كانت شركات التأمين الصحي في دائرة الضوء مؤخرًا بعد إطلاق النار على بريان طومسون، الرئيس التنفيذي لذراع التأمين الطبي في الأمم المتحدة. علاوة على ذلك، أثار تقرير إخباري يشير إلى أن مجموعة من المشرعين من الحزبين الجمهوري والديمقراطي قد تقدم تشريعات لإجبار شركات التأمين الصحي على تصفية أعمالها في مجال الصيدلة، مخاوف بين المستثمرين. (1) في الآونة الأخيرة، اقترح دونالد ترامب إزالة الوسطاء في سلسلة توريد الأدوية الذين يساهمون في تضخيم أسعار الأدوية. يبدو أن هذا الاقتراح يستهدف مديري فوائد الصيدلة (PBMs) الذين يتفاوضون على أسعار الأدوية بين شركات تصنيع الأدوية وشركات التأمين والصيدليات. ((ملاحظة ترامب “الوسيط” تغرق CVS، UnitedHealth، Cigna Shares، John Tozzi، Bloomberg، 16 ديسمبر 2024)) مخزون الصحة CVS (NYSE: CVS) شهد انخفاضًا بنسبة 17٪ خلال أسبوع أسهم مجموعة يونايتد هيلث (NYSE: UNH) انخفض بنسبة 11٪.
بينهما، ونظرًا لتقييمه الجذاب، نعتقد أن سهم CVS هو الاختيار الأفضل حاليًا. يتم تداول أسهم CVS عند 7.3x زائدة الأرباح المعدلة، مقارنة ب 18.4x لمخزون الأمم المتحدة. يفسر نمو الإيرادات والربحية الأفضل لشركة UnitedHealth الفرق بين الاثنين. ومع ذلك، نعتقد أن هذه الفجوة في التقييم سوف تضيق لصالح CVS خلال السنوات القادمة. في الأقسام أدناه، نناقش سبب اعتقادنا أن CVS هو اختيار أفضل من UNH من خلال مقارنة عدد كبير من العوامل، مثل نمو الإيرادات التاريخية والعوائد والتقييم. بشكل منفصل، إذا كنت تريد الاتجاه الصعودي مع رحلة أكثر سلاسة من الأسهم الفردية، فكر في محفظة عالية الجودة، والتي تفوقت في الأداء على مؤشر S&P، وحققت عوائد تزيد عن 91% منذ إنشائها.
لقد كان نمو إيرادات الأمم المتحدة أفضل قليلاً من نمو إيرادات CVS
شهدت CVS ارتفاعًا في إيراداتها بمعدل سنوي متوسط قدره 10% من 269 مليار دولار في عام 2020 إلى 358 مليار دولار في عام 2023. ومن ناحية أخرى، بلغ متوسط معدل نمو إيرادات شركة يونايتد هيلث 13% ومن 256 مليار دولار إلى 368 مليار دولار خلال هذه الفترة كان أفضل نسبيا.
إيرادات CVS Health وكان النمو مدفوعا بزيادة الطلب على اختبارات كوفيد-19 وإدارة اللقاحات خلال الجائحة في عامي 2020 و2021. ومع ذلك، فقد انعكس هذا الاتجاه الآن، نظرا لانخفاض الطلب على التطعيم ضد كوفيد-19. على الجانب الإيجابي، شهد قطاع مزايا الرعاية الصحية للشركة ارتفاعًا كبيرًا في الإيرادات بنسبة 40٪ بين عامي 2020 و2023، مع تحسن في كل من خطط الرعاية الطبية والتجارية. وكان يقود ذلك ارتفاع إجمالي العضوية الطبية، والذي يبلغ حاليا 27.1 مليون، مقارنة بـ 23.4 مليون في عام 2020. ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه خلال السنوات المقبلة، نظرا لشيخوخة سكان الولايات المتحدة. في الآونة الأخيرة، كان أداء أعمال الصيدلة ورفاهية المستهلك في الشركة جيدًا، مدفوعًا بزيادة في حجم الوصفات الطبية ومزيج الأدوية الصيدلانية.
إيرادات مجموعة يونايتد هيلث كان النمو خلال السنوات الأخيرة مدفوعًا في المقام الأول بزيادة الطلب على أعمال OptumHealth، التي توفر الرعاية الصحية من خلال المجموعات الطبية المحلية. من الناحية المنظورية، نمت إيرادات OptumHealth بنسبة 67% بين عامي 2020 و2023، مقارنة بارتفاع 44% في إيرادات الشركة بشكل عام. ويمكن أن يعزى النمو القوي في أعمال أوبتوم هيلث إلى ارتفاع عدد المرضى الذين يتم خدمتهم بموجب الترتيبات القائمة على القيمة للشركة، بما في ذلك الخدمات المنزلية. كان أداء الأعمال الأخرى للشركة، مثل قطاع إدارة فوائد الصيدلة – OptumRx – جيدًا، وقد ساعد الارتفاع الإجمالي في عضوية Medicare في أعمال التأمين الخاصة بها أيضًا.
وبالنظر إلى المستقبل، نتوقع أن تستمر UnitedHealth في رؤية نمو أفضل قليلاً في الإيرادات، وذلك بفضل أعمالها في OptumHealth.
كما أن الأمم المتحدة أكثر ربحية
انخفض هامش التشغيل لشركة CVS من 5.2% في عام 2020 إلى 4.1% في عام 2023، في حين تقلص هامش التشغيل لشركة UnitedHealth من 8.2% ل 7.7% خلال هذه الفترة. إذا نظرنا إلى فترة الاثني عشر شهرًا الماضية، فإن هامش التشغيل في الأمم المتحدة يبلغ 7.0% أسعار أفضل من 2.9% ل CVS.
الآن، شهدت الشركتان انخفاضًا في هوامش الربح مؤخرًا بسبب ارتفاع التكاليف الطبية. شهدت CVS ارتفاعًا في نسبة الفوائد الطبية إلى 91.7% لفترة التسعة أشهر المنتهية في سبتمبر 2024، مقابل 80.9% في عام 2020. وبالمثل، ارتفع هذا المقياس من 79.2% إلى 84.9% في الأمم المتحدة خلال نفس الفترة. ومع شيخوخة السكان في الولايات المتحدة وارتفاع التكاليف الإجمالية المتعلقة بالصحة، من المتوقع أن تظل نسبة الفوائد الطبية لكلا الشركتين مرتفعة على المدى القريب.
يتمتع سهم UNH بوضع مالي أفضل
بالنظر إلى المخاطر المالية، يبدو أن الأمم المتحدة لديها ميزة على CVS. ديونها البالغة 17٪ كنسبة مئوية من حقوق الملكية أقل بكثير من 141٪ لشركة CVS. علاوة على ذلك، فإن نسبة النقد البالغة 12% من الأصول أعلى من 4% بالنسبة للأخيرة. وهذا يعني أن الأمم المتحدة تتمتع بوضع ديون أفضل، ولديها احتياطي نقدي أكبر. يمكن أن يُعزى ارتفاع نسبة الدين إلى حقوق الملكية في CVS جزئيًا إلى انخفاض القيمة السوقية، نظرًا لأن السهم فقد ما يقرب من نصف قيمته منذ أوائل عام 2022.
كان أداء أسهم الأمم المتحدة أفضل بكثير من CVS في السنوات الثلاث الماضية
شهد سهم CVS انخفاضًا بنسبة 15٪ من مستويات 60 دولارًا في أوائل يناير 2021 إلى حوالي 50 دولارًا الآن، مقابل زيادة قدرها حوالي 60٪ لمخزون الأمم المتحدة من 330 دولارًا إلى 520 دولارًا. ومع ذلك، فإن التغيرات في هذه المخزونات لم تكن متسقة على الإطلاق. بلغت عائدات أسهم CVS 55٪ في عام 2021، و -8٪ في عام 2022، و -13٪ في عام 2023، في حين كانت عوائد أسهم الأمم المتحدة 45٪، و 7٪، و 1٪ على التوالي. وبالمقارنة، بلغت عوائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 27% في عام 2021، و-19% في عام 2022، و24% في عام 2023 – مما يشير إلى أن كان أداء CVS وUNH أقل من أداء S&P في عام 2023.
في الحقيقة، يتفوق باستمرار على مؤشر ستاندرد آند بورز 500 – في الأوقات الجيدة والسيئة – كان الأمر صعبا خلال السنوات الأخيرة بالنسبة للأسهم الفردية؛ للشركات ذات الوزن الثقيل في قطاع الرعاية الصحية بما في ذلك MRK، وPFE، وJNJ، وحتى للنجوم الضخمة GOOG، وTSLA، وMSFT. في المقابل، فإن محفظة Trefis عالية الجودة، التي تضم مجموعة من 30 سهمًا، لديها تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم HQ Portfolio عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بالمؤشر القياسي؛ أقل من مجرد ركوب السفينة الدوارة، كما هو واضح في مقاييس أداء HQ Portfolio.
الحكم – CVS فائز؟
نحن نرى أن الأمم المتحدة أظهرت نموًا أفضل في الإيرادات، وأكثر ربحية، وتتمتع بوضع مالي أفضل. ومع ذلك، بالنظر إلى التقييم، نعتقد أن CVS هو الخيار الأفضل بين الاثنين. عند مستوياته الحالية البالغة حوالي 47 دولارًا، يتم تداول سهم CVS عند 7.3x أرباح معدلة زائدة قدرها 6.36 دولارًا للسهم الواحد، وهو أقل من متوسط نسبة السعر إلى الربحية للسهم البالغة 9.8x على مدى السنوات الثلاث الماضية.
وبالمقارنة، عند مستوياته الحالية البالغة 500 دولار، يتم تداول سهم الأمم المتحدة عند 18.4x أرباح معدلة زائدة قدرها 27.02 دولارًا للسهم الواحد، مقابل متوسط نسبة السعر إلى الربحية للسهم البالغة 23.1 مرة على مدى السنوات الثلاث الماضية. الآن، يمكن أن يمثل تشريع PBM ضربة كبيرة لكلتا الشركتين، نظرًا لأن الأعمال تمثل جزءًا كبيرًا من الإيرادات. مع أخذ ذلك في الاعتبار والارتفاع في التكاليف الطبية الإجمالية، يبدو أن الانخفاض في مضاعف التقييم لكلا السهمين له ما يبرره. ومع ذلك، ينبغي أن تضيق فجوة التقييم بينهما، مع تحسن ربحية CVS. تخضع شركة CVS لعملية إعادة هيكلة تهدف إلى تحسين الكفاءة وخفض التكاليف. نحن نقدر ل تقييم صحة CVS بسعر 66 دولارًا للسهم الواحد، مما يعكس ارتفاعًا بنسبة 40٪ تقريبًا، و تقييم مجموعة يونايتد هيلث ليكون 606 دولارًا للسهم الواحد، مما يعكس ارتفاعًا يزيد عن 20٪ عن المستويات الحالية.
في حين أن CVS قد تتفوق على الأمم المتحدة في السنوات الثلاث المقبلة، فمن المفيد أن نرى كيف أقرانهم في CVS Health أجرة على المقاييس التي تهم. سوف تجد مقارنات قيمة أخرى للشركات عبر الصناعات في مقارنات الأقران.
استثمر مع تريفيس محافظ السوق الضرب
شاهد الكل تريفيس تقديرات الأسعار
