لقد سمعنا جميعاً التقدير المذهل الذي يشير إلى استثمار 20 تريليون دولار من قنوات الثروة والتجزئة في الأسهم الخاصة وغيرها من البدائل في السوق الخاصة على مدى السنوات السبع إلى العشر المقبلة.
ويحرص المستثمرون الأفراد المتمرسون ومستشاروهم على وضع الاعتبارات التالية في مقدمة اهتماماتهم أثناء توجههم إلى الاستثمار البديل: هياكل الرسوم، والسيولة، والتقييمات.
أولاً، دعونا نلقي نظرة على الأسباب التي تجعل المستثمرين الأفراد مهتمين بشراء البدائل؟
- أصبحت الأسواق العامة فعالة للغاية، وأصبح من الصعب بشكل متزايد الوصول إلى ألفا، أو العائد الزائد، مقارنة ببيتا من العائدات السوقية العادية.
- هناك حجة قوية مفادها أن البدائل مثل الأسهم الخاصة والعقارات والبنية الأساسية والائتمان وصناديق التحوط توفر تنويعاً لمحافظ الاستثمار التقليدية مثل الأسهم والسندات. والواقع أن المؤسسات الكبرى جعلت البدائل جزءاً من محافظها الاستثمارية لعقود من الزمان.
- وكمثال آخر، يرى البعض أن الاستثمار في الأسهم الخاصة هو السبيل الوحيد للوصول إلى جزء كبير من أسواق الأسهم، مع استمرار انكماش الأسواق العامة. وكما ذكر جيمي ديمون من جي بي مورجان تشيس في رسالته إلى المساهمين في أبريل/نيسان 2024، فقد ارتفع عدد الشركات الأمريكية الخاصة المدعومة من شركات الأسهم الخاصة (باستثناء العدد المتزايد من الشركات المملوكة لصناديق الثروة السيادية والمكاتب العائلية) من 1900 إلى 11200 شركة على مدى العقدين الماضيين.
وثانياً، لماذا هذا الاهتمام من جانب شركات إدارة الأصول ببيع البدائل للتجزئة؟
- إن العديد من المستثمرين المؤسسيين التقليديين التاريخيين قد خصصوا الآن كامل استثماراتهم للبدائل. ورغم أن صناعة إدارة الأصول لا تقترح على الأفراد تخصيص استثماراتهم للبدائل بنفس الدرجة التي تخص 30% من محافظ المؤسسات، فإن المجال لا يزال مفتوحاً للنمو، حيث لا يمتلك أغلب الأفراد حالياً أي استثمارات في البدائل، ويقترح العديد من مديري الثروات تخصيص 5-10% من الاستثمارات في البداية.
- وتستطيع شركات إدارة الأصول أن تفرض رسوماً أعلى على التجزئة مقابل هذه الاستراتيجيات. وتشير تقديرات باين إلى أن عائدات الرسوم على الاستثمارات في السوق الخاصة سوف تتضاعف إلى تريليوني دولار بحلول عام 2032، مع بقاء الأسهم الخاصة ورأس المال الاستثماري أكبر الفئات.
ومع ذلك، فإن صناديق الاستثمار الخاصة لا تزال في مرحلة صعبة بعد مرورها بسنوات قليلة. وفقًا لتقرير شركة Bain & Company نصف السنوي للأسهم الخاصة لعام 2024:
- تباطأ انحدار الأسهم الخاصة على مدى عامين في الصفقات والخروج والصناديق المغلقة في النصف الأول من عام 2024، مع انخفاض النشاط. عندما أجرت شركة Bain & Company استطلاعًا لأكثر من 1400 مشارك في السوق في مارس لمعرفة متى يتوقعون انتعاش نشاط إبرام الصفقات، توقع ما يقرب من 40٪ منهم العام المقبل أو بعد ذلك.
- ويواصل المستثمرون الضغط من أجل زيادة وتيرة التوزيعات، مع التركيز على أي التزامات جديدة تجاه عدد من الصناديق المفضلة.
- قد يواجه الشركاء العامون (الشركات الاستثمارية أو الشركات الاستثمارية) الذين لا يستطيعون قيادة شركات محفظتهم إلى نتائج جذابة عملية هزيلة.
وفي ضوء هذه الخلفية، يزن المستثمرون الأفراد ومستشاروهم بعناية خياراتهم في مجال الأسهم الخاصة، وخاصة خيارات الشركاء العامين ونقاط الدخول وهياكل الصناديق. وتشمل الاعتبارات ما يلي:
هياكل الرسوم – قد يكون وصول المستثمرين الأفراد إلى صناديق البدائل مكلفًا للغاية. ويتألف السعر الإجمالي من مزيج من رسوم الإدارة والحوافز، ورسوم الصناديق المكتسبة، ونفقات المديرين، والفائدة على القروض، والتكاليف الإدارية والحراسية والقانونية. ومن المهم أن نضع في الحسبان التكلفة الكاملة للاستثمار في أي قرار تخصيص، مع إدراك أن زيادة عدد الشركات التي تلامس الاستثمار من شأنها أن تزيد من التكاليف.
وفي مسحها السنوي لرسوم البدائل، أشارت شركة كليفووتر إلى أن تكاليف الصناديق الشاملة في صناديق العرض والطلب، على سبيل المثال، قد تصل إلى 5.94%، بمتوسط 2.91% لهذه الصناديق. وفي مثال آخر، أشارت الشركة إلى أن الصناديق الثانوية قد يكون لديها مكونات رسوم ونفقات أموال مكتسبة عالية (AFFE)، في حين أن الصناديق التي لديها المزيد من الاستثمارات المشتركة قد يكون لديها مكون رسوم ونفقات أموال مكتسبة أقل، ولكن رسوم إدارة أعلى.
السيولة – يأتي قطاع التجزئة إلى الأسهم الخاصة في وقت يشهد نقصًا غير مسبوق في السيولة لصناعة الأسهم الخاصة. وتشير مصادر الصناعة إلى 3.9 تريليون دولار من المسحوق الجاف اعتبارًا من أبريل 2024، بالإضافة إلى 3.2 تريليون دولار أخرى للقيمة غير المحققة لـ 28000 شركة غير مباعة في محافظ الاستحواذ على مستوى العالم، أو أربعة أضعاف المستوى أثناء الأزمة المالية العالمية.
وفي هذه البيئة، هناك ضغوط هائلة من المستثمرين على الأطباء العامين لإعادة الأموال النقدية، وقد بدأ بعض الأطباء العامين في أخذ قروض القيمة الصافية للأصول، والاستفادة من الأصول غير السائلة كوسيلة لإعادة بعض الأموال إلى مستثمريهم، وخاصة في مواجهة المزيد من جمع الأموال.
التقييمات – بعد بضع سنوات من الضعف مقارنة بالأسواق العامة، أصبح كل من الشركات والمستثمرين حريصين على تحقيق عوائد أعلى. وقد أدى هذا إلى بعض الابتكارات المثيرة للاهتمام، مثل صناديق الاستمرارية ــ أسرع القطاعات نمواً في الصناديق الثانوية ــ والتي تشهد طلباً قوياً في السوق وتولد عوائد مبهرة.
قد تكون هياكل صناديق الاستمرار جذابة لكل من الشركاء العامين والمستثمرين، لأنها توفر شريان حياة للأصول القيمة التي لا يمكن بيعها على الفور ولكنها تستحق الاحتفاظ بها لفترة أطول. ومع ذلك، يجب على المستثمرين أن يعرفوا أن هذه الأصول غالبًا ما يتم تقييمها بتقييمات متحفظة عندما يتم نقلها من الصندوق الأصلي، مما قد يعزز المكاسب بشكل كبير – ورسوم الحمل التي يدفعها المستثمرون – عندما يتم بيعها في النهاية في صندوق الاستمرار الثاني. على سبيل المثال، وجد تحليل حديث أجرته Whitehorse Liquidity Partners لأكثر من 1000 معاملة أن الأصول التي باعتها صناديق الاستمرار كانت قيمتها في المتوسط أعلى بنسبة 28 في المائة من حيث قيم الشريك العام العمل قبل ستة أشهر فقط.
ختاماً – إن تخصيص حجم مناسب للاستثمارات الخاصة والاستثمارات البديلة الأخرى أمر ضروري لأي محفظة استثمارية جيدة الصياغة. ومع سعي شركات الاستثمار الخاصة ومستثمريها إلى تحقيق عوائد وسيولة أعلى، وخاصة بعد بضع سنوات مخيبة للآمال مقارنة بالأسواق العامة، فإن البيئة الحالية تدفع الابتكار. وعندما يتعمق المستثمرون الأفراد ومستشاروهم في إدارة الثروات في الاستثمار في الأسهم الخاصة، من المهم النظر بعناية في هياكل الرسوم والسيولة والتقييمات – وهي المجالات التي قد تشكل تحديات لأولئك الجدد في الاستثمارات البديلة. وهذا يعيدنا إلى مبدأ أساسي: إعطاء الأولوية للاستثمار مع مديري الأصول من ذوي الجودة العالية عند القيام بأي استثمار بديل.
