في حين شهد عام 2024 انتعاشًا طفيفًا في العروض العامة الأولية، كانت أحجام الصفقات بعيدة كل البعد عن الأيام الرائعة في عامي 2020 و2021، عندما أدى الجمع بين أسعار الفائدة المنخفضة والتقييمات المرتفعة وهوس SPAC إلى عدد غير مسبوق من الشركات العامة الجديدة .
في العام الماضي، بلغ إجمالي عدد الاكتتابات العامة الأولية 150 شركة عاملة جمعت ما مجموعه 30 مليار دولار و56 اكتتابًا أوليًا آخر لـ SPAC جمعت 8.5 مليار دولار، وفقًا لشركة Renaissance Capital. هذا بالمقارنة مع أكثر من 1000 اكتتاب عام أولي في البورصات الأمريكية في عام 2021 والتي جمعت مبلغًا مذهلاً قدره 286 مليار دولار.
ويمكن أن يُعزى جزء من هذا الانخفاض في الصفقات إلى تراجع الحماس، حيث فشلت العديد من الشركات العامة الجديدة في الوفاء بوعودها وشهدت أسعار أسهمها تذبل. ومع ذلك، فإن سياسات إدارة بايدن لم تساعد، حيث كانت هيئة الأوراق المالية والبورصات، تحت قيادة الرئيس غاري جينسلر، معادية بشكل نشط تجاه SPACs وكل ما يتعلق بالعملات المشفرة.
مع إدارة جديدة يرأسها رئيس قام بطرح شركة للاكتتاب العام من خلال اندماج SPAC والذي ينظر إلى سوق الأوراق المالية كبطاقة تقرير شخصية، هل ستنتعش الاكتتابات العامة الأولية في عام 2025؟ منذ الانتخابات، تحدثت إلى العديد من كبار صانعي الصفقات الذين يعتقدون أن ترامب 2.0 قد يشعل النار في ظل قضايا جديدة.
يؤدي إلغاء القيود التنظيمية إلى زيادة الحماس حول العملات المشفرة والطاقة والذكاء الاصطناعي
شعرت ليز بيير، التي عملت كمستشارة للاكتتاب العام الأولي للعديد من شركات وادي السيليكون في مجموعة Class V، أن الدفعة الأوسع لإلغاء القيود التنظيمية، أكثر من التغييرات في هيئة الأوراق المالية والبورصة، يمكن أن تكون حافزًا لسوق أكثر صحة.
وقالت: “من الواضح أن بعض قطاعات السوق ستستفيد مما نعتقد أنه سيتم تخفيض المتطلبات التنظيمية، مثل القطاعات الفرعية للعملات المشفرة والذكاء الاصطناعي، بالنسبة للمبتدئين”. “إذا أدى انخفاض التدقيق التنظيمي إلى نمو أسرع، ولو مؤقتًا، في بعض القطاعات، فمن المرجح أن ترتفع التقييمات المتوقعة، وستترجم هذه التحسينات إلى تقويم أكثر حماسة (بمعنى مزدحم) للاكتتابات العامة الأولية.”
بشكل عام، تحدد الاكتتابات العامة الأولية رفيعة المستوى أسلوب السوق وتفتح النافذة أمام المصدرين الأقل شهرة لتجربة حظهم. أحد العوامل التي تعيق السوق هو أن تقييمات السوق الخاصة السابقة كانت مرتفعة للغاية لدرجة أن الإدارة وداعمي الأسهم الخاصة كانوا يكرهون قبول تخفيض القيمة أو “الجولة الهبوطية” كسعر لطرح أسهمهم للاكتتاب العام. ومع ذلك، قد يتغير ذلك.
وأوضح المشتري أن “العديد من الشركات الخاصة حصلت على تقييمات سخية للغاية خلال الأعوام 2020-2021”. “منذ ذلك الحين، تباطأ النمو بالنسبة للكثيرين من أكثر من 50% إلى نطاق أكثر استدامة يتراوح بين 15 و25%، حيث أفسحت بعض نشوة السوق المجال أمام توقعات النمو الواقعية، وبالتالي مستويات التقييم”.
ومن ناحية أخرى، إذا تسببت المخاوف بشأن التضخم في استمرار أسعار الفائدة في الارتفاع، فقد يؤدي ذلك إلى إلقاء الماء البارد على الشهية لإصدارات جديدة.
مع اقتراب عام 2025، قدم العديد من اللاعبين البارزين طلباتهم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصة (SEC) أو يشاع أنهم يستعدون لتقديم طلباتهم. وتمتلك شركة Chime Financial للخدمات المصرفية عبر الهاتف المحمول، التي بلغت قيمتها الأخيرة 25 مليار دولار، شركات رأس مال مغامر رائدة، بما في ذلك Sequoia Capital، وMenlo Ventures، وCoatue Management. أفادت التقارير أن شركة الذكاء الاصطناعي للتكنولوجيا المالية Klarna قد قدمت بشكل سري تقييمًا بقيمة 20 مليار دولار، وهو جزء صغير من ذروة تقييمها الخاص البالغ 46.5 مليار دولار، على الرغم من نمو الإيرادات الأخير بأكثر من 25٪. يقال إن شركة Venture Global لتصدير الغاز الطبيعي المسال تسعى للحصول على تقييم بقيمة 110 مليارات دولار، حيث تسعى للاستفادة من حماس المستثمرين حول خطط ترامب لجعل أمريكا قوة عظمى في مجال الطاقة.
الأسهم الخاصة متأخرة عن “حدث السيولة”
يعتقد ويست ريجز، العضو المنتدب ورئيس أسواق رأس المال في Truist Securities، أن الأداء المتفوق النسبي للاكتتابات العامة الأولية في عام 2024 قد أعد السوق ليكون أكثر تقبلاً للإصدارات الجديدة في عام 2025.
“لقد رأينا اللبنات الأساسية التي تم وضعها خلال عام 2024 للسماح لعام 2025 بأن يكون العام القوي الذي نعتقد أنه سيكون عليه. وأشار إلى أنه إذا اعتبرت فئة الاكتتابات العامة الأولية لعام 2024 كفئة أصول، مع التركيز على الاكتتابات العامة الأولية التي يزيد حجمها عن 100 مليون دولار، فقد تفوقت على المؤشرات الأوسع. “إن التغيير في الإدارة، بالإضافة إلى السيطرة الموحدة على مجلسي النواب والشيوخ، قد يخلق بيئة تنظيمية أقل تقييدًا يمكن أن تعزز سوق الاكتتابات العامة الأولية الذي يستعد بالفعل ليكون عامًا نشطًا للغاية في عام 2025.”
هناك عامل آخر قد يزيد المعروض من الشركات الجديدة وهو أن العديد من صناديق الأسهم الخاصة وصناديق رأس المال الاستثماري تأخرت الآن عن توليد السيولة لشركائها المحدودين، الذين قد يكونون أقل تسامحاً بعد عدة سنوات من الأداء الضعيف في فئات الأصول هذه. يشير التحليل الذي أجرته بلومبرج إلى أن صناديق الأسهم الخاصة تجلس على أصول بقيمة 3 تريليون دولار من المقرر أن يتم طرحها للاكتتاب العام أو بيعها مع وصول الأموال إلى نهاية عمرها الافتراضي. وحتى لو لم تكن التقييمات في ذروتها، فإن العام الأول من إدارة ترامب قد يوفر أفضل فرصة للحصول على السيولة.
يقال إن Medline Industries، وهي شركة توريدات طبية تسيطر عليها Blackstone وCarlyle وHellman & Friedman، قدمت طلبًا سريًا لجمع 5 مليارات دولار. يقال إن توماس برافو يقوم بإعداد شركة Sailpoint لأمن المؤسسات لطرح عام أولي في النصف الأول من عام 2025 بعد تحويلها إلى شركة خاصة في عام 2022 وسط الانكماش التكنولوجي. الشركات التي تشعر بنقص السيولة قد تشارك أيضًا في هذا الإجراء، مثل شركة سميثفيلد فود، التي تقدمت بطلب للقيام بطرح عام أولي بقيمة مليار دولار من شركتها الأم الصينية، مجموعة دبليو إتش. إذا تصاعدت التوترات بين الصين وإدارة ترامب، توقع إعادة تشكيل المزيد من الأصول المملوكة للصين للأسواق العامة.
هل يستطيع ترامب إصلاح ما تعانيه الاكتتابات العامة الأولية؟
بالنظر إلى خطاب الإدارة القادمة حول إلغاء القيود التنظيمية والقضاء على الروتين، فهل هناك فرصة أن يتمكن ترامب وفريق DOGE المكون من إيلون ماسك وفيفيك راماسوامي من خلق بيئة أكثر بساطة للاكتتابات العامة الأولية وتقليل عبء امتثال الشركات العامة؟
وبالنظر إلى أن ماسك انخرط في حرب متقطعة مع هيئة الأوراق المالية والبورصة، فيبدو أن هذا قد يكون على رأس قائمة أولوياته – على الرغم من أنه لم يقل الكثير عن هذه المسألة حتى الآن. يتمتع بول أتكينز، الذي اختاره ترامب لرئاسة لجنة الأوراق المالية والبورصة، بعلاقات واسعة النطاق بصناعة العملات المشفرة وتاريخ في دعم تحرير القطاع المالي. ومن غير المرجح أن يُنظر إليه على أنه آفة وول ستريت، كما نظر البعض إلى الرئيس السابق، غاري جينسلر. وعلى نحو مماثل، كان جاي كلايتون، الذي تم اختياره لرئاسة مكتب المدعي العام الأميركي للمنطقة الجنوبية من نيويورك، يتمتع بلمسة خفيفة عندما تولى رئاسة لجنة الأوراق المالية والبورصات.
ومع ذلك، فإن دوج إلينوف، الذي تصنف شركته القانونية Ellenoff Grossman & Schole باستمرار على أنها المستشار الأول للاكتتابات العامة الأولية لـ SPAC، يشكك في حدوث تغييرات بالجملة.
وقال إلينوف: “على الرغم من أنني لا أعتقد أن الإدارة الجديدة ستغير القواعد المتعلقة بالاكتتابات العامة الأولية لتحسين العملية، فإن مجرد استبدال منصب الرئيس سيكون له تأثير إيجابي”. “أود أن أرى هيئة الأوراق المالية والبورصة تعمل بشكل تعاوني مع جميع الأشكال الجديدة لتكوين رأس المال لتشجيع الابتكار لتمويل المشاريع. وأنا على ثقة من أن الإدارة الجديدة ستنشئ أخيرًا مسارًا منظمًا للعملات المشفرة لتصبح أمانًا متوافقًا ومسجلًا.”
واعترف لو توبمان، الذي تمثل شركته القانونية Hunter Taubman Fischer & Li عددًا كبيرًا من المصدرين من آسيا، أنه من غير الواضح ما إذا كانت الشركات الصينية ستكون قادرة على الاستفادة من اللوائح المخففة أو الوقوع في نزاعات متصاعدة حول التجارة والاستثمار.
“نحن متفائلون بحذر بأن الاكتتابات العامة الأولية الأصغر حجمًا في الصين لن تتأثر بشكل غير مبرر. ومع ذلك، فإن الشركات الكبرى المدعومة من الدولة والتي ترغب في الوصول إلى الأسواق الأمريكية من المرجح أن تخضع لمزيد من التدقيق، خاصة إذا استمرت التوترات في التصاعد بين الحكومتين الأمريكية والصينية.
وتابع توبمان: “إذا نفذت الإدارة الجديدة وعدها بتخفيف اللوائح التنظيمية، فيجب أن يكون هذا أمرًا إيجابيًا للأعمال بشكل عام ولكن للشركات الصغيرة بشكل خاص التي تكون أقل قدرة على تحمل الامتثال للوائح التنظيمية المرهقة”. “نتوقع أيضًا أن نرى استمرارًا للتحول نحو ولايات قضائية أخرى غير الصين في منطقة آسيا والمحيط الهادئ، مثل اليابان وسنغافورة وماليزيا”.
وسوف يتطلب الأمر ما هو أكثر من التخفيف من حدة التنفيذ لتغيير حسابات التكلفة والعائد التي دفعت العديد من الشركات إلى اختيار البقاء خاصة والاستفادة من تمويل الأسهم الخاصة بدلاً من إخضاع نفسها لعبء الامتثال ومخاطر السمعة الناجمة عن دخول الأسواق العامة. على الرغم من كل التقدم التكنولوجي، وانفجار رأس المال الاستثماري، وانخفاض تكلفة تأسيس شركة ناشئة، فقد انخفض عدد الشركات العامة في الولايات المتحدة إلى النصف من أكثر من 8000 شركة في التسعينيات إلى حوالي 4000 شركة اليوم. . من الواضح أن هناك شيئاً خاطئاً في أسواق رأس المال الأمريكية.
ويبقى أن نرى ما إذا كان ترامب ووزارة الكفاءة الحكومية على استعداد لإعادة تصور جذري لإطار لتنظيم الاكتتابات العامة الأولية التي لم يتم إصلاحها بشكل جذري منذ ثلاثينيات القرن العشرين. هل حان الوقت لجعل أسواق رأس المال الأمريكية عظيمة مرة أخرى يا إيلون؟
