سجل سهم Super Micro Computer (NASDAQ: SMCI) أداءً قويًا، حيث ارتفع بنحو 7 أضعاف على مدار العامين الماضيين من مستويات حوالي 60 دولارًا للسهم في سبتمبر 2022 إلى حوالي 410 دولارات حاليًا، مدفوعًا بالطلب المتزايد على أنظمة الخوادم بقيادة موجة الذكاء الاصطناعي التوليدي. شهد السهم عمليات بيع مكثفة في الأشهر الأخيرة، وسط مخاوف بشأن هوامش الربح الإجمالية، وبعض مشكلات سلسلة التوريد، وتأخير الشركة في تقديم تقريرها السنوي على النموذج 10-K إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات، بعد أن اتهمت شركة Hindenburg Research الشركة بارتكاب مخالفات في محاسبتها. هل تعد Nvidia اختيارًا أفضل مقابل سهم Super Micro؟
عند مستوى السعر الحالي، يتم تداول أسهم شركة Super Micro عند مضاعف 18x للأرباح السابقة و12x للأرباح المستقبلية. هل هذا مضاعف معقول؟ بالتأكيد! وخاصة إذا أخذنا في الاعتبار حقيقة أن أرباح الشركة لديها القدرة على النمو بنحو 5 أضعاف من مستويات السنة المالية 2024 في السنوات القليلة المقبلة. وفي حين نلاحظ أن المسائل المتعلقة بالامتثال المستمرة تشكل عبئًا على السهم، فإننا نحدد مسارًا للسهم للارتفاع إلى مستويات تبلغ حوالي 1000 دولار للسهم في السنوات القليلة المقبلة من خلال النظر في نمو الإيرادات المحتمل للشركة، والهوامش الصافية، ومضاعف السعر إلى الأرباح.
لقد فعلت SMCI ذلك في الماضي
حقق سهم SMCI عوائد أفضل من السوق الأوسع في كل من السنوات الثلاث الماضية، حيث بلغت عوائد السهم 39% في عام 2021، و87% في عام 2022، و246% في عام 2023. وعلى النقيض من ذلك، فإن محفظة Trefis High Quality، التي تضم مجموعة من 30 سهمًا، أقل تقلبًا بشكل كبير. ولديها تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم محفظة HQ عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بمؤشر القياس؛ وهي أقل تقلبًا كما يتضح من مقاييس أداء محفظة HQ. في ظل البيئة الاقتصادية الكلية غير المؤكدة الحالية حول خفض أسعار الفائدة والحروب المتعددة، هل يمكن أن تشهد SMCI قفزة قوية؟
لماذا قد يظل نمو الإيرادات أفضل من المتوقع
تعد شركة Super Micro Computer شركة تقدم حلول مراكز البيانات، وتبيع أنظمة الخوادم ولوحات الخوادم والتخزين وحلول الشبكات وبرامج الإدارة وخدمات التثبيت والصيانة. ومن المتوقع أن تنمو إيرادات شركة SMCI بنحو 90% في السنة المالية 2025 (السنة المالية الحالية) إلى مستويات تبلغ حوالي 28 مليار دولار، وفقًا لتقديرات الإجماع، حيث يظل الإنفاق المرتبط بمركز البيانات قويًا، حيث تعمل شركات التكنولوجيا على تعزيز قدرات الذكاء الاصطناعي والحوسبة المتسارعة. ومع ذلك، من المتوقع أن يتباطأ النمو بشكل ملحوظ من العام المقبل فصاعدًا حيث من المتوقع أن يتراجع الطلب على الذكاء الاصطناعي وسط حالة من عدم اليقين الاقتصادي والتركيز بشكل أكبر على العائدات على الاستثمارات من قبل شركات التكنولوجيا الكبرى. وتتوقع تقديرات الإجماع أن مبيعات شركة SMCI يمكن أن تنمو بنحو 18% إلى 33 مليار دولار في السنة المالية 2026.
ولكن هناك احتمال أن تنمو المبيعات بوتيرة أقوى. فنماذج الذكاء الاصطناعي أصبحت متعددة الوسائط بشكل متزايد، حيث انتقلت من مجرد معالجة النصوص إلى العمل مع الكلام والصور والفيديو والرسومات ثلاثية الأبعاد، مما يتطلب قوة حوسبة أعلى وبالتالي زيادة الطلب على الخوادم وقدرة الحوسبة. ورغم أن سوق الخوادم أصبح سلعة أساسية، فإن سوبر مايكرو تتمتع ببعض المزايا التنافسية، نظرا لأن منتجاتها تعتبر أكثر قابلية للتخصيص وأكثر كفاءة في استخدام الطاقة من منافسيها. ومن المرجح أيضا أن يختار عملاء سوبر مايكرو منتجات أكثر تميزا. على سبيل المثال، تقدر الشركة أن أنظمة التبريد السائل المكلفة للخوادم، والتي كانت نادرة نسبيا في عصر ما قبل الذكاء الاصطناعي، سيتم تركيبها في 30٪ من رفوف الخوادم التي تشحنها العام المقبل. كما تعمل الشركة بشكل مطرد على تعزيز قدرتها الإنتاجية. على سبيل المثال، تقوم ببناء منشأة جديدة في ماليزيا يمكنها إنتاج أكثر من 5000 رف من مجموعات الخوادم كل شهر. إذا تمكنت الشركة من زيادة مبيعاتها بنحو 35% سنويًا خلال السنة المالية 2026 والسنة المالية 2027، فقد تتمكن من رفع إيراداتها بمستويات 3.5x مقارنة بالسنة المالية 2024 إلى حوالي 52 مليار دولار بحلول السنة المالية 2027.
هل تبحث عن المزيد من الشركات التي يمكنها الاستفادة من زيادة التحول الرقمي ونشر الذكاء الاصطناعي؟ اطلع على تحليلنا أسهم البنية التحتية للإنترنت
قد تتوسع الهوامش مع تخفيف مشكلات سلسلة التوريد
اجمع بين هذا النمو الأفضل من المتوقع في الإيرادات وحقيقة أن هوامش صافي الربح المعدلة لشركة Super Micro (صافي الدخل، أو الأرباح بعد جميع النفقات والضرائب، محسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات) تسير في مسار تحسن – فقد نمت من مستويات حوالي 6٪ في السنة المالية 2022 إلى حوالي 9٪ في السنة المالية 2024 حيث ترى الشركة اقتصاديات حجم أفضل ومزيج منتجات أكثر ملاءمة منحرفًا نحو المزيد من المنتجات المتميزة. على الرغم من أن الشركة شهدت هوامشها الإجمالية تواجه بعض الضغوط في الأرباع الأخيرة حيث تبيع مزيجًا أعلى من أنظمة التبريد السائل، والتي أثبتت أنها مكلفة في الإنتاج، إلا أن الأمور قد تتحسن حيث تقوم في النهاية ببناء سلسلة توريد أكثر كفاءة لهذه الخوادم. علاوة على ذلك، من المرجح أن توسع الشركة تكاليفها الثابتة الرئيسية مثل البحث والتطوير ومبيعات ونفقات عامة بوتيرة أبطأ من إيراداتها وقد يؤدي هذا إلى تحسين الهوامش بشكل أكبر. وبناءً على ذلك، قد يكون من المعقول أن نفترض أن هوامش صافي الربح المعدلة لشركة سوبر ميكرو قد تتحسن بما لا يقل عن 1.4 مرة إلى حوالي 12.5% بحلول السنة المالية 2027.
قد يتقلص مضاعف التقييم بوتيرة أبطأ
إذا نمت الإيرادات بنحو 3.5x بين السنة المالية 24 والسنة المالية 27، مع توسع الهوامش بنحو 1.4x خلال نفس الفترة، فهذا يعني أن الأرباح يمكن أن تنمو بنحو 5x. الآن إذا نمت الأرباح بنحو 5x، فسوف ينكمش مضاعف السعر إلى الأرباح إلى خمس مستواه الحالي، على افتراض أن سعر السهم يظل كما هو. لكن هذا بالضبط ما يراهن مستثمرو سوبر ميكرو على أنه لن يحدث! إذا توسعت الأرباح بمقدار 5x على مدى السنوات القليلة المقبلة، فبدلاً من انكماش مضاعف السعر إلى الأرباح من حوالي 18x حاليًا إلى أقل من 4x، نعتقد أن المضاعف قد يبلغ حوالي 9x. وهذا قد يجعل ارتفاع سهم سوبر ميكرو بمقدار 2.5x احتمالًا حقيقيًا في السنوات القادمة – مع ارتفاع السهم إلى مستويات حوالي 1000 دولار. ماذا عن الأفق الزمني لهذا السيناريو المرتفع العائد؟ في الممارسة العملية، لن يكون هناك فرق كبير سواء استغرق الأمر 3 سنوات أو 5 سنوات – طالما أن سوبر مايكرو تسير على مسار توسع الإيرادات هذا، مع اتجاه الهوامش إلى الارتفاع، فقد يستجيب سعر السهم بشكل مماثل. هل كانت مقايضة المخاطرة إلى المكافأة لدى سوبر مايكرو أفضل من مؤشر ستاندرد آند بورز 500؟ راجع تحليلنا لنسبة شارب لدى سوبر مايكرو كومبيوتر
وقد تكون الرحلة صعبة مرة أخرى. ورغم أن هناك حجة قوية لتحقيق مكاسب كبيرة طويلة الأجل من أسهم SMCI، فإن محفظة Trefis High Quality قد تكون الخيار الأمثل لك إذا كان التفوق المستمر في الأداء على رأس قائمة أولوياتك.
استثمر مع تريفيس محافظ تتفوق على السوق
انظر الكل تريفيس تقديرات الأسعار
