هل وصلنا إلى “ذروة الصين”؟

التفكير في إمكانات النمو المستقبلية للصين وتأثيرها على العالم

يميل التعليق على مكانة الصين في العالم إلى الانقسام إلى معسكرين متساويين.

فهل الصين قوة اقتصادية وعلمية وعسكرية عملاقة لا يمكن إيقافها، ومن المقدر لها أن تهيمن على شكل القرن الحادي والعشرين؟ أم أنه نظام متصلب ومركزي بشكل مفرط يترنح تحت تناقضاته الداخلية؟ ولا تعبر أي من هذه الرسوم الكاريكاتورية بشكل كافٍ عن حقيقة هذا الاقتصاد الضخم والمعقد.

لقد تحدثت مؤخراً مع لوجان رايت، الذي يقود أبحاث السوق الصينية في مجموعة روديوم، حول كيفية التفكير في المرحلة التالية من التنمية في الصين. وفي سبتمبر/أيلول، نشر ورقة بحثية مكثفة تناولت ما إذا كان الاقتصاد الصيني قد بلغ ذروته، مع التركيز بقوة على الحدود التي يفرضها النظام المالي. وكان منظوره، الذي ارتكز على دراسة تعقيدات الأنظمة المصرفية وأنظمة العملة في الصين، يبعث على اليقظة دون أن يثير الانزعاج.

أمضى لوغان عقدين من الزمن في الصين، وكان من أوائل الغربيين الذين درسوا سوق الدخل الثابت وسوق ما بين البنوك أثناء وجوده في بكين. وفي النصف الأول من العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، قال إنه كان من السهل على نحو مدهش بالنسبة لشاب غربي أن يتمكن من الوصول إلى المسؤولين في البنك المركزي الصيني. وهو يعزو الافتقار إلى الفهم الدقيق للتحديات التي تواجهها الصين اليوم جزئيا إلى القيود المفروضة على البيانات والوصول إليها على مدى العقد الماضي.

يتذكر لوغان قائلاً: “من الصعب أن أشرح للناس مدى انفتاح النظام الصيني ومدى انفتاحهم في التحدث إلى الأجانب، بما في ذلك الأجانب مثلي الذين يتحدثون اللغة الصينية بشكل سيئ وليس لهم أي تأثير على الإطلاق”. “كان الدخول إلى مكتب حكومي والحضور إلى اجتماع أمرًا صعبًا. ولكن لم يكن من الصعب أن نطلب من شخص ما تناول القهوة أو الغداء. لقد فهموا أن هذه كانت عملية مشاركة”.

ومع ذلك، كان هناك تغيير جذري في أعقاب صعود شي جين بينغ وحملات مكافحة الفساد المبكرة.

“فجأة، أصبح من الصعب جدًا عقد الاجتماعات مع نفس الأشخاص الذين كنت أتحدث إليهم منذ سنوات. كان عليك أن تجتمع في مواقع ثالثة مثل المؤتمرات حيث لن يضطروا إلى كتابة التقارير. وأوضح أن تشديد النظام الأمني ​​أصبح عقبة كبيرة أمام إجراء الأبحاث.

تعريف ذروة الصين

ويعتقد لوجان اعتقادا راسخا أن نمو الصين قد بلغ ذروته بالفعل عندما يتم تعريفه على أنه حصة البلاد من الناتج المحلي الإجمالي العالمي الاسمي، وهو ما يعتقد أنه المقياس الأكثر دقة لتأثيره على الاقتصاد العالمي. ويعتقد أيضًا أن التباطؤ كان يحدث في وقت أبكر بكثير مما يعتقده معظم الخبراء.

وقال: “أعتقد أن ما يخطئ فيه المعلقون الآخرون هو مدى تباطؤ الاقتصاد بالفعل وتأثير انهيار سوق العقارات والبنية التحتية للحكومة المحلية على وجه الخصوص”. وقد ساهم هذان القطاعان تاريخياً بنحو 40% من الناتج المحلي الإجمالي الصيني، بما في ذلك تأثيراتهما على الاقتصاد. “هذا ليس تباطؤًا تدريجيًا، ولكن بشكل خاص منذ عام 2022، هناك انقطاع كبير وتحول في المستوى إلى الأسفل مما سيجعل من الصعب ليس فقط استعادة معدلات النمو السابقة ولكن أيضًا مستوى التأثير السابق داخل الاقتصاد العالمي.”

وهو يعتقد أن هذا الانحدار في النمو الاقتصادي لن يمكن عكسه بسهولة لأن ازدهار الصين كان يتغذى على “أكبر توسع ائتماني لدولة واحدة في العالم منذ أكثر من قرن من الزمان”. واليوم تبلغ الأصول المصرفية في الصين 60 تريليون دولار، وهو ما يزيد على ثلاثة أضعاف حجم ناتجها المحلي الإجمالي وتقزم أصول البنوك الأميركية التي تبلغ 23 تريليون دولار. “إنه نظام مصرفي كبير جدًا وغير مربح للغاية، والتكاليف القديمة لهذا التوسع تضع قيودًا كبيرة على المضي قدمًا.”

ويشير إلى أن متوسط ​​نمو الائتمان السنوي في الصين بلغ 18% في الفترة من 2007 إلى 2017، وانخفض إلى 9% منذ عام 2017 ونحو 8% اليوم. وفي العام الماضي، حققت البنوك الصينية عائداً على الأصول لم يتجاوز 0.6%، أي نحو نصف العائد على البنوك الأميركية، وهو يعتقد أن النظام مملوء بأصول ينبغي شطبها.

“الصين اقتصاد يقوده الاستثمار، لكن التدفق النقدي التشغيلي في جميع أنحاء العالم المملوك للدولة ضعيف للغاية. وأشار إلى أنه إذا لم يكن هناك الكثير من التدفق النقدي التشغيلي في جميع أنحاء النظام، فإنه يصبح أكثر وأكثر اعتمادا على النظام المالي.

لا يوجد حل سهل للقيود الائتمانية

ويؤيد لوجان إجراءات التحفيز التي أعلنتها الصين مؤخراً، لكنه يشكك في أن يكون لها تأثير دائم على ما يعتبره مشكلة هيكلية.

“إن الزخم الدوري يزيد من إضعاف نمو الائتمان، الذي وصل إلى أدنى مستوياته على الإطلاق أو قريب جدًا منه. وقد تباطأ نمو استهلاك الأسر. لذلك، فإن الحجة لصالح التحفيز لمواجهة التقلبات الدورية قوية.

ومع ذلك، فهو يعتقد أن الحكومة الصينية تواجه قيودًا أيديولوجية وعملية أمام التحفيز على النمط الأمريكي الذي يركز على الاستهلاك المتزايد.

“في جميع أنحاء جهاز الدولة الصينية، هناك الكثير من المقاومة لإجراء مدفوعات التحويل خارج نطاق ولايتك القضائية والأمل في حدوث أشياء جيدة، والتي يعتبرونها بمثابة رفاهية. من الناحية الفنية، يوجد في الصين عدد كبير من السكان الذين لا يتعاملون مع البنوك، وليس لديهم تاريخ في إجراء هذه الأنواع من مدفوعات التحويل.

ونتيجة لذلك، تقوم الحكومة في كثير من الأحيان بدعم برامج المقايضة، أو “المال مقابل السيارات القديمة”، للسلع الاستهلاكية الكبيرة. تعتبر هذه البرامج أسهل في إدارة وإنشاء ضريبة المبيعات للحكومات المحلية. ومع ذلك، فإن هذه الحسومات تميل إلى “دفع الطلب إلى الأمام” وتفتقر إلى التأثير المستدام على ثقة المستهلك.

كما أنه لا يعتقد أن إعادة توجيه الاستثمار نحو صناعات التكنولوجيا المتقدمة، أو ما يعرف بـ “القوى الإنتاجية الجديدة”، سوف يكون العلاج للنمو الاقتصادي المتخلف.

“المسألة هي مجرد الرياضيات. وإذا أضفت القطاعات الثلاثة التي يتحدثون عنها ـ السيارات، والألواح الشمسية، والبطاريات ـ فمن الصعب أن تصل إلى أكثر من 10% من الناتج المحلي الإجمالي. وقال لوغان: “نعتقد أنه أقرب بكثير إلى 5%”. “لذا، من الصعب أن نرى كيف تحل هذه الأمور محل النمو في العقارات والبنية التحتية، التي كانت تمثل تاريخياً 40% من الناتج المحلي الإجمالي. والكثير من هذه الصناعات الجديدة لا تتطلب عمالة كثيفة. إنها كثيفة رأس المال ومؤتمتة للغاية. ليس من الواضح من أين يأتي نمو التوظيف.

التنبؤ بالنمو المستقبلي المستدام للصين

واستناداً إلى كل هذه العوامل، يعتقد لوجان أن الصين مقبلة على فترة مستدامة من النمو الأقل كثيراً مما توحي به الحكمة التقليدية لخبراء الاقتصاد. ويرجع ذلك جزئيا إلى أنه يقلل بشدة من أرقام الناتج المحلي الإجمالي التي كانت الصين تعلن عنها على مدى العقد الماضي.

وقال: “هناك حجة إحصائية قوية للغاية ضد دقة معدلات الناتج المحلي الإجمالي في وقت مبكر من عام 2014، من وجهة نظري”. “لقد نظرنا إلى أكبر 20 اقتصادًا في العالم ومستوى التقلبات في معدلات النمو الفصلية. ومن عام 2014 إلى عام 2020، كان الاستنتاج هو أن نمو الصين مستقر إلى حد لا يمكن تصديقه. وابتداءً من عام 2022، سيكون هذا الرقم مرتفعًا للغاية بحيث لا يمكن تصديقه.

ويشير إلى مجموعة واسعة من نقاط البيانات اعتبارًا من عام 2022، مثل بدء العقارات الجديدة في الانخفاض بنسبة 39% وتأثير الاستهلاك الناجم عن عمليات الإغلاق المستمرة، والتي تشير إلى نشاط اقتصادي أقل قوة بكثير مما ذكرته الحكومة. ولو حققت الصين نمواً بنسبة 5.2% في عام 2023، فلن نرى انكماشاً في أسعار المنتجين والمستهلكين وارتفاعاً في معدلات البطالة.

ومن المرجح أن تؤدي متطلبات تنظيف النظام المالي إلى جعل الائتمان والاستثمار عائقا وليس حافزا لنمو الناتج المحلي الإجمالي على مدى العقد المقبل على الأقل.

واستناداً إلى سجل الاقتصادات الأخرى التي انتقلت إلى وضع الدخل المتوسط، فهو يعتقد أن معدل نمو الاستهلاك المستدام في الصين يتراوح بين 3% إلى 4%. ومع ذلك، وبالنظر إلى أن الاستهلاك يمثل حوالي 39٪ من الاقتصاد الصيني، فإن الاستهلاك يمكن أن يساهم فقط بحوالي 1.2 إلى 1.5 نقطة مئوية من نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي حيث يعمل الاقتصاد من خلال تقليص الديون.

ولن يبدو هذا المستقبل على وجه التحديد مثل العقود الضائعة التي بدأت في عام 1990 في اليابان، ولكنه سوف ينسجم مع العديد من هذه المقارنات. وتشكل أوجه التشابه الديموغرافي أهمية بالنسبة لتوقعات انخفاض معدل الادخار، وانخفاض الاستثمار، والمزيد من الضغوط الانكماشية الهيكلية. يمكن القول إن الوضع الديموغرافي في الصين أسوأ. وقد بدأ عدد السكان في سن العمل في الانخفاض بالفعل منذ عام 2013.

خيارات سياسية صعبة أمام قادة الصين

وعندما سئل عما قد ينصح به القيادة الصينية إذا كان بوسعه أن يقترح اتجاهات سياسية، اعترف لوجان بأنه لا توجد خيارات سهلة.

“الحكمة التقليدية هي أنه عندما يكون لديك أصول مالية متعثرة ونظام مالي ميت، كلما قمت بتنظيفه في وقت مبكر، كلما كان ذلك أفضل. كلما تركته يمتد لفترة أطول، أصبح الألم أسوأ.

ولكن بينما تحاول الصين كبح جماح التجاوزات في نظامها المالي، فإن المركزي لا يزال يواجه خطر توضيح أين يكمن الخط الفاصل بين المخاطر الخاصة وضمانات الدولة.

“منذ بداية حملة تقليص المديونية، شهدنا ظهور مخاطر في الإقراض من نظير إلى نظير في عام 2018، وفي البنوك الصغيرة في عام 2019 والشركات الائتمانية في عام 2020، ومطوري العقارات في عام 2021، والرهون العقارية الفردية في عام 2022، والمخاطر الحقيقية أدوات تمويل الحكومة المحلية تبدأ في عام 2023. مع كل خطوة، تقترب أكثر فأكثر من مركز النظام المالي.

ويتمثل الخطر الحقيقي في أنه من خلال تقديم بيان واضح حول مخاطر الخصخصة، قد تتمكن الحكومة من زعزعة استقرار الثقة في نظام الأصول بالكامل الذي يُعتقد ضمناً أنه مدعوم من الدولة.

إن إعادة هيكلة النظام المصرفي أمر ضروري ولكنه شاق. في المرة الأخيرة التي نظمت فيها الصين عملية إنقاذ البنوك، في عام 1999، لم يكن هناك سوى ستة بنوك تحتاج إلى الإنقاذ من خلال تشكيل “البنوك الرديئة” للاستيلاء على أصولها.

“إنها مكلفة للغاية. في ذلك الوقت، كانت التكلفة تبلغ نحو 50% من الناتج المحلي الإجمالي، واليوم أصبح النظام المصرفي الصيني أكبر بثلاثين مرة. “في رأيي، أنهم لا يعرفون أين تكمن التعرضات السيئة. ليس من التبسيط أن نقول: “سوف تبيعون لنا هذه الأصول وتحتفظون بالأصول الجيدة”.

ويعتقد لوغان أيضاً أن الصين بحاجة إلى إصلاح نظامها المالي، بعيداً عن الاعتماد على ضريبة القيمة المضافة ونحو ضريبة أكثر جدوى على الدخل الفردي. ويشير إلى أن الحكومة ستجمع هذا العام ما يزيد قليلاً عن 16% من الناتج المحلي الإجمالي في هيئة ضرائب، وهو من بين أدنى المستويات في منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية، وهو ما يحد بشكل كبير من قدرتها على تحفيز الاستهلاك.

قعقعة سيوف أقل، فك فكي أكثر

وفيما يتعلق بصناع السياسات في الولايات المتحدة، أشار لوجان إلى أنهم قادرون على الشعور بقدر أكبر من الأمان تجاه الصين. ومع ذلك، يتعين عليهم أن يدركوا أن التهديد الأكبر لمكانة أمريكا في العالم ليس القوة الصاعدة في الشرق، بل الخلل الوظيفي الذي تعاني منه واشنطن.

“لقد تحسن الوضع الاستراتيجي للولايات المتحدة منذ النقطة المنخفضة، والتي يمكن القول إنها أحداث يناير 2021. لا أعتقد أنه كان على رادار أي شخص في عام 2021 أن نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي لأمريكا سيتجاوز الصين على مدى السنوات الثلاث المقبلة.” “، لاحظ.

وهو ينسب الفضل بشكل كبير إلى الإدارة الحالية في الاستثمار في القدرة التصنيعية الأمريكية ونشر السياسة الصناعية. ويتمثل الخطر الأكثر أهمية في حدوث دورة حيث تقوم الولايات المتحدة باستمرار برفع التعريفات من جانب واحد، مما يدفع الصين إلى خفض قيمة عملتها، مما يؤدي إلى المزيد من الزيادات في التعريفات، وفي نهاية المطاف تدمير الطلب المتبادل.

“إن التوصية الأكثر أهمية التي سأقدمها (للرئيس الأمريكي المقبل) هي استخدام مصداقيتهم لصياغة سياسة تجارية جماعية وإيجابية لأننا لسنا في توازن مستقر فيما يتعلق بقدرة الصين الفائضة والتداعيات التي تسببها خيارات السياسة الداخلية للصين خارج نطاق السياسة الخارجية”. الصين. أدرك أن السياسة التجارية حساسة من الناحية السياسية وليست كلمة مرحب بها في واشنطن، لكنني أعتقد أن هذا هو المكان الذي ستنتهي فيه المحادثة.

ومن خلال تخفيف بعض القلق بشأن صعود الصين، قد يكون من الممكن إدارة العلاقة بين القوتين العالميتين لتجنب المواجهة المصيرية. وعلى حد تعبير ونستون تشرشل، الذي كان يعرف شيئاً عن عواقب الدبلوماسية الفاشلة، فإن “الاجتماع وجهاً لوجه أفضل من الحرب”.