هل من الممكن أن يهبط سهم إنفيديا إلى 40 دولاراً في السنوات القليلة المقبلة من مستواه الحالي الذي يبلغ نحو 120 دولاراً؟ هل يبدو هذا سخيفاً تماماً؟
فكر في هذا – قبل عام تقريبًا، كان سهم NVDA يتداول عند حوالي 50 دولارًا، أي أقل بنحو 60% من القيمة الحالية. وقبل أقل من 18 شهرًا في نهاية مارس 2023، كان السهم عند حوالي 28 دولارًا! وبالسعر السوقي الحالي البالغ 117 دولارًا، يتم تداول سهم Nvidia عند حوالي 70 ضعف الأرباح المتأخرة و46 ضعف الأرباح المتوقعة للسنة المالية 2025. هل هذه المضاعفات مرتفعة للغاية؟ ليس إذا أخذنا في الاعتبار معدلات النمو المرتفعة التي شهدتها الشركة مؤخرًا، مدفوعة بالطلب المتزايد على وحدات معالجة الرسومات الخاصة بها والتي ظهرت باعتبارها السيليكون الفعلي لتشغيل تطبيقات الذكاء الاصطناعي.
ومع ذلك، فإن أسواق الأسهم غالبًا ما تكون قصيرة النظر وتميل إلى استقراء الاتجاهات قصيرة الأجل على المدى الطويل. وفي حالة إنفيديا، فإن الافتراض هو أن نمو الطلب وقوة التسعير سوف يصمدان وأن الأرباح ستظل كبيرة مع تقدم موجة الذكاء الاصطناعي التوليدي. ومع ذلك، هناك مخاطر متعددة ولا يزال هناك احتمال حقيقي بأن يشهد السهم تصحيحًا كبيرًا. نقدم هذا كرد على تحليلنا لارتفاع إنفيديا إلى 300 دولار. في الواقع، نعتقد أن هذا النطاق الواسع من إمكانات الصعود والهبوط يمثل حقيقة بسيطة: إن إنفيديا سهم متقلب.
ما مدى تقلب أسهم Nvidia؟
في حين تضخمت أسهم NVDA 900% من مستويات 13 دولارًا في أوائل يناير 2021 إلى حوالي 117 دولارًا الآن، مقابل زيادة بنحو 50٪ لمؤشر ستاندرد آند بورز 500 خلال هذه الفترة التي تبلغ حوالي 4 سنوات. لقد كانت رحلة وعرة، حيث بلغت عوائد السهم 125٪ في عام 2021، و-50٪ في عام 2022، و239٪ في عام 2023. يبرز الأداء الضعيف لسهم NVDA مقابل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في عام 2022 بشكل خاص – حيث حقق مؤشر القياس عائدات بنسبة -19٪ في ذلك العام. والجدير بالذكر أن محفظة Trefis عالية الجودة، التي تضم مجموعة من 30 سهمًا، لديها تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم محفظة HQ عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بمؤشر القياس؛ وهي أقل تقلبًا كما هو واضح في مقاييس أداء محفظة HQ.
قد يتباطأ نمو إيرادات Nvidia
لقد نمت مبيعات إنفيديا بوتيرة سريعة للغاية. فقد ارتفعت إيرادات إنفيديا بنحو 3 أضعاف خلال الأشهر الاثني عشر الماضية حيث ضاعفت الشركات جهودها في الحوسبة المتسارعة باستخدام وحدات معالجة الرسوميات لأداء المزيد من مهام الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، فإن النمو يتباطأ ببطء. فقد توسعت مبيعات إنفيديا بنحو 122% في الربع الأخير ومن المتوقع أن تنخفض معدلات النمو إلى حوالي 30% بحلول العام المقبل، وفقًا لتقديرات الإجماع. وهناك احتمال أن يتباطأ النمو أكثر أو ربما يظل ثابتًا.
لماذا؟
الواقع أن الاقتصاد الأساسي للسوق النهائية لشرائح وحدة معالجة الرسوميات والنظام البيئي الأوسع للذكاء الاصطناعي ضعيف، ولا يزال معظم عملاء إنفيديا يخسرون. كما أن بناء وتدريب نماذج اللغة الكبيرة أمر مكلف للغاية. وقد قدرت شركة رأس المال الاستثماري سيكويا أن صناعة الذكاء الاصطناعي أنفقت 50 مليار دولار على شرائح إنفيديا العام الماضي، وقد يتجاوز الإجمالي 100 مليار دولار عند تضمين الاستثمارات الإضافية. وعلى الرغم من ذلك، لم تولد هذه الاستثمارات سوى حوالي 3 مليارات دولار من الإيرادات، مع اكتساب عدد قليل من خدمات الذكاء الاصطناعي إلى جانب تشات جي بي تي قاعدة كبيرة من العملاء الدافعين. وقد نكون في مرحلة تشهد فيها الشركات ما يسمى بالخوف من تفويت الفرص، مما يجبرها على الاستثمار في الذكاء الاصطناعي لمجرد أن منافسيها يفعلون ذلك، دون التفكير في العائد على الاستثمارات. ومع سعي المساهمين إلى تحقيق عوائد أفضل، فقد نشهد تباطؤ الإنفاق الرأسمالي، مما يؤثر على أمثال إنفيديا.
بشكل منفصل، تتضمن عمليات نشر الذكاء الاصطناعي الكبيرة مرحلتين:
- مرحلة التدريب المكثف على الحوسبة، والتي تقود الطلب الحالي لشركة Nvidia؛
- مرحلة النشر، حيث يتم استخدام النماذج المدربة في تطبيقات العالم الحقيقي ذات متطلبات الطاقة المنخفضة،
تمر معظم الشركات بمرحلة التدريب المكثف على الحوسبة في الوقت الحالي، وهناك احتمال حقيقي أن يتراجع الطلب على وحدات معالجة الرسومات بمجرد انتقال هذه الشركات إلى مرحلة النشر.
حتى لو ظل الطلب قويًا بطريقة ما، فقد تكون معدلات نمو Nvidia مقيدة بالعرض. تعتمد Nvidia بشكل شبه كامل على شركة TSMC الكبرى لإنتاج وحدات معالجة الرسوميات الخاصة بها، وهناك علامات على أن دورات منتجاتها ليست متزامنة تمامًا. في حين تستهدف Nvidia إطلاق شريحة ذكاء اصطناعي جديدة كل عام، يبدو أن TSMC تتطلب 18 شهرًا على الأقل لإنشاء مصنع جديد، وفقًا لمجلة The Economist.
والآن، من المتوقع أن تتضاعف إيرادات إنفيديا هذا العام إلى نحو 109 مليار دولار أميركي وفقاً لتقديرات الإجماع. ومع ذلك، إذا تباطأت معدلات نموها بشكل كبير من هنا فصاعداً إلى نحو 15% فقط على مدى العامين المقبلين، بسبب العوامل المذكورة أعلاه، فقد تنتقل المبيعات من نحو 61 مليار دولار أميركي في السنة المالية 2024 إلى نحو 145 مليار دولار أميركي في السنة المالية 2027.
قد تكون هوامش Nvidia في خطر
كانت هوامش ربح إنفيديا (صافي الدخل، أو الأرباح بعد جميع النفقات والضرائب، محسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات) في مسار تحسن – فقد نمت من مستويات بلغت حوالي 25% في السنة المالية 2019 إلى حوالي 49% في السنة المالية 2024 حيث شهدت الشركة اقتصاديات حجم أفضل ومزيج منتجات أكثر ملاءمة يميل نحو منتجات مركز البيانات المعقدة. تحتوي لوحة المعلومات الخاصة بنا على مزيد من التفاصيل حول المكونات المختلفة المسؤولة عن تغير صافي الدخل لشركة Nvidia.
ومع ذلك، هناك احتمال حقيقي بأن تنخفض الهوامش إلى مستويات تبلغ حوالي 35%. لماذا؟ تتزايد المنافسة مع شركات تصنيع الرقائق الأخرى مثل AMD التي تستثمر بشكل كبير لمواكبة هذا المجال نظرًا للمخاطر العالية. تزعم AMD أن شريحة Instinct MI300X الجديدة تتفوق على شرائح Nvidia الحالية في العديد من المعايير، بينما تتطلع Intel أيضًا إلى إحداث تأثير في هذا المجال من خلال شرائح الذكاء الاصطناعي ذات الأسعار المعقولة. بشكل منفصل، تضاعف شركات التكنولوجيا الكبرى مثل Google – التي تعد أكبر عملاء Nvidia – من السيليكون المرتبط بالذكاء الاصطناعي والتعلم الآلي. ستجعل المنافسة معدلات نمو الإيرادات الحالية لشركة Nvidia والهوامش المرتفعة بشكل غير طبيعي غير مستدامة.
كيف يؤثر هذا على تقييم Nvidia؟
إذا جمعنا نمو الإيرادات بمقدار 1.3 ضعف (بزيادة 30%) بين السنة المالية 2025 والسنة المالية 2027، مع انكماش الهوامش من مستويات 50% حاليًا إلى حوالي 35% (بانخفاض 30%، أو 0.7 ضعف)، فهذا يعني أن صافي الدخل قد ينخفض في الواقع بنحو 10% بحلول عام 2027. والآن إذا تقلصت الأرباح بنسبة 10%، فمن المؤكد أن مضاعف السعر إلى الأرباح سيتأثر مع إعادة تقييم المستثمرين لموقف إنفيديا كسهم نمو. وإذا تقلص مضاعف السعر إلى الأرباح لشركة إنفيديا تدريجيًا من مضاعف حوالي 46 ضعفًا الآن إلى حوالي 20 ضعفًا، فقد يترجم هذا إلى انخفاض في سهم إنفيديا إلى حوالي 45 دولارًا للسهم. ماذا عن الأفق الزمني لسيناريو العائد السلبي هذا؟ من الناحية العملية، لن يحدث فرقًا كبيرًا سواء استغرق الأمر عامين أو خمسة أعوام – إذا استمر التهديد التنافسي وواجهت البقرة النقدية لوحدات معالجة الرسوميات لشركة إنفيديا رياحًا معاكسة، فقد نشهد تصحيحًا. وتصحيحًا كبيرًا أيضًا
وقد تكون الرحلة صعبة مرة أخرى. ورغم أن هناك بالتأكيد سببًا وجيهًا لتحقيق مكاسب طويلة الأجل من أسهم NVDA، فإن محفظة Trefis High Quality قد تكون الخيار الأمثل لك إذا كان التفوق المستمر في الأداء على رأس قائمة أولوياتك.
استثمر مع تريفيس محافظ تتفوق على السوق
انظر الكل تريفيس تقديرات الأسعار
