سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR)، الذي حدده الاحتياطي الفيدرالي – ال إن سعر الفائدة الذي يستحوذ عليه الجميع هو أمر غريب. إنه ليس كما قد يبدو، أو كما يفترض الكثير من الناس.
- لتبدأ، هو عليه وليس سعر الفائدة الفعلي مرتبط بأي قرض حقيقي – FFR هو أ هدف الذي لا أحد مطالب بالذهاب معه.
- الهدف ينطبق فقط على الإقراض بين البنوك – أي للبنوك في نظام الاحتياطي الفيدرالي التي تقرض الاحتياطيات لبعضها البعض
- وينطبق الهدف فقط على أقصر القروض قصيرة الأجل – وهو هدف بين عشية وضحاها أسعار الإقراض
إن FFR هو في الواقع أشبه باقتراح مهذب للبنوك التي قد تقرر أو لا تقرر المضي قدمًا. وينطبق هذا الاقتراح فقط على فئة ضيقة للغاية من القروض التي قد تحدث أو لا تحدث، والتي إذا حدثت فإنها تنطوي على تحويلات للأموال التي تظل بالكامل ضمن النظام المغلق للحسابات الاحتياطية في عمق بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه. والدافع وراء هذه المعاملات هو بشكل عام تنظيمي وليس اقتصادي. وهي مصممة لضمان الامتثال لمتطلبات الاحتياطي الفيدرالي. لا ينطبق FFR على أي قروض حقيقية للشركات أو المستهلكين.
ومع ذلك، فإن هذه اللعبة الداخلية الغريبة التي تتضمن التلاعب بهدف قصير المدى للغاية، تفعل ذلك يبدو لدفع التغييرات في نظام أسعار الفائدة الواسع الذي ينظم تدفق الائتمان في الاقتصاد الحقيقي. ويبدو عادةً أن معدل الفائدة المالي يدفع أسعار الفائدة طويلة الأجل ذات الأهمية الاقتصادية إلى التزامن بشكل اتجاهي. على مدى السنوات الخمس الماضية، تحركت العائدات على سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بالتزامن مع أهداف سعر الفائدة الاحتياطي الفيدرالي. وكان الارتباط 92 ٪. وينطبق الشيء نفسه على أسعار الفائدة على القروض العقارية ذات السعر الثابت لمدة 30 عامًا، والتي أظهرت ارتباطًا بنسبة 94٪ مع معدل التمويل الإضافي.
وقد يشير هذا إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يستخدم بالفعل أداة قوية ودقيقة للتأثير على أسعار الفائدة المهمة على المدى الطويل ـ وهي الأسطورة التأسيسية التي تقوم عليها مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي. في العمود السابق، تم تفصيل خواء هذه الأسطورة. لقد كانت قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على التأثير على الاقتصاد الحقيقي موضع ذروة البيع إلى حد كبير. وبدلاً من ذلك، أصبح لدينا نوع من لعبة الثقة حيث تكون قوة بنك الاحتياطي الفيدرالي مسألة إيمانية ـ وما دمنا نؤمن بها فإن الوهم سوف يحتفظ بقوته.
وحتى وقت قريب كان هذا الاعتقاد قويا. لقد تسبب في توسيع عملية المزامنة إلى سوق الأوراق المالية نفسه. لقد أظهر السوق حساسية شديدة تجاه إعلانات بنك الاحتياطي الفيدرالي، والإعلانات المحتملة، والمحاضر المنقحة، وعبارات القيادة في مختلف اللقاءات الصحفية – مما أدى إلى تجمع واضح لعوائد الأسهم في الأيام التي تجتمع فيها لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية.
هذا أمر غير عادي. لا يوجد سوى ثمانية اجتماعات منتظمة للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة سنويًا. إذا تمت إزالة تلك الأيام الثمانية، فإن مكاسب مؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال الـ 347 يومًا الأخرى من العام تتضاءل بشدة.
(لاحظ أن هذا التأثير لم يظهر إلا في سنوات جرينسبان، حيث ظهر تحول مهم في سياسات بنك الاحتياطي الفيدرالي في مجال الاتصالات، وكان الهدف بشكل أكثر وضوحاً التأثير على الأسواق المالية. وبطبيعة الحال، لم يكن هذا أبداً جزءاً من تفويض بنك الاحتياطي الفيدرالي، وهناك العديد من الأسباب الذين ينظرون إلى هذه المهمة الجديدة المبتكرة بعين الشك.)
هل هذا صحي؟ هل هي مستدامة؟ وماذا يحدث إذا إيمان في مرحلة ما يتعثر؟ هذه أسئلة ثقيلة. وفي الوقت الحالي، قد يكون هناك قدر ضئيل من الشك في الظهور، في أعقاب التخفيض الأخير الذي طال انتظاره في هدف FFR.
خفض سعر الفائدة في 16 سبتمبر
في 16 سبتمبر، أعلن جيروم باول عن تخفيض بمقدار 50 نقطة أساس في المعدل المستهدف لأموال الاحتياطي الفيدرالي، كما هو موضح في تقريره. العمود السابق. وكان هذا أول قطع منذ أكثر من أربع سنوات. وكان يُنظر إليه على أنه انعكاس “مؤكد” للاتجاه، وإشارة إلى التحول إلى التيسير النقدي الذي سيشهد انخفاض أسعار الفائدة في جميع المجالات، ومن المفترض أن يوفر حافزًا للاقتصاد المتراجع.
ولكن هذه المرة لم تتبع الأسواق “اقتراح” بنك الاحتياطي الفيدرالي. أسعار الفائدة الحقيقية في الاقتصاد الحقيقي وَردَة، بسرعة وبشكل كبير. ارتفعت العائدات على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بمقدار 40 نقطة أساس، لتغلق فوق مستوى 4٪ المهم اليوم (7 أكتوبر).
وارتفعت أسعار الفائدة على القروض العقارية الثابتة لمدة 30 عاما بمقدار 58 نقطة أساس (اعتبارا من 4 أكتوبر).
النظر في قطع الاتصال.
قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة المستهدف بمقدار 50 نقطة أساس، ومع ذلك فقد خفض أسعار الفائدة القياسية المستندة إلى السوق زيادة بنفس المقدار أو أكثر. واتسع “الفارق” بين سعر الفائدة وسعر السوق خلال فترة الأسابيع الثلاثة هذه بمقدار نقطة مئوية كاملة. ويشكل هذا التناقض الضخم عبر الاقتصاد الأمريكي الذي تبلغ قيمته 25 تريليون دولار، وسوق السندات التي تبلغ قيمتها 46 تريليون دولار.
هناك درس هنا. إن قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على تحريك سوق الائتمان ليست تلقائية، كما يفترض العديد من الناس. نعم، من المحتمل أن تبدأ أسعار السوق في الانخفاض بمرور الوقت. ولكن ربما تكون الحقيقة قد ومضت من خلال الوهم هنا. هل هذه علاقة سببية أم مجرد علاقة؟ وقد يتوصل بنك الاحتياطي الفيدرالي والأسواق المالية إلى نتيجة مماثلة، ولكن هذا لا يؤكد فعالية التحركات السياسية التي ينتهجها بنك الاحتياطي الفيدرالي. من المؤكد أن ما يظهر في الوقت الحالي هو استقلال الأسواق في رفض القبول الفوري لنظام التيسير الجديد.
هذا ليس في الواقع غير عادي. وعلى مدار العام الماضي، كان الارتباط بين عوائد سندات الخزانة ومعدل التمويل المالي 34% فقط (وهو رقم بعيد كل البعد عن متوسطات الخمس سنوات). منذ أن كان FFR مُثَبَّت عند 5.25% خلال تلك الفترة، فهذا يعني أن عوائد سندات الخزانة كانت ترتد قليلاً، مما يعكس وجهات نظر السوق المتغيرة حول احتمالية وأهمية مختلف السندات. مستقبل الأحداث (الركود، والهبوط الناعم، والتغيرات في سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي) – بدلاً من تقييد أنفسهم بهدف بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وفي العام السابق لذلك (أكتوبر 2022 – أكتوبر 2023)، بينما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع المعدل المستهدف، كانت الارتباطات بين FFR وكل من عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات ومعدلات الرهن العقاري لأجل 30 عامًا أقل، حوالي 20٪. – مما يعني أن العلاقة كانت ضعيفة للغاية بالفعل.
إن حدوث ردة فعل “معاكسة” من الأسواق المالية ضد اقتراح بنك الاحتياطي الفيدرالي بنقطة مئوية كاملة، هو أمر صادم إلى حد ما على الأقل. وهذا يمثل ثغرة أخرى في درع بنك الاحتياطي الفيدرالي، حتى لو تقاربت أسعار الفائدة في نهاية المطاف. لقد بدأ الأمر يبدو وكأن الأصل الرئيسي لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي ـ أي مصداقيته ـ قد يكون معرضاً لخطر أعظم مما كان عليه من قبل. حتى المواطنين الرصين الذين يقومون بتحرير واشنطن بوست قلقون. “إن أعظم مورد للاحتياطي الفيدرالي هو مصداقيته. يتعين على الناس أن يؤمنوا… وإذا تعثر الإيمان فإن البنك المركزي لن يتمكن من البقاء. صحيح، دعامات وكانت المخاوف هنا تركز على تساؤلات حول المعاملات الشخصية التي يجريها المسؤولون في بنك الاحتياطي الفيدرالي، ولكن أشكال الضعف التي يمكن أن تهدد ثقة عامة الناس في المؤسسة متنوعة. لقد بلغت الثقة العامة في بنك الاحتياطي الفيدرالي اليوم أدنى مستوياتها على الإطلاق أو اقتربت منها، ولا ينبغي لنا أن نتجاهل هذه الإشارات الصغيرة التي تشير إلى ازدراء السوق لنوايا بنك الاحتياطي الفيدرالي.
للمزيد حول هذا الموضوع، راجع
