لقد شهدت أسواق الأسهم ارتفاعاً ملحوظاً خلال الأسبوع المنتهي في الثالث عشر من سبتمبر/أيلول، حيث ارتفعت ثلاثة من المؤشرات الرئيسية الأربعة بنسبة تتراوح بين 4% و6% (انظر الجدول). ولم يتخلف عن الركب سوى مؤشر داو جونز (+2.60%)، ويرجع هذا في الأساس إلى التركيز العالي لأسماء شركات التكنولوجيا. وفي العادة، كان ارتفاع المؤشر بنسبة 2.60% ليجعل المستثمرين في غاية البهجة.
كما جرت العادة، قادت التكنولوجيا الطريق. حيث أغلقت شركة إنفيديا (NVDA) عند 119.08 دولارًا، وتقدمت بنحو 16% خلال الأسبوع، وعوضت كل الانخفاض الذي شهدته في سبتمبر تقريبًا. وهي الآن على مسافة قريبة من أعلى مستوياتها في 23 أغسطس.ر سعر الإغلاق الأقصى (129.37 دولارًا). تقدمت بقية الأسهم السبعة الرائعة بنسبة تتراوح بين 4% و10%، باستثناء شركة Apple (AAPL) التي لا تزال تعاني من خيبة أمل المستثمرين في اجتماعها ربع السنوي الذي عقد مؤخرًا.
وعلى صعيد الدخل الثابت، استمرت العائدات في التراجع مع وصول عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات الآن إلى 3.66%
تضخم اقتصادي
صدر أحدث مؤشر لأسعار المستهلك يوم الأربعاء (11 سبتمبر)ذ) لشهر أغسطس، وأظهر أن التضخم استمر في مساره النزولي. ارتفع المؤشر الإجمالي بنسبة +0.2% فقط خلال الشهر و2.5% عن العام الماضي، وهو أدنى رقم سنوي منذ فبراير 2021 – أي منذ 3.5 سنوات!
ارتفع معدل التضخم “الأساسي” الذي يستبعد الغذاء والطاقة، والمؤشر الذي يتبعه عن كثب صناع السياسات في بنك الاحتياطي الفيدرالي، بنسبة 0.3% في أغسطس/آب و3.2% على أساس سنوي. وكان هذا الرقم 3.2% متعادلاً مع أدنى مستوى له منذ أبريل/نيسان 2021.
ولإظهار التقدم المحرز في التضخم، فإن النظر إلى الأشهر الثلاثة الأخيرة فقط وتحويل هذه الأرقام إلى أرقام سنوية يضع الرقم الرئيسي عند +1.1%، والرقم الأساسي عند 2.1%. وفي مدوناتنا الأسبوعية، ناقشنا القضية الحسابية التي تشكل جزءًا لا يتجزأ من بناء مؤشر أسعار المستهلك. والمشكلة هنا هي أن عنصر المأوى (الإيجارات في الغالب) الذي يتمتع بوزن كبير بنسبة 36% في المؤشر، متأخر. وهذا يعني أن البيانات ليست حديثة، وفي الواقع، فإن بيانات الإيجار التي يستخدمها مكتب إحصاءات العمل لبناء المؤشر، عمرها 9-12 شهرًا. ويُظهر مؤشر الإيجار المحدث، مثل مؤشر قائمة الشقق، أنه على المستوى الوطني، انخفضت الإيجارات بنسبة -0.7% على مدار العام المنتهي في أغسطس.
لذا، إذا استبعدنا الإيجارات القديمة من مؤشر أسعار المستهلك، فإن هذا المؤشر كان أداءه جيداً للغاية: 0.0% في أغسطس/آب، و0.0% في يوليو/تموز، و-0.2% في كل من يونيو/حزيران ومايو/أيار. وتذكر أن الإيجارات الحالية آخذة في الانخفاض، وإذا أدرجناها، فسنشهد في الواقع انكماشاً.
ولسبب أو لآخر، وعلى الرغم من حقيقة أن الاتجاه الذي استمر لمدة ثلاثة أشهر هو الأكثر ترجيحًا للاستمرار في المستقبل القريب، فإن الأسواق تحب النظر إلى المقارنات على أساس سنوي. لذا، إذا نظرنا إلى الأمر من هذا المنظور (على أساس سنوي)، إذا استبعدنا الإيجارات، فإن مؤشر أسعار المستهلك كان ثابتًا (0.0%) لشهري يوليو وأغسطس وارتفع بنسبة +1.1% فقط عن العام السابق. وفي يوليو، كان هذا الرقم +1.7%. لذا، يمكنك أن ترى مدى سرعة تراجع التضخم. كان كل الارتفاع في مؤشر أسعار المستهلك في أغسطس تقريبًا بسبب ارتفاع أقساط التأمين وتكاليف المأوى. أقساط التأمين هي ظاهرة تعويض لمرة واحدة، والارتفاع في مكون المأوى ناتج عن البيانات المتأخرة التي يستخدمها مكتب إحصاءات العمل كما نوقش سابقًا. (تكاليف المأوى، كما ذكرنا، تتراجع بالفعل). أسعار السلع، في المجمل، ثابتة إلى منخفضة.
في غضون ذلك، يوشك بنك الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ أولى خطواته الصغيرة لخفض أسعار الفائدة المقيدة تاريخياً. ولأنني أعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي “تأخر عن الحفلة” أو “تأخر عن الركب” في تخفيف السياسة النقدية (دعونا لا ننسى أن هناك فترة تأخير طويلة بين وقت تنفيذ بنك الاحتياطي الفيدرالي للتغييرات في السياسة النقدية وتأثير هذه التغييرات على الاقتصاد)، أتوقع أن الانكماش الذي شهدناه حتى الآن (أي تباطؤ زيادات الأسعار) سوف يتحول في الواقع إلى انكماش (أي انخفاض الأسعار فعلياً) بحلول نهاية العام. وقد بدأنا بالفعل نرى هذا في أسعار محطات البنزين.
ولنكرر: لقد عاد جني التضخم إلى القمقم، حيث بلغ التضخم فعلياً الآن المستوى المستهدف من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي (2%). وفي الوقت نفسه، يوشك بنك الاحتياطي الفيدرالي على اتخاذ أولى خطواته، وهي خفض أسعار الفائدة بنحو 25 أو ربما 50 نقطة أساس، نحو تخفيف سياسته النقدية التقييدية التاريخية. وفي رأينا، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي “متخلف عن الركب”، ولهذا السبب نعتقد أن موجة من الانكماش، أي هبوط الأسعار، تنتظرنا.
يوضح الرسم البياني أعلاه مدى الانكماش الذي شهده شهر أغسطس/آب بالفعل. فقد انخفض سعر الغاز بنحو -8% خلال الشهر، في حين انخفضت أسعار البقالة عبر الإنترنت بنحو -4%.
المستهلكون
وفي الوقت نفسه، بدأ المستهلكون في تقليص إنفاقهم. ففي تقارير أرباح الربع الثاني من العام لشركات التجزئة الكبرى، أجمعت تعليقات الرؤساء التنفيذيين على أن المستهلكين بدأوا في التراجع. وفي حين استمروا في الإنفاق على الضروريات، فقد خفضوا الإنفاق على السلع التقديرية، والآن يبحثون عن الصفقات.
يقيم الكتاب البيج الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي الظروف الاقتصادية الحالية في مختلف مناطق الاحتياطي الفيدرالي الاثنتي عشرة. ويصف الكتاب الظروف الاقتصادية الإقليمية استناداً إلى المعلومات التي تم جمعها مباشرة من الشركات. وفيما يلي عينة من التعليقات الواردة في الكتاب الصادر في أغسطس/آب، والذي نُشر يوم الأربعاء 4 سبتمبر/أيلول.ذ.
في استمرار لمعاناة المستهلك، في قطاع الإسكان، انخفضت طلبات شراء الرهن العقاري إلى أدنى مستوياتها في 30 عامًا على الرغم من انخفاض أسعار الرهن العقاري من 7.9٪ في أكتوبر الماضي إلى 6.3٪ في أغسطس (انخفاض بمقدار 160 نقطة أساس). في ضوء إعلان رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول في ندوة جاكسون هول الفيدرالية أن البنك الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة في سبتمبر، ربما ينتظر مشتري المنازل المحتملين، أو أولئك الذين يتداولون صعودًا أو هبوطًا، انخفاض أسعار الرهن العقاري بشكل أكبر.
في مدونات سابقة ناقشنا الاتجاه الصاعد في حالات التخلف عن سداد بطاقات الائتمان وقروض السيارات. وعلى هذا المنوال، أجرى بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك مسحاً لمواقف المستهلكين وتوقعاتهم. وقد برز اتجاهان مثيران للقلق كما هو موضح في الرسم البياني التالي: 1) ارتفاع توقعات المستهلكين بأنهم سوف يتخلفون عن سداد الديون في الأشهر الثلاثة المقبلة؛ و2) الاتجاه الصاعد في احتمالات فقدان الوظيفة.
وظائف، وظائف، وظائف
بالعودة إلى تقرير الوظائف الأسبوع الماضي، الشقيق لتقرير الرواتب الصادر عن مؤسسة المسح، أفاد مسح الأسر أن -438 ألف وظيفة بدوام كامل فقدت في أغسطس، ولكن تم استبدالها بـ +527 ألف وظيفة بدوام جزئي. يحسب مكتب إحصاءات العمل الوظائف بدوام كامل وبدوام جزئي على أنها نفس الشيء (أي أن كل منهما يساوي وظيفة واحدة). في رأينا، فإن النهج الأكثر واقعية هو احتساب الوظيفة بدوام جزئي على أنها تساوي نصف وظيفة بدوام كامل. باستخدام هذا النهج، تصبح +527 ألف وظيفة بدوام جزئي معادلة +263 ألف وظيفة بدوام كامل. لذا، فإن فقدان -438 ألف وظيفة بدوام كامل تم تعويضه جزئيًا فقط من خلال +263 ألف وظيفة يمكن نسبها إلى العمل بدوام كامل. وهذا يعني خسارة صافية قدرها -175 ألف وظيفة بدوام كامل. لذا، فليس من المستغرب أن يحمل كتاب الاحتياطي الفيدرالي البيجي الكثير من السلبيات فيما يتصل بالإنفاق الاستهلاكي، ولماذا تتزايد حالات التخلف عن سداد أقساط السيارات وبطاقات الائتمان، ولماذا تتجه مخاوف المستهلكين بشأن فقدان وظائفهم وعدم سداد أقساط الديون إلى الارتفاع. وعلى هامش ذلك، أعلنت شركة برايس ووترهاوس كوبرز عن تسريح 1800 موظف، وهي أول عملية تسريح للعمالة في تاريخ الشركة منذ عام 2009. (انتظر لحظة! ألم يكن عام 2009 جزءاً من الركود العظيم؟)
بقية العالم
كما يتباطأ نمو بقية العالم. ففي الأسبوع الماضي، خفض البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة المرجعي بمقدار -25 نقطة أساس إلى 3.50% (لاحظ أن بنك الاحتياطي الفيدرالي، عند 5.25%، متأخر كثيراً عن المنحنى) رداً على الضعف الاقتصادي في منطقة اليورو، وخاصة في ألمانيا، حيث انخفض الإنتاج الصناعي بنسبة هائلة بلغت -2.4% في يوليو/تموز، وانخفض مؤشر مديري المشتريات التصنيعي إلى 42.4 (أقل من 50 يعني الانكماش). كما نلاحظ أن شركة فولكس فاجن أعلنت عن تسريح عمال، في انتهاك لاتفاقية أمنية استمرت ثلاثة عقود مع موظفيها الألمان.
وهناك الصين التي لا تزال تعاني من الركود. فقد انخفضت قيم العقارات. وكان المستهلكون يستخدمون ارتفاع قيمة أسهم المساكن لتمويل الاستهلاك، ولكن هذا المصدر جف الآن. ونتيجة لهذا، قررت الحكومة خفض أسعار الفائدة في محاولة لتحفيز النمو الاقتصادي. ولكن هناك، كما هو الحال هنا، فترة طويلة بين اتخاذ أي إجراء سياسي وتأثيره على الاقتصاد.
بنك الاحتياطي الفيدرالي
كانت تقارير مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر أسعار المنتجين متوافقة مع توقعات السوق وكانت آخر تقارير التضخم قبل اجتماع بنك الاحتياطي الفيدرالي الوشيك (17-18 سبتمبر). في مؤتمر جاكسون هول في أغسطس، أشار رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي باول إلى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفف من القيود السياسية، وهو ما يعني خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية. ومنذ ذلك الحين، ناقش المجتمع المالي حجم أول خفض لسعر الفائدة، أي -25 أو -50 نقطة أساس. ووجهة نظرنا هي أن خفض سعر الفائدة سيكون -25 نقطة أساس. والسبب: أن خفض سعر الفائدة بمقدار -50 نقطة أساس من شأنه أن يثير مخاوف الأسواق المالية، مما يجعلها تشعر بالقلق من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرى شيئًا أكثر شرًا من “الهبوط الناعم”.
الأفكار النهائية
تستمر الأسواق المالية في الارتفاع، في الغالب تحسبًا لبداية دورة تخفيف بنك الاحتياطي الفيدرالي واحتمال “الهبوط الناعم” للاقتصاد. ومن المتوقع حاليًا خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، ومن المرجح أن تستمر الأسواق في الارتفاع ما لم ترسم لغة بيان بنك الاحتياطي الفيدرالي و/أو المؤتمر الصحفي الذي عقده رئيس البنك باول بعد الاجتماع صورة مختلفة (وهو أمر غير مرجح). ومن شأن خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس أن يرسل رسالة إلى الأسواق المالية مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرى أن الاقتصاد يتباطأ بسرعة كبيرة، وهذا من شأنه أن يتسبب في انخفاض في تلك الأسواق.
كانت بيانات التضخم حميدة، مع ظهور بعض السمات الانكماشية، مثل الانخفاض السريع في أسعار البنزين والبقالة. ولم يكن الكتاب البيج الذي أصدره بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر من ملخص للضعف الناشئ في الاستهلاك. ويمكن رؤية هذا الضعف في هبوط طلبات شراء الرهن العقاري إلى أدنى مستوياتها في ثلاثين عاماً على الرغم من انخفاض أسعار الرهن العقاري. فضلاً عن ذلك، هناك قلق متزايد لدى المستهلكين بشأن أمنهم الوظيفي وقدرتهم على سداد ديونهم القائمة.
وعلاوة على ذلك، وعلى الرغم من الإعلان عن الوظائف الجديدة (+142 ألف وظيفة)، فإن التحليلات الأكثر عمقاً تظهر أن الوظائف بدوام كامل تتبخر، وتحل محلها وظائف بدوام جزئي. وفي حين يحسب مكتب إحصاءات العمل الوظائف بدوام كامل والوظائف بدوام جزئي على أنها متساوية، فإن النهج الأكثر منطقية، الذي يحسب الوظائف بدوام جزئي على أنها نصف وظيفة بدوام كامل، يقودنا إلى استنتاج مفاده أن سوق العمل ضعفت إلى حد كبير.
لقد تباطأ النمو الاقتصادي في بقية أنحاء العالم. ويبدو أن ألمانيا في طريقها إلى الركود. كما خفض البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة المرجعي بمقدار -25 نقطة أساس إلى 3.50%. ولا يزال الاقتصاد الصيني في حالة ركود.
ومن المتوقع أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار -25 نقطة أساس في اجتماعه الوشيك في سبتمبر/أيلول. وإذا خفضها بمقدار -50 نقطة أساس، فإن هذا من شأنه أن يرسل رسالة إلى الأسواق المالية مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرى أن الاقتصاد يتباطأ بسرعة كبيرة. ولأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يدرك أن هذا من شأنه أن يلحق الضرر بسوق الأسهم، فمن غير المرجح أن يحدث ذلك.
(ساهم جوشوا بارون ويوجين هوفر في هذه المدونة.)
