لقد تطورت ثورة الجيل زد في بنغلاديش، والتي بدأت في الأول من يوليو/تموز، بشكل دراماتيكي وأطاحت برئيسة الوزراء الشيخة حسينة من منصبها في الخامس من أغسطس/آب. والدراما الموازية لها هي قصة ائتمانية ذات عاملين جامحين، أحدهما عالمي والآخر فريد من نوعه في بنغلاديش.
كتاب أغاني جزر الكناري
إن أزمة الائتمان والاحتجاجات الشبابية تسير جنباً إلى جنب، مثل الحب والزواج أو الموت والضرائب. والاستجابة النموذجية للبالغين هي سماعها باعتبارها ضجيجاً صادراً عن أفواه أطفال غير ناضجين جهلاء غير منضبطين، بدلاً من النظر إلى ردود الفعل حول البطالة والتضخم والتشرد والبيروقراطية والعزلة السياسية والفساد باعتبارها إشارات تحذير مبكرة من انهيار نظام الائتمان.
كانت احتجاجات الشباب بمثابة الدافع وراء تغيير الحرس في بنغلاديش، وكانت عاملاً في سريلانكا أراجالايا (2022) تونس كرامة ثورة، و الربيع العربي (2011) – البلدان التي وجد فيها الناس العاديون صعوبة في تلبية احتياجاتهم الأساسية لأن المال اللازم لسداد الديون وشراء المدخلات اللازمة لأعمالهم التجارية الصغيرة كان من الصعب للغاية الحصول عليه.
وهذه هي القدرة الائتمانية في أبسط صورها.
السياسة المحلية – حقائق الائتمان العالمية
ولم يتمكن المراقبون دائما من الربط بين مشاكل سوق الائتمان والاضطرابات المدنية في أماكن وأوقات أخرى.
في ثمانينيات القرن العشرين، شهدت الصين فترات مطولة من تشديد السيولة والائتمان، والتي هدأت أخيراً في تسعينيات القرن العشرين عندما تحولت السياسة نحو بناء البنية الأساسية المالية لتحسين تداول رأس المال. وفي حين ركزت التغطية باللغة الإنجليزية للاضطرابات في أواخر الثمانينيات على الاضطرابات السياسية، كتبت الصحف المحلية في الصين وهونج كونج وتايوان على نطاق واسع عن انكماش الائتمان الموازي. وكما كتب الخبير الاقتصادي تشو يوان تشنغ، “كان الانحدار الاقتصادي سبباً مباشراً لاضطرابات عام 1989”.
وفي الولايات المتحدة، تزامنت الاضطرابات المدنية في منتصف الستينيات مع ضغوط سوق الائتمان في الفترة 1965-1970، والتي وصفها رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي آنذاك، ماكشسني مارتن، بأنها “أعنف تضخم منذ الحرب الأهلية”. ومن المؤكد أن الائتمان لم يكن المحرك الوحيد للاضطرابات ــ فقد كانت هناك اضطرابات اجتماعية وحرب غير شعبية في جنوب شرق آسيا ــ ولكن في حين تم استكشاف السياسة بشكل كامل في الخطاب العام، فإن الأسباب الأساسية للائتمان تظل غير مدروسة نسبيا. ونظراً لما حدث بعد ذلك في تاريخ السياسة النقدية الأميركية، فقد يكون من المفيد إعادة النظر في هذا التاريخ.
خطوط أنابيب مشاكل الائتمان
إن الاقتصادات الشعبية هي المصدر الحقيقي لرأس المال العمالي الذي تعتمد عليه الاقتصادات الكلية المحلية. والواقع أن تمرد الطبقة الدنيا الاقتصادية قد يخلق مشكلة كلية للحكومات، مما يعرض قدرتها على سداد الديون وشراء المدخلات الأساسية للخطر. وقد تتحول المشكلة إلى مشكلة ذاتية التحقق إذا تدخلت وكالات التصنيف الائتماني.
وبالمقارنة بالشركات الكبرى، تتمتع الحكومات بامتيازات ائتمانية مدمجة وحبل طويل. فمن ناحية، لا تخرج هذه الحكومات من العمل لمجرد تخفيض تصنيفها الائتماني بشكل متسلسل أو تخلفها عن سداد التزامات الديون. ولكن قدرتها على الحكم والتشغيل قد تصبح مقيدة بشدة. وقد تتضرر سمعتها لدى المستثمرين من القطاع الخاص. وقد تفقد تفويض شعوبها بالحكم. والواقع أن التاريخ الائتماني الأخير في شمال أفريقيا والشرق الأوسط وجنوب آسيا مفيد للغاية:
ظلت التصنيفات السيادية لسريلانكا من قبل وكالتي موديز وستاندرد آند بورز مستقرة لسنوات عديدة عند مستوى B-واحد. ليست عالية، لكنها مستقرة. وفي ظل الوباء، انكمش الاقتصاد بشكل حاد. وفي عام 2020، انخفضت التصنيفات إلى Caa1/CCC+. وحفزت احتجاجات الشباب في عام 2022 احتجاجات أكثر انتشارًا شلت الاقتصاد. ولا تزال تصنيفات سريلانكا اليوم في أسفل سلم الائتمان: Ca/SD (التخلف الانتقائي عن السداد).
كان الرئيس التونسي السابق بن علي من دعاة إصلاح السوق. وكانت تصنيفات تونس السيادية من الدرجة الاستثمارية (Baa3/BBB) من عام 1995 إلى عام 2011. ولكن تحت السطح الاقتصادي كانت هناك فجوة عميقة بين التمويل العالي والنضال الشعبي اليومي. في الأيام الأخيرة من عام 2010، توفي بائع متجول وهو يشعل النار في نفسه احتجاجًا على المضايقات المالية من قبل السلطات البلدية. أشعلت وفاته الاحتجاجات في جميع أنحاء شمال أفريقيا في حركة عُرفت باسم “الاحتجاجات الشعبية”. الربيع العربيقبل عام 2013، أُجبر الزعماء المستبدون في تونس، زين العابدين بن علي، وليبيا، معمر القذافي، ومصر، حسني مبارك، واليمن، علي عبد الله صالح، على ترك مناصبهم أو قُتلوا.
في عام 2013، انخفض تصنيف تونس السيادي إلى ما دون الدرجة الاستثمارية، إلى Ba2/BB. وخفضته ستاندرد آند بورز على الفور إلى B، ثم سحبته. وخفضته موديز ثماني درجات، من Ba3 إلى Caa2 حاليًا – مما يشير إلى وجهة نظر موديز بأن خطر التخلف عن السداد تضاعف على الأقل، من 33٪ إلى 65٪. وتبعت التصنيفات السيادية لدول أخرى مسارات مماثلة: فقد انتقل تصنيف مصر من B مزدوج إلى Caa1/B-. ودخلت ليبيا والبحرين المصدرتان للنفط عام 2010 بتصنيفات IG (A-/A-) ولكن منذ الربيع العربي، ظلت البحرين عند مستوى B واحد بينما ليبيا واليمن غير مصنفتين – ومن المفترض أنهما غير قابلتين للتقييم.
قد يكون هذا المكان وهذه المرة مختلفين. ربما.
لقد وصلت بنجلاديش إلى نقطة تحول. فلم تكن الظروف مواتية لإنشاء نموذج ائتماني محلي أكثر شمولاً من أي وقت مضى. واستجابة لمطالب الطلاب، تم تعيين محمد يونس مستشاراً رئيسياً ورئيساً مؤقتاً. وعاد إلى دكا في الثامن من أغسطس/آب. وهذا عنصر جديد في القصة: قرار بنجلاديش النظر إلى “طيور الكناري” باعتبارها أصحاب مصلحة لديهم أصوات.
ومن بين الأمور الجديدة أيضاً: الخبرة الأصيلة التي يتمتع بها يونس في مجال التنمية الاقتصادية الشعبية. ولا يستطيع أي رئيس دولة آخر ـ لا في العالمين النامي والمتقدم ـ أن يضاهي خبرته أو سمعته الطيبة باعتباره مبتكراً في مجال التمويل الشعبي. فقد بدأت رحلته إلى تأسيس بنك جرامين في مجاعة عام 1975، عندما قدم قروضاً صغيرة للأفراد. وبطريقة منهجية، نجح يونس في وضع اللبنات الأساسية لبنك جرامين، أول مؤسسة خاصة للإقراض الصغير في العالم، والتي أسسها في عام 1983 لتقديم قروض صغيرة غير مضمونة برأس مال عامل للمقترضين الفقراء، وخاصة النساء. وقد فاز يونس بجائزة نوبل للسلام في عام 2006 لجهوده الرامية إلى جعل التمويل سلمياً.
إن تتويج إنجازاته طيلة حياته بربط الاقتصاد الشعبي بسلسلة التوريد الوطنية للائتمان باعتباره رئيساً للحكومة هو أمر أسطوري. وقد يكون هذا أيضاً نموذجاً مستقبلياً للتمويل يتعين على الجميع دراسته، إذا كان من الممكن جعله مستداماً.
ولكن صراعاً على السلطة وضع يونس في منصبه. وعندما تولت الشيخة حسينة الحكم في عام 2008، ظهر عداءها ليونس بشكل كامل. فقد وُصِف بأنه “مصاص دماء” الفقراء، وفي عام 2011 أُرغِم على الخروج من بنك جرامين. وفي عام 2013 صدر قانون لانتزاع جرامين من تورطه ووضعها تحت إشراف البنك المركزي الوثيق. ومنذ ذلك الحين، وُجِّهت إلى يونس اتهامات بارتكاب أكثر من 150 انتهاكاً للقانون ــ وهو ما يكفي لإشغال الرجل البالغ من العمر 84 عاماً لبقية حياته. وكان يعمل بشكل منهجي على طردهم. ولكن من المتوقع أن يستمر عدم اليقين السياسي.
من منظور الائتمان السيادي التقليدي، تواجه بنجلاديش سيناريوهين متعارضين. الأول معروف: العودة إلى الدليل القياسي لتصنيف الديون السيادية منخفضة التصنيف. والثاني خارج الدليل القياسي لتقييم التصنيف الائتماني السيادي. وفي الأمد القريب، لن يرفع أي من السيناريوهين تصنيفه الائتماني السيادي.
ولكن إذا تم تعديل نموذج النظام المالي بحيث يتمكن من استخدام موارد رأس المال المحلية بكفاءة أكبر من خلال الاعتراف بقيمة العمل بشكل موضوعي، فإن التحسن في الإنتاجية والمرونة المالية سوف يكون قابلاً للقياس. وحتى في غياب رفع التصنيف السيادي، فإن النتائج سوف تظهر من خلال الأرقام.
ما لا تعرفه عن التمويل الأصغر
لقد شهد التمويل الأصغر نمواً سريعاً في الفترة التي سبقت الأزمة المالية العالمية، ولم يكن ذلك راجعاً بالكامل إلى أسباب مشروعة أو مستدامة. ولكن هذه القصة تستحق أن نتناولها في مناسبة أخرى. ومن المهم هنا أن نشير إلى أن المخاطر الائتمانية المرتبطة بالقروض الأصغر كثيراً ما تكون مبالغاً فيها.
قبل الأزمة المالية العالمية، كانت شركتي (التي تحمل اسم R&R Consulting) نشطة في هذا المجال. وكان عملاؤنا من بنوك التنمية المتعددة الأطراف، ووكالات تصنيف التمويل الأصغر، وما نطلق عليه اليوم مستثمري البيئة والمجتمع والحوكمة. وقد أجرت R&R أول (وربما آخر) تحليل حقيقي لمجموعات القروض الصغيرة الثابتة (والتي ربما تكون الأخيرة) للتخلف عن السداد والخسائر، بتمويل من مركز تطوير التمويل الاجتماعي، ونُشِر في عام 2006. وكان المحلل سيلفان راينز قد بنى نظام تسجيل الائتمان الخاص بسيتي بنك في ثمانينيات القرن العشرين، وفي أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين قام بتسجيل محافظ كاملة من قروض البنوك في الأسواق الناشئة.
إن تحليل خسائر المجمعات الثابتة يشكل اللبنة الأساسية الحديثة لتسعير قروض سوق رأس المال واحتجاز المخاطر. واستناداً إلى مجموعة محدودة من العينات، لاحظنا معدلات تخلف عن سداد المجمعات مماثلة للقروض التي تتحمل مخاطر المستهلكين من الطبقة المتوسطة ــ لا من الدرجة الأولى ولا من الدرجة الثانية، مع خسائر تبلغ نحو 5%.
هذا صحيح. فقد أظهر التحليل التجريبي الوحيد في العالم لخسائر المجمعات الثابتة أن معدلات خسائر القروض الصغيرة تشبه ضمانات قروض السيارات الموجهة للسوق الشامل في الولايات المتحدة.
وتتعزز هذه النتائج في اقتباسات من مقابلة مع يونس أدارتها في عام 2022. وفي ذلك الوقت، سلط الضوء على ضرورة الوصول إلى الائتمان باعتباره أكسجين ريادة الأعمالوقال أيضًا، بروح الدعابة المميزة، إن العقبة أمام تحقيق العدالة الائتمانية هي ليس أن الناس ليسوا جديرين بالائتمان، ولكن البنوك ليست جديرة بالناس.
ولكن بينما كان يونس يمر عبر مطار دكا الأسبوع الماضي، ألقى كلمة رصينة حول التحديات التي تنتظره: “الانضباط! العمل الجاد! إنجاز المهمة!”
قوة ومعنى الانضباط الائتماني
كان الاستنتاج الأكثر قتامة الذي توصلنا إليه في تحليلنا لعام 2006 هو أن السمعة السيئة التي اكتسبتها القروض الصغيرة ليست غير مستحقة بالكامل. فقد كان خطر الائتمان أقل كثيراً من المتوقع، ولكن المخاطر غير الائتمانية كانت جوهرية: الطقس. والمرض. وقبل كل شيء، المخاطر السياسية. وحيثما لم تدعم الحكومات المحلية القروض الصغيرة، كانت معدلات الخسارة مرتفعة للغاية. بل وصلت إلى 100%.
منذ الأزمة المالية العالمية، تقدم علم البيانات ليصبح قادرًا على التعامل مع التحديات الخاصة المتمثلة في تحليل الائتمان الصغير والاكتتاب من خلال مواجهة ندرة البيانات وقضايا الحبيبات المكثفة باستخدام التعلم الآلي والتغذية الراجعة للاكتتاب المستقبلي. يمكن أن تقطع هذه الأساليب شوطًا طويلاً في التوسع وتحقيق شفافية المخاطر لجعل تسعير القروض الصغيرة عادلاً تجاريًا لكلا الجانبين. لكن التحديات السياسية لا تزال قائمة. الاستقطاب المضمن بين الأغنياء والفقراء هو أسلوب حياة في العديد من الأماكن. إن تغيير هذه المعادلة يشكل تهديدًا لامتيازات الوضع الراهن للسلطة.
