سنناقش اليوم توزيع أرباح بنسبة 5.4٪ في الحقيقة سنوي إلى 7٪. دافع 5.7% ذلك حقًا أطباق 12.4%. وحتى العائد الرئيسي بنسبة 15٪ يعتبر أقل من الواقع لأن الشركة وزعت 16.1٪ في العام الماضي.
انتظر. ماذا؟
هذه “الأخطاء المطبعية” تخدع المواقع المالية الرئيسية. نحن نناقش خاص أرباح اليوم. الدفعات التي يتم منحها على أنها علاوة لتوزيع أرباح ربع سنوية منتظمة.
فقط عدد قليل من الشركات تقدم أطباقًا خاصة. في بعض الأحيان، يكون ذلك بفضل التدفق المفاجئ للأموال. لنأخذ لوحة الإعلانات وشاشات العرض العملاقة الوسائط الخارجية (خارج) والتي باعت أعمالها في كندا مقابل 410 ملايين دولار كندي نقدًا في يونيو/حزيران.
سريعًا حتى شهر نوفمبر، أعلنت شركة Outfront عن توزيع أرباح خاصة ضخمة بقيمة 75 سنتًا بالإضافة إلى أرباحها ربع السنوية البالغة 30 سنتًا، مما أدى إلى ارتفاع عائدها لمدة 12 شهرًا من 6.3٪ إلى 10.2٪. وكان هذا، بطبيعة الحال، أ لمرة واحدة خاص-لا الذي نتطلع إلى الاعتماد عليه سنويًا.
نريد النوع “الآخر” من الدافع الخاص. الشركة التي تقول أنها لمرة واحدة، ولكنها تقوم بالدفع كل عام. وهؤلاء يميلون إلى الوقوع في أحد المعسكرين:
- الأرباح الخاصة “العادية”: تبنت بعض الشركات التي تنتج دخلاً شديد التباين برنامج توزيعات أرباح “هجينة” تدفع فيه أرباحًا منتظمة بمبلغ أساسي معين، ثم “تزيد” تلك التوزيعات كلما سمحت الأرباح أو النقد. ويكتسب هذا الأمر شعبية متزايدة في قطاع الطاقة، حيث تجبر التقلبات الكبيرة في أسعار الطاقة في بعض الأحيان الشركات التي تدفع أرباحا منتظمة فقط على خفض مدفوعاتها، وهو ما يولد عدم ثقة المساهمين وغضبهم.
- تقاسم الأرباح/النقدية الزائدة: لدى بعض الشركات عادات أقل رسمية (ولكنها لا تزال شائعة بما يكفي للنظر فيها) لتقاسم ثرواتها بعد أرباع/سنوات وفيرة.
هؤلاء هي الأسهم التي يمكن أن تدفع لنا المزيد من العروض الخاصة في المستقبل. غالبًا ما يتم التقليل من عائداتها الحالية اليوم، لأن العروض الخاصة لا يتم احتسابها في حسابات العائد السنوي.
اليوم سنقوم بمراجعة خمسة دافعين خاصين سخيين. تسرد المواقع المالية الرئيسية عائداتها بين 5.4 و 15.0٪. لكنهم في الحقيقة دفعت 7.0٪ إلى 16.1٪ خلال العام الماضي. دعونا نرى ما إذا كان التاريخ يسير على وتيرة التكرار أو على الأقل القافية.
فورد (ف)
عائد الأرباح المدرجة: 5.4%
عائد الأرباح مع العروض الخاصة: 7.0%
فورد (ف) بالكاد تحتاج إلى مقدمة، فهي رائدة في مجال السيارات الأمريكية، وقد حملت سلسلة F-Series الخاصة بها لقب الشاحنة الأكثر مبيعًا في العالم منذ ما يقرب من نصف قرن.
لكن فورد لا تمتلك بالضرورة أسعد المساهمين في العالم.
على أساس سعر السهم النقي، فإن فورد – عبر عدد من الصعود والهبوط – ثابتة فعليًا منذ عام 1994. وهذا يعني عوائد سعرية صفرية – إذا احتفظ أي شخص لمدة عقدين من الزمن، فإن مكاسبه الوحيدة حتى الآن جاءت من توزيعات الأرباح.
ومع ذلك، فإن هذا العائد مثير للاهتمام للغاية. علقت شركة فورد توزيع أرباحها مؤقتًا في عام 2020 حيث أطل فيروس كورونا برأسه القبيح، ثم أعادها إلى 10 سنتات للسهم لبضعة أرباع قبل إعادتها إلى مستوى ما قبل الوباء البالغ 15 سنتًا. ومع ذلك، بدلاً من مجرد رفع 15 سنتًا عاديًا، أمضت فورد شهري فبراير الماضيين في الإعلان عن أرباح خاصة – أول 63 سنتًا في عام 2023، ثم 18 سنتًا أكثر تواضعًا في عام 2024.
يعد هذا جزءًا من خطة معلنة لتوزيع 40% إلى 50% من التدفق النقدي الحر كل عام، وإذا لم يقم النظام العادي بالمهمة، فسيحصل المساهمون على تعويضات إضافية. (بلغ حجم FCF الخاص بشركة Ford في عام 2023 6.8 مليار دولار؛ ومن المتوقع أن يصل إلى 7.5 مليار دولار إلى 8.5 مليار دولار هذا العام، لذلك يمكننا أن نفترض مبلغًا خاصًا أعلى بشكل لائق في عام 2025 مقارنة بعام 2024.)
لكننا بحاجة إلى أكثر من مجرد أرباح جيدة. وعلى هذه الجبهة، من الصعب أن تكون إيجابيًا بشكل مفرط.
ومن المتوقع أن تنخفض أرباح فورد بنحو 10% هذا العام قبل أن تستقر في عام 2025. وتبلي المركبات التقليدية والهجينة وأسطول الشركة أداءً جيدًا بشكل عام، على الرغم من أن ذراعها للسيارات الكهربائية لا يزال يعاني ويتسبب في خسائر فادحة (وإن كانت متقلصة). وفي الوقت نفسه، في حين أن شركة فورد يجب أن تصل إلى تخفيضات التكاليف المتوقعة البالغة 2 مليار دولار هذا العام، إلا أن تكاليف الضمان والتضخم لا تزال تعيق شركة صناعة السيارات. لكن سهم F نكون رخيصة، بسعر آجل إلى الأرباح (P / E) يبلغ حوالي 6.5، وسعر / أرباح إلى النمو (PEG) يبلغ 0.65. (يعتبر السهم الذي يحتوي على سعر ربط أقل من 1.0 أقل من قيمته الحقيقية).
إكوينور (EQNR)
عائد الأرباح المدرجة: 5.7%
عائد الأرباح مع العروض الخاصة: 12.4%
إكوينور (EQNR) لا يعرفها معظم المستثمرين الأمريكيين، على الرغم من أنها ستظهر أحيانًا على رادار أي شخص يبحث عن عوائد كبيرة في مجال الطاقة.
إن شركة الطاقة النرويجية هذه مملوكة للدولة بنسبة الثلثين، وتدير عمليات في حوالي 30 دولة (على الرغم من أن معظم إنتاجها يأتي من الجرف القاري النرويجي)، وتنتج ما يقرب من 2.1 مليون برميل من المعادل النفطي يوميًا.
على الرغم من ثقلها في عمليات النفط والغاز التقليدية، فقد تعمقت إكوينور بشكل متزايد في مصادر الطاقة المتجددة والحلول منخفضة الكربون، وتعهدت بأن تصبح شركة طاقة صافية صفرية بحلول عام 2050. وتمتلك حصة تبلغ حوالي 10٪ في شركة الرياح الدنماركية أورستيد، و أنتجت 677 جيجاوات/ساعة من الطاقة المتجددة في الربع الأخير.
وفي الواقع، فإن تركيزها على الطاقة الخضراء – وهو نتاج إلى حد كبير لأهداف الطاقة الأكثر طموحًا في النرويج – قد أعاق الشركة مقارنة بشركات الطاقة الكبرى مثل إكسون موبيل (XOM) و شيفرون (CVX)، والتي لا تزال تستثمر بإصرار في استخراج الطاقة التقليدية.
تتمتع Equinor أيضًا بواحدة من أقوى الأرباح الخاصة. في الواقع، قامت شركة إكوينور بتوزيع أرباح “عادية” و”غير عادية” على مدى السنوات القليلة الماضية. وكانت عروضها الثلاثة الماضية مساوية للتوزيع العادي البالغ 35 سنتًا، بينما وصل الرابع إلى 60 سنتًا للسهم الواحد. أخيرًا، أضافت هذه الأرباح غير العادية 6.7 نقطة إلى عائد EQNR. هذا بالإضافة إلى برنامج إعادة الشراء السخي.
ولكن هذا هو المكان الذي يكون فيه الغوص في تقارير الشركة مفيدًا. نظرًا لأن Equinor ليس بالضبط مخزون الطاقة الذي يتبادر إلى ذهن معظم الأمريكيين، لم يكن هناك الكثير (البعض، ولكن ليس الكثير) من التقارير حول تلك الأرباح غير العادية التي تطفو على السطح. ولكن في الواقع، أشارت نقطة في تقرير الشركة للعام بأكمله لعام 2023 إلى ما يلي: “نتوقع إبرام أرباح نقدية غير عادية بعد عام 2024”.
لن تبقى الأرباح العادية فحسب، بل تعهدت EQNR بتنميتها بمقدار 2 سنتًا للسهم سنويًا. من المفترض أن يؤدي ذلك إلى عائد لا يزال جيدًا في شركة الطاقة النرويجية الكبرى هذه – ولكن لا شيء يقترب من نسبة 12.4٪ التي أنتجتها أحدث العروض الخاصة.
مراكز تطوير الأعمال
إن شركات تطوير الأعمال (BDCs) – وهي في الواقع أسهم خاصة بالنسبة لنا نحن الأشخاص العاديين – ممثلة بشكل زائد للغاية بين الشركات التي تقدم دفعات منتظمة وإضافية.
من بينها:
الإقراض المتخصص في سيكسث ستريت (TSLX)
عائد الأرباح المدرجة: 8.9%
عائد الأرباح مع العروض الخاصة: 10.0%
أنا مسجل على ما أقول الإقراض المتخصص في سيكسث ستريت (TSLX) تتمتع “بإدارة توزيعات الأرباح بالجنيه الاسترليني”، ولا يزال هذا هو الحال اليوم.
تعتبر شركة Sixth Street مزودًا مرنًا للتمويل لشركات السوق المتوسطة، وتتعامل في القروض المضمونة الممتازة، والديون المتوسطة، والأسهم المهيكلة غير الخاضعة للرقابة، والأسهم العادية. نظرة سريعة على آفاق الاستثمار المثالية:
- حجم الصفقة: 15 مليون دولار – 350 مليون دولار
- حجم الشركة: 50 مليون دولار – 1 مليار دولار (قيمة المؤسسة)
- الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك: 10 مليون دولار – 250 مليون دولار
تضم محفظتها حاليًا 115 شركة منتشرة عبر 15 “امتيازًا قطاعيًا”، مثل الرياضة/الإعلام/الترفيه/الاتصالات، واستراتيجيات سوق الائتمان، والتمويل القائم على الأصول، والعقارات. إنها تفتخر بأسماء مثيرة مثل مزود الذكاء الاصطناعي العام Sprinklr ومنصة الامتثال لمواقف السيارات Passport، ولكنها أيضًا تتحدى تجار التجزئة مثل JC Penney وBed Bath & Beyond.
لقد كانت TSLX إلى حد كبير شركة BDC مُدارة بشكل جيد، على الرغم من أنها أضافت في الربع الأخير مبلغًا غير مستحق (Lithium Technologies) ليصل إجماليها إلى ثلاثة، وهو ما يمثل حوالي 2٪ من الاستثمارات بالقيمة العادلة. لا يزال هذا مستوى منخفضًا، ومع ذلك، لا تزال شركة Sixth Street تتمتع بسجل حافل في تحقيق عائد مرتفع على حقوق المساهمين وإبرام صفقات ذكية.
كما أن لديها نظام توزيع ذكي حيث تدفع TSLX أرباحًا أساسية، ثم توزع 50٪ من صافي دخل الاستثمار (NII) بما يزيد عن تلك الأرباح الأساسية كمدفوعات تكميلية، مما يمنع BDC من الإفراط في التوسع. على مدى الأشهر الـ 12 الماضية، شكلت العروض الخاصة حوالي 1.1 نقطة مئوية إضافية من العائد.
لكن علينا أن ندفع مبالغ زائدة لشراء الأسهم. يتم تداول أسهم TSLX بشكل روتيني بعلاوة هائلة على صافي قيمة الأصول (NAV)، ولا يزال هذا هو الحال اليوم – فعلاوتها البالغة 22٪ تضعها بين أغلى خمس شركات BDC في الوقت الحالي.
شركة بلاك روك تي سي بي كابيتال (TCPC)
عائد الأرباح المدرجة: 15.0%
عائد الأرباح مع العروض الخاصة: 16.1%
شركة بلاك روك تي سي بي كابيتال (TCPC) وهناك مركز تنمية تجاري آخر، يُدار من الخارج، ويستثمر في ديون شركات السوق المتوسطة التي تتراوح قيمة مؤسستها بين 100 مليون دولار و1.5 مليار دولار.
تضم TCPC حاليًا 156 شركة في محفظتها، موزعة على بضع عشرات من الصناعات. ولكنها تحتوي على عدد قليل من التركيزات الأثقل – برامج وخدمات الإنترنت (~ 14٪)، والبرمجيات (~ 14٪) والخدمات المالية المتنوعة (~ 13٪) تكسب أوزانًا مكونة من رقمين.
في وقت سابق من هذا العام، اندمجت شركة TCPC مع شركة BlackRock Capital Investment Corp.، والتي ذكرتها سابقًا جاءت بفائدة ملموسة: تخفيض بمقدار 25 نقطة أساس في رسوم الإدارة الأساسية، إلى 1.25٪، مما يجعلها أقل قليلاً من نقطة الوسط في الصناعة. لكنني كنت أشعر بالفضول أيضًا لمعرفة ما إذا كانت شركة BlackRock TCP Capital ستظل تحتفظ بأرباحها الخاصة.
نعم، أعلم – ما الذي يهم إذا كانت TCPC توزع بالفعل نسبة هائلة تبلغ 15%؟ حسنًا، هذا يعني أن TCPC لا تبالغ بالضرورة في تقديم أرباحها المنتظمة.
ومع ذلك، فإن إعلان توزيع الأرباح الأخير يمثل توزيعًا منتظمًا خامسًا على التوالي بقيمة 34 سنتًا للسهم، مما يبقيه أقل بنس واحد من مستويات ما قبل فيروس كورونا ويثير القليل من القلق من أن توزيعات أرباح TCPC قد تكون مستقرة، على الأقل على المدى القصير. .
الجانب الآخر؟ يمكننا شراء TCPC بخصم مناسب قدره 10% على صافي قيمة الأصول.
ومع ذلك، فإن جودة المحفظة ليست مثالية كما هو الحال مع TSLX. وتقترب نسبة عدم الاستحقاق من 4% بالقيمة العادلة، كما ارتفعت استثمارات قائمة المراقبة من 2.6% إلى 3%. ويؤثر ارتفاع تكاليف الديون على الأداء التشغيلي أيضاً.
كارلايل للإقراض المضمون (CGBD)
عائد الأرباح المدرجة: 9.5%
عائد الأرباح مع العروض الخاصة: 11.1%
كارلايل للإقراض المضمون (CGBD) هو BDC آخر مُدار خارجيًا، وهذا المدير هو شركة تابعة لمدير الأصول المتعددة الجنسيات مجموعة كارلايل (CG).
تستثمر CGBD بشكل أساسي في شركات السوق المتوسطة الأمريكية بأرباح سنوية تتراوح بين 25 مليون دولار و100 مليون دولار قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. وتتجه استثماراتها بشكل كبير نحو ديون الخط الأول (68%)، على الرغم من أنها تعمل أيضًا من خلال ديون الخط الثاني والأسهم، كما أنها تحتفظ بصناديق الاستثمار. تغطي محفظتها الاستثمارية البالغ عددها 128 مجموعة من الصناعات، بما في ذلك الرعاية الصحية/الأدوية والبرمجيات والفضاء/الدفاع والمنتجات/الخدمات الترفيهية.
تم طرح CGBD للاكتتاب العام في عام 2017، لكنها أمضت حياتها القصيرة للتداول العام في تحقيق عوائد محترمة للغاية، بما في ذلك الأداء المتفوق الضخم الناتج عن أدنى مستويات الوباء.
والأفضل من ذلك؟ لقد حصل المستثمرون على توزيعات أرباح أساسية متزايدة (بما في ذلك زيادة بنسبة 8٪ في عام 2024)، بالإضافة إلى دفعات تكميلية منتظمة عززت العائد بنسبة 1.6 نقطة مئوية خلال العام الماضي.
تعمل CGBD على بناء سجل حافل، ولكن تظهر بعض الندوب. ويؤدي انخفاض أسعار الفائدة قصيرة الأجل إلى فرض ضغوط هبوطية على عائد محفظتها (انخفضت بمقدار 70 نقطة أساس في الربع الأخير)، كما انخفض صافي قيمة الأصول للسهم وصافي دخل الاستثمار في الربع الثالث، وتستمر عمليات السداد قبل عمليات الإنشاء.
بل إن الأسهم محمومة قليلاً، بعلاوة طفيفة على صافي قيمة الأصول.
بريت أوينز هو كبير استراتيجيي الاستثمار في النظرة المتناقضة. لمزيد من الأفكار الرائعة للدخل، احصل على نسختك المجانية من أحدث تقرير خاص له: محفظتك للتقاعد المبكر: أرباح ضخمة – كل شهر – إلى الأبد.
الإفصاح: لا يوجد
