هل من الممكن أن يهبط سهم بوينج (NYSE: BA) إلى 130 دولارًا من مستواه الحالي الذي يبلغ نحو 160 دولارًا؟ هل يبدو هذا مستبعدًا؟
ولنتأمل هنا ما يلي: قبل عامين تقريباً، كان سهم شركة بريتيش إيرويز يتداول عند مستوى 120 دولاراً ــ أي أقل بنحو 25% من قيمته الحالية. وقد شهد السهم انتعاشاً حاداً إلى مستويات 260 دولاراً بحلول نهاية العام الماضي. وبالسعر السوقي الحالي البالغ 160 دولاراً، انخفض سهم بريتيش إيرويز بنحو 40% منذ بداية العام، ويتداول عند مستوى 1.4 ضعف الإيرادات المتأخرة، وهو مستوى أقل كثيراً من متوسط نسبة السعر إلى المبيعات البالغة 2.2 ضعفاً للسهم على مدى السنوات الخمس الماضية. فهل المضاعف الحالي منخفض للغاية؟ لا إذا أخذنا في الاعتبار الرياح المعاكسة التي تواجهها الشركة مؤخراً.
دعونا نرى ما حدث مع بوينج حتى الآن هذا العام. كان هناك حادث انفصل فيه لوح جانبي المقصورة في الهواء على متن رحلة ألاسكا إير (بوينج 737 ماكس 9) رقم 1282 في 9 يناير 2024. في أعقاب الحادث، أوقفت إدارة الطيران الفيدرالية خطط توسيع إنتاج طائرات 737 ماكس. لاحقًا، في فبراير، اكتشف أحد موردي بوينج مشكلة جديدة في هياكل العديد من طائرات 737 ماكس غير المكتملة. فشلت بوينج في عمليات تدقيق المنتجات المختلفة التي أجرتها إدارة الطيران الفيدرالية على طائرات 737 ماكس. (1) تم تصنيع هيكل الطائرة بواسطة أحد موردي شركة بوينج – Spirit AeroSystems. ستستحوذ بوينج على Spirit AeroSystems في صفقة بقيمة 8.3 مليار دولار، بما في ذلك الديون. (2) وتهدف شركة بوينج، من خلال هذا الاستحواذ، إلى معالجة قضايا الجودة والعودة إلى المسار الصحيح لتحقيق هدفها الإنتاجي بحلول عام 2026 المتمثل في إنتاج 50 طائرة شهريًا.
صنعت الشركة 25 طائرة في يوليو/تموز من هذا العام وتخطط لزيادة الإنتاج إلى 38 طائرة بحلول نهاية عام 2024. ومع ذلك، يعتقد بعض المحللين في وول ستريت أنه قد لا تتمكن الشركة من تحقيق هذا الهدف قبل عام 2025. والآن، مع أحدث تطورات قرار أكبر نقابة عمالية في بوينج بالإضراب بعد عدم تمكنها من التوصل إلى اتفاق مع الشركة، يبدو من الصعب للغاية على بوينج تلبية أهداف الإنتاج المخطط لها لعام 2024. (3)
ومع ذلك، فإن أسواق الأسهم غالباً ما تكون قصيرة النظر وتميل إلى استقراء الاتجاهات قصيرة الأجل على المدى الطويل. وفي حالة بوينج، فإن الافتراض هو أن الأمر سيستغرق وقتاً أطول من المتوقع حتى تتمكن الشركة من تحقيق أهداف الإنتاج الخاصة بها. وهذا مهم لربحية الشركة وتدفقاتها النقدية، نظراً لأن معظم الإيرادات يتم تسجيلها في وقت تسليم الطائرة. ونظراً للطريقة التي تسير بها الأمور، فهناك مخاطر متعددة ولا يزال هناك احتمال حقيقي بأن يشهد السهم تصحيحاً كبيراً، حتى بعد انخفاضه بنحو 40% هذا العام.
ما مدى تقلب أسهم شركة بوينج؟
واجه سهم BA انخفاضًا بنسبة 25٪ من مستويات 215 دولارًا في أوائل يناير 2021 إلى حوالي 165 دولارًا الآن، مقابل زيادة بنحو 45٪ لمؤشر S&P 500 خلال هذه الفترة التي استمرت أربع سنوات تقريبًا. ومع ذلك، كان الانخفاض في سهم BA بعيدًا عن الاتساق. كانت العائدات على السهم -6٪ في عام 2021، و-5٪ في عام 2022، و37٪ في عام 2023. وبالمقارنة، كانت العائدات لمؤشر S&P 500 27٪ في عام 2021، و-19٪ في عام 2022، و24٪ في عام 2023 – مما يشير إلى أن أداء شركة الخطوط الجوية البريطانية كان أقل من أداء مؤشر ستاندرد آند بورز في عام 2021.
ومن الجدير بالذكر أن محفظة Trefis عالية الجودة، التي تضم مجموعة من 30 سهمًا، تفوقت على مؤشر S&P 500 كل عام خلال نفس الفترة. لماذا هذا؟ كمجموعة، قدمت أسهم محفظة HQ عوائد أفضل مع مخاطر أقل مقارنة بمؤشر القياس؛ وهي أقل تقلبًا، كما هو واضح في مقاييس أداء محفظة HQ.
قد يتباطأ نمو إيرادات شركة بوينج
إيرادات بوينج ارتفعت بمعدل سنوي متوسط قدره 10.3٪ من 58.2 مليار دولار في عام 2020 إلى 77.8 مليار دولار في عام 2023. هناك طلب هائل على الطائرات الجديدة مع ارتفاع السفر العالمي، ولن يتغير هذا الاتجاه في أي وقت قريب. ومع ذلك، مع استمرار المشكلات مع شركة بوينج، فقد تخسر هذا الاتجاه الكلي. شهدت الشركة ارتفاعًا في تسليمات الطائرات، من 340 في عام 2021 إلى 528 في عام 2023. ومع ذلك، كافحت الشركة لزيادة إنتاجها مما أثر بشدة على عمليات التسليم الخاصة بها. كما أدى تعطيل سلسلة التوريد وقضايا العمالة وتقييد إدارة الطيران الفيدرالية إلى زيادة مشاكلها. كانت عمليات التسليم على مدى السنوات الأخيرة أقل بكثير من 806 طائرة سلمتها الشركة قبل الوباء في عام 2018.
ونظراً للمشاكل المستمرة في بوينج، فمن المتوقع أن تشهد مبيعاتها انخفاضاً طفيفاً هذا العام، قبل أن تستعيد زخمها العام المقبل، مع زيادة متوقعة في الإنتاج. وهناك احتمال أن يطول تأثير ذلك على المبيعات إذا لم تتمكن الشركة من التوصل قريباً إلى اتفاق مع أكبر نقابة عمالية لديها.
هوامش بوينج قد تكون في خطر
لقد كانت هوامش بوينج (صافي الدخل، أو الأرباح بعد كل النفقات والضرائب، المحسوبة كنسبة مئوية من الإيرادات)، على الرغم من كونها سلبية، في مسار تحسن – فقد تحسنت من مستويات حوالي -20.4% في عام 2020 إلى حوالي -2.9% في عام 2023. تحتوي لوحة المعلومات الخاصة بنا على مزيد من التفاصيل حول المكونات المختلفة المسؤولة عن تغير صافي الدخل لشركة بوينج في العام الماضي. وحتى على أساس معدّل، تحسن الهامش الصافي من -22.8% إلى -4.5% بين عامي 2020 و2023.
ولكن هناك احتمال حقيقي بأن تستمر الشركة في تسجيل خسائر في الأمد القريب ولفترة أطول مما كان متوقعا في وقت سابق. لماذا؟ تكافح الشركة لتوسيع إنتاجها، وتكاليفها في ارتفاع، وتحملت ديونا إضافية بقيمة 10 مليارات دولار هذا العام، مما رفع إجمالي أعباء ديونها إلى 58 مليار دولار. وقد يكلف الإضراب الذي أُعلن عنه مؤخرا الشركة حوالي 3 مليارات دولار. (4) والجدير بالذكر أن عمليات الشركة قد حرقت بالفعل 7 مليارات دولار نقدًا حتى الآن هذا العام.
كيف يؤثر هذا على تقييم بوينج؟
في حين أن متوسط تقديرات الإجماع يضع خسارة بوينج للسهم عند 4.16 دولار في عام 2024، فمن المرجح أن تتوسع خسائرها في الأمد القريب، بالنظر إلى المشكلات المستمرة مع بوينج. في مثل هذا السيناريو، من المرجح أن يعيد المستثمرون تقييم مضاعف التقييم المخصص لشركة بوينج. ليس فقط النتيجة النهائية، بل من المتوقع أيضًا أن تتأثر مبيعاتها هذا العام. بدلاً من انخفاض متوقع في المبيعات هذا العام بنسبة منخفضة من رقم واحد، فإن انخفاضًا في المبيعات بنسبة متوسطة إلى عالية من رقم واحد من شأنه أن يترجم إلى إيرادات للسهم تبلغ حوالي 120 دولارًا. إذا تقلصت نسبة السعر إلى المبيعات لشركة بوينج تدريجيًا بنحو 20٪ على مدى الاثني عشر شهرًا القادمة من مضاعف حوالي 1.4x الإيرادات إلى حوالي 1.1x، فقد يترجم هذا إلى انخفاض بنسبة 20٪ في سهم الخطوط الجوية البريطانية إلى 130 دولارًا للسهم. والجدير بالذكر أن نسبة السعر إلى المبيعات لشركة بوينج انخفضت بأكثر من 20٪ منذ عام 2022.
وقد تكون الرحلة صعبة مرة أخرى. ورغم أن هناك حجة قوية لتحقيق المزيد من المكاسب طويلة الأجل من أسهم BA، فإن محفظة Trefis High Quality قد تكون الخيار الأمثل لك إذا كان التفوق المستمر في الأداء على رأس قائمة أولوياتك.
استثمر مع تريفيس محافظ تتفوق على السوق
انظر الكل تريفيس تقديرات الأسعار
