرباح تراكمية وزادت أرباحه الفصلية من 0.73 دولار/سهم في يناير 2019 إلى 1.05 دولار/سهم في يناير 2025.
أعلن البنك أيضًا عن برنامج إعادة شراء الأسهم الجديد الذي يسمح بإعادة شراء 30 مليون سهم من 2024 إلى 20 يونيو 2025 ، على الرغم من أن إعادة الشراء حتى هذه النقطة كانت ضئيلة. في السنة المالية 2024 ، أعاد Royal Bank of Canada إعادة صياغة أسهم بقيمة 140 مليون دولار. إعادة الشراء المماثل في عام 2025 من شأنه أن يساوي 0.1 ٪ فقط من الحد الأقصى للسوق الحالي.
توليد تدفق نقدي مجاني
لا يوفر Royal Bank of Canada عائد توزيعات أرباح جذابة ، ولكن التدفق النقدي الحر (FCF) يتجاوز بسهولة مدفوعات الأرباح. منذ عام 2019 ، حقق Royal Bank of Canada 29.4 مليار دولار في FCF.
على المدى الطويل ، أنشأ Royal Bank of Canada 58 مليار دولار في FCF منذ السنة المالية 2014 ، والتي تمثل 32 ٪ من قيمة المؤسسة.
الشكل 4: التدفق النقدي الحر راي: المالية 2014 – السنة المالية 2024
ما لا يعمل من أجل العمل
الرياح المعاكسة الاقتصادية لم تتلاشى بعد
على الرغم من أن التضخم قد انخفض من المرتفعات الأخيرة ، إلا أن الضغوط التضخمية لم تختفي تمامًا. اتخاذ بنك الاحتياطي الفيدرالي اتباع نهج أبطأ لخفض أسعار الفائدة. يمكن أن تترجم ارتفاع معدلات أطول إلى نشاط مالي أقل في الاقتصاد ، مما يخلق الرياح المعاكسة عبر الصناعة المصرفية بأكملها.
ومع ذلك ، على الأقل في الولايات المتحدة ، يتوقع الخبراء بيئة أكثر ملاءمة للاندماج والاستحواذ في إطار الإدارة الرئاسية الجديدة. مثل هذه الصفقات يمكن أن تعوض أي تضخم مستمر وخفض نشاط القروض في قطاعات أخرى من أعمال بنك الملكي الكندي.
يبقى الأخبار السارة أن Royal Bank of Canada أثبت قدرته على توليد أرباح وسط جميع الدورات الاقتصادية. حتى عندما كان التضخم أعلى ، كان النشاط الاقتصادي أبطأ مما هو عليه اليوم ، كان Royal Bank of Canada لا يزال ينمو محفظة القروض مع الحفاظ على هوامشه.
الأسهم لها رأسًا على عقب عند المستويات الحالية
أدناه ، أستخدم نموذج التدفق النقدي المخفض (DCF) العكسي لتحليل توقعات التدفق النقدي المستقبلي لسيناريوهات سعر الأسهم المختلفة لـ Royal Bank of Canada. بسعرها الحالي ، تبلغ نسبة القيمة الدفترية للدفاع عن سعر RY (PEBV) 1.0 ، مما يعني أن السوق يتوقع أن ينمو NOPAT من المستويات الحالية. للرجوع إليها ، نما Royal Bank of Canada NOPAT بنسبة 4 ٪ سنويًا على مدار السنوات الخمس والعشر الماضية.
في السيناريو الأول ، أقوم بتحديد التوقعات المخبوزة في السعر الحالي. إذا افترضت:
- ينخفض هامش NOPAT على الفور إلى 11 ٪ (مقارنة بمتوسط هامش NOPAT لمدة ثلاث سنوات بنسبة 16 ٪ و 13 ٪ في TTM) من السنة المالية 2025 حتى عام 2034 ، و
- تنمو الإيرادات بنسبة 3 ٪ سنويًا خلال السنة المالية 2034 (مقارنة بـ 13 ٪ مركبة سنويًا في السنوات الخمس الماضية) ، ثم
تبلغ قيمة السهم 123 دولارًا/حصة اليوم – يساوي تقريبًا سعر السهم الحالي. في هذا السيناريو ، ينمو NOPAT من Royal Bank of Canada 1 ٪ فقط سنويًا من السنة المالية 2025 – FISCAL 2034. للرجوع إليه ، نما Royal Bank of Canada بنسبة 4 ٪ مضاعفة سنويًا خلال العقد الماضي.
يمكن أن ترتفع الأسهم بنسبة 24 ٪ على الأقل
إذا افترضت بدلاً من ذلك:
- ينخفض هامش Nopat إلى 12 ٪ من السنة المالية 2025 – 2034 و
- تنمو الإيرادات بنسبة 4.5 ٪ تتفاقم سنويًا من عام 2025 – 2034 (مقارنة بـ 10 ٪ مركبة سنويًا على مدار العقد الماضي) ، ثم
تبلغ قيمة السهم 151 دولارًا/سهمًا اليوم – ارتفاع بنسبة 24 ٪ للسعر الحالي. في هذا السيناريو ، ستنمو NOPAT من Royal Bank of Canada بنسبة 3 ٪ فقط سنويًا من عام 2025 إلى 2034.
إذا كانت NOPAT الخاصة بالشركة تنمو بشكل أكبر مع المستويات التاريخية ، فإن السهم لديه المزيد من الاتجاه الصعودي. انظر الشكل 5.
الشكل 5: سيناريوهات تقييم تاريخي وضمني
